2020年上半年，新冠肺炎疫情突發(fā)給中國經(jīng)濟帶來巨大沖擊。第二季度，伴隨著國內(nèi)疫情得到階段性控制，復工復產(chǎn)進展順利，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)回暖態(tài)勢。展望下半年，考慮到危機之下逆周期政策顯著加大，1萬億元特別國債與3.75萬億元專項債直達地方，將有助于提振“兩新一重”投資回升，并紓困受疫情影響較大的中小微企業(yè)和低收入群體，對下半年中國反彈給予支持。
然而，疫情之下，中國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢是否穩(wěn)固？在我們看來，未來需要重點關注與應對如下四大挑戰(zhàn)。
著力增強消費反彈的持續(xù)性
2020年，疫情之下，國內(nèi)消費受到明顯沖擊，社會消費品零售總額在疫情最嚴重的1～2月份一度下滑至-20.5%。伴隨著第二季度疫情防控得到階段性好轉(zhuǎn)，國內(nèi)生產(chǎn)恢復，消費重啟。5月份，社會消費品零售總額同比增速下降2.8%，較上期大幅回升4個百分點。其中，線上消費是疫情防控常態(tài)化背景下帶動消費的重要增長極。1～5月份實物網(wǎng)上零售額同比增速達到11.5%，占社會零售產(chǎn)品總額比重24.3%、較上年同期提高5.4個百分點。進一步，從京東消費大數(shù)據(jù)來看，受益于疫情常態(tài)化下的國內(nèi)商品供應鏈的持續(xù)修復，居民消費意愿有所提升，加之多地消費券與電商平臺結(jié)合，電商企業(yè)共同讓利支持“6?18”網(wǎng)上促銷節(jié)，6月京東線上消費呈現(xiàn)明顯反彈。
在我們看來，消費回暖意義顯著。一方面，消費是拉動中國經(jīng)濟的最大引擎，2019年最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率為57.8%；另一方面，當前海外疫情蔓延，中國除了防疫用品、在線設備等與疫情相關的商品出口大增外，其余主要商品出口明顯回落，外需疲軟前景下，內(nèi)需更是成為支持中國經(jīng)濟增長的關鍵。
然而，盡管近兩個月中國消費已經(jīng)出現(xiàn)反彈態(tài)勢，但結(jié)合京東線上消費數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當前消費反彈仍存在一些“不平衡”特征，低線級城市、部分中西部省份以及低收入群體受疫情沖擊更為明顯，當前消費恢復相對遲緩。下一步，通過出臺政策扶持措施以穩(wěn)住目前的消費回暖勢頭，同時加大對消費薄弱地區(qū)和低收入人群的定向支持，通過增加轉(zhuǎn)移支付、金融定向支持以及發(fā)放現(xiàn)金券、消費券等多種方式，提高特定群體的可支配收入水平，是延續(xù)難能可貴的消費回升勢頭的關鍵。
積極緩解小微企業(yè)的運營壓力
民營企業(yè)是我國社會經(jīng)濟的重要支撐力量，也是創(chuàng)造就業(yè)崗位的最重要渠道。近年來，民營企業(yè)提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，吸納了70%以上的農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力。然而，突如其來的疫情對民營企業(yè)造成了沉重打擊。
我們結(jié)合2308家A股民營上市公司的財務報表數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的經(jīng)營情況和盈利水平顯著惡化。以今年第一季度財務報表來計算，樣本企業(yè)報告期內(nèi)總和營業(yè)收入同比增速約為-8.6%，而過去5年的復合增長率超過18%；盈利水平的惡化程度則更為明顯，第一季度全部樣本企業(yè)總和凈利潤同比大幅下滑28.7%。分行業(yè)看，休閑服務、交通運輸、紡織服裝、汽車等行業(yè)受到的沖擊最為明顯。
與此同時，盈利下滑也暴露了部分企業(yè)的償債風險。第一季度伴隨樣本企業(yè)的盈利下滑，上市民營中小企業(yè)的利息保障倍數(shù)從2018年的5.18倍和2019年的5.11倍，驟降至當前的2.88倍，企業(yè)的潛在違約風險明顯抬升。其中，處于虧損狀態(tài)導致利息保障倍數(shù)為負值的樣本企業(yè)占比超過40%，利息保障倍數(shù)低于1倍的超過半數(shù)。分行業(yè)來看，休閑服務行業(yè)利息保障倍數(shù)為-1.63，超過77%的樣本企業(yè)處于虧損狀態(tài)，這部分企業(yè)的現(xiàn)金流壓力極大；建筑裝飾、交通運輸、商業(yè)貿(mào)易分別為0.66倍、1.69倍和2.19倍。
因此，在當前穩(wěn)就業(yè)成為經(jīng)濟工作重中之重的背景下，激發(fā)民營經(jīng)濟活力，發(fā)揮民營經(jīng)濟就業(yè)“穩(wěn)定器”作用尤為重要。對此，應持續(xù)加強對民營中小企業(yè)的金融和財政支持力度，緩解企業(yè)經(jīng)營和資金鏈壓力。6月17日，國務院常務會議提出要“推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元”，就是支持金融直達實體經(jīng)濟、落實服務小微企業(yè)的重要舉措。同時，更加注重貨幣、監(jiān)管、財政政策的協(xié)調(diào)配合，前瞻性地做好銀行資本、撥備和不良貸款處置的政策儲備，加大財政對于企業(yè)融資擔保、金融風險處置等方面的投入，為銀行不良率上升提供必要緩沖。
更加重視產(chǎn)業(yè)鏈斷裂和轉(zhuǎn)移風險
當前，我國疫情防控已進入“下半場”，但海外疫情仍處于持續(xù)擴散蔓延的態(tài)勢，對我國產(chǎn)業(yè)鏈供需兩端的沖擊需高度關注。根據(jù)我們對8000余種海關進出口商品品類數(shù)據(jù)與國民經(jīng)濟行業(yè)分類下的制造業(yè)31個行業(yè)逐一匹配發(fā)現(xiàn)，涉及國內(nèi)各個產(chǎn)業(yè)中，電子信息產(chǎn)業(yè)的進、出口的敞口非常高；紡織服裝鞋類制造業(yè)、設備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)等出口敞口較高，易受外需下降沖擊；油氣、黑色、有色、木材家具等的進口敞口較高，對國外上游產(chǎn)品的依賴較強；同時，一些高技術產(chǎn)品（如光刻機）則存在被“卡脖子”的風險。
除此以外，更加值得關注的是，疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)鏈外遷風險加大。不可否認，新冠肺炎疫情之下，美國吸引制造業(yè)回流的呼聲異常強烈，特別是對芯片等高技術產(chǎn)品，美國一方面加大對中國的技術出口限制，一方面呼吁臺積電在美建廠。而此前，特朗普甚至曾表示要為從中國遷回美國企業(yè)給予報銷，涉及廠房、設備、知識產(chǎn)權、基建等費用由美國政府買單。實際上，中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議的簽署似乎并未延緩美國吸引制造業(yè)回流的決心。
可以看到，在中美經(jīng)貿(mào)摩擦、勞動力成本上升等因素的影響下，近年來中國產(chǎn)業(yè)鏈外遷速度加快。其中，勞動密集型商品出口有相當一部分已向東盟諸國轉(zhuǎn)移，中國出口全球占比從2015年的最高值13.6%，回落至2019年的13.1%；同期東盟出口的占比從7%升至7.5%，上升份額基本等同于中國下降的份額。而近年來，伴隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，美國近鄰墨西哥也擠占了中國更多高附加值商品的對美出口份額。
因此，對待外需、外遷沖擊下的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移風險需要保持警惕。當然，中國巨大的市場規(guī)模、完整的工業(yè)體系、完備的基礎設施和穩(wěn)定的社會環(huán)境在全球范圍內(nèi)仍獨具吸引力，這其實為避免大規(guī)模產(chǎn)業(yè)外遷奠定了良好的基礎。未來應對產(chǎn)業(yè)鏈外遷的現(xiàn)實風險，需要持續(xù)加大開放，改善營商環(huán)境，減少外資限制，更需要采取競爭中立原則，減少民營企業(yè)準入限制。此外，增加政策透明度，加大知識產(chǎn)權保護，加大金融開放確有必要，這將有助于吸引投資、贏得更多跨國企業(yè)的合作，為應對逆全球化爭取更廣泛的支持。
穩(wěn)妥應對中美經(jīng)貿(mào)關系變化
疫情加劇了本已處于“非常態(tài)”下的中美矛盾，亦打破了年初中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)定達成而創(chuàng)造的良好談判氛圍。
實際上，對待中美關系，我們一直認為，雙方博弈是個長期過程，分歧在不同階段有不同層次的體現(xiàn)，涉及經(jīng)貿(mào)、技術、金融、經(jīng)濟制度、意識形態(tài)乃至大國博弈。相對而言，在經(jīng)貿(mào)領域，中美爭端源于價值鏈分工不同，尚有回旋余地。但一旦上升至其他摩擦，情況將更為復雜。近來美方在香港特別關稅、中概股問責以及鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈回流等方面頻頻發(fā)力，意味著后疫情時代中美關系將迎來新的格局。
從長期來看，從適應新冠肺炎疫情以及其揭示出來的、本就存在的國際矛盾，以及中美關系新格局來看，中國最重要的還是要做好自身的事情，一方面注重國際統(tǒng)一戰(zhàn)線，另一方面堅定地推動改革開放，以不變應萬變。特別是做好新型城鎮(zhèn)化建設、推動土地制度改革、財稅體制改革、收入分配均等化、釋放民營經(jīng)濟活力，推動教育和科技體制的改革等，以改革開放應對后疫情時代的全球政治經(jīng)濟新格局。
作者沈建光系CF40理事單位代表、京東集團副總裁，京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學家、研究院院長。本文來源于中國金融雜志，首發(fā)于《中國金融》2020年第13期。 
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