中國真正的貨幣政策操作始于1984年二級銀行體制的建立。以1997年東南亞金融危機(jī)為分水嶺，中國的貨幣政策操作經(jīng)歷了反通脹（1984-1997年）、反通縮（1998-2002年）和反通脹（2003年以來）正反兩個(gè)方面的實(shí)踐，并取得了一定的經(jīng)驗(yàn)。央行在制定、執(zhí)行貨幣政策上也不斷走向成熟，進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的能力也在不斷提高。
實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)說明，貨幣政策的有效性不完全在于貨幣政策本身，而是取決于貨幣政策發(fā)揮作用的環(huán)境和條件。我們在肯定20多年特別是2004年以來貨幣政策有效性的同時(shí)，也不得不承認(rèn)，我國貨幣政策的效果尚欠理想，作用更待發(fā)揮。因此，改善國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境和暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，是進(jìn)一步增強(qiáng)中央銀行貨幣政策有效性必須著力解決的。
第一，應(yīng)保證中央銀行決策的相對獨(dú)立性。中央銀行是一國的貨幣當(dāng)局，負(fù)有制定和執(zhí)行貨幣政策的責(zé)任。我國中央銀行自1984年成立以來，還不是真正意義的中央銀行，新的貨幣政策體系明確后，中央銀行停止了對非金融部門發(fā)放貸款，停止了對財(cái)政透支和借款，財(cái)政赤字主要通過發(fā)債解決。中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)的再貸款權(quán)力集中到了總行，并轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊嗣胥y行總行對商業(yè)銀行總行的再貸款，總行及其分支機(jī)構(gòu)的利潤留成制度已為預(yù)算制所代替。這一切都為中央銀行獨(dú)立行使職能創(chuàng)造了條件。尤其在2003年成立中國銀監(jiān)會(huì)后，更進(jìn)一步提高了我國中央銀行的獨(dú)立性。
但是，由于我國正處于體制轉(zhuǎn)型期，原有高度集中色彩的制度不可能一下子就改變，中央銀行離真正行使其職能還尚需時(shí)日。因此，在既有狀況下，當(dāng)前應(yīng)賦予人民銀行合理調(diào)配運(yùn)用各種政策工具的權(quán)力。在明確各種政策工具的實(shí)施條件、作用、優(yōu)點(diǎn)及弊端的同時(shí)，由人民銀行結(jié)合我國一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)、金融狀況，適時(shí)自主采用政策工具，才能揚(yáng)長避短，趨利避害，達(dá)到貨幣政策效果的最大化。
第二，進(jìn)一步加快商業(yè)銀行改革，完善其治理結(jié)構(gòu)。貨幣政策的主要目的在于綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求，從而對全社會(huì)的投資水平和消費(fèi)支出規(guī)模產(chǎn)生影響，并最終影響社會(huì)總供給和社會(huì)總需求，使之達(dá)到一種動(dòng)態(tài)的平衡。由此，從中央銀行具體采用和實(shí)施貨幣工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)之間，必然有一個(gè)相關(guān)的傳導(dǎo)過程。因此，作為在中央銀行和工商企業(yè)及居民之間充當(dāng)傳導(dǎo)媒介的商業(yè)銀行，在利益驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，能否對中央銀行的宏觀調(diào)控意圖做出“順應(yīng)政策風(fēng)向”的迅速反應(yīng)，是貨幣政策順利傳導(dǎo)的基本保證。
近年來，我國商業(yè)銀行在邁向市場化的道路上進(jìn)行了大幅度的改革，但仍然存在很多不足，特別是國有控股商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營貸款的激勵(lì)機(jī)制，而約束條件苛刻。在我國銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，國有控股商業(yè)銀行是貨幣政策強(qiáng)有力的傳導(dǎo)渠道，但種種跡象表明，國有控股商業(yè)銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)所出臺的種種措施與貨幣政策操作常常有不吻合之處，尤其在經(jīng)濟(jì)增長減速時(shí)期造成擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)際緊縮效應(yīng)。為此，要進(jìn)一步加快商業(yè)銀行改革，建立“以利潤為目標(biāo)，以市場為導(dǎo)向，以成本為約束，以客戶為中心”，責(zé)、權(quán)、利密切結(jié)合的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善其治理結(jié)構(gòu)。此外，應(yīng)加大培育發(fā)展主要為中小企業(yè)融資服務(wù)的地方性中小金融機(jī)構(gòu)。這類金融機(jī)構(gòu)分散在各地，對當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)情況比較熟悉，取得信息的成本比較低，運(yùn)作比較靈活。通過非國有銀行與非國有經(jīng)濟(jì)的相匹配發(fā)展，使貨幣政策的效力傳導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)組成部分，從而使貨幣政策的影響更加全面有效。
第三，進(jìn)一步深化企業(yè)改革，健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的微觀基礎(chǔ)。盡管我國國企改革取得了相當(dāng)?shù)某尚?，但現(xiàn)存幾百家國企仍占有全部金融資源的絕大多數(shù)。因此從一定意義上講，現(xiàn)有國企改革已經(jīng)成為我國金融體制改革乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的通暢與發(fā)揮作用，取決于良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要有符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求并且有自我發(fā)展能力的現(xiàn)代化企業(yè)。
當(dāng)前特別應(yīng)根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)和政府職能轉(zhuǎn)變的要求，除少數(shù)公共用品屬性、自然壟斷性、轉(zhuǎn)移支付性的國有企業(yè)外，其余國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)都應(yīng)轉(zhuǎn)化為公司法人或自然人所有產(chǎn)權(quán)。逐步擴(kuò)大直接融資比重，使國有企業(yè)通過發(fā)行股票和債券調(diào)整和改善其負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，降低銀行不良債權(quán)。要對企業(yè)直接融資的資本金進(jìn)行認(rèn)真審查，以防止將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行和社會(huì)公眾。只有通過加快企業(yè)制度改革，才能逐步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，換句話說，只有真正體現(xiàn)所有者利益的企業(yè)才能對貨幣政策調(diào)節(jié)工具的變化做出靈敏反應(yīng)，從而提高貨幣政策的有效性。
第四，“保增長”的同時(shí)不能忘了“調(diào)結(jié)構(gòu)”。眾所周知，我國經(jīng)濟(jì)增長乏力，與國內(nèi)消費(fèi)能力不足有關(guān)。在全球經(jīng)濟(jì)衰退、出口受到抑制的情況下，提升國內(nèi)消費(fèi)顯得尤為重要。例如美國國內(nèi)消費(fèi)貢獻(xiàn)了GDP的70%左右，而我國的消費(fèi)大概只占GDP的35%。問題是，要擴(kuò)大消費(fèi)，就必須提高人民的收入水平。在我國的財(cái)富分配中，過于向政府和國有企業(yè)傾斜，削弱了民眾的消費(fèi)能力。而且我國社會(huì)保障體系不健全，當(dāng)教育、醫(yī)療走向市場化的時(shí)候，實(shí)際上意味著民眾負(fù)擔(dān)的加重。
在這種情況下，政府只能通過增加投資來實(shí)現(xiàn)“保增長”的目標(biāo)。而在我國原有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資已經(jīng)占到了GDP的50%。這樣一種投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致出現(xiàn)了與政府投資相關(guān)的形象工程以及地產(chǎn)、鋼鐵、水泥等行業(yè)過熱，而大多數(shù)民營經(jīng)濟(jì)尤其是“中國制造”則走向冷清的局面，投資環(huán)境進(jìn)一步惡化。這種靠政府投資來拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長的方式，造成的后果就是國有資產(chǎn)太過龐大、政府管制太多。在基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)相當(dāng)好、工業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩的情況下，當(dāng)前特別應(yīng)注意轉(zhuǎn)型發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)并靠內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，把消費(fèi)和投資的決策權(quán)從政府還給民間，實(shí)現(xiàn)“小政府、大社會(huì)”的良好發(fā)展格局。否則，中國經(jīng)濟(jì)的增長仍然還是由政府扮演主要角色，那么對于政府行為，諸如利率、準(zhǔn)備金率甚至匯率這些工具的有效性就要大打折扣。
最后，任何政策都不是萬能的，受其本身政策局限的影響。貨幣政策也是如此，隨著我國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的不斷提高，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的作用日漸式微。同時(shí)，地區(qū)行業(yè)差異帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不一致現(xiàn)象，也會(huì)造成貨幣政策實(shí)施總量調(diào)控的市場基礎(chǔ)薄弱。
此外，資產(chǎn)價(jià)格能在某種程度上反映出基本面的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫一般源自“非理性繁榮”、技術(shù)進(jìn)步和金融自由化等因素，它不完全是一個(gè)貨幣問題，而是一個(gè)金融結(jié)構(gòu)與金融監(jiān)管問題。至于信貸標(biāo)準(zhǔn)松弛、銀行資本充足率問題或者財(cái)經(jīng)紀(jì)律問題，甚至公眾的“動(dòng)物精神”等等，都超出了貨幣政策的作用邊界，成為貨幣政策的盲區(qū)。
因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的具體實(shí)踐中，應(yīng)更多地注重諸多政策如財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策、投資政策及產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障政策等的綜合協(xié)調(diào)運(yùn)用，任何指望或過度依賴于某一政策如貨幣政策的想法和做法在理論和實(shí)踐上都是不可行的。
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