疫情下美聯(lián)儲(chǔ)“1+5”干預(yù)措施何去何從
時(shí)間：2020-06-13
作者：張濤
新冠疫情沖擊 終結(jié)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張
北京時(shí)間6月11日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在6月份議息會(huì)議上公布了今年對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的首份預(yù)測(cè)結(jié)果。與其上次預(yù)測(cè)相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的判斷十分黯淡，不僅將今年美國(guó)GDP預(yù)期增速大幅下調(diào)8.5個(gè)百分點(diǎn)至-6.5%，而且還將美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期平均增速下調(diào)至1.8%，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)到今年年底美國(guó)失業(yè)率仍會(huì)停留在9.3%的水平，對(duì)應(yīng)的失業(yè)規(guī)模約1500萬人，也就是說，截至年底前，美國(guó)失業(yè)規(guī)模僅僅能由目前的2000萬減少500萬左右。
6月8日，美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）發(fā)布了最新的美國(guó)商業(yè)周期測(cè)算表，確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已于2月份在觸及本輪周期峰值之后，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，而且從季度的頻率來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則已于去年四季度觸及本輪周期峰值。
換言之，美國(guó)最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期已經(jīng)于去年末結(jié)束，自2009年6月至2020年2月的128個(gè)月期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速為2.3%，PCE平均漲幅1.5%。今年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已由去年四季度的2.1%快速降至-5.0%，PCE漲幅則由疫情前的1.8%降至0.5%，鑒于二季度美國(guó)受到的疫情沖擊更為嚴(yán)重，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)繼續(xù)大幅下滑。
NBER公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期數(shù)據(jù)顯示，在外生性因素沖擊下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，衰退期最短僅為6個(gè)月，而新冠疫情的沖擊雖也是外生性的，但由于沖擊帶來的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口十分巨大，因此本次經(jīng)濟(jì)的修復(fù)時(shí)間可能會(huì)超出以往的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)。
由此，就不難理解，為何在6月11日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)承諾將把資產(chǎn)購(gòu)買速度至少維持在當(dāng)前水平，并將保持零下限利率政策延續(xù)至2022年末，會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還承諾將動(dòng)用一切工具幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情沖擊中復(fù)蘇。
美聯(lián)儲(chǔ)快速擴(kuò)表 為五部門提供流動(dòng)性救助
由于新冠疫情的沖擊，3月13日特朗普宣布美國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)，而早在3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)就進(jìn)入應(yīng)對(duì)緊急狀態(tài)模式，不僅快速地將基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間重新降至0%-0.25%，宣布無上限的“量化寬松”，重啟應(yīng)對(duì)2008年金融海嘯時(shí)的政策工具，而且還最大程度地運(yùn)用《聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行法》的授權(quán)，新創(chuàng)設(shè)出了一系列救助政策工具。
與2008年全球金融海嘯的應(yīng)對(duì)相比，本次美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作速度更快，干預(yù)的范圍更廣。歸納起來，應(yīng)對(duì)新冠疫情，美聯(lián)儲(chǔ)在重返零利率下限之外，還重點(diǎn)進(jìn)行“1+5”模式的應(yīng)對(duì)。
“1”是通過流動(dòng)性注入，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。新冠疫情沖擊下，美股在3月中旬創(chuàng)紀(jì)錄地出現(xiàn)了四次熔斷，顯示美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌式的踩踏，為此美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了無上限“量化寬松”、恢復(fù)向證券公司貸款（PDCF）、給貨幣基金提供流動(dòng)性便利（MMLF）以及承諾無限量通過公開市場(chǎng)回購(gòu)操作提供美元流動(dòng)性?！ ?br />
“5”是指美聯(lián)儲(chǔ)分別為給銀行、實(shí)體企業(yè)、家庭居民、政府部門和海外五部門提供融資。其中：
“5”-1：刺激銀行放貸。美聯(lián)儲(chǔ)不僅下調(diào)貼現(xiàn)利率（由1.75%降至0.25%），還將貼現(xiàn)期延長(zhǎng)至90天，并且對(duì)于銀行貼現(xiàn)申請(qǐng)進(jìn)行消除污名的機(jī)制設(shè)計(jì)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)還階段性放松銀行放貸的資本監(jiān)管要求。
“5”-2：支持實(shí)體企業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)不僅重啟了了商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF），還創(chuàng)設(shè)PMCCF和SMCCF兩個(gè)政策工具，用于支持實(shí)體企業(yè)的債券發(fā)行，之后還創(chuàng)設(shè)薪資保護(hù)計(jì)劃便利工具（PPPLF）以及制定大眾商業(yè)貸款計(jì)劃（MSLP）用于支持美國(guó)小企業(yè)局對(duì)于美國(guó)小企業(yè)的救助。
“5”-3：支持家庭居民。美聯(lián)儲(chǔ)重啟了定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF），并且擴(kuò)大抵押品范圍，用于支持保證家庭居民消費(fèi)貸款的維系。
“5”-4：為州政府提供融資。美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)市政流動(dòng)性工具（MLF），用于為美國(guó)州政府和市政當(dāng)局提供信貸融資。另外，美聯(lián)儲(chǔ)將市政債券納入MMLF和CPFF兩項(xiàng)工具的抵押品范圍內(nèi)，來提高市政債券的市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)投資市政債券的積極性。
“5”-5：為海外提供美元流行性。為了防止全球美元流動(dòng)性出現(xiàn)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)先后與14家央行簽訂互換協(xié)議，隨后創(chuàng)設(shè)回購(gòu)便利工具（FIMA），為全球央行和貨幣當(dāng)局提供隔夜美元流動(dòng)性支持。
綜上可見，針對(duì)新冠疫情的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)不僅采取“大水漫灌”的方式來為金融市場(chǎng)提供流行性，而且還采取了“直升機(jī)撒錢”的方式來給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)部類提供融資支持。
路徑依賴效應(yīng)下 美聯(lián)儲(chǔ)難言退出
正是在美聯(lián)儲(chǔ)“1+5”模式的干預(yù)下，美國(guó)金融市場(chǎng)在經(jīng)歷了3月份的驚心動(dòng)魄之后，逐漸歸于平穩(wěn)，美股還實(shí)現(xiàn)了有史以來最快速度的反彈。
例如，標(biāo)普500指數(shù)自3月23日的2191.86點(diǎn)開始反彈，截至昨日累計(jì)反彈幅度已有30%（期間累計(jì)漲幅最高曾近43%，昨晚標(biāo)普500指數(shù)下跌了188.04點(diǎn)，跌幅為5.89%）。
作為一個(gè)硬幣的兩面，經(jīng)過此次疫情應(yīng)對(duì)，包括量化寬松在內(nèi)的多項(xiàng)非常規(guī)政策工具事實(shí)上已變?yōu)榱嗣缆?lián)儲(chǔ)的常態(tài)政策工具，而按照目前美聯(lián)儲(chǔ)表的擴(kuò)表速度，至年底其資產(chǎn)負(fù)債總額就將接近10萬億美元，即美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模占GDP比重即將接近50%。
由此，一方面在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，金融市場(chǎng)穩(wěn)定和功能正常發(fā)揮就顯得至關(guān)重要，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)金融市場(chǎng)的依賴越來越高；另一方面，實(shí)際上自2008年全球金融海嘯以來，金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的依賴也越來越高，所以從路徑依賴的角度而言，對(duì)于越來越常態(tài)化的非常規(guī)干預(yù)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)“難言退出”。
例如，鮑威爾在6月11日的新聞發(fā)布會(huì)上，就明確表示為了保證金融市場(chǎng)平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在乎資產(chǎn)價(jià)格的變化。
路徑依賴下，超寬松貨幣政策環(huán)境的長(zhǎng)期存在，則讓美聯(lián)儲(chǔ)難免背負(fù)激化緬因街（Main Street）與華爾街（Wall Street）之間矛盾的罵名。
本次新冠疫情以來，美國(guó)也被迫采取了相對(duì)嚴(yán)厲的社交隔離措施，受此影響，美國(guó)居民的自由流動(dòng)受到了極大限制，而對(duì)于一些可以遠(yuǎn)程辦公的行業(yè)和人員而言，這些限制并沒有影響其收入，反而還促進(jìn)了其業(yè)務(wù)的拓展，但對(duì)于那些無法通過遠(yuǎn)程辦公維系工作狀態(tài)的居民和企業(yè)而言，收入和經(jīng)營(yíng)前景則受到了嚴(yán)重沖擊，雖然美國(guó)財(cái)政部的救助計(jì)劃也考慮了這些差別，但客觀上在救助資金使用上很難做到精準(zhǔn)區(qū)分。
由此一來，擁有較多的金融資產(chǎn)的富裕人群不僅受到疫情沖擊不明顯，反而可能因美聯(lián)儲(chǔ)的救市而獲益（美股三個(gè)月反彈了30%）。
在6月11日的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾就被記者當(dāng)場(chǎng)質(zhì)問：“美聯(lián)儲(chǔ)在大金融危機(jī)后將利率長(zhǎng)期保持在低水平并將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)市場(chǎng)，導(dǎo)致了美國(guó)的財(cái)富不平等，對(duì)此你如何應(yīng)對(duì)？”
鮑威爾對(duì)此并未做出明確回答。
張濤 CF40青年論壇會(huì)員、中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部。
未收藏
