關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的幾點(diǎn)思考
時(shí)間：2020-07-28
作者：陳文輝
新經(jīng)濟(jì)下，社保基金正著手優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，以期獲得長期超額收益，所以本文主要從投資者視角來探析數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
數(shù)據(jù)正在成為主要生產(chǎn)要素
通過觀察工業(yè)革命發(fā)展史，我們得出兩個(gè)結(jié)論。第一，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革，數(shù)據(jù)正成為主要生產(chǎn)要素。十九大已經(jīng)明確將數(shù)據(jù)納入生產(chǎn)要素；經(jīng)過調(diào)研，我認(rèn)為數(shù)據(jù)正在成為主要的生產(chǎn)要素。第二，人類將從工業(yè)時(shí)代進(jìn)入數(shù)字時(shí)代，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是第四次工業(yè)革命的主要標(biāo)識(shí)。
主要生產(chǎn)要素在人類發(fā)展的不同時(shí)期各不相同。例如，在農(nóng)耕技術(shù)時(shí)代，土地是最主要的生產(chǎn)要素；在蒸汽機(jī)發(fā)明的第一次工業(yè)革命、電氣化的第二次工業(yè)革命和信息化的第三次工業(yè)革命時(shí)期，資本是最主要的生產(chǎn)要素；現(xiàn)在進(jìn)入人工智能時(shí)代，數(shù)據(jù)正在成為主要的生產(chǎn)要素。
另外，主要生產(chǎn)要素的集中會(huì)帶來巨大的社會(huì)矛盾，解決這一矛盾的方式有兩種，一是戰(zhàn)爭，二是技術(shù)革命。
例如，在中國封建王朝末期，幾乎都會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模土地兼并，最終爆發(fā)農(nóng)民起義和政權(quán)更迭。英國圈地運(yùn)動(dòng)后土地高度集中，但工業(yè)革命技術(shù)的進(jìn)步使資本替代土地成為主要生產(chǎn)要素，化解了原有社會(huì)矛盾。此外，資本的過度集中曾導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)和石油危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)了兩次世界大戰(zhàn)和數(shù)次局部戰(zhàn)爭。這些例子都證明了這一規(guī)律。
不同時(shí)期的技術(shù)變化不僅帶來產(chǎn)業(yè)變革，還影響著世界格局的變遷。在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，中國和印度是主要國家；發(fā)展到工業(yè)經(jīng)濟(jì)早期，英國成為主要國家；后來到工業(yè)經(jīng)濟(jì)，美國、德國是主要國家；再到數(shù)字經(jīng)濟(jì)早期，美國和中國成為主要國家；而現(xiàn)在處于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展期，也是格局改變的時(shí)期，中國正迎來戰(zhàn)略機(jī)遇。
中國在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中有先發(fā)優(yōu)勢(shì)
在數(shù)據(jù)成為主要生產(chǎn)要素的新形勢(shì)下，世界格局正在重塑，從中我們得出兩個(gè)結(jié)論。第一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)正成為新工業(yè)革命的標(biāo)識(shí)，世界格局正面臨重新洗牌。第二，中國在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在第四次工業(yè)革命中實(shí)現(xiàn)復(fù)興。
首先，根據(jù)美國不同時(shí)代前十大公司的行業(yè)分布，1917年前十大公司現(xiàn)在基本上鮮有耳聞，1967年主要以工業(yè)企業(yè)為主，2017年更多的是數(shù)字化企業(yè)，表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)正在快速崛起。
圖1 美國不同年代前十大公司行業(yè)分布
資料來源：羅漢堂
其次，依據(jù)各個(gè)國家數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模的數(shù)據(jù)，美國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模為12.3萬億美元，中國為4.7萬億美元，英國、德國、法國等國家規(guī)模也較大。但是俄羅斯的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模不到3千億美元，低于墨西哥和巴西。從這個(gè)意義上講，俄羅斯已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。
圖2 全球主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模：中美遙遙領(lǐng)先 單位：億美元
資料來源：中國信通院
再次，中美正引領(lǐng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)。其中，美國的優(yōu)勢(shì)是技術(shù)，中國的優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)。同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域頭部平臺(tái)企業(yè)幾乎被中美壟斷。根據(jù)不同時(shí)期數(shù)字經(jīng)濟(jì)平臺(tái)企業(yè)的成立情況，2012年后美國幾乎沒有新平臺(tái)產(chǎn)生，而中國還在不斷涌現(xiàn)出新的平臺(tái)企業(yè)。比如2012年成立的字節(jié)跳動(dòng)，目前其估值已超過1000億美元，如果它將來上市，估值會(huì)大大提升。
最后，對(duì)于其他國家來說，日韓處于第二梯隊(duì)，兩國主要在半導(dǎo)體市場(chǎng)份額中具有優(yōu)勢(shì)。印度具有追趕勢(shì)頭，有較大的發(fā)展前景。然而，俄羅斯在數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)方面的國際競爭力排名靠后。從數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來看，俄羅斯早已與其國際大國身份不符，未來必將進(jìn)一步衰退。如果這個(gè)假設(shè)成立，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將引領(lǐng)下一次工業(yè)革命并改變世界格局，那么俄羅斯已不是當(dāng)年的蘇聯(lián)，其衰落將成為必然趨勢(shì)，難以成為新世界格局下的主要國家。
后疫情時(shí)代的中國機(jī)會(huì)：得平臺(tái)者得天下
基于此，我們得出三個(gè)結(jié)論。第一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)最重要的特征是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，得平臺(tái)者得天下。第二，在上半場(chǎng)，得益于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，具有一定優(yōu)勢(shì)。第三，在下半場(chǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是實(shí)現(xiàn)第四次工業(yè)革命的關(guān)鍵一躍，我國在此方面仍處于劣勢(shì)，要把握好彎道超車的機(jī)會(huì)。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有平臺(tái)化趨勢(shì)。由于數(shù)據(jù)具有可復(fù)制、非排他、易傳輸?shù)慕?jīng)濟(jì)特征，所以較容易達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。在進(jìn)入的初期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)固定成本高，需要大量投入，但發(fā)展到一定程度，其邊際成本極低，所以數(shù)字經(jīng)濟(jì)的馬太效應(yīng)極強(qiáng)。同時(shí)，能夠構(gòu)建豐富的生態(tài)體系也是平臺(tái)化的優(yōu)勢(shì)之一。
我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長迅猛。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模及增速上，我國體量較美國仍有差距，但增速顯著高于美國。
圖3 中美數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模及增速 我國體量仍有差距但增速顯著高于美國
資料來源：中國信通院、BEA
得平臺(tái)者得天下。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表企業(yè)中，平臺(tái)企業(yè)市值遠(yuǎn)超其它企業(yè)。不論是阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、拼多多等中國企業(yè)，還是國際企業(yè)，都符合這個(gè)規(guī)律。雖然平臺(tái)由商業(yè)化推動(dòng)，但某種意義上它是準(zhǔn)公共的平臺(tái)。例如小米和亞馬遜，其平臺(tái)的發(fā)展形成了龐大的生態(tài)體系。
圖4 數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表企業(yè)中 平臺(tái)企業(yè)市值遠(yuǎn)超其他企業(yè)
上半場(chǎng)的成就，我國消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展領(lǐng)先世界；下半場(chǎng)的機(jī)遇，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是第四次革命的關(guān)鍵的一躍。與上半場(chǎng)相比，下半場(chǎng)的市場(chǎng)更大、機(jī)會(huì)更多、效率更高，各個(gè)國家都將會(huì)積極進(jìn)行工業(yè)或to B端的數(shù)字化改造，下半場(chǎng)會(huì)更加豐富精彩。
圖5 近三年主要國家電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模比較，我國大幅領(lǐng)先
資料來源：IDC，工信部
同時(shí)，中美比較可以看到我國的短板。2017年，美國制造業(yè)附加值在制造業(yè)總產(chǎn)值占比為37%，而我國占比只有23%，說明我國與美國相比差距較大。
盡管我國在高端制造、工業(yè)信息化等方面與美國差距仍較明顯，但我國也有自己的優(yōu)勢(shì)，包括工業(yè)門類齊全、制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚；中小企業(yè)數(shù)量眾多，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求強(qiáng)烈。這些為我國帶來彎道超車的機(jī)遇。
圖6 高端制造、工業(yè)信息化與美國差距仍較明顯
資料來源：中國信通院
疫情加速數(shù)字化發(fā)展。疫情期間的無接觸經(jīng)濟(jì)加速了數(shù)據(jù)積累，為全面數(shù)字化打下基礎(chǔ)。同時(shí)，防疫成本和停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)定了企業(yè)家數(shù)字化轉(zhuǎn)型的決心。因此，有這么一種說法：CEO、CTO、新冠疫情三方面推動(dòng)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
抓住平臺(tái)型數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會(huì)
數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要資本支持。數(shù)字經(jīng)濟(jì)大多屬資本密集型行業(yè)，需要持續(xù)投入。以半導(dǎo)體為例，資本開支對(duì)行業(yè)發(fā)展起決定性作用，在國家大基金一期和二期的投資后，還會(huì)有新的投資，半導(dǎo)體追趕需要花很長時(shí)間、花很大力氣。此外，平臺(tái)企業(yè)初期也需要大量資本補(bǔ)貼客戶，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)在起步時(shí)一直在燒錢，即使規(guī)模做大、估值很高時(shí)，仍在繼續(xù)燒錢，處于虧損狀態(tài)。還有數(shù)字經(jīng)濟(jì)在起步階段，為了加速產(chǎn)業(yè)鏈的培育，也需要大量資本投入。
資本抓住行業(yè)變遷規(guī)律，才能取得超額投資收益。依據(jù)美國近200年來行業(yè)增速的變遷，從起初的蒸汽輪船、鐵路，到之后的電腦、互聯(lián)網(wǎng)，資本一定要抓住行業(yè)在成長和發(fā)展過程的規(guī)律，才能獲得超額的收益。
圖7 美國近200年來行業(yè)增速變遷
投資新興產(chǎn)業(yè)，分享成長紅利。根據(jù)全球市值前十企業(yè)變遷，2010年，前十企業(yè)大多屬于能源、金融和其他傳統(tǒng)行業(yè)，我國的中石油、工商銀行和建設(shè)銀行也都在行列中。而2020年，除沙特阿美這個(gè)特殊的例外，其他企業(yè)都是數(shù)字經(jīng)濟(jì)型企業(yè)，中國阿里巴巴與騰訊也分別排名第七和第八位。
以實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為例，社?；鹨舱盐掌脚_(tái)型企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。去年，社?；鹪诎⒗锇桶透酃蒊PO時(shí)投資15億美元，收益相當(dāng)可觀。當(dāng)時(shí)阿里巴巴的市值大概為5千億美元，現(xiàn)在的市價(jià)已超過7千億美元，發(fā)展速度相當(dāng)快。社?；疬€參與了螞蟻金服A輪融資、通過二級(jí)市場(chǎng)投資組合超配了多家平臺(tái)企業(yè)股票。此外，社?；鹜顿Y了多家知名股權(quán)基金，基金管理人基本實(shí)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局。由于開展早期投資風(fēng)險(xiǎn)較大，社?；鸩扇E基金投資來分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，社?；疬€是國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金的股東，支持中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
監(jiān)管建議：包容審慎、前松后緊、抓大放小
中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)能取得快速發(fā)展，離不開寬松的監(jiān)管環(huán)境。隨著行業(yè)發(fā)展逐步成熟，加強(qiáng)監(jiān)管是大勢(shì)所趨。建議數(shù)字經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管可以采取包容審慎、前松后緊、抓大放小的方式。對(duì)于具有準(zhǔn)公共基礎(chǔ)設(shè)施的大型平臺(tái)企業(yè)，可以加大監(jiān)管力度，比如盡快制定完善相關(guān)法律法規(guī)。同時(shí)，加大對(duì)平臺(tái)企業(yè)的股權(quán)投資，向平臺(tái)企業(yè)派駐合規(guī)高管。對(duì)于廣泛的底層用戶，可以通過平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)多元化治理。
總之，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是具有廣闊前景的領(lǐng)域，需要我們高度重視。
作者陳文輝系CF40學(xué)術(shù)顧問、全國社?；鹄硎聲?huì)副理事長，本文為作者在2020年7月19日的2020?金融四十人年會(huì)暨專題研討會(huì)“疫情沖擊：變局中開新局”上所做的主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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