近期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來衡量的通貨膨脹已開始回落，而經(jīng)濟(jì)增長則進(jìn)一步減緩。在微觀層面，則有越來越多的關(guān)于企業(yè)資金緊張、利潤率下滑甚至關(guān)閉停產(chǎn)的報(bào)道。這驗(yàn)證了我們自去年年底做出的關(guān)于今年下半年經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)期。那么，緊縮的宏觀調(diào)控政策是否需要做出相應(yīng)的調(diào)整呢？
我認(rèn)為，目前我們所面對(duì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較微妙，比較復(fù)雜。從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，下半年通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該會(huì)放緩，但仍然存在很多的不確定因素。通脹反彈和投資反彈的可能性都還相當(dāng)大。因此，我認(rèn)為目前貨幣政策的最佳選擇是以靜制動(dòng)，即保持當(dāng)前的緊縮力度不變，既不加大緊縮，也不放松信貸，而是按部就班地執(zhí)行既定的緊縮措施，然后視宏觀經(jīng)濟(jì)在今后1-2月內(nèi)的變化做出新的政策抉擇。
首先，我認(rèn)為目前通貨膨脹回落的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定，通貨膨脹是否下行還存在不確定性。雖然我們很早就提出通貨膨脹會(huì)在今年下半年明顯回落，但是仍然存在很多小概率事件可能導(dǎo)致通貨膨脹的暫時(shí)反彈，尤其是自然災(zāi)害等不可測(cè)因素。如果過早放松貨幣政策，通貨膨脹的暫時(shí)反彈可能會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期的反彈，其后果可能不堪設(shè)想。從這個(gè)角度講，我們最好是再觀察一兩個(gè)月。比如說，油價(jià)、電價(jià)的上調(diào)是在6月底，他們對(duì)CPI通脹的影響在6月份并未全部顯現(xiàn)。南方的水災(zāi)雖然使得食品價(jià)格在6月份后半月重新上行，但6月份全月的食品平均價(jià)格還是低于5月份，導(dǎo)致6月份的CPI比5月份低。但到了7月份，油價(jià)、電價(jià)上調(diào)的影響都會(huì)比6月份明顯，再加上水災(zāi)還在南部數(shù)省徘徊，并有可能在接下來的時(shí)間里“北上”，導(dǎo)致食品價(jià)格進(jìn)一步上漲。因此，7、8月份的CPI還可能會(huì)有比較大的環(huán)比上漲。總之，通脹壓力還需要進(jìn)一步觀察，不能過早地以為解決了通脹問題。
其次，經(jīng)濟(jì)增長的放緩目前還主要是由于外需減弱造成的，消費(fèi)增長至少到目前來看還相當(dāng)強(qiáng)勁，而投資增速的回落則恰恰反映了緊縮政策的效果。由于企業(yè)投資的沖動(dòng)還相當(dāng)強(qiáng)，如果放松銀根，投資反彈的可能性還相當(dāng)大。投資反彈雖然可以減緩經(jīng)濟(jì)的減速，但有可能進(jìn)一步加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩和上游生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的問題。尤其是在全球經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩的環(huán)境下，新建的產(chǎn)能則可能會(huì)更快地暴露為過剩產(chǎn)能，因此絕對(duì)不可以“飲鴆止渴”。
在通脹和增長前景都面臨不確定性的情況下，宏觀調(diào)控政策需要在兩者之間仔細(xì)權(quán)衡。如果惡劣氣候或特大自然災(zāi)害再度發(fā)生，導(dǎo)致通脹預(yù)期攀高，引發(fā)通脹持續(xù)高位運(yùn)行，那么目前的貨幣緊縮力度（盡管已經(jīng)非常緊縮）或許還不夠。另一方面，如果產(chǎn)能過剩在下半年很快顯現(xiàn)并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長大幅減弱，那么緊縮政策則需盡快放松。在這兩者中，雖然我們認(rèn)為后者發(fā)生的概率應(yīng)該更大，但從政策制定者謹(jǐn)慎決策的角度而言，則需要更多的數(shù)據(jù)來支持其政策轉(zhuǎn)變。
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