宏觀經(jīng)濟學理論探索的是政府的貨幣、財政、金融和稅收政策等如何發(fā)揮作用，透過影響家庭和企業(yè)的投資、消費、信貸、儲蓄、就業(yè)決策和國民經(jīng)濟中物品和資本的國際流動等影響經(jīng)濟的總體物價水平、失業(yè)率、經(jīng)濟增長和周期波動等。自凱恩斯在1936年出版《就業(yè)、利息和貨幣通論》[1]，宏觀經(jīng)濟學成為當代經(jīng)濟學中的一個獨立領域以來，宏觀經(jīng)濟理論的研究碩果累累[2]，并且，分成了幾個不同的流派，對發(fā)達國家和發(fā)展中國家政府的宏觀政策和管理產(chǎn)生了重要影響。
本文認為，現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟學理論不管那個流派，均以國民經(jīng)濟中下一個新的、有前景的產(chǎn)業(yè)何在是不可知的為理論模型的暗含前提。這樣的暗含前提對發(fā)達國家來說是合適的，因為發(fā)達國家的一個特征是所有產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)處于世界產(chǎn)業(yè)鏈的最前沿，對于國民經(jīng)濟中下一個新的、有前景的產(chǎn)業(yè)何在，絕大多數(shù)情況下每個企業(yè)的看法不同，不會有社會共識，政府也不可能比企業(yè)有更準確的信息。但是，對于一個處于快速發(fā)展階段的發(fā)展中國家而言，在產(chǎn)業(yè)升級時，企業(yè)所要投資的是技術(shù)成熟、產(chǎn)品市場已經(jīng)存在、處于世界產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)，這個發(fā)展中國家的企業(yè)很容易對哪一個產(chǎn)業(yè)是新的、有前景的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生共識，投資上容易出現(xiàn)“潮涌現(xiàn)象”，許多企業(yè)的投資像波浪一樣，一波接著一波涌向相同的某個產(chǎn)業(yè)。在每一波開始出現(xiàn)時，每個企業(yè)對其投資都有很高的回報預期，金融機構(gòu)在“羊群行為”的影響下也樂意給予這些投資項目金融支持。然而，等到每個企業(yè)的投資完成后，不可避免地將會出現(xiàn)產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)大量虧損破產(chǎn)，銀行呆壞賬急劇上升的嚴重后果。而且，即使在現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)產(chǎn)能大量過剩、出現(xiàn)通貨緊縮的情況下，對下一個新產(chǎn)業(yè)投資的“潮涌現(xiàn)象”也可能繼續(xù)發(fā)生。所以，有必要放松現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟理論中新的、有前景的產(chǎn)業(yè)是難于預知、不確定的暗含前提，重新構(gòu)建一套適合于快速發(fā)展的發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟理論體系，探討投資的“潮涌現(xiàn)象”對物價、就業(yè)、經(jīng)濟增長和周期波動的影響，作為政府制定財政、貨幣、金融、外貿(mào)、外資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等宏觀管理政策的參考，幫助發(fā)展中國家的國民經(jīng)濟取得穩(wěn)定、快速、持續(xù)、健康的發(fā)展。
本文的組織如下：第一節(jié)簡單總結(jié)現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟理論的主要內(nèi)容和政策建議。第二節(jié)，討論在一個快速發(fā)展的發(fā)展中國家，新的、有前景的產(chǎn)業(yè)容易預期，企業(yè)的投資出現(xiàn)“潮涌現(xiàn)象”的可能后果，和放松這個暗含前提后，宏觀經(jīng)濟理論上有待研究的新問題。第三節(jié)是一個簡單的小結(jié)。
一、現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟理論的簡單述評
目前的宏觀經(jīng)濟理論分成兩個主要流派：新古典理論和凱恩斯理論。[3]
新古典理論強調(diào)市場機制的作用，認為市場價格自動地靈活調(diào)整能夠使經(jīng)濟中的信貸、投資、消費、儲蓄等的供給和需求自動達到均衡，而使經(jīng)濟趨向于穩(wěn)定。例如，當投資受到外生的沖擊而增多，會導致總需求增加、經(jīng)濟過熱。此時，資金市場會因為支持投資所需的貸款增加，信貸求大于供而使利率上升。利率上升會一方面抑制投資沖動，一方面刺激儲蓄，增加信貸資金供給，使信貸市場恢復均衡；同時，儲蓄增加意味著當前消費減少，抵消投資需求的增加，使經(jīng)濟中的總供給和總需求恢復均衡。對經(jīng)濟中消費、信貸等其他變量的外生沖擊也會經(jīng)由市場的類似調(diào)整而使經(jīng)濟恢復均衡。所以，按照新古典宏觀經(jīng)濟理論，包括理性預期學派的觀點，政府的宏觀經(jīng)濟職責只在于維持市場秩序，讓市場的價格機制充分發(fā)揮作用，由市場利率和價格的升跌來調(diào)節(jié)投資、消費、信貸等等，政府不應該為了減少周期波動、促進經(jīng)濟增長、增加就業(yè)等對市場的價格信號和資源配置進行直接的干預。
凱恩斯則認為新古典宏觀經(jīng)濟理論是以經(jīng)濟處于均衡狀況為前提，如果經(jīng)濟嚴重失衡，市場機制將失效，需要政府的直接干預才能增加投資和消費需求、增加就業(yè)、促進經(jīng)濟增長。例如，當一個經(jīng)濟產(chǎn)能嚴重過剩，出現(xiàn)通貨緊縮，此時，經(jīng)濟中缺乏好的投機機會，只要貸款要還，不管利率多低都難于刺激企業(yè)進行投資。而且，產(chǎn)能嚴重過剩必然會使企業(yè)盈利減少，甚至虧損、破產(chǎn)，國民經(jīng)濟中的失業(yè)率將增加，即使是有就業(yè)的勞動者對就業(yè)安全和未來收入預期也會下降，此時，不管利率多低，消費者都要減少消費，增加儲蓄以未雨綢繆，所以，利率下降也不能刺激當前消費。因此，凱恩斯理論認為在經(jīng)濟處于不均衡時，應該強調(diào)政府財政政策的作用，以赤字財政直接創(chuàng)造投資和消費，才能啟動市場，消化過剩產(chǎn)能，增加就業(yè)，使國民經(jīng)濟恢復正常運行。
二、放松現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟理論的暗含前提的必要性和有待研究的新問題
仔細想起來，新古典和凱恩斯這兩種在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家中提出來的宏觀經(jīng)濟理論都不完全適用于像中國這樣快速發(fā)展的發(fā)展中國家。
發(fā)達國家的一個特征是所有產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)處于世界產(chǎn)業(yè)鏈的最前沿，對于國民經(jīng)濟中下一個新的、有前景的產(chǎn)業(yè)何在，絕大多數(shù)情況下每個企業(yè)的看法不同，不會形成社會共識，政府也不可能比企業(yè)有更準確的信息。因此，以發(fā)達國家的經(jīng)濟現(xiàn)象為主要研究對象的宏觀經(jīng)濟理論自然以上述情況為其理論的暗含前提[4]。在這樣的條件下，從促進經(jīng)濟發(fā)展的動力機制來講，政府最好的投資管理方式是讓各個企業(yè)憑自己的判斷來選擇項目、進行投資。在眾多的投資中，少數(shù)企業(yè)的項目會成功、多數(shù)企業(yè)的項目會失敗，經(jīng)濟的不斷發(fā)展就靠那些經(jīng)過市場篩選，事后證明成功的少數(shù)企業(yè)的投資項目來推動下一輪新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，帶動整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。所以，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家政府除了維持物價穩(wěn)定，以及經(jīng)濟、金融市場的有效運行外，不應該制定產(chǎn)業(yè)政策、不應該干預企業(yè)的投資。
在極少數(shù)的情況下，發(fā)達的市場經(jīng)濟國家也有可能出現(xiàn)違背上述暗含前提的情形，眾多企業(yè)同時看好某一個相同的產(chǎn)業(yè)，例如90年代的信息產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)。此時，企業(yè)的投資會出現(xiàn)“潮涌現(xiàn)象”，像浪潮般的涌向這個產(chǎn)業(yè)，在投資前，每個企業(yè)都確信這個投資項目是個獲利極高的好項目，金融市場也會出現(xiàn)行為金融學所研究的“羊群行為”，[5]大量的資金投向這些項目，結(jié)果導致整個社會的過度投資，出現(xiàn)“非理性繁榮”（席勒 2001），等這些投資項目都完成以后，產(chǎn)能出現(xiàn)嚴重過剩，價格大幅下跌，投資回報遠低于當初的預期[6]，導致大量企業(yè)破產(chǎn)，甚至引發(fā)經(jīng)濟蕭條，嚴重者則伴隨著金融危機。
上述對某一新的、有前景產(chǎn)業(yè)投資的“潮涌現(xiàn)象”，在發(fā)達國家頂多是很長時間里偶然出現(xiàn)一次，在一個以市場經(jīng)濟為主而處于快速發(fā)展階段的發(fā)展中國家則可能頻仍出現(xiàn)。[7]發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)在世界產(chǎn)業(yè)鏈中處于鏈條內(nèi)部的較低部位，發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展是在世界產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，沿著現(xiàn)有的各種資本和技術(shù)密集程度不同的產(chǎn)業(yè)臺階，由低向高逐級而上不斷升級的過程。由于發(fā)展中國家在每一個經(jīng)濟發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)升級，企業(yè)所要投資的是技術(shù)成熟、產(chǎn)品市場已經(jīng)存在、處于世界產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)，這個經(jīng)濟中的企業(yè)對哪一個產(chǎn)業(yè)是新的、有前景的產(chǎn)業(yè)很容易“英雄所見略同”，于是，在發(fā)達國家偶然出現(xiàn)一次的“潮涌現(xiàn)象”，在處于快速發(fā)展階段的發(fā)展中國家很可能會像波浪一樣，一波接著一波的出現(xiàn)。在每一波開始出現(xiàn)時，每個企業(yè)對其投資都有很高的回報預期，金融機構(gòu)在“羊群行為”的影響下也樂意給予這些投資項目金融支持，此時，靠增加幾個百分點的市場利率不足以打消企業(yè)的投資沖動，也難于抑制金融機構(gòu)對這些項目的資金支持熱情。然而，等到每個企業(yè)的投資完成后，也將不可避免地出現(xiàn)產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)普遍開工不足，市場競爭激烈，價格下跌，企業(yè)大量虧損破產(chǎn)，銀行呆壞賬急劇上升的嚴重后果。所以，一個發(fā)展中國家的政府如果遵循新古典宏觀經(jīng)濟理論，不對市場進行任何干預，完全依靠市場利率的升跌來調(diào)節(jié)投資，國民經(jīng)濟很可能出現(xiàn)一個產(chǎn)業(yè)接著一個產(chǎn)業(yè)的投資過熱和產(chǎn)能過剩，發(fā)展中國家將會出現(xiàn)比發(fā)達國家更為頻仍的周期波動和金融、經(jīng)濟危機。實證研究證明發(fā)展中國家的波動和危機確實如上所述比發(fā)達國家大而且頻仍。[8]
既然投資的“潮涌現(xiàn)象”對處于快速發(fā)展階段的發(fā)展中國家是可能會經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，那么，理論上就不能漠視這個現(xiàn)象的存在。由于，發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)升級并非像發(fā)達國家那樣是屬于不確定的事件，而是，企業(yè)和政府都可以有相當準確的信息和判斷，政府對于整個經(jīng)濟中的投資、信貸總量、國內(nèi)外市場的需求等信息比個別的企業(yè)和金融機構(gòu)有優(yōu)勢，政府應該可以利用這種總量信息的優(yōu)勢，形成產(chǎn)業(yè)政策，對市場準入和銀行信貸制定標準，監(jiān)督檢查這些標準的實施；同時，適時發(fā)布投資規(guī)模、信貸總量和市場需求情況的信息，讓企業(yè)和金融機構(gòu)了解整個經(jīng)濟的現(xiàn)在和未來總體情況的變化，避免“潮涌現(xiàn)象”在產(chǎn)業(yè)升級時過度嚴重。所以，認為只要讓市場機制發(fā)揮作用的現(xiàn)有新古典宏觀經(jīng)濟理論不完全適用于發(fā)展中國家。當然一個處于快速發(fā)展階段的發(fā)展中國家的政府如何才能以產(chǎn)業(yè)、金融、投資管理政策，來更好地引導企業(yè)和金融機構(gòu)的投資和融資行為是發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟理論有待深入研究的一個新課題。[9]
當一個發(fā)展中國家，出現(xiàn)產(chǎn)能嚴重過剩、通貨緊縮時，凱恩斯理論也不完全適用。按凱恩斯的理論，此時政府應該用赤字財政刺激消費和投資。在發(fā)展中國家對于可以增加國內(nèi)就業(yè)和消費、擴大國內(nèi)市場需求的措施，像基礎設施建設的項目，只要執(zhí)行得好，當無多少疑義。但是，對于一個發(fā)展中國家即使現(xiàn)在的所有產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)過剩，產(chǎn)業(yè)升級的空間仍然會很大，前述下一輪新產(chǎn)業(yè)投資的“潮涌現(xiàn)象”還會繼續(xù)不斷地發(fā)生。所以，即使在現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，經(jīng)濟疲軟，通貨緊縮，企業(yè)開工率不足，失業(yè)率和銀行呆壞賬比率上升的狀態(tài)下，對產(chǎn)業(yè)升級的投資“潮涌現(xiàn)象”可能帶來的后果還必須有清醒的認識。雖然，新一輪產(chǎn)業(yè)投資的熱潮會給國民經(jīng)濟帶來投資拉動的較快增長，促使投資品價格上漲，部分抵消產(chǎn)能過剩部門產(chǎn)品價格的下跌而緩解通縮的壓力，就業(yè)率和企業(yè)盈利率都會因此而有所上升。然而，等這新一輪潮涌的投資建成時，這個新的產(chǎn)業(yè)又會加入產(chǎn)能過剩的行列，在原有產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題尚未解決時又加入新的產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，整個經(jīng)濟的產(chǎn)能過剩問題可能更趨嚴重。此時，若又依靠下一輪新的產(chǎn)業(yè)的潮涌投資來緩解表面的通縮壓力，這種“水多了加面，面多了加水”的宏觀經(jīng)濟增長模式，等每一輪潮涌投資所積累的過剩產(chǎn)能和銀行呆壞賬達到一定程度后，很可能誘發(fā)出大的經(jīng)濟、金融危機。不過，在大的危機尚未爆發(fā)前，國民經(jīng)濟很可能會有較快的增長和較低的通脹率，從新古典理論來看是最理想的宏觀經(jīng)濟情況[10]，很容易使有些國家的政府和社會對集中于某一產(chǎn)業(yè)的過熱投資可能帶來的后果疏于警惕，而不采取一些必要的防范措施，等到危機爆發(fā)時再來治理，整個國民經(jīng)濟就必須為此付出極高的代價。[11]
在已有的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)存在產(chǎn)能過剩，而新產(chǎn)業(yè)的投資又出現(xiàn)“潮涌現(xiàn)象”時，政府在運用貨幣政策時將會出現(xiàn)兩難選擇：貸款利率和儲蓄利率同時提高，即使能夠抑制投資沖動[12]，也可能會降低消費需求，而使已有產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩更為嚴重；如果僅提高貸款利率而不提高儲蓄利率，則會使利差擴大，銀行放貸的積極性會更高，投資者可以得到的資金更多，提高利率以后，投資可能反而增加。所以，一個發(fā)展中國家的政府在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩，同時經(jīng)濟中又存在許多新的產(chǎn)業(yè)可以升級時，如何組合運用財政、貨幣、金融等宏觀政策以消化現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的過剩生產(chǎn)能力、防范新的一輪又一輪的投資“潮涌現(xiàn)象”，避免國民經(jīng)濟的過度波動和金融、經(jīng)濟危機，也是發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟理論有待深入研究的新課題。[13]
在一個發(fā)展中國家，由于資本相對短缺，理應從發(fā)達國家引進資本來補足國內(nèi)資本之不足。而且，發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)水平比發(fā)達國家低，當發(fā)達的國家進行產(chǎn)業(yè)升級時，其企業(yè)也有以直接投資的方式將已經(jīng)失掉比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到一個市場和各種基礎條件比較好的發(fā)展中國家的積極性。因此，在一個快速發(fā)展的發(fā)展中國家，資本賬戶應該會有盈余。同時，在一個快速發(fā)展的發(fā)展中國家即使有政府產(chǎn)業(yè)政策的指導，投資的“潮涌現(xiàn)象”將難以完全避免，因此，這樣的發(fā)展中國家很可能長期處于多數(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的情況。國內(nèi)產(chǎn)能過剩、供大于求，則必然反映為出口的長期大于進口，而導致經(jīng)常賬戶也長期出現(xiàn)大量盈余，而非一般新古典宏觀經(jīng)濟理論所認為的，在資本賬戶有盈余時，經(jīng)常賬戶應該有赤字的情形。
當一個發(fā)展中國家，資本賬戶和經(jīng)常賬戶長期出現(xiàn)雙盈余，外匯儲備的積累會很快，匯率將面臨巨大的升值壓力。但是，升值固然可以減少出口、增加進口，使國際收支平衡，降低升值壓力?？墒牵托鹿诺浜暧^經(jīng)濟理論所預期的匯率升值將使國內(nèi)外經(jīng)濟恢復均衡的預測不同，匯率升值將減少產(chǎn)能過剩部門的出口，同時增加進口替代部門的進口，使進口替代部門的產(chǎn)能也出現(xiàn)過剩，結(jié)果國民經(jīng)濟的產(chǎn)能過剩情形將更趨嚴重，不僅可能導致過剩部門企業(yè)盈利狀況惡化，出現(xiàn)更多破產(chǎn)倒閉的情形，甚至誘發(fā)金融、經(jīng)濟危機。而且，國內(nèi)的通貨緊縮將會加重，物價水平下跌的結(jié)果將抵消掉匯率升值的效果，使進出口產(chǎn)品的比價恢復到匯率未升值前的水平，結(jié)果等國內(nèi)一輪的價格調(diào)整后，經(jīng)常賬戶盈余會依然很大[14]。所以，一個快速發(fā)展的發(fā)展中國家的政府在面對國內(nèi)產(chǎn)能長期過剩，該采取何種匯率、外貿(mào)、外資政策來處理內(nèi)外經(jīng)濟的不均衡，也是發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟理論所應該深入研究的新課題。[15]
三、小結(jié)：呼喚發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟理論的新革命
在1930年代出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟大蕭條時，凱恩斯放松了國民經(jīng)濟是處于均衡的前提假定，探討了在產(chǎn)能過剩情況下的財政、貨幣、金融、外貿(mào)政策，而產(chǎn)生了宏觀經(jīng)濟理論上的凱恩斯革命。1960、70年代時，出現(xiàn)了滯脹的現(xiàn)象，盧卡斯(1972)引進了企業(yè)和家庭對政府政策會做出預期的假設，而有了在宏觀經(jīng)濟學理論上的理性預期學派的革命。今天，針對快速發(fā)展的發(fā)展中國家，每個階段的產(chǎn)業(yè)升級是可預期的、容易產(chǎn)生投資的“潮涌現(xiàn)象”，給國民經(jīng)濟的宏觀治理帶來新的挑戰(zhàn)，因此，也應該放松新古典宏觀經(jīng)濟理論和凱恩斯理論中產(chǎn)業(yè)升級是不可預期的不確定事件之暗含前提，從嚴謹?shù)睦碚撃Ｐ秃徒?jīng)驗實證上，全面探討，重新構(gòu)建適合于快速發(fā)展的發(fā)展中國家的財政、貨幣、金融、外貿(mào)、外資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀經(jīng)濟理論體系，以這種新的宏觀經(jīng)濟理論體系作為處于快速發(fā)展階段的發(fā)展中國家的政府制定宏觀管理政策的參考，這樣才能使發(fā)展中國家充分利用后發(fā)優(yōu)勢和經(jīng)濟全球化的有利條件，推動國民經(jīng)濟穩(wěn)定、快速、持續(xù)、健康地發(fā)展。對于處于快速發(fā)展階段的中國經(jīng)濟學家來說，進行這方面的理論探索既可以對我國宏觀管理政策的制定提供有價值的參考，也可以對國際主流宏觀經(jīng)濟理論以及其他處于和我國同一發(fā)展階段的發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展做出貢獻，這是一個難得的利己、利國、利世界的機會。
注：
[1]凱恩斯的原著Keynes, John Maynard (1936), the General Theory of Employment, Interest, and Money, London : Macmillan, 國內(nèi)的翻譯版有高鴻業(yè)譯北京商務出版社1999年版和魏塤譯西安陜西人民出版社 2004版等。
[2]有關宏觀經(jīng)濟理論各個主要課題研究成果的綜述可參閱Benjamin Friedman 和 Frank Hahn (1990)。
[3]詳細介紹可參閱龔剛（2006）。另外，宏觀經(jīng)濟理論是經(jīng)濟學必讀的課程，國外的很多教科書已經(jīng)被譯成中文。有興趣的入門讀者也可參閱梁小民譯曼昆（2006）著經(jīng)濟學原理宏觀經(jīng)濟學分冊。
[4]由于是暗含前提，在現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟理論中并沒有明確標出這個假設條件。這是作者根據(jù)自己的體會總結(jié)出來的。
[5]羊群行為是指投資者在金融市場上由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。例如，當社會上看好一個新興行業(yè)，某個企業(yè)的投資項目在股市上融資成功，可能會影響其他投資者將資金投向其他企業(yè)相同的融資項目。這種羊群行為的情形在銀行的貸款上也同樣可能發(fā)生，某一個銀行看好某個產(chǎn)業(yè)而給某一個企業(yè)的投資項目貸款，其他銀行可能也會因此給其他企業(yè)相同的投資項目貸款。本文強調(diào)的潮涌現(xiàn)象則是指許多企業(yè)一齊投向同一個項目，這樣的現(xiàn)象和羊群行為有差別，因為，這些企業(yè)的投資行為并不決定于其他企業(yè)的投資，雖然，和羊群行為一樣，在潮涌現(xiàn)象中，每個企業(yè)投資的結(jié)果也會受到其企業(yè)在同一行業(yè)投資的影響。
[6]這種情形和博弈論里討論的“囚徒困境”相似，每個企業(yè)的投資決策者都是理性的，如果這些企業(yè)的投資不是互補的（complimentary）而是替代的（substitutable），那么，等這些投資項目都完成后，產(chǎn)能可能會嚴重過剩，以致，每個企業(yè)的投資回報遠遠低于投資前的預期，但是，企業(yè)之間很難協(xié)調(diào)，而無法避免這種投資一齊涌向某一產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象的發(fā)生。
[7]本文所討論的新產(chǎn)業(yè)投資的“潮涌現(xiàn)象”，在一個處于均衡陷阱、缺乏投資資金的落后國家不會發(fā)生；在一個企業(yè)沒有投資的自主權(quán)的純計劃經(jīng)濟國家，這種現(xiàn)象也不會發(fā)生。
[8]關于發(fā)展中國家的經(jīng)濟波動比發(fā)達國家高的實證研究見Hnatkovska, V., and N. Loayza (2005)
[9]潮涌現(xiàn)象所導致產(chǎn)能過剩結(jié)果的嚴重程度可能和一個發(fā)展中國家遵循的發(fā)展戰(zhàn)略有關，如果一個發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)升級遵循比較優(yōu)勢，企業(yè)進行投資時會更多地依靠自有資金（林毅夫2002），這樣對投資項目的選擇會更審慎，將來即使投資回報沒有達到預期，可能對經(jīng)濟、金融的沖擊程度會小些。潮涌現(xiàn)象所導致結(jié)果的嚴重程度也應該會和一個國家的金融結(jié)構(gòu)和金融監(jiān)管體制有關。如果，銀行給企業(yè)貸款時，企業(yè)自有資金比例的要求較高，銀行的信用文化較好，對各種規(guī)則的執(zhí)行較嚴，那么，潮涌現(xiàn)象的嚴重程度可能會較低；同時，過度投資的沖擊也會較小。至于銀行結(jié)構(gòu)以及直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)對潮涌現(xiàn)象和其后果嚴重程度的影響，則需要進一步的理論和實證分析才能了解清楚。
[10]2003年我國走出了1998年以來的通貨緊縮，靠的是固定資產(chǎn)投資的快速增長，2003到2005年分別達到27.7%、26.6%、25.7%，這些投資集中在房地產(chǎn)、汽車、建材。2003年以后連續(xù)3年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率達到10%，而消費物價指數(shù)分別只有1.2%、3.9%、1.8%，商品零售價格指數(shù)分別只有-0.1%、2.8%、0.8%即是一個高增長、低通脹的例子。
[11]過度投資是東亞金融危機產(chǎn)生的原因之一。以韓國為例，危機發(fā)生時，30家大企業(yè)集團倒閉了20家，三家汽車制造廠也倒了兩家，產(chǎn)能大量減少，剩下的企業(yè)在危機沖擊后的表現(xiàn)甚佳（World Bank 2000）。所以，即使產(chǎn)業(yè)升級是合理的，對潮涌現(xiàn)象也不能不疏于警惕。
[12]潮涌現(xiàn)象發(fā)生時，提高利率很可能對抑制投資的作用不大。尤其，當投資項目中企業(yè)的自有資金比例很低時，即使將來投資項目變成壞項目，企業(yè)很容易從流動資金中將自有資金的部分套走，而使投資失敗的結(jié)果大部分或全部由銀行或資本市場上的投資者來承擔，這個可能性的存在會導致潮涌現(xiàn)象中的企業(yè)只在乎得到資金與否，而對資金成本的高低不敏感。
[13]自2003年以來，中國在產(chǎn)業(yè)升級投資上的潮涌現(xiàn)象至為明顯，中國政府除了采用提高銀行貸款利率和貸款準備金率等市場手段外，還采用了加強銀行貸款時的窗口指導，提高企業(yè)貸款的自有資金比例，行業(yè)準入的標準，并控制土地供給的規(guī)模等有具有相當行政色彩的措施，這些措施的中短期效果需要在理論和實證上進行深入的研究。
[14]如果匯率升值以后，可以迅速將失掉競爭力的產(chǎn)業(yè)以對外投資的方式轉(zhuǎn)移到海外繼續(xù)生產(chǎn)，同時，國內(nèi)快速產(chǎn)業(yè)升級，那么，危機或許可以避免。1980年代中日本和臺灣地區(qū)在美國的壓力下匯率急劇升值而沒有出現(xiàn)危機的原因就在于日本和臺灣地區(qū)迅速將其升值后失掉競爭力的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到大陸和其他東亞經(jīng)濟，同時，產(chǎn)業(yè)快速升級到新的IT產(chǎn)業(yè)。但是，只要過剩產(chǎn)能繼續(xù)存在，外貿(mào)的盈余就無法靠匯率升值來消除，日本和臺灣地區(qū)在1980年代中匯率急劇升值后，外貿(mào)盈余并沒有因此而減少，就是這種情形。
[15]一個發(fā)展中國家在發(fā)展的早期可能處于資本和外匯短缺的“雙缺口”限制條件之下，此時，為了加快經(jīng)濟發(fā)展，采用鼓勵出口的政策以賺取外匯，以及鼓勵外國直接投資的政策以吸引外國資本補充國內(nèi)資本和外匯之不足，這些政策是在那種條件下的明智選擇。但是，等到進入快速發(fā)展的階段，很可能長期出現(xiàn)資本賬戶和經(jīng)常賬戶雙盈余的情形，此時，外匯不再是一個限制條件，外資如果進入到投資潮涌的行業(yè)則可能加劇潮涌現(xiàn)象，因此，應該對外貿(mào)和外資政策進行重新定位，外貿(mào)政策應該改為以資源的國內(nèi)、國外最優(yōu)配置為主要考慮，外資政策則應該改為以吸引國內(nèi)沒有的先進技術(shù)為主要目的。
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