2008年下半年以來，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期性回落、以低成本為主要競爭優(yōu)勢的出口部門面臨調(diào)整和次貸危機(jī)的沖擊等多種因素的疊加影響下，中國經(jīng)濟(jì)從2007年上半年的周期性高點(diǎn)迅速回落，表明這場由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯對中國經(jīng)濟(jì)影響正逐漸顯現(xiàn)。由于中國和美國之間的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)關(guān)系，這場以貿(mào)易失衡為特征之一的金融風(fēng)暴已經(jīng)通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道迅速地傳導(dǎo)到中國。面對外部的沖擊和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的要求，中國擴(kuò)大內(nèi)需的壓力明顯增大。從另外一個(gè)角度看，外需的迅速下滑為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)的增長方式，形成了強(qiáng)大的倒逼壓力。如果政策措施得當(dāng)，中國經(jīng)濟(jì)完全有可能培育出一批富有活力的新增長點(diǎn)，率先在新興市場國家中走出次貸陰影，在危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的新平衡下找到自己合適的位置。2008年11月份以來，以海內(nèi)外關(guān)注的四萬億刺激內(nèi)需政策為代表，中國政府已經(jīng)及時(shí)采取了有力的應(yīng)對舉措，并把擴(kuò)大內(nèi)需作為下一階段宏觀政策的重點(diǎn)與主線之一，從2009年初的運(yùn)行情況看，企業(yè)快速的庫存調(diào)整等已經(jīng)顯現(xiàn)較好的趨勢，但是總體運(yùn)行狀況依然不容樂觀。在這個(gè)大的背景下，冷靜分析中國在擴(kuò)大內(nèi)需中可能面臨的挑戰(zhàn)，并針對性地采取有效的政策舉措，是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)研究中的重要課題之一。
一、金融危機(jī)影響下中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)回落趨勢明顯
金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊已經(jīng)十分顯著，突出表現(xiàn)在2009年發(fā)達(dá)國家可能從總體上會進(jìn)入到零利率、零增長的格局。而從中國的情況看，2008年10月份以來的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，清晰揭示出中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢在內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整與外部需求回落等壓力下的迅速回落，不僅關(guān)鍵的宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，國家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)也出現(xiàn)了迅速的下滑，一路從趨熱下滑到了接近趨降的區(qū)間。一些反映中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的先行指標(biāo)也出現(xiàn)了負(fù)增長，比如衡量國民經(jīng)濟(jì)晴雨表的發(fā)電量指標(biāo)，在2008年10月份，中國單月發(fā)電量同比下滑4%，這是自2005年2月以來，中國月度發(fā)電量首次出現(xiàn)同比負(fù)增長。自1950年以來的年度數(shù)據(jù)來看,歷史上只出現(xiàn)過兩次發(fā)電量負(fù)增長的情況，分別發(fā)生在1961年大煉鋼鐵后調(diào)整期和1967/68年文革企業(yè)停產(chǎn)時(shí)，而這兩次同樣是中國經(jīng)濟(jì)明顯衰退的一年。2008年11月和12月，統(tǒng)調(diào)電廠發(fā)電量更是分別達(dá)到了7%的歷史最大跌幅和6.4%的下滑。冷靜分析這些宏觀數(shù)據(jù)所蘊(yùn)涵的經(jīng)濟(jì)趨勢，對于下一步的宏觀政策重點(diǎn)的選擇十分關(guān)鍵。
圖1. 宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警趨勢圖（1992.11-2008.11）
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站
同樣值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是財(cái)政收入。2008年10月份中國中央和地方財(cái)政收入也出現(xiàn)了自1996年以來第一次負(fù)增長：2008年7、8、9三個(gè)月，全國財(cái)政收入同比增長率分別為16.5%、10.1%和3.1%，10月份同比出現(xiàn)負(fù)數(shù)，全國財(cái)政收入5328.95億元，同比下降0.3%。11月份延續(xù)了10月的負(fù)增長趨勢，全國財(cái)政收入3792.4億元，比2008年同月下降3.1%，其中，中央本級收入2040.94億元，同比下降8.4%。這些數(shù)據(jù)無不顯示著中國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢正在形成。
圖2：全國財(cái)政收入及增長率（2008.01-11）
數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)庫
1. 中國的內(nèi)需形勢與相應(yīng)政策效果
根據(jù)季度累計(jì)的GDP數(shù)值測算，2008年全年的GDP增長應(yīng)當(dāng)可以保持在9%左右，這其中包含凈出口貢獻(xiàn)大約兩個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)2009年凈出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將下降為零，則經(jīng)濟(jì)增長率將回落到7%左右。進(jìn)出口額的數(shù)據(jù)對于衡量一國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，2008年11月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)向我們敲響了外需下滑和內(nèi)需不足兩個(gè)方面的預(yù)警信號。
表1 國內(nèi)生產(chǎn)總值及同比增長率(2008年1-3季度)
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國內(nèi)生產(chǎn)總值 |
第一產(chǎn)業(yè) |
第二產(chǎn)業(yè) |
第三產(chǎn)業(yè) |
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絕對額（億元） |
201631 |
21800 |
101117 |
78714 |
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比2008年同期增長（%） |
9.9 |
4.5 |
10.5 |
10.3 |
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站
?。?）進(jìn)出口順差背后的可能含義：“內(nèi)需不足”
2008年11月份中國的進(jìn)出口額首次出現(xiàn)負(fù)增長：進(jìn)出口總值1898.9億美元，同比下降9%，其中出口1149.9億美元，下降2.2%，增速比上年同期減緩24個(gè)百分點(diǎn)，這是自2001年6月以來中國出口首次較上年同期下降。與此同時(shí)，11月份中國的貿(mào)易順差卻不降反升，上升了400億美元。究其原因，在于中國進(jìn)口方面出現(xiàn)了更大幅度的下降，數(shù)據(jù)顯示11月進(jìn)口749億美元，下降了17.9%。導(dǎo)致這種格局的原因是多方面的，例如原材料價(jià)格的大幅下滑、以及由于出口需求減少導(dǎo)致的加工貿(mào)易等的進(jìn)口減少等，但是，同樣值得關(guān)注的是，這個(gè)格局很可能也表明內(nèi)需下降的幅度大于外需，需要及早采取更有針對性的擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施。
圖3 一年來年中國進(jìn)出口額數(shù)據(jù)（單位：千美元）
圖4 一年來中國進(jìn)出口額同比增長率
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署網(wǎng)站
在當(dāng)前的政策重點(diǎn)中，十分強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定外需與擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需。那么從最新的進(jìn)出口經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，這一政策的力度和有效性如何呢？下一步政策又將何去何從？
一方面，進(jìn)、出口的負(fù)增長表明中國正面臨內(nèi)需、外需同時(shí)收縮的趨勢。面對這一形勢，合理地對內(nèi)、外需的重要性進(jìn)行評估是認(rèn)識中國經(jīng)濟(jì)的增長模式、分析相應(yīng)政策實(shí)施的有效性的關(guān)鍵，從目前來看：第一，中國內(nèi)需顯現(xiàn)替代外需的特征。雖然按照進(jìn)出口總值與GDP之比來計(jì)算的中國外貿(mào)依存度依然很高，但是這一指標(biāo)已經(jīng)由于衡量指標(biāo)的存、流量的差別引起了學(xué)者的質(zhì)疑，而剔除了進(jìn)口和中間產(chǎn)品后的出口值與GDP之比來測算的新指標(biāo)已明顯將中國排除在出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體之外。第二，擴(kuò)大內(nèi)需可能改善國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而改善外需。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中國在世界經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的作用。目前中國固定資本形成占世界比重已比美國高10%多，絕對量已經(jīng)超過美國，這時(shí)中國的內(nèi)需，作為世界其他國家的外需也會通過影響他國的消費(fèi)、投資，從而對他們的內(nèi)需產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而反映在對中國的外需沖擊上。第三，將政策重點(diǎn)放在擴(kuò)大內(nèi)需上的另一原因則是考慮到中國的價(jià)格彈性低達(dá)-0.46，出口退稅政策對本國來說只有一半的效率。
另一方面，貿(mào)易順差的上升，內(nèi)需比外需下降的幅度更大，這更為中國的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步的方向調(diào)整和制定提供了依據(jù)。當(dāng)前，雖然宏觀政策上已經(jīng)開始大力擴(kuò)大內(nèi)需，但進(jìn)口仍舊出現(xiàn)了17.9%的負(fù)增長，甚至比出口下降的幅度還大，因此不難預(yù)測，2009年務(wù)必要在擴(kuò)大內(nèi)需方面加大政策力度，尋求新的擴(kuò)大內(nèi)需的有效的政策舉措。
?。?）房地產(chǎn)業(yè)的周期性顯著調(diào)整給當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需的形勢帶來壓力
房地產(chǎn)占固定資產(chǎn)投資的比重非常大,是擴(kuò)大內(nèi)需的一個(gè)重要行業(yè)。1997年的亞洲金融危機(jī)中，當(dāng)時(shí)尚未改革的房市是我們應(yīng)對金融危機(jī)的一個(gè)有利的因素，是一個(gè)待培育的增長點(diǎn)。從對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響角度看，當(dāng)前的房地產(chǎn)市場已經(jīng)有了很大的差異：
第一，房市規(guī)模不同。1998和1999年中國開始進(jìn)行住房改革，才啟動了一個(gè)蓬勃的房地產(chǎn)市場,歷經(jīng)十年的大發(fā)展，全國建成的住宅面積共達(dá)130億平方米，按照全國的3000元的平均價(jià)計(jì)算，市值約40萬億元。這40萬億的資產(chǎn)是中國人擁有的單一類別的最大財(cái)富形式，其次才是居民在銀行的儲蓄，大約為20萬億，而股市經(jīng)過縮水僅剩10萬億?，F(xiàn)在的房地產(chǎn)市場已經(jīng)十分龐大。從目前的供求關(guān)系看，短期內(nèi)供大于求的格局和觀望氣氛濃厚的市場清淡的交易狀況，可以說至少短期看，調(diào)整趨勢已定；以目前的每天的房地產(chǎn)市場的成交量和2009年即將投入市場的房地產(chǎn)建成面積來估算，這種調(diào)整可能至少需要持續(xù)一年的時(shí)間。
第二，買房方式不同。過去的單位分房與現(xiàn)在的個(gè)人買房在根本上改變了影響房地產(chǎn)需求和供給的因素。單位蓋房時(shí)的房屋需求可以由貸款控制，而個(gè)人買房的需求則更與個(gè)人的購房意愿與收入高低有關(guān)，更多的是分散的決策。從這個(gè)角度來看，相較于亞洲金融危機(jī)，目前對于房地產(chǎn)市場的貨幣指標(biāo)預(yù)測則更難以把握。同時(shí)，目前房價(jià)比收入較之1998年時(shí)更高的水平、以及客觀上存在的供求狀況，使得房地產(chǎn)市場的參與各方似乎都陷入到一種“觀望困境”，一些地方政府不愿意在土地價(jià)格、交易稅費(fèi)等方面讓出部分利益，房地產(chǎn)商在政策利好出臺后對維持高盈利水平的期望，以及房地產(chǎn)市場相對嚴(yán)格的信貸控制，消費(fèi)者對可能出臺的優(yōu)惠政策的期待等等，都使房地產(chǎn)市場處于對各方都不利的狀況，觀望氣氛十分濃厚，表現(xiàn)為交易量的大幅萎縮，直接影響到內(nèi)需的擴(kuò)大。
圖5 1998-2008年房屋銷售價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）
數(shù)據(jù)來源：財(cái)匯數(shù)據(jù)庫
這一次的房地產(chǎn)調(diào)整，也是中國形成全國意義上的房地產(chǎn)市場以來的第一次調(diào)整，對于中國經(jīng)濟(jì)的影響程度如何還有待觀察，但至少是不容低估的；在一定意義上還可以說，這一次次貸危機(jī)席卷全球，也向全球決策者展現(xiàn)了房地產(chǎn)市場大幅調(diào)整所可能產(chǎn)生的巨大的沖擊力。上一次比較大幅度的房地產(chǎn)市場的調(diào)整還是1993年在海南、北海等局部地區(qū)，基本上是土地層面的炒作，沒有形成當(dāng)前如此巨大的一個(gè)產(chǎn)業(yè)群?？紤]到房地產(chǎn)市場占到固定資產(chǎn)投資的25%左右，前后相關(guān)聯(lián)的子產(chǎn)業(yè)超過100多個(gè)，目前房價(jià)收入比也處于一個(gè)較高的水平以及現(xiàn)實(shí)的房地產(chǎn)供求狀況，在外需已經(jīng)大幅回落情況下的全國性的房地產(chǎn)市場調(diào)整，更會加大內(nèi)需擴(kuò)大的難度。目前有不少研究者把擴(kuò)大內(nèi)需的期望放到保障性住房的建設(shè)上，僅僅從對于內(nèi)需的帶動作用看，保障性住房的帶動作用應(yīng)當(dāng)還是有限的，特別是保障性住房的資金來源很可能有很強(qiáng)的順周期特點(diǎn)，地方政府在土地收入大幅下降的情況下可能也難以拿出大規(guī)模的保障性住房的建設(shè)資金。
中國房地產(chǎn)市場的另外一個(gè)特點(diǎn)是它和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著較密切的聯(lián)系，相關(guān)產(chǎn)業(yè)較多，這與美國以及其他擁有已被高度金融化的房地產(chǎn)市場的發(fā)達(dá)國家情況有所不同，房地產(chǎn)市場的波動通過證券化和金融杠桿的放大、以及在這個(gè)擴(kuò)展放大過程中的不規(guī)范不透明行為，正是此次引發(fā)美國金融危機(jī)的根本原因之一。而中國房地產(chǎn)市場金融化的程度就要小的多，因此房地產(chǎn)市場的調(diào)整很難形成金融體系的共振以及類似美國當(dāng)前的次貸危機(jī)的劇烈沖擊。同時(shí)我們對于房貸的首付比例有著嚴(yán)格的控制以及近年來中國銀行業(yè)從總體上明顯提高了風(fēng)險(xiǎn)管理水平和專業(yè)的監(jiān)管能力，而目前房地產(chǎn)漲跌幅的比例從全國平均水平看也并沒有超過首付比例，所以在這一層面我們不用過度擔(dān)心中國會出現(xiàn)與美國相似的大范圍金融危機(jī)的情況。
（3）擴(kuò)大內(nèi)需，四萬億投資的信號作用
在全球金融動蕩的背景下，無論國內(nèi)還是國外市場，都對中國政府2008年11月初及時(shí)公告的4萬億救市資金的投向很感興趣。這4萬億究竟應(yīng)該投向什么行業(yè)呢？在更大程度上，我認(rèn)為“四萬億”政策主要是傳遞一個(gè)宏觀政策轉(zhuǎn)向的政策信號（message），而不僅僅是一個(gè)個(gè)項(xiàng)目(package)。它更大程度上是表明中國的宏觀決策者已經(jīng)意識到經(jīng)濟(jì)形勢在次貸危機(jī)的沖擊下迅速惡化。具體猜測投資向什么行業(yè)其實(shí)并不是最為重要的。
其次，4萬億的規(guī)模根據(jù)中國在1998年刺激內(nèi)需的效果看是謹(jǐn)慎而可行的，不過從規(guī)模上來說，以中國迅速擴(kuò)大的財(cái)政實(shí)力和相對較低的杠桿率，在政策效應(yīng)如果不顯著的情況下，應(yīng)當(dāng)還有擴(kuò)大的空間和余地。2007年房地產(chǎn)一個(gè)行業(yè)的投資就達(dá)到2.5萬億，2008年即使經(jīng)歷了調(diào)整，也有2.2至2.4萬億之多。這兩個(gè)數(shù)字相加起來，就明顯超過了政府投資的4萬億的規(guī)模。中央財(cái)政拿出1.18萬億，帶動的投資加起來為4萬億，也就是1元人民幣的資金帶動3元人民幣的投資，這并不為過，大致與1998年應(yīng)對亞洲金融危機(jī)時(shí)期的帶動效果一致。相比之下，各地政府所報(bào)的數(shù)字就有些不合理的成份。8個(gè)省市報(bào)的數(shù)字加起來超過18萬億，30個(gè)省市報(bào)的數(shù)字超過30萬億，而全國各個(gè)地方財(cái)政收入加起來大約在2.3萬億，2009年的經(jīng)濟(jì)狀況可能地方財(cái)政的增長也是有限的。如何用這僅有的2.3萬億元帶動30億的投資呢？顯然是非常困難的，有的省市準(zhǔn)備投資的規(guī)模比它們的年度財(cái)政收入都還要多，地方政府在目前的法律框架也不能舉債，這種做法似乎行不通。即使這些項(xiàng)目都能夠順利建成，可能主要還是依賴銀行的貸款，那么可以簡單推理，在這種融資結(jié)構(gòu)下建成的項(xiàng)目，負(fù)債比率將十分高，對這些項(xiàng)目的健康持續(xù)運(yùn)行以及銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會直接形成威脅。
從目前的惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，此前所采取的措施在短期內(nèi)還未發(fā)揮理想的效果，宏觀經(jīng)濟(jì)還處于慣性下滑的通道中，這也意味著在繼續(xù)堅(jiān)持原定政策的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大內(nèi)需政策還有進(jìn)一步強(qiáng)化和改進(jìn)的需要。
2. CPI指標(biāo)：通脹通縮一線間，貨幣政策需要留有余地
2008年到2009年的通脹狀況的變化可以說是戲劇性的，在2008年中，全球主要的金融機(jī)構(gòu)和預(yù)測機(jī)構(gòu)還對通脹壓力憂心忡忡，中國在2008年2月份CPI同比上漲8.7%，創(chuàng)十年以來的新高，在局部地區(qū)還出現(xiàn)了搶購等風(fēng)潮，企業(yè)也紛紛加大原材料等的庫存。當(dāng)時(shí)的決策者擔(dān)心的主要是高企的原材料價(jià)格最終會傳導(dǎo)到CPI，形成通貨膨脹。但進(jìn)入2008年下半年，形勢急轉(zhuǎn)直下，2008年11月份CPI迅速下降到2.4%，PPI下降更快，為2.0%，連續(xù)第三個(gè)月回落，創(chuàng)出自2006年12月以來（31個(gè)月）的新低。
表2 2008年價(jià)格指數(shù)
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1月 |
2月 |
3月 |
4月 |
5月 |
6月 |
7月 |
8月 |
9月 |
10月 |
11月 |
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CPI |
107.1 |
108.7 |
108.3 |
108.1 |
107.7 |
107.1 |
106.3 |
104.9 |
104.6 |
104 |
102.4 |
|
PPI |
106.1 |
106.6 |
108.2 |
108.5 |
108.2 |
108.8 |
110 |
110.1 |
109.1 |
106.6 |
102 |
數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)庫
按照2008年11月份的細(xì)分情況來看，除了CPI之中占比非常高的部分糧油、主要是小麥有了輕微的漲價(jià)之外，其它的價(jià)格都有所下跌。肉禽蛋里面，除了牛肉略有上漲之外，其它的價(jià)格還在下跌。油、鋼材的價(jià)格下跌就更是如此。12月份物價(jià)狀況出現(xiàn)輕微變化，原材料價(jià)格依然處于回落趨勢當(dāng)中，而目前國際大宗商品尚未有回暖的跡象。按照這種趨勢我國2009上半年P(guān)PI指標(biāo)將可能出現(xiàn)負(fù)值，屆時(shí)反通縮會成為宏觀政策的重要目標(biāo)和任務(wù)。與此同時(shí)，2008年12月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)輕微上揚(yáng)，從2009年1月份的情況看，因?yàn)楣?jié)假日因素，元旦和春節(jié)十分接近，而且都在2009年1月份，預(yù)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還可能會有上揚(yáng)，有可能會帶動CPI出現(xiàn)回穩(wěn)趨勢，這會在客觀上制約利率調(diào)整的空間。
圖6：居民分類價(jià)格指數(shù)
圖7 能源、原材料產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）
數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)庫
但是我們也應(yīng)看到，就目前的情況來說，在2009年上半年積極應(yīng)對通縮壓力的同時(shí)，并不能完全排除2009年出現(xiàn)物價(jià)回穩(wěn)和上揚(yáng)的可能性。這是因?yàn)橐悦绹鵀榇淼陌l(fā)達(dá)國家在救市過程中發(fā)行了大量流動性，一旦形勢穩(wěn)定下來，這些貨幣就必然形成物價(jià)特別是國際市場的原材料價(jià)格上漲的壓力。
因此，2009年的物價(jià)走勢仍存在著不確定的因素，上半年反通縮已經(jīng)成為政策的主題，但是從全年的政策基調(diào)看，依然需要宏觀政策靈活的應(yīng)對，并且根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的變動靈活調(diào)整。
3. 工業(yè)增加值下滑反映企業(yè)利潤的減少，企業(yè)的積極應(yīng)對有助于緩解“產(chǎn)能過剩”壓力
規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值和企業(yè)的盈利以及宏觀經(jīng)濟(jì)的增長有著很強(qiáng)的相關(guān)性。中國規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值在2008年上半年維持15-16%的增長，到了10月份卻下降為8.2%，11月僅為5.4%。這些數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)調(diào)整庫存的力度相當(dāng)劇烈，在庫存調(diào)整告一段落之后，企業(yè)可能會進(jìn)入一個(gè)產(chǎn)能過剩行業(yè)的整合過程，這就使得2009年將會是一個(gè)“剩者為王”的優(yōu)勝劣汰過程。
圖8不同企業(yè)類型工業(yè)增加值（%）
圖9 規(guī)模以上企業(yè)的工業(yè)增加值同比增長率（%）
數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)庫
工業(yè)增加值下降反映了企業(yè)盈利的大幅下滑。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1-11月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤24066億元，同比僅增長4.9%，增幅同比大幅回落了31.8%，比2008年的1-8月份的增幅也降低了14.5%。所以雖然宏觀經(jīng)濟(jì)GDP的增長可能是軟著陸，而企業(yè)的盈利可能已經(jīng)出現(xiàn)硬著陸。綜合分析企業(yè)盈利狀況，預(yù)計(jì)2009年一、二月份將會是這一輪調(diào)整中的最壞時(shí)期，主要是企業(yè)十分激進(jìn)的庫存調(diào)整行為導(dǎo)致的。
從企業(yè)類型來看，利潤下降最快的是國有企業(yè)?，F(xiàn)階段國有和國有控股企業(yè)的利潤出現(xiàn)了大規(guī)模的收縮，同比下降了14.5%。2008年國企與私企的盈利發(fā)生了戲劇性的一幕：1-8月份，國有企業(yè)的盈利是私營企業(yè)的1.7倍；但是短短三個(gè)月內(nèi)情況就出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，9-10月份國有企業(yè)利潤規(guī)模僅為1215億，比私營企業(yè)的1600億還要低。在應(yīng)對危機(jī)時(shí)許多浙江的民營企業(yè)的生產(chǎn)線都已經(jīng)部分地停工了，或者說是主動調(diào)整進(jìn)行檢修；而一些國有企業(yè)仍然大規(guī)模生產(chǎn)。從這個(gè)角度來說，國有企業(yè)反應(yīng)比較遲鈍，其應(yīng)對危機(jī)的靈活性沒有民營企業(yè)強(qiáng)，雖然私營企業(yè)的利潤增長也放緩了，但是放緩的速度較慢：在1-11月份同比增長是36.6%，比1-8月份的增幅低了12個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)槔麧櫹禄幸欢ǖ臏笮?，并?008年上半年的利潤基數(shù)比較高，所以2009年上半年利潤繼續(xù)下滑的可能性比較大。
當(dāng)然在眾多負(fù)面消息的背后，也顯現(xiàn)出積極的信號。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期，企業(yè)的應(yīng)收賬款和庫存應(yīng)該大幅上升。但是這一次9、10、11月份庫存數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯上升，同樣的情況也出現(xiàn)在應(yīng)收賬款上。這說明中國的企業(yè)在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動時(shí)可以較積極的進(jìn)行自身的調(diào)整，對于市場的反應(yīng)能力增強(qiáng)。這一點(diǎn)和1998年時(shí)企業(yè)應(yīng)對危機(jī)時(shí)的做法明顯不同，當(dāng)時(shí)中國的一些企業(yè)貨物明明賣不出去，還盲目擴(kuò)大生產(chǎn)；現(xiàn)如今工業(yè)增加值的大幅放緩，不少企業(yè)選擇將產(chǎn)能部分閑置，主動壓縮產(chǎn)能，防止損失，在一定程度上緩解了產(chǎn)成品和庫存增加的壓力。因此，如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一旦穩(wěn)定下來，企業(yè)盈利有可能很快走出利潤下降的通道，當(dāng)然庫存調(diào)整只是階段性的調(diào)整，是短周期行為，其具體變化需要根據(jù)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期來把握。
二、2009年擴(kuò)大內(nèi)需政策可能面臨的難題和挑戰(zhàn)
2009年，宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)可以總結(jié)為：“保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”。這一政策在下一步的實(shí)施中可能遇到哪些難題和挑戰(zhàn)呢？擴(kuò)大內(nèi)需的來源主要有兩部分，消費(fèi)拉動和投資驅(qū)動。理論和實(shí)踐證明，投資對拉動經(jīng)濟(jì)的效果非常迅速，而通過增加收入、減稅等方式促進(jìn)消費(fèi)的時(shí)滯效應(yīng)較強(qiáng)。這是短期和長期的選擇，也是目前擴(kuò)大內(nèi)需的政策主要倚重于投資的一個(gè)原因，但是，如何平衡以應(yīng)急為目標(biāo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資刺激與促進(jìn)消費(fèi)增長為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)，將是政策決策中的一個(gè)難點(diǎn)問題。
1. 宏觀刺激政策不能僅依賴大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)還應(yīng)當(dāng)放在鼓勵消費(fèi)上
到目前為止，可以觀察到的政策重點(diǎn)，還是1998年應(yīng)對危機(jī)時(shí)就已常用的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但靠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動內(nèi)需也只能理解成應(yīng)急性的措施，而且目前的實(shí)施也存在以下的問題。
首先，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同。1998年既有社會效益又有經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目比較多，然而經(jīng)過十年的發(fā)展，中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到了極大的完善。目前很多的基礎(chǔ)設(shè)施往往有社會效益卻沒有經(jīng)濟(jì)效益。比如說污水處理廠，環(huán)保部門的數(shù)據(jù)表明有1400個(gè)建成的污水處理廠已經(jīng)建成但是沒有運(yùn)行。城市地鐵的建設(shè)是另一個(gè)很好的例子，現(xiàn)在很多城市都在建設(shè)地鐵，但是全世界可持續(xù)健康經(jīng)營并且盈利的地鐵是極少的，這些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)不僅在當(dāng)前要為刺激內(nèi)需做出貢獻(xiàn)，從長期看也不能成為未來經(jīng)濟(jì)增長的潛在包袱。
其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化。1997年時(shí)，政府和國企可以支配的資源占整個(gè)經(jīng)濟(jì)的比重超過一半，到2008年，隨著民營經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及國有企業(yè)的股份制改革，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中70%已經(jīng)是非公有制經(jīng)濟(jì)，政府和國有企業(yè)投資的帶動作用相對降低。
最后，需要防止對投資的繼續(xù)過度依賴和投資的高速增長可能對消費(fèi)帶來的擠壓。在主要的經(jīng)濟(jì)體中，中國的投資占GDP的比例已經(jīng)是全世界最高的國家之一。中國曾經(jīng)就是因?yàn)橥顿Y增長率過快、投資占GDP的比重過高而導(dǎo)致了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，在當(dāng)前亟待擴(kuò)大內(nèi)需時(shí)，我們可以考慮刺激投資，但是要防止對于投資的過度依賴、以及由此可能導(dǎo)致的新的產(chǎn)能過剩的發(fā)生。
1998年應(yīng)對亞洲金融危機(jī)時(shí)所采取的積極的財(cái)政政策，對當(dāng)時(shí)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的迅速回落無疑發(fā)揮了十分積極的作用，但是10年來的增長情況看，消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)度卻持續(xù)從當(dāng)時(shí)的45％左右下降到35％左右，處于歷史上的較低水平。因此較1998年，現(xiàn)在需要在擴(kuò)大內(nèi)需方面進(jìn)行更多的改革開放方面的積極創(chuàng)新，社會保障制度、養(yǎng)老、醫(yī)療等都應(yīng)該有更多實(shí)質(zhì)性的舉措。
2. 擴(kuò)大消費(fèi)需要對社會保障和收入分配等基礎(chǔ)制度框架進(jìn)行改革創(chuàng)新，因此需要投入更大的努力
在一段時(shí)期以來，研究界一直關(guān)注內(nèi)需的疲弱特別是消費(fèi)對于GDP貢獻(xiàn)度的下降，但是，在外需增長勢頭較為迅猛時(shí)，內(nèi)需的擴(kuò)大往往容易受到忽視，同時(shí)，較之投資的迅速啟動速度來看，消費(fèi)的擴(kuò)大往往需要對整個(gè)國民收入分配制度、社會保障制度等進(jìn)行制度創(chuàng)新，因而往往需要付出更大的努力。
從政策效果看，啟動投資、特別是政府投資來刺激經(jīng)濟(jì)往往見效較快，而以增加收入、減稅等促進(jìn)消費(fèi)的方式來拉動內(nèi)需存在時(shí)滯性長的弱點(diǎn)。但是，在當(dāng)前的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力下，僅僅依靠投資來帶動，可能并不能有效解決此次經(jīng)濟(jì)迅速回落中所暴露出來的對于投資的過度依賴、以及產(chǎn)能過剩等問題，關(guān)鍵還是消費(fèi)擴(kuò)大的政策措施。
3. 擴(kuò)大內(nèi)需中的短期政策重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在能夠大量吸收就業(yè)的民營經(jīng)濟(jì)
從大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的刺激內(nèi)需政策角度看，大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可能基本集中在大型的壟斷性國有企業(yè)，一些企業(yè)稱為調(diào)整中可能出現(xiàn)的“民企國企化，國企央企化，央企壟斷化”的現(xiàn)象可能并不一定準(zhǔn)確，但是如果調(diào)整中出現(xiàn)對勞動密集型企業(yè)沖擊過大、大量資源投入到壟斷的資本密集型企業(yè)中，則是需要防范出現(xiàn)的狀況。對于這些大量能夠吸收就業(yè)的企業(yè)來說，最為需要的，可能不僅僅是新上一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，更多能夠惠及他們的，可能還是減稅等政策舉措，以及放松管制、降低準(zhǔn)入門檻的舉措。
在具體的政策操作中，從推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度看，中期的政策目標(biāo)可能是希望降低對于投資的過分依賴，提高消費(fèi)的貢獻(xiàn)，但是目前所應(yīng)用的應(yīng)急性的措施又必須依賴投資，這可能在特定階段的政策操作中出現(xiàn)矛盾?；谶@些考慮，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下來以后，政策重心需要很快轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性的擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大居民消費(fèi)的方面，轉(zhuǎn)向促進(jìn)就業(yè)。
三、中國擴(kuò)大內(nèi)需、應(yīng)對金融危機(jī)的有利因素
1. 中國應(yīng)對危機(jī)的最為有利的條件，是再杠桿化有充足的空間，這與美國等的去杠桿化形成鮮明對照
無論是與國際水平比較還是與中國的歷史水平比較，總體上看，中國政府、企業(yè)、居民的負(fù)債率都處于較低的水平，銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表也十分健康，這與美國等國家的過度負(fù)債和過高杠桿率形成了鮮明的對照，是中國應(yīng)對這次危機(jī)最為有利的條件。
美國整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系現(xiàn)在面臨的一個(gè)很大的挑戰(zhàn)便是去杠桿化（Deleverage）。雷曼正是由于其高達(dá)36倍的杠桿率，使其資本金面對資產(chǎn)價(jià)格3%的微小調(diào)整便消耗迨盡，最終導(dǎo)致了它的破產(chǎn)。如果在市場上找不到資本金，就只能申請政府注資。此次危機(jī)之后，高盛和JP摩根等轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)銀行，這也就意味著它們不能再從事過高杠桿率的業(yè)務(wù)了，這本質(zhì)上就是一個(gè)去杠桿化的過程。與此同時(shí)，美元近期的走強(qiáng)也和其金融機(jī)構(gòu)去杠桿化之后賣掉資產(chǎn)再把資金調(diào)回美國有關(guān)系。
中國和美國情況恰好相反。2000年以來中國持續(xù)了七、八年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，但是政府、企業(yè)、居民的負(fù)債率卻降低了。所以現(xiàn)在中國正面臨著再杠桿化（Releverage）的大好時(shí)機(jī)。首先，在2000年的時(shí)候，中國的財(cái)政赤字占GDP的比值僅是2.5%，到了2009年，即使以5千億作為財(cái)政赤字預(yù)算的話，赤字占GDP的比值也不過1.5%，因此中國在擴(kuò)大財(cái)政赤字、提高負(fù)債率方面還有很大的增長空間。其次，國債占GDP的比重僅有22%，而西方其它國家這一比重高達(dá)70%以上，中國同樣存在一定的國債負(fù)債空間。由于中華民族節(jié)儉的傳統(tǒng)美德，居民擁有21萬億的儲蓄，3萬億的負(fù)債，這些豐富的資源都應(yīng)該適當(dāng)安排，關(guān)鍵是如何尋找適當(dāng)?shù)墓ぞ吲c渠道來促使杠桿比率的提高。同時(shí)，中國企業(yè)2000年起負(fù)債率也是在不斷下降的，目前的企業(yè)負(fù)債率平均在59％，這就為中國金融系統(tǒng)的再杠桿化帶來一定的空間。因此在2009年中國應(yīng)對金融危機(jī)，適當(dāng)?shù)靥岣哓?fù)債率和杠桿率無疑是一個(gè)切實(shí)可行的做法。2008年11月份開始，銀行貸款增長勢頭呈現(xiàn)恢復(fù)性的增長，如果這個(gè)趨勢得以平穩(wěn)保持，對于整個(gè)再杠桿化過程有著積極的意義。
圖10 2006年時(shí)政府負(fù)債占GDP的比例
數(shù)據(jù)來源：CEIC
2. 貨幣政策決策效率提高，效果初顯，如果與財(cái)政政策配合得當(dāng)，可以發(fā)揮更為積極的效果
2008年，中國在貨幣政策方面做了相當(dāng)力度的調(diào)整，連續(xù)五次降息，最大幅度是108個(gè)基點(diǎn)。這一舉措充分吸取了1998年應(yīng)對金融危機(jī)時(shí)貨幣政策、特別是利率政策反應(yīng)相對較慢的教訓(xùn)。當(dāng)時(shí)物價(jià)已經(jīng)大幅下跌，但名義利率沒有改變，導(dǎo)致實(shí)際的利率顯著上升。這一次中國的貨幣政策采取的是比市場預(yù)期更迅速、比物價(jià)回落速度更快的節(jié)奏來降息，避免了短期內(nèi)實(shí)際利率的大幅上升。
然而，中國同樣面臨著全世界貨幣當(dāng)局都面臨的問題：在經(jīng)濟(jì)回落時(shí)期，貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)方面的作用有限。政府發(fā)行了大量的貨幣，卻由于銀行的惜貸行為導(dǎo)致貨幣在銀行系統(tǒng)之中循環(huán)，無法在真正意義上刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美國就是一個(gè)典型?，F(xiàn)今美國的短期國債利率在有記載以來首次出現(xiàn)了事實(shí)上的負(fù)利率，即名義的利率為正，但扣除了交易的手續(xù)費(fèi)以后的實(shí)際利率為負(fù)。此時(shí)，銀行卻基于風(fēng)險(xiǎn)管理的原因不愿增加貸款，企業(yè)債券市場基本癱瘓，企業(yè)在短期之內(nèi)感受不到貨幣政策放松的好處，目前美聯(lián)儲正在積極尋求所謂量化寬松政策，以圖直接向企業(yè)注入流動性。中國的銀行業(yè)在現(xiàn)階段對貸款還是非常謹(jǐn)慎，這也是風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制完善的一個(gè)表現(xiàn)，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作態(tài)勢下，在不干擾銀行貸款的自主權(quán)、不破壞風(fēng)險(xiǎn)管理的原則的前提下，還必須建立適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，把資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。
從另一方面看，2008年11月份市場已對適度寬松的貨幣政策做出了比較正面的反應(yīng)，數(shù)據(jù)顯示惜貸勢頭已經(jīng)有所緩解，11月份人民幣各項(xiàng)貸款按可比口徑增加4769億元，同比多增3895億元。如果剔除1月份的特殊因素，11月份的新增貸款額和增速均為年內(nèi)最高。當(dāng)然這個(gè)規(guī)?？赡苡幸恍┡既坏囊蛩?，比如貼現(xiàn)的規(guī)模就有兩千多億，以及上半年的信貸規(guī)?？刂茣r(shí)期，銀行在規(guī)模外進(jìn)行了一些其它性質(zhì)的貸款，比如委托貸款、附加條款的貸款等，現(xiàn)在取消貸款規(guī)模之后重新放入資產(chǎn)負(fù)債表。但是，如果這種信貸增長的勢頭能夠在2009年的一二季度保持下去，那么我們有理由相信中國經(jīng)濟(jì)可能會在再杠桿化的推動下走出金融危機(jī)的最低谷。
相較于其他國家，中國的銀行業(yè)也存在著自身的優(yōu)勢，歐美國家銀行系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，政府需要出資拯救銀行體系；而中國銀行系統(tǒng)經(jīng)過一輪改革，銀行資本充足率處于歷史的新高，不良率處于歷史的低點(diǎn)，所以在這一輪主要沖擊銀行體系的全球金融危機(jī)中，中國的銀行業(yè)沒有太多后顧之憂，這樣使得中國可以直接把財(cái)政的資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而無需像西方發(fā)達(dá)國家一樣去注資銀行業(yè)。
因此，中國下一步的政策重點(diǎn)，應(yīng)是如何綜合運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策工具，鼓勵杠桿比率的穩(wěn)步提高，鼓勵銀行在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下適度增加貸款投放，維持2008年11月份的趨勢。當(dāng)然，這也需要和下一步擴(kuò)大內(nèi)需，找到新的增長點(diǎn)的政策結(jié)合起來考慮。
3. 中國企業(yè)激進(jìn)的庫存調(diào)整夸大了經(jīng)濟(jì)回落的嚴(yán)重程度，這從另外一個(gè)角度反映了中國企業(yè)應(yīng)對市場變化靈敏性的提高
2008年10月份的工業(yè)增加值、盈利、出口等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著大幅下滑，中國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)運(yùn)行狀況真的有這么悲觀嗎？實(shí)際上這一輪調(diào)整中，中國企業(yè)激進(jìn)的庫存調(diào)整在很大程度上夸大了經(jīng)濟(jì)回落的速度。在2007年下半年，很多的企業(yè)由于通脹的預(yù)期，開始增加庫存，原材料等，特別是2008年的南方冰災(zāi)之后，很多的企業(yè)都在提前下訂單。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字測算，2008年8月, 37個(gè)行業(yè)中庫存值處于歷史高位的行業(yè)占3/4還多，而處于歷史低位的僅占8%。因此，2007年下半年到2008年上半年的工業(yè)增加值中其實(shí)有一部分是虛增的，由庫存增加帶來。奧運(yùn)之后，宏觀經(jīng)濟(jì)的回落促使企業(yè)激進(jìn)地調(diào)整庫存，在庫存調(diào)整階段，微觀企業(yè)顯然不容易感受到經(jīng)濟(jì)增長帶來的好處。從實(shí)際企業(yè)運(yùn)作層面的觀察和調(diào)研看，一個(gè)典型的代表案例是，國際市場的油價(jià)從147美元跌到了三十多美元。中間以油作為原材料的企業(yè)首先大幅壓縮庫存，降低對石油的需求；而下游的企業(yè)也有強(qiáng)烈的降格下降的預(yù)期，相應(yīng)積極壓縮庫存，這個(gè)過程中經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)增長，但是無論是處于上游還是中游、下游的企業(yè)都會感到困難。從歷史數(shù)據(jù)比較，原來相對持續(xù)時(shí)間較長的庫存調(diào)整時(shí)期，在這一輪的調(diào)整中可能因?yàn)槠髽I(yè)十分激進(jìn)的庫存調(diào)整行為而大為縮短，從目前的庫存壓縮時(shí)期可能要持續(xù)兩、三個(gè)季度。這個(gè)過程如果告一段落，中國經(jīng)濟(jì)回落的最為困難的時(shí)期可能就暫時(shí)過去了。等到庫存調(diào)整之后，經(jīng)濟(jì)體便會找到自身的增長動力，而可能不會繼續(xù)大幅回落。從2008年12月份的數(shù)據(jù)觀察，無論是PMI指數(shù)，還是企業(yè)新增訂單等，都出現(xiàn)了一定的小幅回升，可能暗示庫存調(diào)整結(jié)束的時(shí)間還可能繼續(xù)提前。
這一現(xiàn)象在資本市場上也有相同的反映，這一輪1600點(diǎn)反彈過程中上漲幅度較大的股票多為輕庫存的，庫存的調(diào)整對于其殺傷力不大。這便是觀察周期波動過程中不同階段的資本市場表現(xiàn)的一個(gè)角度——庫存周期。這也暴露中國企業(yè)一個(gè)進(jìn)步：企業(yè)對市場變動的反應(yīng)更為直接，同時(shí)也反映企業(yè)經(jīng)營管理上的一個(gè)缺陷，就是不少在庫存上遭受巨大虧損的企業(yè)往往不能動態(tài)評估資產(chǎn)負(fù)債表的變化及其影響、特別是企業(yè)自身對價(jià)格波動的承受力是否在企業(yè)現(xiàn)金流和資本金的承受范圍之內(nèi)。
4. 社會消費(fèi)品商品總額增速不減
盡管目前在拉動GDP的投資、消費(fèi)和凈出口這“三駕馬車”中，凈出口數(shù)據(jù)反映了目前內(nèi)需、外需雙重不足的情況，但同時(shí)應(yīng)該注意到的是中國的社會消費(fèi)品商品總額并不低。2008年前11個(gè)月，除了2月的同比增長為19%，其余各月均超過了20%，雖然10月、11月相對來說有所下滑，但是幅度不大。即使剔除CPI的上漲，還依然保持了10%以上的增速。根據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，截至12月中旬，中國社會消費(fèi)品零售總額更是首次突破10萬億元大關(guān)，預(yù)計(jì)2008年全年社會消費(fèi)品零售總額將達(dá)到10.8萬億元，比上年增長21%左右。2009年元旦期間中國銀聯(lián)公布的信用卡刷卡增長依然十分迅猛。這表明中國擴(kuò)大內(nèi)需依然有較大的空間。
表3. 2008年1-11月社會消費(fèi)品零售總額與CPI同比數(shù)據(jù)
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同比（%） |
1月 |
2月 |
3月 |
4月 |
5月 |
6月 |
7月 |
8月 |
9月 |
10月 |
11月 |
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社會消費(fèi)品零售總額 |
21 |
19 |
22 |
22 |
22 |
23 |
23 |
23 |
23 |
22 |
21 |
|
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) |
7.1 |
7.9 |
8 |
8.2 |
8.1 |
7.9 |
7.7 |
7.3 |
7 |
7 |
6.3 |
從這個(gè)角度來看，中國人民的物質(zhì)文化生活水平尚未遭受金融危機(jī)的巨大影響，保持了穩(wěn)步提高的態(tài)勢，對社會商品的零售購買力保持了一定的增長速度，盡管資本市場和房地產(chǎn)市場的調(diào)整形成的負(fù)財(cái)富效應(yīng)可能會對消費(fèi)帶來一定的影響，但是居民儲蓄存款21萬億的高水平也對消費(fèi)增長和內(nèi)需擴(kuò)張形成了有力的支持。然而2007年罕見上升的恩格爾系數(shù)雖然與食品價(jià)格的上升不無關(guān)系，但是也從另一個(gè)角度表明老百姓的消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍舊沒有得到實(shí)質(zhì)性的優(yōu)化。
表4. 2000-2007年中國恩格爾系數(shù)（%）
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年份 |
1999 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
|
城鎮(zhèn)居民家庭 |
42.1 |
39.4 |
38.2 |
37.7 |
37.1 |
37.7 |
36.7 |
35.8 |
36.3 |
|
農(nóng)村居民家庭 |
52.6 |
49.1 |
47.7 |
46.2 |
45.6 |
47.2 |
45.5 |
43.0 |
43.1 |
5. 資源價(jià)格的大幅下跌，會改善中國的貿(mào)易條件，也凸顯重新布局資源的機(jī)會
資源價(jià)格的下跌，對于中國這樣的一個(gè)資源稀缺、人口眾多、以加工制造業(yè)為主導(dǎo)的國家而言，很大程度上是一個(gè)機(jī)遇。在此之前高價(jià)購買資源的企業(yè)可能意味著庫存帶來的虧損，但是從整個(gè)國家的情況來看，許多資源稀缺量很大，資源價(jià)格的大幅下跌給了我們一個(gè)重新布局資源的機(jī)會。
高資源價(jià)格在很大程度上惡化了中國的貿(mào)易條件。根據(jù)世界銀行的分析，中國9％以上的高增長，如果扣除資源方面的轉(zhuǎn)移，福利上的增長可能只有8％稍高，如果再計(jì)算高額的外匯儲備因?yàn)閰R率波動帶來的購買力縮水，可能還更低?，F(xiàn)在國際市場資源價(jià)格大幅下跌之后，雖然中國經(jīng)濟(jì)增長在2008年可能會下降至8%左右的水平，但是中國本土的福利增長并不一定會出現(xiàn)大幅下滑。具體而言，從進(jìn)出口角度看，可能2009年中國進(jìn)出口真實(shí)的物質(zhì)數(shù)量沒有很大變化，但貿(mào)易順差會保持較高的水平，其中一個(gè)重要的原因是購買資源所需花費(fèi)的成本有所下降，從中企業(yè)的盈利能力將得到改進(jìn)的機(jī)會。
6. 放松管制等的改革，和融入全球化的開放，是中國經(jīng)濟(jì)走出1998年亞洲金融危機(jī)的主要動力，也將成為中國經(jīng)濟(jì)走出此次金融危機(jī)沖擊的根本動力
如何應(yīng)對當(dāng)前百年一遇的金融危機(jī)，正在成為中國改革開放三十年以來面臨的又一重要課題。
從改革開放以來的中國經(jīng)濟(jì)改革開放的歷程看，歷史上幾次大的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，都促使中國經(jīng)濟(jì)積極推進(jìn)內(nèi)部的改革與對外的開放，從而為中國經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展帶來新的機(jī)遇，每一次大的沖擊之后，中國經(jīng)濟(jì)都往往走上一個(gè)新的臺階。1990和1991年中國經(jīng)濟(jì)的大幅回落，促使政府積極推進(jìn)改革，小平同志在1992年南巡中提出的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，形成了強(qiáng)大的體制創(chuàng)新帶來的動力，造就了中國經(jīng)濟(jì)改革開放以來第一次長達(dá)五年的兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)增長的繁榮局面。1998年的亞洲金融危機(jī)使得中國在1999年推行了國有銀行改革和國有企業(yè)改革，促進(jìn)了住房制度的改革，并積極加入了世貿(mào)，為中國的企業(yè)開辟了一個(gè)巨大的全球市場，再次在2003－2007年為中國經(jīng)濟(jì)迎來了改革開放以來的第二次持續(xù)5年的兩位數(shù)的增長。完全可以說，沒有當(dāng)時(shí)的艱苦的改革和加入世貿(mào)初期的開放沖擊，就沒有今天相對健康的銀行系統(tǒng)和更為巨大的政策回旋余地。
現(xiàn)在我們又一次面臨著放松管制，培育新的增長點(diǎn)的轉(zhuǎn)折時(shí)期。如果中國經(jīng)濟(jì)可以在這一次外部壓力推動下完成向內(nèi)需主導(dǎo)增長的格局的轉(zhuǎn)型，必然會帶來新的巨大增長機(jī)會。要走出當(dāng)前的調(diào)整壓力，當(dāng)前中國最為需要的，可能并不是一味強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施投資和財(cái)政赤字的所謂凱恩斯主義，也不是一味放松貨幣到零利率的貨幣主義，而是強(qiáng)調(diào)通過改革釋放體制的活力、通過開放尋求全球新的布局機(jī)會的、強(qiáng)調(diào)改革開放的“鄧小平主義”。
在經(jīng)濟(jì)明顯回落、擔(dān)心找不到大量吸收就業(yè)的增長點(diǎn)、以及擴(kuò)大內(nèi)需的增長點(diǎn)的同時(shí)，很多能夠吸收大量就業(yè)、培育內(nèi)需增長的行業(yè)，因?yàn)榇嬖趪?yán)格的準(zhǔn)入管制和壟斷，而使得很多社會資金無法進(jìn)入，例如：鐵路、電信、金融、教育、醫(yī)療等。2008－2009年盡管對鐵路進(jìn)行了大規(guī)模的投資，但是鐵道部門在重要的運(yùn)輸時(shí)期“依然還是一票難求”，而中國當(dāng)前一方面是大量的鋼鐵等原材料的庫存增長和產(chǎn)能過剩、以及正在增大的就業(yè)壓力，一方面是巨大的運(yùn)輸需求，為什么不能形成有效的投資和內(nèi)需的增長點(diǎn)？關(guān)鍵還是鐵道部門的壟斷和管制。
如果能夠充分利用這一次擴(kuò)大內(nèi)需、應(yīng)對危機(jī)的機(jī)會，打破這些能夠吸收巨大就業(yè)和創(chuàng)造內(nèi)需增長點(diǎn)的行業(yè)壟斷和管制，在經(jīng)歷此次金融危機(jī)過后，中國又可能有機(jī)會培育出一批富有活力的新增長點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)將有希望迅速從危機(jī)中走出，展現(xiàn)新的局面。
如果說2008年是國內(nèi)外風(fēng)云激蕩下的大調(diào)整的一年，那么，在新的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)格局下，2009年則可能是大布局的一年。這要求中國重新根據(jù)自身的優(yōu)勢重新布局?jǐn)U大內(nèi)需的政策舉措；中國的企業(yè)也應(yīng)當(dāng)有更大的視野在新的環(huán)境下重新調(diào)整策略、重新布局自身的資源，為中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和走出調(diào)整形成新的推動力。
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