受國內(nèi)外各種因素的共同影響，我國經(jīng)濟已經(jīng)進入下行周期，而2009年很可能是最為艱難的一年。在實體經(jīng)濟信貸需求萎縮、商業(yè)銀行貸款投放也趨于謹慎的情況下，2009年貸款保持穩(wěn)定增長面臨較大壓力。為保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，國務院把擴大內(nèi)需作為保增長的根本途徑，明確提出采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并確定了進一步擴大內(nèi)需的十項措施，投資金額高達4萬億元。我們認為，得益于擴張性宏觀調(diào)控政策的拉動，預計2009年銀行信貸有望實現(xiàn)較快增長。
歷史經(jīng)驗表明擴張性宏觀政策有助于信貸穩(wěn)定增長。為抵御亞洲金融危機的影響，我國政府從1998年開始實行積極財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，確保了我國經(jīng)濟平穩(wěn)增長，并對信貸的平穩(wěn)增長提供了強有力支撐。1998末年人民幣貸款余額增長15.5％，比1997年大幅回落了7個百分點，1999年末進一步下降到8.3％的階段性最低增速。此后，在積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的帶動下，信貸增長逐步回升，2000年末回升到13.4％，2002末則上升到15.8％。
圖1 1998年開始的擴張性宏觀政策促進貸款平穩(wěn)增長
數(shù)據(jù)來源：WIND
但我們認為，此次積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策組合對貸款增長的拉動作用將遠超過1998年，這一是因為１９９８年實施積極財政政策后的五年內(nèi)，我國一共投入約３萬億元拉動經(jīng)濟發(fā)展，而此次財政刺激計劃兩年內(nèi)就投入4萬億元，力度更大；二是1998年政府投資領(lǐng)域主要是基礎(chǔ)設施，而本次擴大財政支出領(lǐng)域除了基礎(chǔ)設施投資外，還包括保障性住房等民生工程，范圍更廣；三是十年前四大國有銀行不良貸款率高達40%左右，嚴重制約了銀行的放貸能力，而經(jīng)過股份制改革后的幾年快速發(fā)展，目前我國商業(yè)銀行的資本實力、資產(chǎn)質(zhì)量和和抗風險能力都有了較大幅度提高，放貸能力明顯增強。
一、適度寬松的貨幣金融政策有利于銀行信貸擴張
首先，利率降低有利于促進企業(yè)增加貸款需求。目前銀行貸款占非金融部門融資的比例依然高達80％以上，貸款利率是影響企業(yè)盈利預期的重要因素之一。自今年9月15日以來，央行在不帶三個月的時間里4次調(diào)低存貸款基準利率，一年期貸款基準利率一共下降了189個基點。預計未來存貸款利率還有大約81－108個基點的下調(diào)空間，2009年一年期貸款基準利率將下降到4％左右，實際貸款利率則不到3%。降低貸款利率有利于企業(yè)降低資金成本，改善盈利預期，為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展創(chuàng)造有力的利率環(huán)境，進而促進其增加投資和貸款需求。
其次，準備金率等措施降低有利于銀行保持充足的流動性。雖然經(jīng)濟下行周期存款增速有所放緩，但準備金率下調(diào)將抵消這一不利影響，保證銀行有充足的流動性。自今年9月15日以來央行共3次調(diào)低法定存款準備金率，降幅達150-350個基點，共釋放流動性約8700億元，有力保證了新增貸款的投放。預計2009年準備金率還將下調(diào)300-400個基點，約釋放1.5-2萬億元流動性。此外，在減少央票發(fā)行、停發(fā)1年期央票等措施影響下，公開市場操作由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放也有利于商業(yè)銀行保持充足的流動性。
再次，信貸規(guī)模控制取消為銀行增加信貸投放“松開了手腳”。2009年信貸規(guī)?？刂撇粡痛嬖?，商業(yè)銀行的信貸投放空間增大。盡管銀行貸款投放還要受到存貸比不超過75%的限制，但估算表明，2009年末金融機構(gòu)存貸比約為67％，遠在75％以下。特別是大型銀行，將成為新增貸款的“主力軍”。
此外，12月3日國務院常務會議還部署了金融促進經(jīng)濟發(fā)展的九項措施，內(nèi)容除要求貫徹落實適度寬松貨幣政策外，還包括支持中小企業(yè)信用擔保公司發(fā)展、促進中小企業(yè)貿(mào)易融資等舉措，這將改善銀行信貸環(huán)境，促進商業(yè)銀行小企業(yè)貸款的穩(wěn)步增長。此外據(jù)透露，財政部正在研究減免中小企業(yè)和涉農(nóng)不良貸款，為這些不良貸款擔保并承擔部分損失，并適當放松不良貸款核銷標準，這些都有利于促進銀行貸款的增長。
二、積極的財政政策對貸款增長的拉動效果顯著
貨幣政策如同一根“繩子”，政策放松的效果要小于政策收緊的效果。因此，適度寬松的貨幣政策為2009年信貸運行創(chuàng)造了寬松的環(huán)境，但在經(jīng)濟下行情況下，貸款有效增加還應主要靠積極財政政策來拉動。這里需要指出的是，據(jù)媒體報道，截至目前地方政府公布的投資計劃合計已經(jīng)超過18萬億元。但我們認為這只是地方政府為了爭奪中央的“蛋糕”而有意高報，在目前不允許地方政府發(fā)債的情況下，這一龐大計劃是不可能實現(xiàn)的。當然也不排除最終的投資計劃會略超過4萬億元。因此，推算積極財政政策對貸款的拉動作用，還應以中央出臺的4萬億元投資計劃為基礎(chǔ)。
1、4萬億投資中約有50％是新增投資
區(qū)分新增投資和計劃內(nèi)投資非常重要，因為只有新增投資才能對經(jīng)濟增長起到拉動作用，進而帶動信貸增長。盡管并未明確說明，但可以肯定這4萬億元的投資計劃不全是新增投資，因為從已經(jīng)披露的投資項目來看，諸如汶川地震的災后重建等項目均屬于計劃內(nèi)的。但目前還無法了解4萬億元中有多少是新增投資、多少是原本就已經(jīng)計劃好的，因為資金還沒有具體落實到2009年的項目。有學者將各部委公布的2009年基礎(chǔ)設施投資計劃與“十一五”規(guī)劃進行對比，發(fā)現(xiàn)2009年新增基礎(chǔ)設施投資約7000億元。根據(jù)這一數(shù)據(jù)再考慮到保障性住房等其它領(lǐng)域的新增投資，我們估計新增投資的比例至少有50%。
2、2009年中央政府投資將拉動全社會固定資產(chǎn)投資約20萬億元
4萬億元的投資計劃中由中央出資1.18萬億元，分兩年進行，每年約5900億元，扣除掉在2007年年底前投資的1000億元，2009年的投資計劃為4900億元。按其中的一半為新增投資計算，2009年新增中央政府投資約2450億元。根據(jù)固定資產(chǎn)投資來源的數(shù)據(jù)，估計2008年中央政府投資（固定資產(chǎn)投資資金來源中的國家預算內(nèi)資金一項）的增幅在30％左右，即2008年中央政府投資約為7600億元。若假定2009年中央政府投資與今年持平，再加上2450億的新增投資，則2009年總的中央政府投資約為10050億元，比今年增長32％，增速為自2000年以來最高。
從歷史經(jīng)驗來看，在實行積極的財政政策期間，中央政府投資往往有較大幅度提高，所以這樣的高增長也是合理的。1998－1999年期間就是如此，為了應對亞洲金融危機，當時我國實施了積極的財政政策，通過加大政府投資等一系列措施來刺激經(jīng)濟增長。受此影響，1998年的中央政府投資增幅高達70％以上（這也與1997年的基數(shù)較低有關(guān)）。
圖2 固定資產(chǎn)投資資金來源中國家預算內(nèi)資金增速
數(shù)據(jù)來源：WIND
那么這10050億元的中央投資可以拉動多少社會總投資呢？固定資產(chǎn)投資資金來源數(shù)據(jù)顯示，1992-2007年間國家預算內(nèi)資金占總固定資產(chǎn)投資資金比重的平均值是4.5％。但國家預算內(nèi)資金占比有明顯的反周期特征，經(jīng)濟低谷期間占比往往高于平均值（圖2）。比如，1998年開始的積極財政政策導致該年國家預算內(nèi)資金占比從1997年的2.8％立即上升到4.2％，1999年進一步上升到6.2％?？紤]到目前的融資渠道相比1998年較多，預計2009年國家預算內(nèi)資金占比將上升到5％左右，即中央投資對整個社會總投資的拉動乘數(shù)約為20，10050億元的中央投資則可以帶動2009年整個社會固定資產(chǎn)投資20.1萬億元左右。如果今年固定資產(chǎn)投資增長27％（今年前三季度固定資產(chǎn)投資累計同比增長27%,考慮到年底前1000億元的新增投資，全年增速有望達到27%），那么今年固定資產(chǎn)投資為17.4萬億元，因此，在積極財政政策的帶動下，2009年固定資產(chǎn)投資增速在16%左右，政府投資拉動固定資產(chǎn)投資增速加快2－3個百分點。
圖3 固定資產(chǎn)投資資金來源中國家預算內(nèi)資金占比
數(shù)據(jù)來源：WIND，交行研究部
3、估算總固定資產(chǎn)投資所需的銀行貸款
從1998－1999年的情況看，政府投資增加后，商業(yè)銀行信貸增速穩(wěn)步提高。同時，銀行貸款占固定資產(chǎn)投資各項資金來源的比重也基本穩(wěn)定，基本保持在20％左右。但自2004年以來，隨著股票市場逐步走向繁榮，債券市場的發(fā)展步伐也有所加快，直接融資加速發(fā)展，導致國內(nèi)貸款占比下降，2007年這一比重為15%左右。2008年由于信貸規(guī)模控制強化，上述比重維持在16％左右。2009年信貸規(guī)模限制取消，同時股票市場也難有大幅反轉(zhuǎn)，預計這一比重會有所上升，銀行貸款將成為支撐經(jīng)濟增長的重要資金來源。
圖4 固定資產(chǎn)投資資金來源中銀行貸款占比
數(shù)據(jù)來源：WIND，交行研究部
因此，結(jié)合1998－1999年的情況，我們預測，此次拉動內(nèi)需的政策出臺、信貸規(guī)模限制取消后，2009年銀行貸款占社會固定資產(chǎn)投資各項資金來源的比重將回升到20％左右的趨勢水平。20.1萬億元的固定資產(chǎn)投資將需要4萬億元左右的新增貸款。
在經(jīng)濟下行期間，銀行傾向于增加政府主導投資項目的貸款，而相應減少其它領(lǐng)域的貸款投放，因此固定資產(chǎn)投資貸款占年度新增貸款的比重也有反周期的特征（圖4）。1998年這一比重從1997年的35%迅速上升到48%，1999年大幅上升到80%左右。按照2009年固定資產(chǎn)投資貸款占銀行總新增貸款的比例在80％左右計算，我們預計2009年新增貸款在4.8－5萬億元，貸款余額增幅為16%左右（中央提出2009年M2增長要力爭達到17％，新增貸款在4萬億元以上）。
圖5 新增貸款中固定資產(chǎn)投資貸款占比
數(shù)據(jù)來源：WIND，交行研究部
盡管2009年信貸增長較快，但銀行業(yè)經(jīng)營面臨較多的負面因素，如利差進一步收窄、不良資產(chǎn)有所增加、中間業(yè)務增長放緩等等。為此，一是建議在政府主導的投資項目上，信貸資金是否跟進、何時跟進、跟進多少，要給商業(yè)銀行自主分析和自主決策的空間，更好地實現(xiàn)社會效益和經(jīng)濟效益的有機統(tǒng)一；二是對于經(jīng)營有暫時困難、但發(fā)展?jié)摿^大的企業(yè)是否給與信貸支持，要以商業(yè)銀行按照授信原則進行審查并通過為前提；三是建議盡可能采取非對稱降息的方式，以減輕銀行利差大幅收窄的壓力；四是建議適當放緩利率市場化步伐，避免給商業(yè)銀行的利差造成雙重壓力；五是可以考慮降低商業(yè)銀行營業(yè)稅率，慎重推出存款保險制度，減輕商業(yè)銀行的稅收、費用負擔；六是積極穩(wěn)妥地推進商業(yè)銀行綜合經(jīng)營試點，形成以銀行為主體、跨業(yè)務領(lǐng)域的綜合型金融集團，以利于充分發(fā)揮協(xié)同效應，保持宏觀金融穩(wěn)定。
（作者：連平 鄂永?。?/p>
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