世界經(jīng)濟(jì)將再次面臨重大更替
過(guò)去六百多年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史表明，大國(guó)的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位不可能恒久不變。自15世紀(jì)以來(lái)，主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的國(guó)家一般是各領(lǐng)風(fēng)騷100年：從葡萄牙（公元1450年-1520年）、西班牙（1530年-1640年）、荷蘭（1640年-1720年）、法國(guó)（1720年-1815年）到英國(guó)（1815年-1920年），幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)例外。美國(guó)主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)始于上個(gè)世紀(jì)二十年代，如果遵循過(guò)去幾百年的規(guī)律，在不遠(yuǎn)的將來(lái)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)霸主地位可能就會(huì)發(fā)生變化。
2008-09年的全球金融危機(jī)很可能成為世界經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)重要事件，它不僅是自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，也可能標(biāo)志美國(guó)經(jīng)濟(jì)走下坡路的開(kāi)端。當(dāng)然，這個(gè)下降只是相對(duì)而言。危機(jī)過(guò)去后，美國(guó)仍然可能保持強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯不同于上個(gè)世紀(jì)九十年代的日本經(jīng)濟(jì)，最大的差別在于美國(guó)當(dāng)前的問(wèn)題集中在金融部門，除汽車行業(yè)以外，美國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力和管理水平仍然處于世界領(lǐng)先地位。一旦有效地解決了金融危機(jī)的問(wèn)題，美國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門應(yīng)該可以保持比較快的增長(zhǎng)速度。
過(guò)去十幾年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了加速的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力提高，一方面是因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步加快，計(jì)算機(jī)技術(shù)的普遍應(yīng)用提高了各個(gè)部門的生產(chǎn)效率。另一方面也得益于日益嚴(yán)重的過(guò)度消費(fèi)和持續(xù)擴(kuò)張的經(jīng)常賬戶赤字。但這種靠過(guò)度舉債支撐的增長(zhǎng)模式是難以長(zhǎng)期持續(xù)的，這次次債危機(jī)其實(shí)就是多年積累的問(wèn)題的總爆發(fā)。如果金融危機(jī)過(guò)去之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型，那么儲(chǔ)蓄率可能上升而經(jīng)常賬戶赤字則可能下降。美國(guó)經(jīng)濟(jì)也許能恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率很可能將低于過(guò)去十幾年的水平。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)、印度等將會(huì)保持高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)地位不斷下降。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言，如果以購(gòu)買力平價(jià)指標(biāo)來(lái)衡量，中國(guó)將在2020年超過(guò)美國(guó)成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。
然而全球金融危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)走下坡路的最主要的原因，則可能是世界各國(guó)政府以及全球投資者對(duì)美元、美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)金融系統(tǒng)的信心下降。蒙代爾教授一度竭力鼓吹全球單一貨幣制，其主要理由是單一貨幣或固定匯率可以消除預(yù)期的不確定性。他認(rèn)為對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)直接盯住美元更是最佳選擇，因?yàn)檫@樣可以以世界上最好的貨幣即美元替代本國(guó)貨幣，以世界上最好的中央銀行即美聯(lián)儲(chǔ)替代本國(guó)的中央銀行。 這兩條理由現(xiàn)在恐怕很難讓新興市場(chǎng)國(guó)家接受了。
當(dāng)然，貨幣時(shí)代的謝幕一般要明顯滯后于經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的喪失。二十世紀(jì)初，美國(guó)已經(jīng)超過(guò)英國(guó)成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，但英鎊依然占到各國(guó)外匯儲(chǔ)備的三分之二。目前還很難預(yù)測(cè)美元的謝幕演出將持續(xù)多久。這在很大程度上取決于新的世界貨幣出現(xiàn)的速度，現(xiàn)在尚不清楚什么貨幣將最終替代美元成為下一個(gè)世界貨幣。歐元似乎是最可能取代美元的貨幣。從1999年到2007年，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重由70.9％下降到63.9％，而歐元的比重卻由17.9％增加到26.5％。但是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策決策的質(zhì)量，是歐元成為世界貨幣的主要障礙。
亞洲除了日元，現(xiàn)在沒(méi)有其他顯而易見(jiàn)的候選貨幣。毫無(wú)疑問(wèn)，人民幣已經(jīng)成為一種重要貨幣，但頻繁而不透明的匯率干預(yù)和無(wú)法自由兌換令人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的作用受到嚴(yán)重制約。而日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期萎靡不振，自身難保，也令日元的前景變得十分暗淡。現(xiàn)在一些專家呼吁亞洲應(yīng)該步歐洲的后塵，建立亞元。但亞洲統(tǒng)一貨幣的難度可能比歐洲要大很多。
后美元時(shí)代很可能出現(xiàn)群雄稱霸，而最可能的局面則是“三分天下”。美元也許會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)位居最為強(qiáng)大的“曹魏”，歐元逐步發(fā)揮更大的作用，亞洲貨幣在一定時(shí)期內(nèi)只能居于相對(duì)弱小的“蜀漢”地位。日元可能在近期內(nèi)發(fā)揮儲(chǔ)備貨幣的作用，以后則可能或者被人民幣或者被印度盧比或者被亞元替代。當(dāng)然“三分天下”畢竟不是一個(gè)穩(wěn)定系統(tǒng)，最終必定走向“三分歸晉”，而誰(shuí)將成為西晉一統(tǒng)天下？這是一個(gè)只有時(shí)間才能回答的問(wèn)題。
客觀評(píng)價(jià)當(dāng)前美國(guó)的貨幣擴(kuò)張政策
這次金融危機(jī)爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持過(guò)低的利率水平，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求過(guò)度膨脹、經(jīng)常賬戶巨額赤字和流動(dòng)性全面泛濫，最終促成了禍及全球的金融危機(jī)。因此聯(lián)儲(chǔ)政策受到廣泛的批評(píng)，令其近百年建立起來(lái)的良好信用幾乎全面破產(chǎn)。 不過(guò)最近聯(lián)儲(chǔ)新的貨幣擴(kuò)張政策又受到廣泛指責(zé)，似乎聯(lián)儲(chǔ)的做法就是以破壞國(guó)際金融體系為代價(jià)來(lái)拯救國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，讓全世界埋單。但這樣的批評(píng)不夠客觀。
引起爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，是聯(lián)儲(chǔ)在2009年3月18日決定在以后的六個(gè)月內(nèi)購(gòu)買不超過(guò)3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，同時(shí)增購(gòu)7500億美元以房產(chǎn)做抵押的證券。這一決策的本質(zhì)含義就是開(kāi)啟了定量寬松的貨幣政策，在政策利率降到接近零之后，中央銀行對(duì)短期利率已經(jīng)無(wú)計(jì)可施。但是定量寬松的貨幣政策可以起到兩個(gè)方面的作用：一是增加市場(chǎng)上的流動(dòng)性，購(gòu)買國(guó)債就是直接把錢借給財(cái)政部；二是通過(guò)壓低長(zhǎng)期利率，降低社會(huì)融資成本。當(dāng)前而言，主要目的是為了降低住戶按揭再融資的成本，從而阻止房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)下跌。另外直接購(gòu)買“有毒”資產(chǎn)，可以讓金融市場(chǎng)盡快地找到一個(gè)底部，打破資產(chǎn)價(jià)格下跌、金融機(jī)構(gòu)虧損和去杠桿化之間的惡性循環(huán)，從而為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。
對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策的批評(píng)主要集中在兩點(diǎn)。第一，現(xiàn)在大量印錢來(lái)解決金融危機(jī)的問(wèn)題，無(wú)疑于重演信息產(chǎn)業(yè)泡沫破滅時(shí)再造房地產(chǎn)泡沫的舊戲。普遍的預(yù)期是美國(guó)定量擴(kuò)張的貨幣政策很快將演變成新的通貨膨脹，從而令全球經(jīng)濟(jì)再次陷入更大的災(zāi)難之中。第二，聯(lián)儲(chǔ)大量增發(fā)貨幣，必定導(dǎo)致美元貶值，從而禍害所有持有大量外匯儲(chǔ)備的國(guó)家。美元資產(chǎn)平均占到全球外匯儲(chǔ)備的60%以上，過(guò)去一年來(lái)這一比例不降反升，這主要是得益于美元世界貨幣的地位，金融危機(jī)期間尤其如此。比如在中國(guó)新增的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占到四分之三以上。
上述批評(píng)顯然有一定的道理，但對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策者來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急就是控制金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造條件。即使站在其他國(guó)家的角度來(lái)看，結(jié)論也應(yīng)該是一樣的，任何有利于美國(guó)較快地結(jié)束金融危機(jī)政策措施，都應(yīng)該對(duì)世界經(jīng)濟(jì)是有益的。
中央銀行最重要的職責(zé)是什么？就是保持穩(wěn)定的價(jià)格水平，聯(lián)儲(chǔ)定量擴(kuò)張的貨幣政策其實(shí)對(duì)于實(shí)現(xiàn)這一政策目標(biāo)非常重要。流動(dòng)性過(guò)多最終會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)沒(méi)有錯(cuò)。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)卻不是通貨膨脹，而是通貨緊縮。通貨膨脹會(huì)破壞宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，通貨緊縮同樣不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。增加流動(dòng)性，正是防止通貨緊縮進(jìn)一步惡化的重要手段。也就是說(shuō)，通貨膨脹是未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)金融危機(jī)穩(wěn)定、實(shí)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力才有可能抬頭。為了防范未來(lái)的問(wèn)題而無(wú)視今天的風(fēng)險(xiǎn)，這恐怕不是合格的中央銀行應(yīng)該做的。
即使等到經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，通貨膨脹也不見(jiàn)得就成為最主要的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)犯各種各樣的政策錯(cuò)誤，但它一般不會(huì)重復(fù)剛剛犯過(guò)的錯(cuò)誤。尤其是現(xiàn)在全球指責(zé)美國(guó)將吹起一個(gè)新的更大的資產(chǎn)泡沫，聯(lián)儲(chǔ)的正常反應(yīng)將會(huì)是十分警惕通貨膨脹的壓力。因此，未來(lái)將面對(duì)的最大的風(fēng)險(xiǎn)恰恰是聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)過(guò)度，貨幣政策緊縮過(guò)快，從而遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
聯(lián)儲(chǔ)增加貨幣供應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致美元貶值的壓力，這是正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。但假設(shè)美國(guó)不采取定量擴(kuò)張的政策，美元就能保持穩(wěn)定嗎？更不可能。如果美國(guó)真的像大蕭條時(shí)期或者日本在上個(gè)世紀(jì)九十年代那樣出現(xiàn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退，美元的前景一定會(huì)更加糟糕。只有盡快地使美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定下來(lái)，才是支持美元長(zhǎng)期穩(wěn)定的最佳途徑。從這個(gè)意義上說(shuō)，增加貨幣供應(yīng)恰恰是為了支持相對(duì)穩(wěn)定的美元。
定量擴(kuò)張的貨幣政策確實(shí)不是常規(guī)的經(jīng)濟(jì)政策，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前并非處于一個(gè)常規(guī)時(shí)期。用常規(guī)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系來(lái)分析非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，結(jié)論就容易出現(xiàn)偏差。
國(guó)際貨幣體系的新階段
不管美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在所采取的貨幣政策是否是最佳選擇，美元已經(jīng)開(kāi)始走上下坡路這樣一個(gè)事實(shí)已經(jīng)很難改變。國(guó)際社會(huì)對(duì)美國(guó)貨幣政策的批評(píng)，在一定意義上反映了美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行與世界貨幣決策者之間的角色差異，盡管這兩者之間的決策并不一定是相背離的。美聯(lián)儲(chǔ)成立于1915年，自從1944年國(guó)際社會(huì)建立以美元為中心的國(guó)際貨幣布雷頓森林體系以來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)承擔(dān)了調(diào)節(jié)全球貨幣與流動(dòng)性狀況的功能，直到最近，這一地位并未受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
但現(xiàn)在不同了，這次金融危機(jī)以后，無(wú)論是美元還是聯(lián)儲(chǔ)都很難再恢復(fù)到危機(jī)以前的地位。也許美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)很快復(fù)蘇，美國(guó)金融市場(chǎng)也會(huì)重新有效運(yùn)轉(zhuǎn)，但國(guó)際投資者和各國(guó)政府對(duì)美元和聯(lián)儲(chǔ)的信心已經(jīng)受到很大打擊。因此，全球金融危機(jī)其實(shí)是美元發(fā)展史上的一個(gè)重要分水嶺，金融危機(jī)結(jié)束以后，美元獨(dú)步天下的將會(huì)發(fā)生改變。不過(guò)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的客觀現(xiàn)實(shí)決定了美元不會(huì)很快退出歷史舞臺(tái)。
美元很難被徹底替代，只是被迫放棄獨(dú)霸天下的地位。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅是世界上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)，同時(shí)仍然是世界經(jīng)濟(jì)技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者。即使中國(guó)在10-20年內(nèi)超過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模，中國(guó)的收入水平在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將明顯落后于美國(guó)，科學(xué)技術(shù)方面差距也會(huì)長(zhǎng)期存在。也許美國(guó)不可能再像過(guò)去二十年那樣獨(dú)霸世界，但美國(guó)仍然將代表世界最先進(jìn)的生產(chǎn)力。
另一個(gè)美元不會(huì)很快退出歷史舞臺(tái)的原因是還沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。過(guò)去一個(gè)世紀(jì)，國(guó)際貨幣體系的發(fā)展，也使得世界貨幣的形成更加困難。美元之前，西班牙元、荷蘭盾和英鎊都曾經(jīng)是全世界公認(rèn)的儲(chǔ)備貨幣，當(dāng)時(shí)所有的貨幣都與一定數(shù)量的貴金屬（比如西班牙元時(shí)代的白銀和美元時(shí)代早期的黃金）掛鉤。1944年建立以美元為核心的“布雷頓森林國(guó)際貨幣體系”時(shí)，美元的價(jià)值依然是以黃金作后盾的。到1971年尼克松將美元與黃金脫鉤，將世界貨幣體系建立在了美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)之上。現(xiàn)在，一個(gè)后起國(guó)家要建立這樣的信譽(yù)絕非易事。
但是世界貨幣體系需要改革，已經(jīng)是無(wú)可回避的事實(shí)。 周小川行長(zhǎng)最近提出創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的思路，使得國(guó)際社會(huì)對(duì)這一重大問(wèn)題的討論變得更加活躍。 創(chuàng)立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的主要目的是為了克服通常儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在矛盾，即作為世界儲(chǔ)備貨幣很難有效調(diào)整本國(guó)國(guó)際收支失衡。其實(shí)，一個(gè)更直接的問(wèn)題是，自從世界貨幣體系脫離銀本位、金本位以后，創(chuàng)立新的與主權(quán)掛鉤的儲(chǔ)備貨幣變得越來(lái)越困難。
周行長(zhǎng)的建議是逐步擴(kuò)大國(guó)際貨幣基金組織于1969年設(shè)立的特別提款權(quán)（SDR）的功能以最終取代美元成為世界儲(chǔ)備貨幣，并提出一系列具體的步驟，包括建立SDR與其他貨幣之間的清算關(guān)系、推動(dòng)SDR在貿(mào)易、投資和其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中計(jì)價(jià)、創(chuàng)立以SDR計(jì)值的資產(chǎn)、及完善SDR的定值和發(fā)行。目前SDR只是一個(gè)計(jì)值單位，要發(fā)展成全功能的儲(chǔ)備貨幣，任重而道遠(yuǎn)。
盡管超主權(quán)的儲(chǔ)備貨幣并非全新的思路，但確實(shí)令當(dāng)前關(guān)于國(guó)際貨幣體系的討論跳出了原有的框框，既有利于克服主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，也解決了未來(lái)單個(gè)貨幣和單個(gè)國(guó)家無(wú)法建立全球性信譽(yù)的困難。但其中一個(gè)最大難題，是未來(lái)世界中央銀行的制度問(wèn)題。如果在國(guó)際貨幣基金組織的基礎(chǔ)上擴(kuò)建新的中央銀行，她的權(quán)力基礎(chǔ)是什么、最終向誰(shuí)負(fù)責(zé)？迄今為止的貨幣和中央銀行體系都必須是以一定的政治制度為基礎(chǔ)的，未來(lái)的貨幣體系是否能夠完全獨(dú)立于政治體制之外？
無(wú)論如何，創(chuàng)立超主權(quán)的儲(chǔ)備貨幣是一個(gè)長(zhǎng)期改革的思路。今后十年甚至幾十年內(nèi)，則有可能出現(xiàn)群雄并起的局面，而最可能的格局則是三分天下：美元、歐元和一個(gè)亞洲貨幣。開(kāi)始的時(shí)候，美元還是會(huì)居于最重要的地位，但美元與其他儲(chǔ)備貨幣之間的相對(duì)關(guān)系會(huì)逐步變化。更長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，三足鼎立也可能最后又走向一統(tǒng)天下的局面。
值得關(guān)注的是亞洲貨幣的未來(lái)格局。今天所有亞洲貨幣中能夠躋身于世界儲(chǔ)備貨幣行列的只有日元。但日元沒(méi)有替代美元的潛力，而且日元能否長(zhǎng)期保持儲(chǔ)備貨幣的地位本身也是未知數(shù)。這在很大程度上取決于日本經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)改革的力度，看日本有沒(méi)有能力最終成為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者。
從經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展?jié)摿?lái)看，亞洲應(yīng)該能在三分天下的國(guó)際貨幣體系中占一席之地，但代表亞洲的將是日元、人民幣、印度盧比或者是亞元，卻是一個(gè)未知數(shù)。從目前的情形來(lái)看，日元的前途受到日本經(jīng)濟(jì)與制度的制約。印度盧比在短期內(nèi)很難成為強(qiáng)有力的候選貨幣。亞元的難度也許更大。過(guò)去幾年，亞洲開(kāi)發(fā)銀行的一些高級(jí)官員一直推動(dòng)“亞元單位”的發(fā)展，不過(guò)進(jìn)展比較小。
亞元單位的思路當(dāng)然不錯(cuò)，就是先建立一個(gè)共同的計(jì)值度量，可以為各國(guó)的匯率政策提供一定的參考。一旦時(shí)機(jī)成熟，就可以正式創(chuàng)立亞元。這實(shí)際也是借鑒歐元建立的思路。不過(guò)亞洲有一些特殊的情況，使得統(tǒng)一貨幣的難度增加許多。首先是政治、歷史的障礙。今日亞洲最大的經(jīng)濟(jì)體日本幾乎和所有的周邊國(guó)家都有歷史矛盾，中國(guó)和一些周邊國(guó)家尤其是日本和印度也有歷史性問(wèn)題。而且不像在歐洲，亞洲的這些歷史矛盾至今沒(méi)有得到很好的解決。如果沒(méi)有一定程度的政治合作，貨幣融合很可能淪為空談。
其次，創(chuàng)立歐元時(shí)的大多數(shù)歐盟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較接近，因此經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)也比較類似。亞洲就不同，有些國(guó)家如日本已經(jīng)是世界上最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)之一，但有些國(guó)家如老撾處于非常不發(fā)達(dá)的水平。再比如，日本和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭可以說(shuō)是冰火兩重天，一旦統(tǒng)一了貨幣，那么亞元該升值還是貶值？即使在歐元區(qū)，冷熱不勻也已經(jīng)是歐洲中央銀行難以調(diào)和的一個(gè)矛盾。
最后，區(qū)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體之間差距懸殊，也給貨幣體系整合帶來(lái)困難。通常解決一攬子貨幣權(quán)重的辦法是各個(gè)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，但現(xiàn)在有的經(jīng)濟(jì)多年沒(méi)有增長(zhǎng)，有的日新月異，各自的權(quán)重幾乎每天都在變化。比如，在亞洲一攬子貨幣中，究竟是以GDP做標(biāo)準(zhǔn)，還是以外匯儲(chǔ)備為參照？是以日元為主呢，還是以人民幣為主？這些問(wèn)題看起來(lái)好像很簡(jiǎn)單，無(wú)非是些技術(shù)性問(wèn)題，但令這些技術(shù)性問(wèn)題難以解決的恰恰是背后的政治含義。
當(dāng)然，創(chuàng)立統(tǒng)一貨幣比較困難，并不意味著亞洲不能或者不要進(jìn)行金融與貨幣政策合作。不過(guò)，亞洲貨幣融合可能不會(huì)走歐洲平等成員談判的老路，最可能的模式是“以大帶小”。大國(guó)經(jīng)濟(jì)成了世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)者，小國(guó)貨幣必然會(huì)自動(dòng)靠攏。事實(shí)上，在上個(gè)世紀(jì)八、九十年代，亞洲一些貨幣的匯率與日元的匯率緊密相關(guān)，只是最近十年才開(kāi)始逐步脫鉤。與此同時(shí)，亞洲中央銀行已經(jīng)越來(lái)越密切地關(guān)注人民幣匯率的走向。如果這樣的趨勢(shì)保持下去，最終也可能會(huì)實(shí)現(xiàn)寬松形式的貨幣統(tǒng)一，當(dāng)然，核心貨幣可能是日元，也可能是人民幣，甚至可能是印度盧比，這完全取決于這些主要經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展和匯率政策框架。
加速實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化
這次全球金融危機(jī)的正面后果之一，可能是中國(guó)的決策者將人民幣國(guó)際化提上了議事日程。人民幣最終將走向國(guó)際化，這在國(guó)際、國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了普遍的共識(shí)。但是究竟應(yīng)該如何實(shí)現(xiàn)、什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)，卻存在很大的爭(zhēng)議。中國(guó)在1996年年底實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常賬戶的自由兌換以后，一再拖延資本賬戶自由兌換的時(shí)間表，主要是擔(dān)心國(guó)內(nèi)改革的條件尚不具備。
但是現(xiàn)在可能已經(jīng)到了實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的重要時(shí)刻。第一，隨著美元地位下降，世界儲(chǔ)備貨幣多樣化的階段，這意味著與過(guò)去相比，匯率總體的不確定性將大大提高。這不僅會(huì)增加外匯儲(chǔ)備管理的難度，也會(huì)給國(guó)際投資、貿(mào)易等活動(dòng)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣能夠國(guó)際化，那么起碼一部分對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將以人民幣結(jié)算，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，必要的外匯儲(chǔ)備規(guī)模也可以降低。同時(shí)，人民幣國(guó)際化，其實(shí)也是中國(guó)對(duì)世界貨幣體系改革和發(fā)展的重要貢獻(xiàn)，起碼可以為其他國(guó)家政府和國(guó)際投資者提供除了美元、歐元和日元等以外的另一種儲(chǔ)備貨幣選擇。
第二，從上個(gè)世紀(jì)九十年代中期以來(lái)，中國(guó)一直執(zhí)行保守的匯率政策，人民幣被持續(xù)低估，造成了嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。余永定教授最先對(duì)這個(gè)問(wèn)題作出了邏輯嚴(yán)謹(jǐn)而又一針見(jiàn)血的分析。 匯率扭曲的直接后果就是導(dǎo)致龐大的經(jīng)常賬戶盈余，既使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，高速增長(zhǎng)難以持續(xù)，又令流動(dòng)性過(guò)剩，形成嚴(yán)重的通貨膨脹壓力。因此，要消除宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，便繞不過(guò)深入改革匯率這一關(guān)。
第三，中國(guó)三十年經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了基本的條件。2002年以來(lái)的改革已經(jīng)令國(guó)內(nèi)的銀行業(yè)徹底改觀，無(wú)論是資本充足率還是不良貸款比例都已經(jīng)有很大的改善。對(duì)外直接投資的管制已經(jīng)日益松動(dòng)，即使是資本市場(chǎng)的短期投資，政府也已經(jīng)引入了QFII和QDII推動(dòng)資本的雙向流動(dòng)。而且現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)比較健康，財(cái)政狀況良好，經(jīng)常賬戶盈余龐大，外匯儲(chǔ)備充裕，同時(shí)人民幣存在升值的壓力?？梢哉f(shuō)，人民幣國(guó)際化已經(jīng)具備了最基本的條件。
最后，國(guó)際上尤其是亞洲各國(guó)對(duì)人民幣的接受程度已經(jīng)大為增強(qiáng)，這一點(diǎn)自東亞金融危機(jī)以來(lái)就表現(xiàn)得十分明顯。人民幣在一些周邊經(jīng)濟(jì)如香港等地事實(shí)上已經(jīng)在流通，其他一些國(guó)家如越南、泰國(guó)、巴基斯坦等已經(jīng)接受人民幣作為清算和支付的貨幣。臺(tái)灣、孟加拉、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、韓國(guó)等地已經(jīng)接受人民幣存款。另外中國(guó)目前已與俄羅斯、蒙古、越南、緬甸等周邊8國(guó)簽訂了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議。
可以說(shuō)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化是國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同要求。人民幣國(guó)際化的好處是顯而易見(jiàn)的，最主要的是促進(jìn)資本流動(dòng)，提高資本配置效率和改善風(fēng)險(xiǎn)管理能力，也有利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展。一般對(duì)貨幣自由兌換最大的擔(dān)憂與短期資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊有關(guān)，國(guó)際投資者往往根據(jù)個(gè)人情緒或謠言決定投資，造成資本短期內(nèi)的大起大落，可能反而是不利于改善資本利用效率。在一些國(guó)內(nèi)金融體系脆弱的國(guó)家，還容易引發(fā)金融危機(jī)。
不可否認(rèn)，任何改革措施都有兩面性。一般的擔(dān)心是短期資本流動(dòng)可能引起人民幣匯率和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。但中國(guó)擁有世界最龐大的外匯儲(chǔ)備，因此，如果需要，央行有很強(qiáng)的干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力。過(guò)去幾年在外資不多的情況下，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)任何國(guó)際市場(chǎng)。因此，即使引入更多的外資，情形也不至于更糟糕吧？
關(guān)于人民幣政策改革，有必要消除一些誤解。人民幣國(guó)際化，需要取消大部分對(duì)資本流動(dòng)的限制，但并不意味著徹底放棄資本賬戶管制。即使在歐美，限制資本流動(dòng)的做法也還是存在的。人民幣國(guó)際化，需要讓匯率體制尤其是貨幣政策決策變得更加透明，但這并不一定等同于匯率完全自由浮動(dòng)，匯率可以自由浮動(dòng)，也可以有管制地浮動(dòng)，甚至可以固定不動(dòng)。人民幣國(guó)際化，要求一些最基本的條件，但條件和改革也可以是相互促進(jìn)的，如果被動(dòng)地等待所有條件都具備，也許永遠(yuǎn)無(wú)法改革。最后，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，其實(shí)是個(gè)過(guò)程，并不要求一蹴而就，不過(guò)這個(gè)過(guò)程也不應(yīng)拖得過(guò)長(zhǎng)。
真正要實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，就會(huì)涉及方方面面的改革，重點(diǎn)集中在四個(gè)方面。首先是匯率制度改革。人民幣要成為儲(chǔ)備貨幣，最終必須走向自由浮動(dòng)匯率，不過(guò)作為過(guò)渡，可以首先落實(shí)真正的有管制的浮動(dòng)體制。2005年7月匯改以后，央行宣布開(kāi)始實(shí)行以一攬子貨幣為參照的有管制的浮動(dòng)匯率體系。但對(duì)隨后市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析表明，執(zhí)行過(guò)程中的隨機(jī)性非常明顯，有的時(shí)候似乎是以一攬子貨幣為參照，有的時(shí)候又回歸到主要以美元為參照。政策的隨機(jī)性給市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)極大的困難。因此真正落實(shí)以一攬子貨幣為參照的有管制的浮動(dòng)匯率體制應(yīng)該是人民幣國(guó)際化的重要一步。新加坡的匯率制度可能是一個(gè)比較好的樣板。
第二是資本賬戶改革。過(guò)去幾十年的政策方針是“寬進(jìn)嚴(yán)出”、“寬直接投資嚴(yán)短期資本”。最近幾年政策有所松動(dòng)，由于擔(dān)心熱錢過(guò)多，對(duì)流入的管制嚴(yán)了一些，同時(shí)開(kāi)始鼓勵(lì)對(duì)外直接投資，另外也開(kāi)通了一些短期資本流動(dòng)的渠道。同樣地，這些改革也具有較大的隨機(jī)性。比如，中國(guó)企業(yè)海外投資，需要政府逐個(gè)批準(zhǔn)，這樣容易給外國(guó)政府造成中國(guó)有計(jì)劃實(shí)施海外投資的印象，容易令商業(yè)投資政治化。最近中鋁在澳大利亞入股力拓受到的阻力就是一個(gè)突出的例子。別有用心的政客只要告訴公眾中國(guó)政府派來(lái)的共產(chǎn)黨員將成為新的董事會(huì)成員，就足以引起巨大的擔(dān)憂和疑慮。但如果是全面性的開(kāi)放，效果就會(huì)不一樣。另外，股市、債市的雙向投資也應(yīng)該逐步開(kāi)放。
第三是貨幣政策決策機(jī)制改革。其核心就是將中央銀行從政府的體系中獨(dú)立出來(lái)。在先行的體制下，貨幣政策決策權(quán)歸國(guó)務(wù)院，沒(méi)有問(wèn)題。但如果想要讓人民幣成為儲(chǔ)備貨幣甚至世界貨幣，獨(dú)立的貨幣政策決策是必需的。否則，如果繼續(xù)給貨幣政策賦予許多派生的功能，比如幫助一些行業(yè)或者團(tuán)體，既影響貨幣政策的效率，干擾實(shí)現(xiàn)貨幣政策主體目標(biāo)，即價(jià)格水平（包括匯率）的穩(wěn)定，同時(shí)也給投資者造成附加的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低人民幣作為國(guó)際貨幣的價(jià)值。
最后是一些基本條件的改革。最主要的條件是建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的利率體系，央行應(yīng)該放棄對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的直接干預(yù)，轉(zhuǎn)向通過(guò)再貸寬利率、貼現(xiàn)率或存款保證金比例等政策工具影響拆借市場(chǎng)利率、銀行存貸利率和債券收益率等市場(chǎng)利率。銀行間拆借市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展是其中非常重要的環(huán)節(jié)，只有建立了市場(chǎng)決定的利率，才能討論市場(chǎng)決定的匯率。
中國(guó)應(yīng)對(duì)策略選擇
國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)風(fēng)云變幻，對(duì)各國(guó)決策者是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，對(duì)正在迅速崛起的中國(guó)更是如此。這次金融危機(jī)更是直接把中國(guó)從國(guó)際經(jīng)濟(jì)決策的后臺(tái)推到了前臺(tái)。美國(guó)一些專家建議由美國(guó)和中國(guó)組成兩國(guó)集團(tuán)（G-2）來(lái)共同處置、解決當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)所面臨的一些重大問(wèn)題。 這當(dāng)然是對(duì)中國(guó)過(guò)去三十年改革成果的肯定。
但組成G-2的條件還不成熟，過(guò)早地坐上世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)者的位置，其實(shí)對(duì)中國(guó)反而是弊大于利。僅僅中、美兩國(guó)很難有效地解決當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的一些棘手問(wèn)題，比如國(guó)際貨幣體系改革、全球經(jīng)濟(jì)失衡、氣候變化、匯率矛盾、貿(mào)易保護(hù)主義和直接投資等問(wèn)題。同時(shí)在G-2的框架下，中、美之間也容易形成直接對(duì)抗，而中國(guó)還不具備直接對(duì)抗美國(guó)的條件和實(shí)力，反而不以利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)然，不參與G-2，并不是說(shuō)中、美不需要加強(qiáng)合作。作為世界上最大的發(fā)達(dá)國(guó)家和最大的發(fā)展中國(guó)家，中、美之間的對(duì)話和合作不僅對(duì)雙邊關(guān)系而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也是至關(guān)重要的。
當(dāng)前中國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)事務(wù)的最佳途徑應(yīng)該是多邊框架，尤其是20國(guó)集團(tuán)（G-20）。參與的國(guó)家多，往往更具代表性，當(dāng)然也容易降低效率。但事實(shí)上現(xiàn)在沒(méi)有更好的機(jī)制，而且國(guó)際經(jīng)濟(jì)改革也只能是循序漸進(jìn)。但中國(guó)起碼可以通過(guò)與其他成員國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家成員一起協(xié)作，防范美國(guó)單邊行動(dòng)，遏制包括貿(mào)易保護(hù)主義等的不良傾向。這次金融危機(jī)也表明，全球日益融合以后，個(gè)別國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)很容易轉(zhuǎn)變成世界性的風(fēng)險(xiǎn)。因此通過(guò)多邊框架來(lái)增強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融合作包括改革國(guó)際貨幣基金組織才是最佳選擇。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融合作同樣十分重要。十年前亞洲金融危機(jī)以來(lái)，亞洲各國(guó)采取了一系列措施改善經(jīng)濟(jì)基本面、降低國(guó)際收支危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。其中的一個(gè)重要措施，便是地區(qū)合作，如清邁倡議。 這些努力使得亞洲經(jīng)濟(jì)在這次金融危機(jī)中的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于其他發(fā)展中國(guó)家，但一些地區(qū)性貨幣如韓元、新臺(tái)幣、印度盧比和印尼盧比仍然受到了很大的沖擊。
造成這個(gè)結(jié)果的原因很多，但從外匯儲(chǔ)備抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，有兩個(gè)的因素。一是原來(lái)普遍認(rèn)為非常充裕的外匯儲(chǔ)備不足以支持投資者的信心，因?yàn)樵瓉?lái)單純考慮了短期外債和經(jīng)常賬戶，但近幾年資本市場(chǎng)開(kāi)放，在國(guó)內(nèi)積累了可流動(dòng)的外資，形成外匯市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。二是盡管亞洲外匯儲(chǔ)備總量已經(jīng)從十年前不到5000億美元增加到35000億美元，各國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕程度不一，有一些薄弱環(huán)節(jié)。地區(qū)貨幣合作機(jī)制規(guī)模又太小。這可能是今后幾年亞洲國(guó)家需要著重改善的地方。
在國(guó)際貨幣體系改革方面，中國(guó)似乎沒(méi)有必要浪費(fèi)很多寶貴時(shí)間在創(chuàng)立地區(qū)性貨幣上面，這既十分困難也不見(jiàn)得對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期有利。政策重點(diǎn)應(yīng)該放在人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化現(xiàn)在既有必要也有條件。改革應(yīng)該首先集中在真正落實(shí)參照一攬子貨幣的有管制的浮動(dòng)匯率體制、開(kāi)放大部分資本流動(dòng)、提高貨幣政策決策的透明度和獨(dú)立性、以及改善人民幣國(guó)際化的條件，主要是真正建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的利率體系。人民幣國(guó)際化，既能改善中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和效率，也是中國(guó)給國(guó)際貨幣體系改革的最佳貢獻(xiàn)。未來(lái)人民幣能否成為世界貨幣，完全可以留給未來(lái)去決定。
最后，國(guó)際金融體系的變化也給外匯儲(chǔ)備的管理提出了新的課題。美元開(kāi)始走下坡路，表明中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)直接增加，因此分散投資是自然的選擇。鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出去是一條好途徑，但是目前有管制的對(duì)外直接投資容易引起其他國(guó)家不必要的疑慮，將商業(yè)問(wèn)題政治化，還不如把對(duì)外投資決策透明化。另外，一旦人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，因?yàn)橐紤]到在國(guó)內(nèi)新的可流動(dòng)外資，最佳外匯儲(chǔ)備的規(guī)模就會(huì)增加。這是最近印尼和印度的教訓(xùn)所證明的。
總之，這次全球金融危機(jī)已經(jīng)把中國(guó)推到了世界經(jīng)濟(jì)的前臺(tái)，中國(guó)再想繼續(xù)保持低調(diào)的作風(fēng)已經(jīng)不太可能。那樣也容易讓其他國(guó)家覺(jué)得中國(guó)想置身肚外。積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系改革既是責(zé)任也是利益所在。不過(guò)目前中國(guó)似乎不應(yīng)落入G-2的框架，中國(guó)還沒(méi)有充分準(zhǔn)備好以領(lǐng)導(dǎo)者的身份解決世界經(jīng)濟(jì)難題，過(guò)早地陷入與美國(guó)雙邊對(duì)立也完全沒(méi)有必要。因此無(wú)論是對(duì)地區(qū)性事務(wù)還是對(duì)全球性事務(wù)，多邊框架應(yīng)該是最佳選擇。但中國(guó)的政策重點(diǎn)仍然應(yīng)該放在自身的改革，與國(guó)際貨幣體系相關(guān)的，便是盡快實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。
注：
[1]“林毅夫稱中國(guó)可能在2020年成全世界最大的經(jīng)濟(jì)體”，中新網(wǎng)轉(zhuǎn)載香港《大公報(bào)》報(bào)道，2009年3月20日。
[2]Robert Mundell, “Currency Areas, Exchange Rate Systems and International Monetary Reform”, Journal of Applied Economics, Vol. III, No. 2 (Nov 2000), 217-256.
[3]盧鋒，劉鎏，“格林斯潘做錯(cuò)了什么？美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與次貸危機(jī)關(guān)系”，北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心，討論稿系列C-N2008008，2008年12月。
[4]黃益平，“定量寬松的貨幣政策：風(fēng)險(xiǎn)似是通縮”，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，2009年3月30日。
[5]黃益平，“美元時(shí)代式微”，《財(cái)經(jīng)》，總222期，出版日期2008年10月13日。
[6]張明，“次貸危機(jī)對(duì)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的沖擊”，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心，NO.0901，2009年2月8日。
[7]周小川，“關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考”，中國(guó)人民銀行，2009年3月。
[8]Masahiro Kawai, “Toward a Regional Exchange Rate Regime in East Asia”, Pacific Economic Review, 2008, 13(1): 83–-103.
[9]余永定，“從雙順差看我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式調(diào)整”，《人民日?qǐng)?bào)》，2006年8月21日。
[10]管濤，“有關(guān)貿(mào)易以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的幾個(gè)問(wèn)題”，中國(guó)金融四十人論壇，內(nèi)部稿，2009年3月。
[11]C. Fred Bergsten, Charles Freeman, Nicholas Lardy and Derek J. Mitchell, 2008, China’s Rise: Challenges and Opportunities, Peterson Institute of International Economics, Washington D.C.
[12]黃益平，“亞洲匯率波動(dòng)與政策挑戰(zhàn)”，《國(guó)際金融研究》，2009年第5期（即出）。
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