金融持續(xù)支持經(jīng)濟復(fù)蘇的困難及解決之道
時間：2020-08-05
作者：黃益平
現(xiàn)在正好是年中，第二季度經(jīng)濟顯著反彈，但下一步經(jīng)濟增長的軌跡依然存在很大的不確定性。其中一個比較大的挑戰(zhàn)是，金融能否持續(xù)支持經(jīng)濟增長？“金融不支持實體經(jīng)濟”這個矛盾過去幾年一直存在，未來一段時間也許會變得更為突出.下面我分四點來分享我的看法。
不平衡的經(jīng)濟復(fù)蘇
中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭非常明顯，但結(jié)構(gòu)性的不平衡也很突出，因此未來增長仍然存在很大的不確定性。
歸納起來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的部門格局大體是：出口比內(nèi)需強勁、生產(chǎn)比需求強勁、第二產(chǎn)業(yè)比第三產(chǎn)業(yè)強勁。根據(jù)北大數(shù)字金融研究中心的研究，全國一億多線下個體經(jīng)營戶的營業(yè)額在2月份平均下挫50%，3月份開始復(fù)蘇，現(xiàn)在基本穩(wěn)定在正常水平的80%。也就是說個體經(jīng)營戶的業(yè)務(wù)尚未完全恢復(fù)。
這說明消費復(fù)蘇動力不足?？赡苁且驗楹?nèi)外疫情尚未得到完全控制，也可能是在大的疫情沖擊之后，消費行為會發(fā)生改變，比如消費者變得更加謹慎。
總體看來，經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐會繼續(xù)，但速度有很大的不確定性。一方面，積極的財政政策開始發(fā)力，特別是新基建投資和大城市都市圈建設(shè)，都將成為推動經(jīng)濟增長的重要力量。另一方面，疫情風(fēng)險依然存在，下半年凈出口逆轉(zhuǎn)的可能性很大，加上消費者因疫情風(fēng)險與收入沖擊而繼續(xù)保持謹慎行為。這些都可能造成經(jīng)濟復(fù)蘇的下行壓力。
金融機構(gòu)承擔(dān)過多政策性功能
我們可以把應(yīng)對疫情的政策分成抗疫、紓困和重建三大類。
過去這段時間的主要政策是紓困，就是集中支持中小微企業(yè)和低收入家庭，讓他們活下去，保持健康的資產(chǎn)負債表。這樣才能穩(wěn)定就業(yè)，穩(wěn)定社會，經(jīng)濟復(fù)蘇才有基礎(chǔ)。中外都是這樣做的，只是具體的舉措上有所差異。以財政政策為例，主要發(fā)達國家和大部分新興市場國家的三大財政政策包括保持就業(yè)的企業(yè)補貼、失業(yè)救濟和直接發(fā)錢。中國財政三大財政政策是基建、減稅和公共衛(wèi)生開支。相比較而言，中國政府比較少直接給困難企業(yè)和個人發(fā)錢，這可能跟我們的政策習(xí)慣有關(guān)，也可能跟政府缺乏直達企業(yè)和家庭的政策通道有關(guān)。
事實上，金融機構(gòu)在支持中小微企業(yè)方面發(fā)揮了很大的作用。2020年前6個月，新增貸款達到12.09萬億，同比增長了25%左右。其中小微企業(yè)貸款余額增長了25.4%，比平均余額增長幅度高出12個百分點。信貸反周期擴張，尤其是小微企業(yè)信貸反周期擴張，反映的是政策功能，而不完全是市場化信貸決策的結(jié)果。
換句話說，我國財政直達中小微企業(yè)的渠道比較少，金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而承擔(dān)了許多支持中小微企業(yè)的政策性責(zé)任。
金融機構(gòu)存在潛在的財務(wù)問題
財政、股市和銀行在推動下一步中國經(jīng)濟復(fù)蘇和增長中將發(fā)揮什么樣的作用？當然，三者都應(yīng)當積極作為，財政已經(jīng)變得更加積極，短期內(nèi)對增長的推動力量可能會明顯提升。股市也應(yīng)該發(fā)揮更大的作用，但客觀地說，短期內(nèi)指望股市在推動增長方面有大的作為，不現(xiàn)實。實際上，在未來一段時期，以銀行信貸為主的融資格局很難改變。但因為商業(yè)銀行已經(jīng)給承擔(dān)了很多政策性功能，將來是否還有很強能力支持增長？其實有風(fēng)險。
從資金需求方看，經(jīng)過過去這段時間的調(diào)整，企業(yè)杠桿率已經(jīng)明顯上升，而且很多負債沒有直接用于生產(chǎn)，這可能會對企業(yè)下一步融資能力造成很大的約束。從資金供給方看，過去半年新增貸款顯著增加，尤其是小微貸款大幅上升，這些對穩(wěn)定企業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟、穩(wěn)定社會非常重要。但自第一季度開始，我們已經(jīng)看到銀行的不良率上升、資本充足率下降，凈利差收窄，而這些過程還剛剛開始，未來還會進一步惡化。這些可能會影響金融支持實體經(jīng)濟的能力。
危機時期商業(yè)銀行代行一部分政策性功能，也不奇怪。關(guān)鍵的問題是，將來由誰來承擔(dān)主要的財務(wù)責(zé)任。比如，如果這些政策性很強的小微企業(yè)貸款發(fā)生了壞賬，算誰的？如果全部由銀行承擔(dān)，勢必會影響銀行承擔(dān)這些責(zé)任的意愿。即使不得不為之，將來一旦資產(chǎn)負債表惡化，可能會影響銀行部門的穩(wěn)健性甚至支持實體經(jīng)濟的能力。中國的一大批中小銀行在疫情之前不良率已經(jīng)高達兩位數(shù)，疫情沖擊以及與之相關(guān)的政策性責(zé)任一定會使得它們的日子更加難過。
國際貨幣基金組織（IMF）曾經(jīng)建議設(shè)立一個特殊目的機構(gòu)，來解決疫情期間中小微企業(yè)融資的問題。具體說，是由央行、財政部和金融機構(gòu)三方協(xié)同合作，金融機構(gòu)負責(zé)放款，央行提供流動性，財政進行兜底。央行提供流動性但不承擔(dān)盈虧成本，從而保證貨幣政策不會因為這些貸款受到影響。金融機構(gòu)發(fā)放貸款，但也不以自己的資產(chǎn)負債表惡化為代價，因為不會影響未來的盈利與經(jīng)營。財政對這個特殊目的機構(gòu)進行兜底，實際上是用相對比較少的財政資金來撬動很大的社會資金支持中小企業(yè)。
現(xiàn)在看來，這個方案很難在中國落地，不過前段時間人民銀行購買了一批中小微企業(yè)貸款，在一定意義上相當于央行既提供了流動性又承擔(dān)了一部分財政責(zé)任。
而且現(xiàn)在政府還明確要求金融機構(gòu)讓利1.5萬億元。2019年中國六大國有銀行的利潤為1萬億，股份制商業(yè)銀行為4千多億， 城商行為2千多億。這樣看來，其實讓利1.5萬億元的難度不小，可能會對銀行尤其是中小銀行盈利狀況產(chǎn)生較大影響，大銀行的情況好一些，本來利潤比較多，而且是國有商業(yè)銀行。
但現(xiàn)在政府要求大行對小微企業(yè)的貸款同比增加40%，加上對利差的擠壓，這些金融機構(gòu)將來財務(wù)狀況可能也不樂觀。而且大行紛紛做小微業(yè)務(wù)，這不是它們的比較優(yōu)勢，以資金成本優(yōu)勢強勢介入，已經(jīng)對許多中小銀行的小微貸款業(yè)務(wù)造成很大沖擊。這些問題如果持續(xù)發(fā)展，未來金融不支持實體經(jīng)濟的矛盾也許會再次惡化，不排除下半年中小企業(yè)融資難的問題會再次變得突出。
財政或央行應(yīng)承擔(dān)一部分政策的財務(wù)責(zé)任
政府在疫情期間想方設(shè)法地支持中小微企業(yè)，這無可非議。但完全把政策責(zé)任推給金融機構(gòu)，既不合理，也很難持續(xù)。銀行畢竟是商業(yè)機構(gòu)，要有盈利、投資回報，才能持續(xù)。那么，這個責(zé)任應(yīng)該由誰來承擔(dān)？
第一，財政是最順理成章的承擔(dān)者。第二，政策性銀行可以幫助承擔(dān)一部分責(zé)任。第三，如果前兩者不能有效發(fā)揮作用，那么短期內(nèi)也許可以讓央行發(fā)揮積極作為?？傊?，疫情期間支持中小微企業(yè)政策的財務(wù)成本，由財政、政策性銀行甚至央行分擔(dān)，都比全部推給金融機構(gòu)強。
央行承擔(dān)政策責(zé)任的思路，肯定會引起爭議。但這主要是考慮到目前由財政或政策性銀行承擔(dān)大部分責(zé)任的可能性很小。央行承擔(dān)財政責(zé)任，自然會讓人想到現(xiàn)代貨幣理論。我對現(xiàn)代貨幣理論的學(xué)術(shù)主張一向是旗幟鮮明的，就是我不認為這是一個負責(zé)任的理論。但前段時間國內(nèi)熱議“財政赤字貨幣化”的問題，我一直沒有發(fā)表過明確的看法，主要是因為我其實內(nèi)心十分矛盾。
一方面，人民銀行法明確禁止財政直接向央行融資，否則容易影響央行貨幣政策的獨立性，甚至造成惡性通貨膨脹，我們以前在這方面是有過教訓(xùn)的。但另一方面，目前的格局是人民銀行和財政部都隸屬于國務(wù)院，貨幣政策也好，財政政策也好，都是政府直接調(diào)控的。人民銀行和貨幣政策本來就不獨立。
因此，危機期間，央行承擔(dān)一部分財政的責(zé)任，只要不變成一個常規(guī)性的舉措，應(yīng)該有嘗試的空間。這樣做，起碼比把政策責(zé)任長期留給金融機構(gòu)要好得多。
作者黃益平系CF40學(xué)術(shù)委員會主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長，本文為作者在2020年7月19日召開的2020?金融四十人年會暨專題研討會“疫情沖擊：變局中開新局”平行論壇專場一“經(jīng)濟復(fù)蘇的前景（CF40季度宏觀政策報告論證會）”上發(fā)表的點評演講，經(jīng)作者審核，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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