從長(zhǎng)期變量而言，例如人口老齡化致使勞動(dòng)力要素出現(xiàn)趨勢(shì)性衰減，在其他要素條件和各要素組合方式未出現(xiàn)巨變之前，居民收入增長(zhǎng)緩慢或者停滯是客觀存在的，若再疊加過(guò)渡金融化后收入分配差距的擴(kuò)大，社會(huì)整體消費(fèi)需求不足就有了趨勢(shì)性的基礎(chǔ)，投資率持續(xù)低于儲(chǔ)蓄率，且差距不斷擴(kuò)大，最終導(dǎo)致物價(jià)水平難以出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖。
從短期變量而言，例如，在全球金融危機(jī)與新冠疫情的兩輪沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口始終未能得到有效完全修復(fù)，出于緩解失業(yè)壓力的需要，各國(guó)普遍實(shí)施了規(guī)?？涨暗恼邔?duì)沖，而且至今仍處于對(duì)沖操作的政策環(huán)境之中，結(jié)果就是各國(guó)實(shí)體企業(yè)、居民和政府的債務(wù)均出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，在債務(wù)滾雪球效應(yīng)下，非生產(chǎn)性債務(wù)的比重越來(lái)越高，這樣就導(dǎo)致，一方面用于新增有效投資的資金始終不足，另一方面越來(lái)越多的僵尸企業(yè)始終得不到市場(chǎng)出清，兩方面均對(duì)物價(jià)水平趨勢(shì)性回暖形成掣肘。
對(duì)于中國(guó)而言，與全球低增長(zhǎng)同步，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要素條件同樣出現(xiàn)了趨勢(shì)性收緊，例如，自2012年開始15-64歲適齡勞動(dòng)力正在以每年300萬(wàn)-400萬(wàn)人的速度凈減少，老齡化程度接近12%；儲(chǔ)蓄率也由峰值52%降至44%；資本產(chǎn)出率由4%降至不足1%的水平，以及土地、環(huán)境等要素運(yùn)用正向“綠水青山”模式轉(zhuǎn)變。客觀上講，伴隨要素條件的收緊，如果沒(méi)有相應(yīng)及時(shí)的對(duì)沖（例如，技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞必然會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。例如，“十一五”至“十三五”期間，我們的GDP平均增速依次為11.3%、7.9%和5.9%。
但我們的物價(jià)和利率水平雖然也在趨降，還遠(yuǎn)未陷入“低通脹和低利率”的境地。例如，“十一五”至“十三五”期間，PPI平均漲幅依次為2.6%、-0.9%和1.3%，CPI平均漲幅依次為3.0%、2.8%和2.5%，10年國(guó)債利率平均水平依次為3.6%、3.7%和3.2%。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不具備典型的“三低”運(yùn)行特征，這也正是現(xiàn)階段我們經(jīng)濟(jì)被賦予“韌性”特征的依據(jù)之一。
以近期數(shù)據(jù)為例，今年以來(lái)，金融市場(chǎng)的各類利率曲線均呈現(xiàn)出“V”型變化。例如，貨幣市場(chǎng)的隔夜資金利率由年初2.5%最低下探至0.5%，目前已回升至2.5%；6個(gè)月期商業(yè)銀行同業(yè)存單利率由年初3%最低下探至1.5%，目前已回升至3%；5年國(guó)開債利率由年初3.4%最低下探至2.1%，目前已回升至3.4%；10年期國(guó)債利率由年初3.1%最低下探至2.5%，目前已回升至3%。
與利率“V”型變化同步，近期上游商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性回升。例如，從上周開始，CRB金屬和工業(yè)品價(jià)格同比漲幅已經(jīng)轉(zhuǎn)正，即結(jié)束了自2018年6月份開始長(zhǎng)達(dá)兩年多的負(fù)增長(zhǎng)局面。
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