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　　自去年2月浮出水面，美國次貸問題不斷擴散、惡化，如今已演化為全球金融動蕩，而且還沒有結束的跡象。華爾街導演的這場跌宕起伏的次貸劇情吸引了全世界的眼球，但一些深層次的問題卻被忽略了：次貸危機蔓延的根源是什么?如何杜絕類似事件的重演？

匪夷所思的現(xiàn)象：美國人金蟬脫殼

　　通常，當公司遭遇財務危機，往往采取收縮經(jīng)營的策略，以度過難關。國家也是如此。然而，發(fā)生次貸危機的美國并非如此。

　　在次貸危機爆發(fā)和蔓延的2007年，美國反而加快了海外擴張的步伐。據(jù)美國經(jīng)濟分析局（BEA）的統(tǒng)計，當年美國增持了35551億美元的海外資產(chǎn)，為歷年之最，其海外資產(chǎn)規(guī)模達到194551 億美元。也就是說，在危機中美聯(lián)儲注入的流動性并沒有留在美國國內(nèi)，而是通過對外投資全部投向了海外。

　　在美國人逃離美國的同時，其他國家增持了美國資產(chǎn)。當年外國投資者持有的美國資產(chǎn)凈增加34334億美元，也為歷年之最。截至去年年底，美國對外負債達到211826億美元。

　　美國人實現(xiàn)了勝利大逃亡！

現(xiàn)象的背后：美國以鄰為壑

　　次貸是美國的，但次貸危機的損失是世界的。

　　2007年美國國際收支逆差（經(jīng)常賬戶差額+資本賬戶差額）為7331億美元，照常理推算其對外凈債務應同等規(guī)模增加。事實卻是美國對外凈債務不增反減，比2006年減少了1218億美元。也就是說，2007年美國有8549億美元對外債務“無緣無故”地消失了（見表1）。這比6000億美元的次貸本身還要大！美國人親切地稱之為“暗物質(zhì)”。這種暗物質(zhì)幫助財富從世界各地轉移到美國。美國對外債務不會無緣無故地消失，它的另一面就是其他國家財富的消失。

　　表1    2001-2007年美國對外債權債務及其變動情況    單位：億美元

　　資料來源：美國經(jīng)濟分析局。

　　注：表中各變量的負值分別表示凈債務、債務增加、國際收支逆差、債權消失，正值則相反。

　　美國對外債務消失的途徑有三：美元貶值；美國對外存量資產(chǎn)增值；美國對外存量負債減值。美元貶值和次貸危機共同造就了人類史上最大、最觸目驚心的違約事件。自2002年起，美元開始了長達6年多的貶值，使其他國家持有的美國資產(chǎn)嚴重縮水。2002-2006年，美國對外債務消失額累計達35817億美元！

　　次貸危機給美國開辟了一個新的掠奪財富的途徑。美元貶值能帶來賴賬的好處，但損害美元的國際貨幣地位，而美元霸權正是美國長期利益之所在，因此美元不可能永遠走貶。次貸危機使得外國投資者持有的美元資產(chǎn)特別是美國債券嚴重縮水?？梢哉f，次貸危機是美元貶值的延續(xù)，使得美國得以繼續(xù)賴賬。正是這巨大的國家利益，導致美國政府在危機處理中采取有意疏忽的策略。

　　美國獲得的利益還遠不止此。美國自20世紀80年代中期成為世界上最大的債務國，2007年對外凈債務為17275億美元，然而美國卻一直有正的凈投資收益。2000年以前，美國凈投資收益在百億美元左右的規(guī)模，此后隨著債務的增加，其凈投資收益卻節(jié)節(jié)攀升，2007年更是達到888億美元（見表2）。這意味著美國人不單是無償使用其他國家1萬7千多億的資金，更是“有償”使用：用別人的錢還要收費！

　　巨額債務消失和投資收益攀升表明，美國是次貸危機的受益者！

　　表2    2001-2007年美國凈投資收益  單位：億美元

　　資料來源：美國經(jīng)濟分析局。

次貸危機的最大受害者：發(fā)展中國家

　　華爾街的巨頭們應聲倒下，看起來更像是苦肉計。

　　與華爾街走得很近的其他發(fā)達國家同行們也深受煎熬。特別是10月份美國通過7000億美元救市方案后，歐美和日本的金融市場相繼暴跌。究其根源，美國的救市計劃實質(zhì)是拿納稅人的錢解救犯錯誤的華爾街，縱容了華爾街的道德風險，給其他國家的金融寡頭們產(chǎn)生了惡劣的示范效應：把問題弄得更糟糕，等待政府的救助！

　　然而，最大的受害者既不是美國，也不是歐洲和日本，而是廣大的發(fā)展中國家。

　　由于受經(jīng)濟金融發(fā)展水平的限制，在發(fā)展中國家的海外資產(chǎn)中，直接投資和銀行貸款等占比很小，主要是證券投資，而且很大一部分是美國的債券。在次貸危機中，縮水最大的也正是債券。因此，相對而言，發(fā)展中國家的損失要比發(fā)達國家大得多。

　　發(fā)展中國家還承受了輸入型通貨膨脹之苦。次貸危機中美國放出的流動性很大一部分流入新興市場國家，這些國家成了發(fā)達國家資金的避難所和蓄水池。2007年國際私人資本凈流入從2006年2557億美元劇增至 6288億美元（見表3），而此前歷史最高水平也不過2700億美元。大規(guī)模資本的流入致使發(fā)展中國家經(jīng)濟過熱，出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹。今年上半年，有50個發(fā)展中國家通貨膨脹超過兩位數(shù)。同時，發(fā)展中國家金融市場投機盛行，價格大起大落。

　　表3    2001-2008年發(fā)展中國家國際私人資本流入凈額  單位：億美元

　　資料來源：國際貨幣基金組織《2008年世界經(jīng)濟展望》。

　　注：2008年為預測數(shù)據(jù)

　　更為可怕的是，未來發(fā)展中國家爆發(fā)經(jīng)濟金融危機的風險。歷史上國際資本流動已經(jīng)多次上演大進大出的故事，緊接著資本流入浪潮的是資本大規(guī)模流出。一旦發(fā)達國家市場趨于穩(wěn)定，資本流向必然逆轉，結果就是發(fā)展中國家發(fā)生經(jīng)濟金融動蕩甚至危機。過去幾年資本過度流入情況要比1997年亞洲金融前嚴重得多。資本流入在歷史高位上翻番，這在過去還未出現(xiàn)過?，F(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了流入下降的苗頭，一些國家已經(jīng)出現(xiàn)凈流出。一旦大規(guī)模逆轉發(fā)生，危機的嚴重程度實在難以想象。

啟示：國際金融秩序需要變革

　　如果說次貸危機的產(chǎn)生是華爾街綁架了美國政府，那么次貸危機的蔓延則是美國綁架了世界。世界各國在美國的21萬多億美元資產(chǎn)成了人質(zhì)。美國為了自身的國家利益，不惜犧牲更大的他國利益。美國通過危機在全球的蔓延，不僅轉嫁了危機的損失，而且從中獲益。

　　這一切源于美國的美元霸權和金融霸權。次貸危機中美國以鄰為壑，而且只要現(xiàn)有的國際金融體系不改變，美國還會利用各種各樣的手段來轉嫁危機成本，來消滅債務。一旦美國人習慣了這種寄生的生存方式，它會更加變本加厲。改革現(xiàn)行不公正的國際金融秩序已經(jīng)迫在眉睫。

　　全球金融動蕩還在持續(xù)，而且愈演愈烈，并正在向實體經(jīng)濟擴散。在全球化的時代，國與國之間相互依存、相互依賴，任何國家都難以獨善其身。相關國家協(xié)調(diào)行動，從而遏制危機的蔓延，維護經(jīng)濟穩(wěn)定，符合各方的共同利益。

　　然而，無謂的妥協(xié)和讓步不利于危機的解決。美國也害怕殃及自身。正是擔心次貸危機會導致全面金融經(jīng)濟危機，美國才通過《緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案》。如果能夠輕易地找到買單者，美國不會負起責任，就不會采取切實有效的手段，次貸危機鬧劇就不會謝幕。次貸危機沒有先演變成美國全面的金融危機或經(jīng)濟危機，而是直接誘發(fā)全球金融動蕩。這和其他國家過早聯(lián)合行動，而沒有讓美國作出承諾有一定的關系。

　　發(fā)展中國家已經(jīng)是最大的受害者。做好自己的事情，保持經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展，就是對世界的貢獻。同時，發(fā)展中國家還須高度重視資本流動的風險，加強對資本流動的監(jiān)測和管理，引導資本有序流動，防止資本流動逆轉可能造成的災難性影響。