目前，中國(guó)已成為全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大的國(guó)家，也是美國(guó)政府的最大債權(quán)國(guó)。截止2008年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)1.95萬(wàn)億美元。另?yè)?jù)公開(kāi)的數(shù)據(jù)推算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，持有美國(guó)國(guó)債總計(jì)近6800億美元。去年下半年以來(lái)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的影響不容忽視。
一、美國(guó)國(guó)債價(jià)格先漲后跌，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水
2008年9月，全球金融危機(jī)集中爆發(fā)，此后美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策大幅放松，聯(lián)邦基金率下調(diào)接近于零的水平，帶動(dòng)美國(guó)債券市場(chǎng)基準(zhǔn)利率水平不斷下降，美國(guó)國(guó)債收益率也隨之降低；同時(shí)，受金融危機(jī)的影響，國(guó)際投資者的金融避險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，投資更趨保守，美國(guó)國(guó)債成了金融避險(xiǎn)的天堂，投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求量上升，推動(dòng)了美國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)一步下降。從2008年11月初到12月底， 10年期的美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率（10-year note yield）從3.75%降至近2%的水平，而同期1年期的短期國(guó)債收益率（1-year note yield）從1.25%下降至0.3%左右。市場(chǎng)投資者避險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)和市場(chǎng)基準(zhǔn)利率水平下降這兩大因素導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債的價(jià)格在2008年四季度上升。
但進(jìn)入2009年后，市場(chǎng)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的熱情發(fā)生了明顯改變。一方面是奧巴馬政府上臺(tái)后，大力推行經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)攀升，國(guó)債的信用下降；另一方面，近期部分國(guó)際投資者對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃寄予厚望，加大了對(duì)那些將在經(jīng)濟(jì)振興方案中受益的企業(yè)和行業(yè)的投資，這兩方面的因素使市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求量下降。與此同時(shí)，為了給大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃籌資，美國(guó)國(guó)債的發(fā)行量卻連創(chuàng)新高，由于供給增加而需求減弱，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債的收益率快速上升：今年以來(lái)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從接近2%快速攀升至3%左右，1年期國(guó)債收益率從0.7%升至1%。國(guó)債市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格整體下降。從近期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期之內(nèi)難以擺脫危機(jī)，新的財(cái)政刺激政策還會(huì)出臺(tái)，而基準(zhǔn)利率下調(diào)的空間已經(jīng)非常有限，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格還可能會(huì)整體走低。
二、適時(shí)調(diào)整美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，合理控制總量占比
美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌，將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)縮水，改善外匯儲(chǔ)備管理已成當(dāng)務(wù)之急。首先，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管理。美國(guó)近期出臺(tái)一系列減稅、刺激經(jīng)濟(jì)方案，將可能造成長(zhǎng)期內(nèi)貨幣過(guò)量發(fā)行、通貨膨脹上升，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格相應(yīng)下降；而在近期內(nèi)，美國(guó)基準(zhǔn)利率仍將維持在較低水平，美國(guó)短期國(guó)債的價(jià)格相對(duì)較高。因此，在當(dāng)前美國(guó)收益率曲線(xiàn)（yield curve）趨向陡峭的趨勢(shì)下，我國(guó)在現(xiàn)有的美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)中，應(yīng)該適當(dāng)增加短期國(guó)債的比例，而減少長(zhǎng)期國(guó)債的份額。
其次，從國(guó)際金融市場(chǎng)整體的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，美國(guó)頻繁出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激方案將會(huì)進(jìn)一步增加美國(guó)的財(cái)政壓力，不管是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債還是短期國(guó)債利率都將會(huì)有進(jìn)一步上升的空間，國(guó)債的整體價(jià)格將繼續(xù)下降。因此，儲(chǔ)備管理部門(mén)應(yīng)適當(dāng)控制美國(guó)國(guó)債在外匯儲(chǔ)備中的比例，通過(guò)外匯儲(chǔ)備多元化管理，提高外匯儲(chǔ)備的使用效率。
三、創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理思路，服務(wù)國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展
當(dāng)前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的思路應(yīng)該有所調(diào)整，不應(yīng)單純強(qiáng)調(diào)金額的保值增值，而應(yīng)放長(zhǎng)眼光，更加注重利用外匯儲(chǔ)備為國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的總體發(fā)展服務(wù)；具體來(lái)講，要減少短期財(cái)務(wù)型的證券投資，適當(dāng)增加長(zhǎng)期戰(zhàn)略性的投資。在目前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的環(huán)境下，不論是投資美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債，還是歐元債、日元債，都會(huì)有很大風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)利用現(xiàn)有的市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)，拓寬外匯儲(chǔ)備的使用渠道，幫助企業(yè)收購(gòu)技術(shù)、儲(chǔ)備資源、引進(jìn)人才、改善民生，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力。在操作上有以下幾點(diǎn)建議：
1. 在外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的方式上可由財(cái)政部發(fā)債籌集專(zhuān)項(xiàng)資金，按照市場(chǎng)匯率用人民幣從央行購(gòu)入外匯儲(chǔ)備，設(shè)立政府主導(dǎo)的盈利性和非盈利性外匯專(zhuān)項(xiàng)基金。
盈利性基金可以稱(chēng)之為“產(chǎn)業(yè)海外發(fā)展基金”。其資金主要用于為國(guó)有或民營(yíng)企業(yè)“走出去”的項(xiàng)目提供融資，重點(diǎn)支持跨境兼并、海外市場(chǎng)拓展、技術(shù)升級(jí)、資源收購(gòu)等項(xiàng)目。例如，企業(yè)先選定海外投資項(xiàng)目，向基金提出融資申請(qǐng)，基金再對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策的海外投資項(xiàng)目提供政策性的長(zhǎng)期低息外匯貸款。此基金還可用于支持國(guó)內(nèi)重點(diǎn)工程的國(guó)際設(shè)備采購(gòu)及國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)革新進(jìn)口等項(xiàng)目。為了防控和分散風(fēng)險(xiǎn)，可以要求企業(yè)從其它融資渠道提供一定比例的配套資金。
非盈利性基金可以稱(chēng)之為“社會(huì)民生發(fā)展基金”，可分別用于多種領(lǐng)域。例如，可以設(shè)立外匯教育基金，用于為國(guó)內(nèi)大專(zhuān)院校重點(diǎn)學(xué)科引進(jìn)優(yōu)秀外籍教師（如年薪20萬(wàn)美金，每年引進(jìn)1000名，總計(jì)才2億美金）、加大公派留學(xué)生規(guī)模（如每年選派10000名，每人補(bǔ)助5萬(wàn)美元學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)，年度花費(fèi)僅5億美金，但社會(huì)效益巨大）；設(shè)立外匯科技基金，用于為重點(diǎn)科技研發(fā)項(xiàng)目提供資金購(gòu)買(mǎi)海外科研設(shè)備、支付海外科技產(chǎn)品的專(zhuān)利費(fèi)用、培訓(xùn)科技人員等；設(shè)立外匯醫(yī)療基金，用于為國(guó)內(nèi)醫(yī)療體系購(gòu)置國(guó)際先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備，加大對(duì)國(guó)際先進(jìn)藥品的采購(gòu)，降低國(guó)內(nèi)醫(yī)療成本等。
2. 在這兩種基金的管理上一定要堅(jiān)持下述原則：
盈利性的“產(chǎn)業(yè)海外發(fā)展基金”一定要堅(jiān)持分散決策、有償使用的原則。投資的項(xiàng)目首先應(yīng)由國(guó)內(nèi)的企業(yè)決策提出，然后由基金對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和融資的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審查，而不宜由基金全程決策。這樣一來(lái)可以避免決策權(quán)過(guò)于集中，決策失誤導(dǎo)致投資損失，二來(lái)可以避免國(guó)家主導(dǎo)形象過(guò)濃，引發(fā)不必要的國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義爭(zhēng)端。資金堅(jiān)持有償使用有利于提高資金的使用效率，也可以實(shí)現(xiàn)基金的可持續(xù)發(fā)展。
非盈利性的“社會(huì)發(fā)展基金”要圍繞改善社會(huì)民生的重點(diǎn)領(lǐng)域提供資金支持。由于資金采取無(wú)償劃撥形式，其決策程序一定要透明、嚴(yán)謹(jǐn)。首先由地方發(fā)改部門(mén)或行業(yè)主管機(jī)構(gòu)審查后提出項(xiàng)目申請(qǐng)，再由基金進(jìn)行最終審核，同時(shí)資金撥付后還要進(jìn)行全程跟蹤，并完善項(xiàng)目實(shí)施效果后評(píng)價(jià)機(jī)制。
3. 兩種基金的設(shè)立規(guī)模要由政府根據(jù)財(cái)政狀況和外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)情況統(tǒng)籌考慮。
初期，建議“產(chǎn)業(yè)海外發(fā)展基金”的資本金規(guī)模可設(shè)定為2000億美元；“社會(huì)發(fā)展基金”的初始資本金規(guī)?？沙醵?000億美元，每隔數(shù)年定期補(bǔ)充。總計(jì)3000億美金的資本金，還不到我們對(duì)美國(guó)國(guó)債投資的一半，但對(duì)中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將影響深遠(yuǎn)。目前，國(guó)家4萬(wàn)億的促增長(zhǎng)方案出臺(tái)后，財(cái)政部需要發(fā)行國(guó)債籌集投資資金，其中部分資金完全可用于購(gòu)買(mǎi)央行的外匯儲(chǔ)備，設(shè)立有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外匯基金，促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放。為了防止對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)過(guò)度沖擊，資本金的注入也可通過(guò)財(cái)政部門(mén)分期發(fā)債的形式分期注入。
總之，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化管理不僅有利于國(guó)家外匯資產(chǎn)的高效使用，還有利于拓寬企業(yè)發(fā)展和社會(huì)民生工程的融資渠道，更有利于提高國(guó)家整體的長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。雖然這兩類(lèi)基金的設(shè)立具有應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、減少外儲(chǔ)損失的特定歷史背景，但如果運(yùn)用得當(dāng)，完全可以成為推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。
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