自1978年中國實(shí)行改革開放以來，人民幣匯率體制改革對于調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立發(fā)揮了重要作用。人民幣匯率體制從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的高估配給匯率制，到轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的雙重匯率制，再到單一的浮動(dòng)匯率制，再從事實(shí)上的釘住美元匯率到參考一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制。雖然步履維艱，但每一次演變都順應(yīng)了我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革和對外開放的需要。
一、1978年以來人民幣匯率體制演變進(jìn)程
（一）人民幣官方雙重匯率體制（1979-1985年）
建國以來，在“統(tǒng)收統(tǒng)支”的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國一直實(shí)行單一匯率體制。國家通過“以收定支、以出定進(jìn)”的指令性計(jì)劃和行政辦法保持外匯收支平衡。此時(shí)的匯率呈以下特點(diǎn)：幣值高估，有價(jià)無市，計(jì)劃配給。1979年，我國外貿(mào)體制實(shí)行重大改革，由過去大一統(tǒng)的國家專營轉(zhuǎn)為由外貿(mào)、工貿(mào)、大中型企業(yè)及三資企業(yè)共同經(jīng)營。由于當(dāng)時(shí)人民幣官方匯率有一定程度的高估，出口換匯成本與官方匯率之間出現(xiàn)了“倒掛現(xiàn)象”，出口企業(yè)面臨虧損。為適應(yīng)外貿(mào)體制改革需要，鼓勵(lì)出口，1979年8月，國務(wù)院決定改革匯率制度，除繼續(xù)公布人民幣匯率官方牌價(jià)外，還決定制訂貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，用于進(jìn)出口貿(mào)易及從屬費(fèi)用的結(jié)算。自1981年1月1日起，國家按照當(dāng)時(shí)全國平均出口換匯成本1美元兌2.53元人民幣加上10%的利潤計(jì)算，將貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)定為l美元兌2.80元人民幣；同時(shí)，國家公布的人民幣匯率牌價(jià)為l美元兌l.53元人民幣，主要用于非貿(mào)易外匯兌換和結(jié)算。這樣，官方匯率實(shí)際存在兩種標(biāo)價(jià)尺度，雙重匯率體制正式形成（圖1）。
圖1 改革開放以來人民幣匯率制度的演變
但貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)的實(shí)際執(zhí)行效果并不理想。受當(dāng)時(shí)價(jià)格改革和出口經(jīng)營權(quán)擴(kuò)大等因素影響，出口換匯成本連年上升，而貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)則未及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。與此同時(shí)，隨著美元不斷升值，人民幣官方匯率逐漸貶值，至1984年12月已下調(diào)為1美元兌2.79元人民幣，基本與內(nèi)部結(jié)算價(jià)持平。因此，從1985年1月1日起，我國正式取消貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，重新恢復(fù)實(shí)行單一匯率體制。
（二）官方匯價(jià)和外匯調(diào)劑價(jià)格（市場匯率）并存的雙重匯率體制（1985-1993年）
改革開放之初，為了進(jìn)一步調(diào)動(dòng)企業(yè)出口創(chuàng)匯積極性，我國還實(shí)行了外匯留成制度，即在外匯由國家集中管理、統(tǒng)一平衡的同時(shí)，適當(dāng)留給創(chuàng)匯企業(yè)一定比例的外匯，以解決發(fā)展生產(chǎn)所需的物資進(jìn)口。企業(yè)留成的外匯稱為外匯額度，即外匯使用權(quán)指標(biāo)。同時(shí)還規(guī)定，如果企業(yè)留成的外匯有多余，可通過外匯調(diào)劑市場賣給需要用匯的企業(yè)。這樣，市場機(jī)制開始被引入外匯分配領(lǐng)域。
1980年10月，我國在沿海開放城市試辦了外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，允許國營及集體企事業(yè)單位留成的外匯參與調(diào)劑。1981年8月，外匯調(diào)劑市場的雛形基本形成。當(dāng)時(shí)，正是我國實(shí)行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)時(shí)期，按照2.80元的貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)上浮10%的幅度，外匯調(diào)劑價(jià)格定為1美元兌3.08元人民幣，額度價(jià)則為l美元兌0.28元人民幣。1985年11月，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立了第一家外匯調(diào)劑中心。之后，各地先后成立了外匯調(diào)劑中心，負(fù)責(zé)辦理本地區(qū)中資企業(yè)及三資企業(yè)的額度及現(xiàn)匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。同時(shí)，還引入公平競價(jià)的市場模式，建立了更加規(guī)范和透明的外匯公開調(diào)劑市場。
隨著外匯留成比例和三資企業(yè)出口規(guī)模的擴(kuò)大，外匯調(diào)劑市場的交易量越來越大，在全國外匯供求總量中起到舉足輕重的作用。至1993年底，全國共有121個(gè)外匯調(diào)劑中心，其中18個(gè)為公開調(diào)劑市場。當(dāng)時(shí)，我國全部進(jìn)出口收付匯的80%以上是以外匯調(diào)劑市場價(jià)格結(jié)算的。
需要指出的是，1981年實(shí)行留成外匯調(diào)劑后，當(dāng)時(shí)的外匯調(diào)劑價(jià)格并未引起人們的重視。這一方面是由于貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)的存在；另一方面是當(dāng)時(shí)的調(diào)劑市場成交量較小。但自1985年10月后，外匯調(diào)劑市場成交量快速增加，調(diào)劑價(jià)格也開始出現(xiàn)一定程度的變化。因此，嚴(yán)格意義上講，1985以后的外匯調(diào)劑價(jià)格才可稱作是另一種真正的“匯率”，官方匯率與調(diào)劑外匯價(jià)格并存的雙重匯率制正式形成（參見圖1）。
這一階段，人民幣官方匯率進(jìn)行了幾次大幅度下調(diào)，每次調(diào)整幅度都在10%-20%左右。后考慮到匯率的一次性大幅調(diào)整對國民經(jīng)濟(jì)的沖擊過大，自1991年4月起，人民幣匯率采取了經(jīng)常性小幅調(diào)整的方式，至1993年底，逐步下調(diào)至1美元兌5.7元人民幣。
?。ㄈ?994年匯率并軌
1993年11月14日公布的《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中明確要求“改革外匯管理體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。1993年12月28日，中國人民銀行發(fā)布了“關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告”，規(guī)定自1994年1月1日起，人民幣官方匯率與調(diào)劑匯率并軌，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)制。并軌后的人民幣匯率根據(jù)1993年12月31日18家外匯公開市場的加權(quán)平均價(jià)確定，即1美元兌8.7元人民幣。同年4月，全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場正式運(yùn)行。
此次人民幣官方匯率從1美元兌5.7元人民幣調(diào)至8.7元人民幣，表面上看似乎是人民幣一次性貶值33%。但如果按照當(dāng)時(shí)的市場實(shí)際交易情況（80%的進(jìn)出口用匯以外匯調(diào)劑市場匯率結(jié)算）測算，1993年全年的人民幣對美元加權(quán)平均匯率為8.35元人民幣/美元，因此，人民幣兌美元加權(quán)平均匯率的貶值幅度僅為4%左右（表1）。
表1 1993-1994年人民幣對美元匯率
1994年的匯率體制改革還包括實(shí)行銀行結(jié)售匯制、取消外匯留成和上繳等措施，簡化了用匯手續(xù)，有利于調(diào)動(dòng)企業(yè)出口創(chuàng)匯的積極性，標(biāo)志著人民幣匯率形成機(jī)制開始轉(zhuǎn)向以市場供求為基礎(chǔ)的新階段。從此，人民幣匯率作為重要的價(jià)格調(diào)控工具，開始逐步發(fā)揮在外匯資源配置中的關(guān)鍵作用。1995至2004年期間，我國經(jīng)常賬戶順差與GDP之比一直保持在4%以內(nèi)，表明人民幣匯率總體上反映了外匯市場的供求狀況，基本接近其合理均衡水平。
1994年匯改至1996年，人民幣對美元名義匯率累計(jì)升值5%，較好地體現(xiàn)了以市場供求為基礎(chǔ)的管理浮動(dòng)匯率制特征。亞洲金融危機(jī)后，中國出于對亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)任的態(tài)度，保持了人民幣匯率的穩(wěn)定，人民幣對美元維持在8.2765人民幣/美元的水平，并持續(xù)到2005年。這一階段，人民幣有效匯率走勢與美元基本一致。1994年1月至2002年2月，隨著美元持續(xù)升值，人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)分別累計(jì)升值40.9%和58%。2002年3月至2005年6月，隨著美元的持續(xù)下跌，人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)分別累計(jì)貶值14.7%和18%（圖2）。
圖2 人民幣名義和實(shí)際有效匯率走勢（2000年為基期）
數(shù)據(jù)來源：www.bis.org
現(xiàn)在有一種流行的說法：亞洲金融危機(jī)時(shí)，超級大國要人民幣貶值，中國頂住壓力沒有貶。這里需要澄清一個(gè)事實(shí)：亞洲金融危機(jī)期間，沒有重要的國家和國際組織施壓讓人民幣貶值，恰恰相反，幾乎所有人都唯恐人民幣貶值。首先是東南亞國家，因?yàn)樵趤喼藿鹑谖C(jī)時(shí)，多數(shù)東南亞國家的貨幣對美元都大幅貶值，如此時(shí)人民幣再貶，將有可能產(chǎn)生第二輪競相貶值，使危機(jī)加深。再者，大國中的美國、歐洲、日本以及國際貨幣基金組織也不希望人民幣貶值。因此當(dāng)1998年朱镕基總理代表中國宣布人民幣不貶值時(shí)，受到所有國家的歡迎和贊譽(yù)。在亞洲金融危機(jī)期間有關(guān)金融的外交活動(dòng)中，外國人坐下來第一件事就是贊揚(yáng)人民幣不貶值、中國的負(fù)責(zé)精神等。這件事在邏輯上和事實(shí)上都清清楚楚。
（四） 2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革
為建立和完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行于2005年7月21日發(fā)布了完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，宣布我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再釘住單一美元，匯率形成機(jī)制更加靈活。美元對人民幣交易價(jià)從原來的1美元兌8.2765元人民幣調(diào)整為8.11元人民幣。同時(shí)，每日銀行間外匯市場美元兌人民幣的交易價(jià)仍沿用1994年以來在中間價(jià)上下千分之三的浮動(dòng)幅度。
匯改兩年多來，人民銀行按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性的原則，不斷完善有管理的浮動(dòng)匯率制度。新的匯率體制運(yùn)行平穩(wěn)，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，有效匯率穩(wěn)步上升。匯改至2008年3月，人民幣兌美元累計(jì)升值17.9%，至7.0190人民幣/美元，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別上升5.5%和11.9%。圖3 顯示，2005年7月匯改后，人民幣名義有效匯率明顯擺脫了以往釘住美元的格局，充分體現(xiàn)了參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的特征。
圖3人民幣與美元名義有效匯率走勢分道揚(yáng)鑣（2000年為基期）
數(shù)據(jù)來源：www.bis.org
2005年匯改后，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，具體包括：一是大力推進(jìn)外匯市場建設(shè)。通過引入國際通行的詢價(jià)交易方式、做市商制度，改進(jìn)人民幣匯率中間價(jià)形成方式，促進(jìn)銀行間即期外匯市場的發(fā)展，大力發(fā)展銀行間人民幣遠(yuǎn)期、掉期市場。二是擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)日浮動(dòng)幅度由3‰擴(kuò)大至5‰。三是改進(jìn)外匯管理，逐步實(shí)行外匯流出入均衡管理，促進(jìn)國際收支基本平衡。
從微觀層面看，經(jīng)過兩年多的調(diào)整，我國外貿(mào)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和就業(yè)基本保持平穩(wěn)，綜合競爭力穩(wěn)步提高，對匯率變化的適應(yīng)能力高于預(yù)期。多數(shù)企業(yè)采取了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提高技術(shù)管理水平等手段。同時(shí)，積極提高出口議價(jià)能力，采取擴(kuò)大進(jìn)口等多元化經(jīng)營方式。另外，還主動(dòng)運(yùn)用金融工具來增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。除采取調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)、改變貿(mào)易結(jié)算方式以及采用非美元貨幣結(jié)算外，積極運(yùn)用遠(yuǎn)期結(jié)售匯等衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。各金融機(jī)構(gòu)也抓住匯改的有利時(shí)機(jī)，推出了各種新型外幣理財(cái)產(chǎn)品及匯率避險(xiǎn)工具等，不斷提高金融服務(wù)水平。
二、人民幣匯率變化的原因和制度性因素
匯率是兩種貨幣的相對比價(jià)。匯率水平的高低直接影響著開放經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的有效性和宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡。近年來，我國社會(huì)和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)歷了快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅提升，勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率逐步提高，資源環(huán)境保護(hù)和法制建設(shè)的力度不斷加大。加入WTO后，我國外貿(mào)經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步改善，跨境資金不斷涌入，國際收支順差持續(xù)擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備快速攀升，為人民幣匯率的中長期走勢提供了支持。
?。ㄒ唬﹪H收支持續(xù)順差的格局是人民幣匯率走勢的決定性因素
匯率的決定理論很多，既包括傳統(tǒng)的購買力平價(jià)理論，也包括較為流行的利率平價(jià)說。前者描述了長期內(nèi)匯率變化與通脹差之間的關(guān)系，但卻無法很好地預(yù)測匯率。后者反映了匯率與利差之間的關(guān)系，解釋力略強(qiáng)，但也無法準(zhǔn)確預(yù)測均衡匯率的水平。從理論和實(shí)踐看，最有說服力的均衡匯率應(yīng)該對應(yīng)著國際收支的大體平衡或動(dòng)態(tài)平衡（并不一定是數(shù)量上的絕對平衡）。
如果仔細(xì)探究近年來人民幣升值預(yù)期的根源，有人可能會(huì)將其歸咎于人民幣升值過快，其實(shí)不然。人民幣升值快只是印證或強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期，并可能存在一個(gè)自我強(qiáng)化的過程，但決不是產(chǎn)生升值預(yù)期的源頭。真正的升值預(yù)期源頭是持續(xù)的國際收支順差格局。一般而言，如果一國存在巨額的國際收支順差（通常用占GDP的比重來衡量），則可能存在較大的本幣升值預(yù)期。當(dāng)順差減小到一定程度時(shí)，升值預(yù)期則可能減弱甚至消失。當(dāng)然，一國貨幣的升值預(yù)期與諸多復(fù)雜因素有關(guān)，如政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長以及生產(chǎn)率提高等等，但國際收支狀況的變化是最直接、最顯著的。
國際收支平衡表是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)期內(nèi)全部對外經(jīng)濟(jì)交往的綜合記錄，包括經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶、儲(chǔ)備資產(chǎn)和凈誤差與遺漏四個(gè)主要項(xiàng)目。經(jīng)常賬戶的交易反映了一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要內(nèi)容，是國際收支平衡表的重要組成部分。它具體包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移四部分。資本與金融賬戶主要涉及一國對外金融資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變動(dòng)的交易，根據(jù)投資方式具體可分為直接投資、證券投資和其他投資。
表2 1982-2007年我國國際收支平衡表主要項(xiàng)目（億美元）
表2 列出了1982至2007年我國國際收支平衡表主要項(xiàng)目的變化情況，主要體現(xiàn)為以下幾個(gè)特點(diǎn)：
1.經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶持續(xù)“雙順差”，外匯儲(chǔ)備快速增長
1994年以來，我國國際收支經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶均體現(xiàn)為順差且增長迅速。經(jīng)常賬戶順差從1994年的不足100億美元擴(kuò)大至2007年的3718億美元。經(jīng)常賬戶順差占GDP之比也從1994年的1.4%升至2007年的11.3%。資本與金融賬戶順差略有波動(dòng)：1994至2004年，順差規(guī)模從326億美元增至1107億美元，之后略有下降，但2007年又增至735億美元。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備呈持續(xù)增長態(tài)勢，從1994年的500多億美元增至2007年末的15282億美元，位居世界第一。
2.貨物貿(mào)易構(gòu)成經(jīng)常賬戶順差增長的主導(dǎo)因素
近年來，隨著“入世效應(yīng)”的逐漸顯現(xiàn)、外貿(mào)經(jīng)營權(quán)的放開以及外需的強(qiáng)勁增長，我國出口增長迅速，貨物貿(mào)易順差快速擴(kuò)大，2007年比1994年增長40余倍，成為經(jīng)常賬戶順差增長的關(guān)鍵因素[1]。服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下則一直體現(xiàn)為80億美元左右的逆差。收益項(xiàng)目受外商投資企業(yè)利潤匯回影響一直保持逆差，但自2005年起開始轉(zhuǎn)為順差，部分原因是外匯儲(chǔ)備投資收益的增加。經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)下為持續(xù)順差并逐年擴(kuò)大，其主要原因是居民個(gè)人僑匯收入的持續(xù)增長。
面對如此之大的貨物貿(mào)易順差，調(diào)整是不可避免的。與其遭遇來自外部的壓力而被動(dòng)制裁，不如主動(dòng)調(diào)整，采取自限措施。一般而言，當(dāng)貨物貿(mào)易順差降至占GDP的2%左右時(shí)，對我國而言大約1000億美元的貨物貿(mào)易順差，為可持續(xù)水平。我認(rèn)為，我國貨物貿(mào)易順差調(diào)整的最優(yōu)路徑為，從2007年的2622億美元順差，分三年，每年減少500億美元，到2010年時(shí)將降至1000億美元左右。如果實(shí)現(xiàn)上述調(diào)整，我國凈出口對GDP增長率的貢獻(xiàn)率將連續(xù)三年為負(fù)（需要用擴(kuò)大內(nèi)需來彌補(bǔ)），這樣不僅可以實(shí)現(xiàn)自我平衡，而且可以促進(jìn)貿(mào)易條件的改善。
3.直接投資凈流入構(gòu)成資本與金融賬戶順差主要來源
從資本與金融賬戶情況看，改革開放以來，外商直接投資凈流入逐年增加，從1982年的3.9億美元增至2007年的1214億美元，成為資本賬戶順差的主要來源。證券投資和其他投資項(xiàng)下受境內(nèi)外利差等因素影響，波動(dòng)較大。
從我國國際收支長期順差的格局可以看出， 貨物貿(mào)易和直接投資項(xiàng)下外匯資金的持續(xù)大量流入是近期人民幣持續(xù)升值的決定性因素。
（二）勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率的顯著提高是人民幣走強(qiáng)的基礎(chǔ)
1978~2007年，我國GDP年均增長率為9.7%，其中2003~2007年均超過10%。在此過程中，中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率（TFP）明顯提高。
1. 勞動(dòng)生產(chǎn)率快速增長
表3顯示，1978~2007年，中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長較快。1978年的勞動(dòng)生產(chǎn)率為908元/人（按1978年不變價(jià)，下同），2007年已達(dá)7098元/人，年均增長率為7.45%[2] 。我國勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和城市化進(jìn)程密不可分。上世紀(jì)90年代以來，中國城市化進(jìn)程較快，大量文化水平較低的農(nóng)村勞動(dòng)力涌入城市，學(xué)習(xí)新的謀生技能并接受新的理念，中國社會(huì)的總體人口素質(zhì)有所提高。
表3 1978~2007年中國勞動(dòng)生產(chǎn)率*
數(shù)據(jù)來源：CEIC
注： 1990年勞動(dòng)生產(chǎn)率增長率為負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)?990年起就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計(jì)方法調(diào)整。1989年及以前，我國就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計(jì)采用“三合一”統(tǒng)計(jì)結(jié)果，1990年起基于人口普查數(shù)據(jù)，后者口徑要大于前者。
2.全要素生產(chǎn)率明顯提高
全要素生產(chǎn)率（TFP）是指在柯布 - 道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)中，總產(chǎn)出扣除資本和勞動(dòng)的貢獻(xiàn)后，剩下未被解釋的部分。這一概念不僅反映了技術(shù)進(jìn)步的程度，也反映了勞動(dòng)者技能的改進(jìn)、管理和組織的改善以及存在規(guī)模報(bào)酬遞增等因素。近年來，許多文獻(xiàn)對中國的TFP進(jìn)行了研究[3]。結(jié)果表明，改革開放以前我國的TFP較低， 改革開放后有所提高，1978至2007年的TFP呈明顯增長態(tài)勢。這反映了我國在體制、技術(shù)以及人力資本等方面發(fā)生的深刻變化，尤其是非公經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大和城市化進(jìn)程。
表4 中國全要素生產(chǎn)率（1979－2007年）
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年份 |
GDP增長率 |
TFP增長率 |
TFP指數(shù) 1978=100 |
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1979 |
7.60% |
2.79% |
102.79 |
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1980 |
7.80% |
2.26% |
105.11 |
|
1985 |
13.50% |
2.45% |
118.56 |
|
1989 |
4.10% |
-2.57% |
115.11 |
|
1990 |
3.80% |
-0.38% |
114.67 |
|
1991 |
9.20% |
3.45% |
118.63 |
|
1995 |
10.90% |
2.37% |
148.10 |
|
1996 |
10.00% |
1.77% |
150.72 |
|
1997 |
9.30% |
2.06% |
153.83 |
|
1998 |
7.80% |
1.39% |
155.96 |
|
1999 |
7.60% |
1.75% |
158.69 |
|
2000 |
8.40% |
0.82% |
159.98 |
|
2001 |
8.30% |
2.24% |
163.57 |
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2002 |
9.10% |
2.09% |
166.99 |
|
2003 |
10.00% |
1.97% |
170.28 |
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2004 |
10.10% |
3.04% |
175.45 |
|
2005 |
10.40% |
2.66% |
180.11 |
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2006 |
11.60% |
1.31% |
182.48 |
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2007 |
11.90% |
2.74% |
187.48 |
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行研究局
表4 顯示了中國人民銀行研究局測算的TFP增長率和指數(shù)。其中，上世紀(jì)90年代后半期（1995~1999年），中國的TFP年均增長率為1.87%；進(jìn)入21世紀(jì)以來（2001~2007年），TFP的年均增長率增至2.29%，體現(xiàn)了我國真實(shí)技術(shù)水平的上升。
3. 巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)
巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)(B-S效應(yīng))是指由于一國的貿(mào)易品部門勞動(dòng)生產(chǎn)率上升導(dǎo)致非貿(mào)易品部門工資上漲，從而帶動(dòng)一國整體價(jià)格水平上升，最終導(dǎo)致一國實(shí)際匯率升值的現(xiàn)象。
改革開放以來，以制造業(yè)為主的我國貿(mào)易品部門吸引了大量外商直接投資， 投資率較高，拉動(dòng)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速提高。1990~2002年間，我國工業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增長12.5%（Blanchard和Giavazzi，2006）。日本著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊藤隆敏（2006）在比較了中日韓三國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程后認(rèn)為，日本在20世紀(jì)五六十年代吸引較多外國直接投資，70年代初經(jīng)濟(jì)開始加速增長，反映了貿(mào)易品部門（尤其是制造業(yè)貿(mào)易品部門）勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速增長，這一階段 B-S效應(yīng)體現(xiàn)得較為明顯；韓國是通過效仿日本而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長的發(fā)展中國家，從1973至1995年，韓國在亞洲地區(qū)的人均GDP增長率最高，同時(shí)實(shí)際匯率升幅也最大，B-S效應(yīng)得以充分顯現(xiàn)；中國近年來經(jīng)濟(jì)高速增長和國際收支順差的格局與70年代的日本非常相似，且中國前些年貿(mào)易品部門吸引的外商直接投資比日本當(dāng)時(shí)規(guī)模更大，因此，中國的B-S效應(yīng)比日本更明顯。
勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率的提高以及巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的顯現(xiàn)，都意味著中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)競爭力的提高，與人民幣實(shí)際匯率的變化直接相關(guān)。
?。ㄈ┥鐣?huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制和依法治國框架的基本形成是人民幣走強(qiáng)的制度性因素
如果說勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率的提高是中國競爭力提升的基本面因素，那么，中國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的體制建設(shè)，特別是依法治國成為主導(dǎo)理念則是中國價(jià)值重估的最主要制度因素。
經(jīng)歷了30年的改革開放，我國已初步確立了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，并提出了科學(xué)發(fā)展觀和建設(shè)和諧社會(huì)的理念。隨著改革的繼續(xù)深入，中國對各類產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度不斷加大。從生產(chǎn)領(lǐng)域到生活領(lǐng)域、從實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn)、從傳統(tǒng)意義上的有形產(chǎn)權(quán)到現(xiàn)代意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，中國的產(chǎn)權(quán)界定及交易規(guī)則不斷明晰，《物權(quán)法》的頒布和實(shí)施是中國產(chǎn)權(quán)保護(hù)的一個(gè)里程碑事件。產(chǎn)權(quán)明晰的結(jié)果是促使市場價(jià)值的發(fā)現(xiàn)、交易成本的降低以及資產(chǎn)的合理定價(jià)。例如，1997年北京一套三室一廳的公寓值30萬元人民幣，但2007年則升至160萬元人民幣。其主要原因是，隨著不動(dòng)產(chǎn)（房產(chǎn)）的產(chǎn)權(quán)不斷清晰，房地產(chǎn)交易市場的建立，房產(chǎn)證和房屋中介的出現(xiàn)，以及允許房屋上市買賣租賃等一系列保護(hù)產(chǎn)權(quán)政策的出臺(tái)，房地產(chǎn)市場變得有法可依。市場流動(dòng)性日益增加，交易成本大幅下降，促使房地產(chǎn)價(jià)值明顯提升。
隨著中國政府在整頓市場秩序、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)、勞動(dòng)權(quán)益保護(hù)和社會(huì)保障等方面的投入不斷加大，執(zhí)法日益嚴(yán)格，國際社會(huì)對我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的信心與日俱增。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和日益完善的法制環(huán)境提升了世界對中國產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)和人力資源的價(jià)值評估，使“中國制造”的無形價(jià)值不斷上升。這也是“中國效應(yīng)”持續(xù)升溫并帶動(dòng)人民幣走強(qiáng)的重要潛在因素。
三、人民幣匯率在貨幣政策中的作用
（一）“二元沖突”與“三元沖突”
在開放經(jīng)濟(jì)理論中，蒙代爾-弗萊明模型是描述匯率政策與貨幣政策關(guān)系的基本框架。它描述了在資本自由流動(dòng)背景下，固定匯率安排與貨幣政策獨(dú)立性之間無法兩全的現(xiàn)象，又被稱為“二元沖突”模型。在此基礎(chǔ)上，奧布斯特費(fèi)爾德和泰勒（Obst feld 和Taylor，1998）又發(fā)展出了“三元沖突”理論，即一國在獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率制和資本自由流動(dòng)三個(gè)目標(biāo)中僅能選擇兩個(gè)。
圖4 不可能三角圖形
但是，“三元沖突”理論無法精確地表述三種極端政策選擇之外的中間組合形態(tài)。易綱和湯弦（2001）提出了更具普遍性的擴(kuò)展三角理論（圖4）。他們認(rèn)為，當(dāng)資本流動(dòng)規(guī)模較小、金融衍生工具不發(fā)達(dá)時(shí)，政府可以選擇“中間制度解”。但隨著資本流動(dòng)規(guī)模的增大和金融衍生工具的發(fā)展，在防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還必須考慮投機(jī)攻擊的可能性。如果繼續(xù)采用中間制度安排，由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和信任危機(jī)很可能成為貨幣危機(jī)的根源。因此，當(dāng)資本流動(dòng)更加自由時(shí)，匯率制度將變得更加靈活，或趨于另一極端，即貨幣聯(lián)盟的形式。最終，“角點(diǎn)解”制度將占優(yōu)勢。
作為一個(gè)大國，中國不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性。因此，中國的問題是要在固定匯率和資本自由流動(dòng)之間做出選擇，一定程度上說就是要在穩(wěn)定和效率之間進(jìn)行權(quán)衡（易綱，2000）。從長遠(yuǎn)來看，資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)的匯率制度將是中國的必然選擇。
?。ǘ膰H經(jīng)驗(yàn)看匯率對經(jīng)濟(jì)調(diào)整的作用
與中國現(xiàn)在的情形類似，上世紀(jì)80年代的日本、德國以及中國臺(tái)灣地區(qū)曾面臨本幣升值壓力，借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)有助于我們正確認(rèn)識(shí)和對待人民幣升值問題。
首先看日本。從1985年9月15日的“廣場協(xié)議” 到1987年2月22日的“盧浮宮協(xié)議”，日元從230日元/美元升至140日元/美元，在兩年多時(shí)間里經(jīng)歷了大幅升值。盡管一些人將日本90年代的長期經(jīng)濟(jì)低迷部分歸咎于日元升值，但也應(yīng)看到，在日元升值之后的近20年間，日本的失業(yè)率雖有所上升，但從未超過5%?？傮w來看，日元升值有效地促進(jìn)了日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整， 提高了日本國民的福利水平。
“廣場協(xié)議”和“盧浮宮協(xié)議”之間也是德國馬克大幅升值的時(shí)期。這一時(shí)期，德國馬克從3.17德國馬克/美元升至1.58德國馬克/美元，而國內(nèi)并未出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)泡沫。在整個(gè)20世紀(jì)60至90年代期間，馬克升值是分階段漸進(jìn)完成的，充分考慮了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整能力，避免了日元短期內(nèi)大幅升值帶來的負(fù)面效應(yīng)。出于對歷史上通貨膨脹的深惡痛絕，德國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)是確保國內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出的穩(wěn)定，其次才考慮匯率。在“三元沖突”中，德國選擇的是資本自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策。
再看中國臺(tái)灣地區(qū)。1979年臺(tái)灣地區(qū)開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，1989年之后實(shí)行完全的浮動(dòng)匯率制度。1985至1989年期間，新臺(tái)幣從40新臺(tái)幣/美元升至26新臺(tái)幣/美元，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。在新臺(tái)幣升值后，臺(tái)灣增加了高端產(chǎn)品的出口，同時(shí)減少了勞動(dòng)密集型等低端產(chǎn)品的出口，經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)保持了較為良好的勢頭。80年代后半期，臺(tái)灣GDP年均增長達(dá)9.1%。
通過日本、德國和中國臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)可以看出，在開放經(jīng)濟(jì)體中，本幣升值不一定會(huì)使經(jīng)濟(jì)受挫，重要的還是要看匯率升值和國內(nèi)其他宏觀政策、結(jié)構(gòu)性政策是否配合得當(dāng)。相比較而言，德國處理馬克升值的政策更為可取。
（三）人民幣匯率在糾正外部失衡中的作用
在當(dāng)前我國勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率持續(xù)增長的背景下，人民幣實(shí)際匯率存在持續(xù)上升的壓力。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)已在相當(dāng)程度上融入世界。作為中外資產(chǎn)的相對價(jià)格之比，人民幣匯率集中體現(xiàn)了全球化背景下中國廣義資產(chǎn)的價(jià)值評估標(biāo)準(zhǔn)。只要中國的商品物美價(jià)廉、資產(chǎn)存在升值或套利的機(jī)會(huì)、勞務(wù)相對便宜，市場力量就會(huì)自發(fā)地進(jìn)行調(diào)整。而釋放這種壓力的主要渠道有兩個(gè)：一是物價(jià)上漲，二是名義匯率升值。漲價(jià)和升值都能解決不均衡問題。
蒙代爾（Mundell，1961）、麥金農(nóng)（McKinnon，2005）和斯堪的納維亞模型（Lindbeck，1979）曾指出，如果一國的工資價(jià)格上漲速度與勞動(dòng)生產(chǎn)率、全要素生產(chǎn)率相適應(yīng)，那么該國的匯率可以不升值。近年來，中國的勞動(dòng)力、原材料、能源和資產(chǎn)價(jià)格均呈上漲態(tài)勢，表明現(xiàn)在的人民幣匯率比幾年前更加接近均衡點(diǎn)。但總體來看，價(jià)格調(diào)整具有粘性，是慢變量，而在一個(gè)市場經(jīng)濟(jì)體中，匯率通?？勺鳛榭熳兞?，能夠?qū)Σ黄胶膺M(jìn)行快速調(diào)整。作為開放經(jīng)濟(jì)條件中重要的宏觀調(diào)控工具之一，完善人民幣匯率形成機(jī)制的最有效方式就是繼續(xù)改革。
從當(dāng)前我國面臨的宏觀調(diào)控形勢看，人民幣名義匯率升值可在以下幾方面發(fā)揮積極的作用：
首先，人民幣升值可在一定程度上抑制國內(nèi)通貨膨脹。以當(dāng)前支持我國經(jīng)濟(jì)增長的重要能源商品——汽油和柴油為例，2008年一季度，汽油和柴油的國內(nèi)價(jià)格比國際上低15%-20%左右，這是在人民幣對美元累計(jì)升值18%（即按照1美元兌7元人民幣的比價(jià)估算）基礎(chǔ)上的價(jià)差。如果人民幣不升值（即仍按照1美元兌8.28元人民幣的比價(jià)估算），我國目前的汽油和柴油價(jià)格則可能比國際低33%-38%。國內(nèi)外市場的價(jià)格關(guān)系將更加扭曲，國內(nèi)物價(jià)上漲的壓力也更大，就更加難以為繼。我國2007年進(jìn)口3000萬噸大豆，道理是同樣的。從這個(gè)意義上講，人民幣升值可釋放和緩解國內(nèi)通貨膨脹的壓力。同時(shí)，在當(dāng)前國外能源和原材料價(jià)格快速上漲的背景下，人民幣升值有利于增加進(jìn)口和有效抑制國內(nèi)的通脹。由于大多數(shù)的國產(chǎn)原材料價(jià)格也比照國際市場價(jià)格確定，總體來看，人民幣升值對國內(nèi)物價(jià)的下行傳遞效應(yīng)要遠(yuǎn)大于進(jìn)口比重。
其次，人民幣升值有利于促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。匯率的變動(dòng)表明國內(nèi)外商品和服務(wù)比價(jià)關(guān)系的變化。人民幣升值表明國內(nèi)的東西（不可貿(mào)易品）相對于國外變得更“貴”了，其結(jié)果是資源向國內(nèi)服務(wù)業(yè)部門傾斜，增加服務(wù)產(chǎn)品的供給。這樣，一方面有利于降低國內(nèi)儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)，縮小儲(chǔ)蓄投資之差，減少外部失衡；另一方面，可以促進(jìn)國內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使國民經(jīng)濟(jì)走上主要靠內(nèi)需拉動(dòng)的平衡增長之路。今后，創(chuàng)造新增就業(yè)的主力一定是服務(wù)業(yè)，而不是出口制造業(yè)。對這一點(diǎn)要有清醒的認(rèn)識(shí)，并在政策上早做調(diào)整。
另外，人民幣升值還有助于促進(jìn)微觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從德國和中國臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)歷看，本幣升值的時(shí)期也正是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級換代的時(shí)期。匯改以來，我國的現(xiàn)實(shí)情況也證明了這一點(diǎn)。正是由于人民幣升值，才促使一些傳統(tǒng)出口行業(yè)的龍頭企業(yè)更加積極地加大研發(fā)力度，不斷開發(fā)高附加值產(chǎn)品，加快提高技術(shù)管理水平和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組。在這一動(dòng)態(tài)發(fā)展過程中，這些不斷擴(kuò)張的龍頭企業(yè)可以大量吸收消化那些淘汰下來的勞動(dòng)力和剩余產(chǎn)能，最終帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)向更高端升級。長期以來，我國外貿(mào)出口主要依靠“以量取勝”的低附加值和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，導(dǎo)致國際收支持續(xù)順差。未來持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長需要靠自主創(chuàng)新和“以質(zhì)取勝”來拉動(dòng)。因此，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式迫在眉睫。在其他調(diào)整政策出臺(tái)的同時(shí)，人民幣匯率作為調(diào)整進(jìn)出口的價(jià)格工具，也發(fā)揮著積極作用。匯改以來，人民幣對美元已升值18%，對于部分依賴低附加值和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的微利企業(yè)已造成影響。對于單個(gè)企業(yè)而言，調(diào)整的過程是痛苦的。但是沒有壓力就沒有動(dòng)力，優(yōu)勝劣汰是市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律。2008年一季度，反映面臨匯率壓力較大的紡織制品、箱包、服裝出口仍分別增長28.1%、22.3%和14.7%，并未出現(xiàn)出口下滑。
總之，解決國際收支失衡需要采取擴(kuò)大內(nèi)需、增加進(jìn)口、實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略和有序推進(jìn)城市化進(jìn)程等一系列綜合措施，匯率僅是糾正外部失衡的工具之一。很多政策措施實(shí)際上是與匯率升值等價(jià)的，比如保護(hù)環(huán)境、提高勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)、加大社保力度和嚴(yán)格執(zhí)法等，都意味著提高成本、降低競爭力、減少順差，使得經(jīng)濟(jì)向均衡狀態(tài)收斂。因此，應(yīng)綜合運(yùn)用價(jià)格變量和其他實(shí)質(zhì)變量、快變量和慢變量等工具組合，保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。
注
[1]國際收支平衡表中的貨物貿(mào)易順差與海關(guān)統(tǒng)計(jì)貿(mào)易順差統(tǒng)計(jì)口徑不同，其進(jìn)口和出口均使用離岸價(jià)，因此，一般國際收支統(tǒng)計(jì)的貨物貿(mào)易順差大于海關(guān)統(tǒng)計(jì)的外貿(mào)順差，多出的部分主要為運(yùn)費(fèi)和保費(fèi)。
[2]目前計(jì)算中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率是用每年的總產(chǎn)出（不變價(jià)格）除以當(dāng)年的勞動(dòng)力數(shù)量，單位是元/人。
[3]可參見Young（2003），王小魯和樊綱（2000），任若恩和孫琳琳（2006），鄭京海和胡鞍鋼（2004）等。
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[7] 易綱，《匯率制度的選擇》，《金融研究》，2000年第9期（總第243期），第46-52頁。
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[9] 鄭京海、胡鞍鋼，《中國的全要素生產(chǎn)率為何明顯下降？》中國經(jīng)濟(jì)研究中心講座，2004年4月29日。
[10] Blanchard, Oliver and Francesco Giavazzi, 《尋找內(nèi)外平衡的發(fā)展戰(zhàn)略》，第70頁。由何帆、張斌主編, 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006年。
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未收藏
