積極應(yīng)對海外投資環(huán)境變化 構(gòu)建事前事中事后一體化權(quán)益保護(hù)機(jī)制
時間：2020-06-25
作者：劉珺
我國的海外投資起步較晚，但發(fā)展較快。目前，我國已發(fā)展成為全球第二大對外投資國，對外直接投資存量達(dá)2萬億美元。隨著我國海外投資規(guī)模的不斷增大，投資權(quán)益保護(hù)也日益迫切，尤其是在當(dāng)前逆全球化、保護(hù)主義、民粹主義等抬頭的背景下，對我國海外投資權(quán)益保護(hù)體系進(jìn)行全面、系統(tǒng)、深入的研究，具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。
我國海外投資環(huán)境發(fā)生深刻變化
對我國海外投資權(quán)益保護(hù)體系的研究，離不開對我國海外投資環(huán)境的分析研判。根據(jù)英國學(xué)者鄧寧 （Dunning）的投資發(fā)展周期理論，我國正處于對外投資發(fā)展的第四階段，將出現(xiàn)企業(yè)快速“走出去”，海外投資快速增長。未來，隨著資本賬戶開放及貿(mào)易投資自由化便利化的深入推進(jìn)，我國甚至也可能出現(xiàn)資本凈輸出格局。但在“世界百年未有之大變局”下，我國海外投資環(huán)境更加復(fù)雜多變。因此，在對我國海外投資環(huán)境進(jìn)行系統(tǒng)、深入分析基礎(chǔ)上，探討海外投資權(quán)益保護(hù)問題可能意義更加重大。
宏觀層面，一是全球貿(mào)易保護(hù)主義、民粹主義抬頭，中美貿(mào)易摩擦趨于長期性和復(fù)雜性。5月20日，美國白宮發(fā)布的《美國對中國戰(zhàn)略方針》明確提出，中美成為“長期戰(zhàn)略競爭關(guān)系”（long-term strategic competition），未來中美脫鉤風(fēng)險有所加大。中美關(guān)系是最重要的雙邊關(guān)系，相應(yīng)的變化，特別是負(fù)向遷徙，影響是世界性的、持久性的。
二是新冠肺炎疫情導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退，全球金融市場動蕩加劇，歐美等國可能持續(xù)“甩鍋”中國以推卸責(zé)任。傳統(tǒng)的投資邏輯被地緣政治、地緣戰(zhàn)略等因素嚴(yán)重擾動，中國對外投資的正常商業(yè)行為往往被抹上“擴(kuò)張”或“霸權(quán)”的色彩。
三是全球負(fù)利率愈演愈烈，歐洲、日本在負(fù)利率泥潭中越陷越深，英國史上首次發(fā)行負(fù)利率長期債券，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在今年三月份連續(xù)兩次大幅下調(diào)后，已降至零利率，距離負(fù)利率僅一步之遙。加上疫情應(yīng)對過程中歐美日等國財政、貨幣政策大劑量、非常規(guī)地運用，甚至財政貨幣化等非典型工具的力度加大和使用擴(kuò)圍，資金作為資源要素并不是瓶頸，“太多的資金追逐太少的項目”，標(biāo)的資產(chǎn)和標(biāo)的項目的估值體系異變，混沌的成分遠(yuǎn)大于秩序。
四是隨著中國海外投資快速增長，與美歐日等國制造業(yè)的回歸、再岸化以及供應(yīng)鏈內(nèi)化的趨勢相碰撞，投資標(biāo)的所在國的收縮和國的“走出去”形成錯配。
五是“一帶一路”投資的商業(yè)化、市場化原則與國與國之間的友好關(guān)系無法涇渭分明，友好國家特別是非洲、拉美國家對中國投資的違約或欠賬，無論是主動還是被動，后續(xù)處理難以標(biāo)準(zhǔn)化或基于市場經(jīng)濟(jì)原則。不把投資成敗建立在特定政府或特定政府首腦的基礎(chǔ)上應(yīng)該是付出巨額代價而得來的經(jīng)驗。
中觀層面，海外投資政策風(fēng)險明顯提升。一方面，部分歐美國家以威脅國內(nèi)市場公平競爭、危害國家公共安全等為由，普遍加大對中資企業(yè)海外投資的審查和監(jiān)管力度，設(shè)置新的限制性規(guī)定；另一方面，境外監(jiān)管法規(guī)日益繁雜，對公司治理、反洗錢、反恐、反逃稅、行賄以及知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面監(jiān)管約束日益嚴(yán)苛，審查標(biāo)準(zhǔn)更趨嚴(yán)格。境內(nèi)看，近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)對境外投資、跨境并購等的監(jiān)管也持續(xù)加強(qiáng)。
微觀層面，企業(yè)信用風(fēng)險顯著上升。過去幾年中資企業(yè)“走出去”失敗率較高，投資并購領(lǐng)域存在決策盲目性，產(chǎn)生“跟風(fēng)炫耀”及“蛇吞象”等現(xiàn)象，對并購標(biāo)的價值缺乏理性評估，出現(xiàn)非理性投資，經(jīng)營整合能力較弱。而疫情使得原本就處于下行趨勢中的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜，直接導(dǎo)致不少企業(yè)面臨生存問題，信用風(fēng)險跨區(qū)域傳導(dǎo)速度加快。必須明確，好的境外投資不僅是買到好的海外資產(chǎn)，而且是以合理的價格買到好的海外資產(chǎn)。
國際經(jīng)驗結(jié)合我國實際，完善海外投資權(quán)益保護(hù)框架
學(xué)術(shù)界一般根據(jù)對外投資動機(jī)的不同，將對外直接投資模式分為美國模式和日本模式。美國模式是市場尋求型，那些具有領(lǐng)先地位的優(yōu)勢企業(yè)（以跨國集團(tuán)為主）率先進(jìn)行海外投資，主要目的在于擴(kuò)張市場和維護(hù)自己的國際壟斷地位。相應(yīng)地，其海外投資權(quán)益保護(hù)機(jī)制也表現(xiàn)出強(qiáng)勢姿態(tài)，經(jīng)常將國內(nèi)法作為海外投資權(quán)益保護(hù)的基礎(chǔ)，特別是長臂管轄，輔以經(jīng)濟(jì)金融手段、多邊組織等。日本模式則是效率尋求型，主要是那些在本國已經(jīng)或即將失去比較優(yōu)勢的企業(yè)率先走出去，目的是獲取東道國廉價的資本和勞動力。因此，日本形成了著眼出海企業(yè)內(nèi)部引導(dǎo)的“預(yù)防式”和出海企業(yè)外部助力的“反饋式”兩種有特色的海外利益保護(hù)機(jī)制。
當(dāng)前中國的海外投資兼具日本模式和美國模式。日本模式可借鑒成份可能更多一些，但日本模式保護(hù)力度難免不足。而過于依靠政治力量強(qiáng)勢維權(quán)容易激起東道國反感和國際輿論壓力，尤其是在我國海外投資環(huán)境更趨嚴(yán)峻的背景下，美國模式可能不利于我國海外投資的長遠(yuǎn)發(fā)展。最為重要的是，中國的政治體制、經(jīng)濟(jì)模式與歐美日等均不同，反映到海外投資以及權(quán)益保護(hù)體系建設(shè)上僅以“拿來主義”的態(tài)度直接對標(biāo)借鑒的效果注定不會太好。在對美國、日本的經(jīng)驗進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步對英國、荷蘭、韓國、新加坡等國家的經(jīng)驗進(jìn)行歸納總結(jié)，從而為我國的海外投資權(quán)益保護(hù)提供更全面的理論和現(xiàn)實支撐。
在設(shè)計和完善我國海外投資權(quán)益保護(hù)框架時，一方面可以沿用既有模式，另一方面也有必要探索新模式。2018年，我國對“一帶一路”沿線國家的直接投資達(dá)178.9億美元，占同期我國對外直接投資流量的12.5%。在“一帶一路”沿線國家的投資權(quán)益保護(hù)方面，可以考慮基于“共商、共建、共贏、共享”原則進(jìn)行具體分析，形成可操作性強(qiáng)的規(guī)則和制度，繼而在實踐中予以運用，以便建立符合“一帶一路”區(qū)域特色，以及更符合我國利益的保護(hù)機(jī)制。
針對國家、企業(yè)、個人等不同主體 制定差異化策略
建議在我國海外投資權(quán)益保護(hù)框架的基礎(chǔ)上，針對不同主體海外投資權(quán)益保護(hù)的具體策略分別進(jìn)行研究。
海外投資權(quán)益包括國家、企業(yè)、公民等經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行海外投資（不含對外證券投資）的權(quán)利和從中獲得的合法經(jīng)濟(jì)利益。因此，海外投資主體大體上可分為國家、企業(yè)、個人三個層面。
國家層面來看，以主權(quán)財富基金——中國投資有限責(zé)任公司為例，截至2018年底，中投公司總資產(chǎn)9406億美元，在其境外多元化投資組合中，另類資產(chǎn)和直接投資占比超過40%。企業(yè)層面來看，中國非金融類企業(yè)對外直接投資存量達(dá)1.76萬億美元，對外金融類直接投資存量2179億美元。個人層面來看，隨著居民財富的快速增長，高凈值人士海外投資也出現(xiàn)持續(xù)較快增長。根據(jù)麥肯錫對高凈值客戶的調(diào)研，約有60%的高凈值人士都配置了海外資產(chǎn)。
不同投資主體的資源稟賦、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險偏好等不同，相應(yīng)的海外投資權(quán)益保護(hù)策略也不盡相同。比如，國家層面的海外投資權(quán)益保護(hù)，政府力量及多邊組織力量可能發(fā)揮更大作用；大型國有企業(yè)也可以借助政府力量、多邊組織力量開展海外投資權(quán)益保護(hù)；民營企業(yè)可能更多的依賴法律、保險及民間安保體系等方式。
構(gòu)建事前事中事后一體化的海外投資權(quán)益保護(hù)機(jī)制
當(dāng)前我國海外投資權(quán)益保護(hù)面臨更加復(fù)雜的環(huán)境，而且存在保護(hù)能力不足、工具使用受限、企業(yè)自身保護(hù)意識不強(qiáng)等問題。在針對經(jīng)濟(jì)制裁、安全審查、國際仲裁、外交保護(hù)、領(lǐng)事保護(hù)及當(dāng)?shù)鼐葷?jì)等事后保護(hù)機(jī)制進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，事前和事中保護(hù)機(jī)制也應(yīng)不斷完善，從而構(gòu)建起事前、事中、事后一體化保護(hù)機(jī)制。事前和事中保護(hù)機(jī)制主要有三方面：
一是大力推進(jìn)保險業(yè)走出去，提高保險利用效率。對大多數(shù)海外投資主體來說，保險是最有效、成本最低的保護(hù)方式。2018 年中國出口信用保險公司新投保項目涉及承保金額僅148億美元，僅占當(dāng)年我國海外投資流量的10%左右。而美國在對外投資領(lǐng)域，不僅有美國國家投資保險公司等可以提供高達(dá)投資金額75%的保險機(jī)構(gòu)，還有大量機(jī)構(gòu)提供細(xì)分市場保險服務(wù)。因此，我國有必要借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，大幅提升海外投資保險產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，提升保障能力，同時，加大宣傳培訓(xùn)，擴(kuò)大海外投資保險覆蓋面。此外，應(yīng)大力支持保險業(yè)“走出去”，為我國企業(yè)海外投資提供更完善的保險服務(wù)。
二是加強(qiáng)前期盡調(diào)，建立系統(tǒng)的盡調(diào)機(jī)制。大力發(fā)展專門從事海外投資咨詢研究第三方機(jī)構(gòu)，對海外投資進(jìn)行全面細(xì)致的研究，提前預(yù)判項目風(fēng)險情況。好的投資是對權(quán)益最好的保護(hù)，而失敗的投資即使運用多元化手段進(jìn)行權(quán)益保護(hù)的救濟(jì)，那也是事倍功半。有條件的企業(yè)，還應(yīng)設(shè)有專門應(yīng)對各類風(fēng)險的管理部門，密切跟蹤各類海外投資項目進(jìn)展，對可能引發(fā)投資項目風(fēng)險的事件，科學(xué)評估其風(fēng)險等級，并提前采取應(yīng)對措施。此外，還可以與國有大型金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)日常合作交流，做好事前事中管理。
三是建立國別風(fēng)險評級體系。成立專注于國別風(fēng)險評級的評級公司，更多地從中國視角和中國海外投資的特點量化國家風(fēng)險，更有針對性地給予投資者可對標(biāo)的風(fēng)險評價指標(biāo)。
銀行業(yè)是海外投資的主體之一，國有大型銀行海外布局完善，資產(chǎn)規(guī)模較大，在美國等國家“長臂管轄”濫用背景下，銀行業(yè)海外投資權(quán)益保護(hù)也日益重要。交通銀行是較早在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行之一。1908年，交行成立之初就在香港開設(shè)了分號，1909年初又在安南（現(xiàn)在的越南）設(shè)代辦處，1910年新加坡分號、仰光分行開業(yè)。目前，交行已建立起“以亞太為主體，歐美為兩翼，拓展全球布局”的境外銀行機(jī)構(gòu)布局，海外資產(chǎn)占比近12%。
從交行的實踐經(jīng)驗來看，我們也充分運用了協(xié)商、談判、保險及法律等多種手段開展海外權(quán)益保護(hù)。具體來說，主要有以下幾個方面：一是深入分析國別風(fēng)險，將風(fēng)險關(guān)口前移，在海外機(jī)構(gòu)布局前，全行多個部門會提前進(jìn)行深入研究討論，同時，緊跟國家“走出去”戰(zhàn)略，進(jìn)行選點布局。二是持續(xù)推進(jìn)本地化經(jīng)營，大力招聘當(dāng)?shù)貑T工，并聘請當(dāng)?shù)仫L(fēng)險官、法律顧問等，通過樹立良好的本地公眾形象，融入到投資所在國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中。三是不斷完善合規(guī)反洗錢體制機(jī)制，充分發(fā)揮戰(zhàn)略投資者作用，持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)控合規(guī)管理。在我國海外投資環(huán)境日益嚴(yán)峻形勢下，商業(yè)銀行更應(yīng)學(xué)習(xí)借鑒國際大型銀行經(jīng)驗，比如借鑒國際先進(jìn)實踐，在集團(tuán)層面設(shè)立全球合規(guī)官，同時成立專門的團(tuán)隊，強(qiáng)化對各國經(jīng)濟(jì)金融、政治、文化、法律等的研究，為海外投資提供指導(dǎo)。
未來在分析海外投資權(quán)益保護(hù)時，可以進(jìn)一步關(guān)注以下幾點：一是在我國海外投資環(huán)境深刻變化，特別是低利率、流動性過剩的環(huán)境下，如何找到好的投資標(biāo)的。二是國際經(jīng)驗（英國、荷蘭、韓國、新加坡等國的經(jīng)驗）對我國實際情況的借鑒意義。三是針對國家、企業(yè)、個人等不同投資主體制定差異化策略。四是構(gòu)建事前事中保護(hù)機(jī)制，以及國別風(fēng)險評級、科學(xué)盡調(diào)安排等前置型投資權(quán)益保護(hù)機(jī)制。
作者劉珺系 CF40成員、交通銀行黨委副書記、行長（候任），本文為作者6月13日在CF40內(nèi)部課題評審會暨“雙周圓桌”第300期“構(gòu)建我國海外投資權(quán)益保護(hù)體系”上的演講內(nèi)容，轉(zhuǎn)載請注明出處。 
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