資管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)性變化的五個(gè)策略
時(shí)間：2020-05-22
作者：王軍輝
資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型需注重五個(gè)趨勢(shì)性變化
資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型不是短期行為?！顿Y管新規(guī)》過(guò)渡期已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，毫無(wú)疑問(wèn)，新規(guī)是推動(dòng)資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的直接動(dòng)力，但是新規(guī)重在規(guī)范，意在促進(jìn)行業(yè)更加平穩(wěn)發(fā)展。在《資管新規(guī)》的基礎(chǔ)上，資管機(jī)構(gòu)還應(yīng)重視行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和全球治理環(huán)境的沖擊是巨大的。疫情沖擊之下，資管行業(yè)趨勢(shì)性演變的方向也更加清晰。資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型要順應(yīng)這些趨勢(shì)性變化，才能獲得更好發(fā)展。我個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)有五個(gè)趨勢(shì)性變化。
第一，長(zhǎng)期低利率環(huán)境。事實(shí)上，負(fù)利率環(huán)境不是疫情爆發(fā)以后才出現(xiàn)的，日本和歐洲早在疫情爆發(fā)之前就已處于零利率或負(fù)利率的環(huán)境之中。目前，負(fù)收益率債券總額已達(dá)15萬(wàn)億美元，而且規(guī)模還在不斷增加。整體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展本就陷入低迷，加上疫情帶來(lái)的巨大沖擊，未來(lái)低利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)期間，這會(huì)成為資產(chǎn)管理行業(yè)的巨大挑戰(zhàn)。
第二，逆全球化思潮抬頭。2008年金融危機(jī)以后，逆全球化思潮和貿(mào)易保護(hù)主義逐漸升溫。近幾年來(lái)，英國(guó)完成脫歐，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，逆全球化思潮進(jìn)一步抬頭。疫情沖擊在短期內(nèi)可能引起部分資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，但這并非關(guān)鍵；關(guān)鍵要看中長(zhǎng)期，疫情沖擊可能催生逆全球化思潮進(jìn)一步加劇，可能改變依賴價(jià)值鏈分工的全球化體系。我認(rèn)為，中美沖突將是今后一段時(shí)間的最大風(fēng)險(xiǎn)因素。疫情影響之下，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，二者整體將加快“百年未有之大變局”的演進(jìn)。應(yīng)該說(shuō)，全球化的進(jìn)程很難被逆轉(zhuǎn)，但是疫情過(guò)后，全球化的形勢(shì)和內(nèi)容必將發(fā)生改變。
第三，全球宏觀杠桿率提高。2008年金融危機(jī)以來(lái)，由于缺乏足夠量級(jí)的新的增長(zhǎng)動(dòng)力，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于債務(wù)擴(kuò)張的依賴度不斷提高，使得全球債務(wù)水平快速增長(zhǎng)，總體杠桿率觸及新高。到2019年三季度末，全球債務(wù)總額達(dá)到253萬(wàn)億美元，創(chuàng)出歷史新高，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)全球GDP的約3.2倍。疫情全球爆發(fā)之后，歐美市場(chǎng)采取了非常積極的刺激政策。為了對(duì)沖疫情影響，我國(guó)也采取了一系列逆周期政策，加大貨幣投放，推動(dòng)信貸擴(kuò)張，這也階段性地推動(dòng)了我國(guó)一季度宏觀杠桿率的提高。
第四，資管行業(yè)費(fèi)率持續(xù)下行。根據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，2019年末，全球被動(dòng)型的指數(shù)基金規(guī)模已經(jīng)突破10萬(wàn)億美元。2019年8月末，美國(guó)市場(chǎng)中被動(dòng)投資股票基金的規(guī)模達(dá)到了4.27萬(wàn)億美元，已經(jīng)超過(guò)主動(dòng)管理型股票基金的規(guī)模。被動(dòng)投資產(chǎn)品的費(fèi)率顯著低于主動(dòng)管理基金，所以資管行業(yè)整體費(fèi)率不斷下降成為了一個(gè)趨勢(shì)。另一方面，現(xiàn)在國(guó)際領(lǐng)先的被動(dòng)投資巨頭紛紛涌入中國(guó)市場(chǎng)，可以預(yù)見，在未來(lái)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中，國(guó)外機(jī)構(gòu)將與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)同場(chǎng)競(jìng)技，資管行業(yè)整體費(fèi)率的下行趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)。
第五，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)蘊(yùn)藏巨大機(jī)遇。從國(guó)際視角看，全球資產(chǎn)出現(xiàn)輪動(dòng)的可能性正在不斷加大。近期國(guó)際環(huán)境較為惡劣，但是全球資產(chǎn)重新配置的趨勢(shì)不可更改，這對(duì)我國(guó)而言是一個(gè)機(jī)會(huì)。中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)資本市場(chǎng)的總量也在世界前列，但目前全球資金在中國(guó)市場(chǎng)的配置比例仍然與中國(guó)市場(chǎng)的總量不相適應(yīng)。由此來(lái)看，全球資產(chǎn)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置加重將成為趨勢(shì)。
從中國(guó)視角看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)家庭財(cái)富增長(zhǎng)，但尚未形成與家庭財(cái)富相匹配的財(cái)富結(jié)構(gòu)。目前，中國(guó)中等收入群體超過(guò)4億，但在這些家庭的財(cái)富結(jié)構(gòu)中，銀行存款和房地產(chǎn)投資的占比仍然較高，債券、股票、基金等投資類資產(chǎn)的占比較低。在當(dāng)前的低利率環(huán)境下，銀行存款的收益將難以滿足需要，國(guó)內(nèi)家庭增加投資類資產(chǎn)的配置比例將成長(zhǎng)期趨勢(shì)。同時(shí)，資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)也推動(dòng)國(guó)內(nèi)家庭選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理。
綜合以上五點(diǎn)來(lái)看，資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型除了要考慮短期的疫情影響，更要注重長(zhǎng)期的趨勢(shì)變化。
資管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)性變化的五個(gè)策略
面對(duì)上述趨勢(shì)性變化的挑戰(zhàn)，資管機(jī)構(gòu)可以采取以下策略予以應(yīng)對(duì)。
第一個(gè)策略，增加另類資產(chǎn)和多資產(chǎn)產(chǎn)品的供給，以應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境。寬松貨幣政策導(dǎo)致利率下行，使得傳統(tǒng)債券類資產(chǎn)的收益率不斷下降。由此，增加另類資產(chǎn)配置，加強(qiáng)多資產(chǎn)策略開發(fā)是應(yīng)對(duì)利率下行的有效辦法。從國(guó)內(nèi)視角出發(fā)，由于融資環(huán)境較為寬松，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)獲取難度加大，資管機(jī)構(gòu)需要對(duì)另類產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化。一是要順應(yīng)政策導(dǎo)向，重點(diǎn)開發(fā)以新基建為投資方向的資管產(chǎn)品，分享政策紅利。二是要加大創(chuàng)新力度，靈活運(yùn)用永續(xù)型產(chǎn)品、供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品等滿足企業(yè)的多元化融資需求，豐富資管機(jī)構(gòu)另類產(chǎn)品的配置選擇。
除了增加另類資產(chǎn)外，加強(qiáng)多資產(chǎn)產(chǎn)品供給，推出“固收+”等收益增強(qiáng)型策略，也是低利率環(huán)境下資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向。
多資產(chǎn)策略開發(fā)需要資管機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力。資管機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮對(duì)全資產(chǎn)類別的研究能力，做好戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)配置，為投資人在波動(dòng)市場(chǎng)中提供具有絕對(duì)收益特征的多資產(chǎn)產(chǎn)品供給。這里的“絕對(duì)收益”不是說(shuō)保本保收益，而是要通過(guò)大類資產(chǎn)配置以及多資產(chǎn)組合，形成具有絕對(duì)收益特征的結(jié)果。
第二個(gè)策略，提升直接投資比重，助力降低宏觀杠桿率。資管行業(yè)需要加大直接投資力度，提高權(quán)益投資比例，以應(yīng)對(duì)宏觀杠桿率提升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，特別地，資管機(jī)構(gòu)要發(fā)展覆蓋各級(jí)市場(chǎng)的權(quán)益投資能力，靈活運(yùn)用公募基金、私募基金、資管產(chǎn)品等多種形式，加強(qiáng)權(quán)益型產(chǎn)品的開發(fā)。
近日，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs(Real Estate Investment Trusts，不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金)試點(diǎn)正式起步，這對(duì)資管行業(yè)而言意義重大，為盤活我國(guó)的存量基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)提供了有力抓手。據(jù)相關(guān)測(cè)算，1981年至2018年基礎(chǔ)固定資產(chǎn)投資存量總量大概是420萬(wàn)億元，如果按照標(biāo)準(zhǔn)公募REITs產(chǎn)品發(fā)行，其將大致盤活4萬(wàn)億-12萬(wàn)億元資金，意味著未來(lái)或?qū)?dòng)20萬(wàn)億-40萬(wàn)億元的直接投資。其將促進(jìn)地方政府降低杠桿水平，回收資金并投資于新基建領(lǐng)域，實(shí)際上是盤活存量、搞好增量的重要舉措。由此，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該把握機(jī)遇，加強(qiáng)對(duì)REITs產(chǎn)品的研究開發(fā)。
第三個(gè)策略，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，應(yīng)立足精準(zhǔn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在當(dāng)前的逆全球化形勢(shì)下，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局正在發(fā)生變化，中美貿(mào)易爭(zhēng)端一方面會(huì)導(dǎo)致低端供應(yīng)鏈加速向具有更低勞動(dòng)力成本的國(guó)家轉(zhuǎn)移，另一方面也促使中國(guó)減少對(duì)高端供應(yīng)鏈產(chǎn)品的依賴。全球產(chǎn)業(yè)鏈的回流趨勢(shì)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)部分低端產(chǎn)業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，同時(shí)倒逼我國(guó)提高高新技術(shù)水平，在高端供應(yīng)鏈上加強(qiáng)進(jìn)口替代。因此，資管機(jī)構(gòu)在制定產(chǎn)品投資策略時(shí)，應(yīng)把握逆全球化背景下國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)遇，加強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的研究和投資。
產(chǎn)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型要立足于國(guó)家戰(zhàn)略方向，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。具體來(lái)看，一是圍繞國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，開發(fā)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的各類主題產(chǎn)品，圍繞擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)、補(bǔ)短板以及傳統(tǒng)和新型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面加大投資力度；二是研究針對(duì)中小微企業(yè)融資的資管產(chǎn)品和供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，有效對(duì)接中小微企業(yè)融資需求；三是加快開發(fā)ETF（Exchange Traded Fund ，交易型開放式指數(shù)證券投資基金)策略，服務(wù)境內(nèi)外長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的配置需求。
第四個(gè)策略，重視科技賦能，以應(yīng)對(duì)低費(fèi)率環(huán)境下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。低費(fèi)率環(huán)境下，資管機(jī)構(gòu)既要加強(qiáng)產(chǎn)品供給能力的建設(shè)，也要重視科技賦能，推進(jìn)資管業(yè)務(wù)的智能化。通過(guò)科技賦能，形成端到端、全覆蓋的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)智能化體系，在營(yíng)銷端、投資端和運(yùn)營(yíng)端等各個(gè)方面降低人力成本，是資管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)低利率、低費(fèi)率環(huán)境的重要途徑。資管機(jī)構(gòu)一定要具有大規(guī)模生產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定產(chǎn)品的能力，同時(shí)必須控制成本增長(zhǎng)，才能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
第五個(gè)策略，豐富產(chǎn)品供給，把握財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇。為了把握國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)擴(kuò)張帶來(lái)的機(jī)遇，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要提供豐富的產(chǎn)品供給，以貨架式的模式為投資人提供策略和產(chǎn)品選擇，并為投資人提供基于各類型投資策略的資產(chǎn)配置解決方案，形成豐富多彩的資產(chǎn)管理生態(tài)。
我所在的中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司應(yīng)該說(shuō)是市場(chǎng)上最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，類似的大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要形成以客戶為中心的全產(chǎn)品組合能力，搭建滿足客戶個(gè)性化、差異化、定制化需求的豐富產(chǎn)品線。對(duì)大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)既能夠提供標(biāo)準(zhǔn)化的資管產(chǎn)品，也能夠提供非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，同時(shí)降低投資門檻，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，節(jié)約管理成本，這是全能型資管機(jī)構(gòu)的標(biāo)配。而對(duì)于中小型資管機(jī)構(gòu)而言，更應(yīng)偏重突出特色和精品度。
對(duì)資管行業(yè)監(jiān)管政策的四點(diǎn)建議
第一，盡可能減少不同資管產(chǎn)品監(jiān)管政策的差異性，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則以消除監(jiān)管套利。
第二，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管公司對(duì)永續(xù)型產(chǎn)品、供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品、REITs和債轉(zhuǎn)股產(chǎn)品進(jìn)行投資，允許保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自行發(fā)行REITs等資產(chǎn)證券化創(chuàng)新品種。
第三，進(jìn)一步提升險(xiǎn)資投資權(quán)益類資產(chǎn)上限，充分發(fā)揮險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)進(jìn)一步拓寬險(xiǎn)資可投資非上市股權(quán)的行業(yè)種類。
第四，在統(tǒng)一監(jiān)管的背景下，協(xié)調(diào)組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則和其它資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則，在集中度、投資范圍等方面進(jìn)行優(yōu)化。
作者王軍輝系中國(guó)人壽集團(tuán)首席投資官，本文系作者在中國(guó)金融四十人論壇（CF40）雙周內(nèi)部研討會(huì)“疫情沖擊下資管行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)”上所作的演講，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。
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