自20世紀(jì)80年代中開始實(shí)行改革以來，越南經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長的勢頭，年均GDP增長達(dá)到近7%。隨著最近為爭取加入世界貿(mào)易組織的努力，其改革開放的進(jìn)程還在不斷加快，越南已經(jīng)成為亞洲地區(qū)除了中國和印度以外最耀眼的經(jīng)濟(jì)新星。國內(nèi)、國際投資迅速增長，僅2007年，外國在越南的投資就增長了97%，投資占GDP的比例由改革初期的12%穩(wěn)步上升到2007年的43%，與中國的比例相當(dāng)。
但是越南的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢從去年開始發(fā)生變化。大量的外資流入既給政府執(zhí)行多年的貨幣貶值政策造成極大困難，又大大增加了國內(nèi)市場的流動性。2007年年初，決策當(dāng)局曾經(jīng)考慮步泰國后塵，實(shí)行對資本賬戶的管制，但最終因?yàn)榉磳β暲颂鬀]有實(shí)施，同時(shí)泰國的做法在國際市場上受到普遍的批評。流動性的充裕又大幅度地增加了商業(yè)銀行的資金，使得銀行貸款的增長速度保持在30-50%之間，最終推動了通貨膨脹壓力的上升，今年5月份CPI已經(jīng)超過了25%。
越南的經(jīng)濟(jì)問題，歸根到底就是經(jīng)濟(jì)過熱。多年來的政府政策一直向支持增長傾斜，包括實(shí)行貶值政策，促進(jìn)出口同時(shí)積累外匯儲備。當(dāng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升的時(shí)候，政府仍然不能采取果斷的政策措施，因此風(fēng)險(xiǎn)變得越來越大。去年年中時(shí)，通貨膨脹開始超過7%并呈現(xiàn)出持續(xù)上揚(yáng)的跡象，越南政府就開始四處咨詢對策。到11月CPI超過10%，今年4月又超過20%，中央銀行的緊縮政策依然不痛不癢。究其根源，無非還是政府不愿意為控制通貨膨脹而犧牲經(jīng)濟(jì)增長。
政府一直不作為使得宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)十分嚴(yán)峻。事實(shí)上今天越南的很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與十年前泰國的情形驚人地相似（見表一）。最為突出的是龐大經(jīng)常賬戶赤字和很高的通貨膨脹，財(cái)政狀況也十分令人擔(dān)憂。綜合起來，越南目前的增長模式已經(jīng)難以為繼，金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)非常明顯。
但今天的越南與十年前的泰國相比，還是有不同。首先，外國短期資本在越南經(jīng)濟(jì)中的作用相對還比較小。盡管2007年外資已經(jīng)占全國固定資產(chǎn)投資的25%，但基本上都是長期投資。風(fēng)險(xiǎn)比較大的短期投資大概不到100億美元；外債總計(jì)有167億美元，但其中約90%是向外國政府或者國際政府舉債。真正有風(fēng)險(xiǎn)的短期資本可能略高于100億美元，而政府已經(jīng)積累了近230億美元的外匯儲備。其次，越南大的商業(yè)銀行均為國有，這對支持存款者信心和防止擠兌具有重要的意義。因此，越南支付平衡危機(jī)或貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比較大，而銀行危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)則比較小。
無論越南是否發(fā)生像1998年那樣的金融危機(jī)，重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)在所難免，必須通過貨幣政策緊縮控制通脹或者貨幣貶值平衡外部賬戶。事實(shí)上投資者的信心已經(jīng)發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌。胡志明市股票價(jià)格指數(shù)由2007年10月的1100點(diǎn)下降到2008年6月上旬的370點(diǎn)；大量拋售使得國內(nèi)兩年期債券的收益率在2008年上半年短短幾個月內(nèi)狂升12個百分點(diǎn)到達(dá)20%；越南盾在銀行間市場上也大幅度貶值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了官方的波動區(qū)間，遠(yuǎn)期市場更是預(yù)期將在一年內(nèi)貶值30%。
現(xiàn)在還很難預(yù)測越南的實(shí)際經(jīng)濟(jì)究竟會發(fā)生多大的振蕩，不過考察1998年東亞金融危機(jī)以后的變化，可以給我們提供一些啟示。典型的變化包括GDP和信貸增長大幅度滑坡、投資崩潰、CPI在最初的輕微下跌后快速攀升、名義利率大步調(diào)升導(dǎo)致實(shí)際利率上揚(yáng)、貨幣急劇貶值同時(shí)財(cái)政狀況惡化（見表二）。
如果越南發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，會給周邊國家?guī)硎裁礃拥挠绊懩?？首先，我們認(rèn)為亞洲不可能再次出現(xiàn)像1998年那樣普遍的危機(jī)。亞洲經(jīng)濟(jì)經(jīng)過上一輪的危機(jī)以及隨后的經(jīng)濟(jì)改革，經(jīng)濟(jì)基本面狀況已經(jīng)明顯改善：十年前，大部分亞洲經(jīng)濟(jì)都存在經(jīng)常賬戶赤字，而現(xiàn)在除了個別以外，多數(shù)經(jīng)濟(jì)都保持了經(jīng)常帳戶的順差；十年前，亞洲的外匯儲備總共只有6000億美元，今天的則已經(jīng)4萬億美元；十年前，大部分亞洲貨幣都被高估，目前投資者認(rèn)為多數(shù)亞洲貨幣明顯低估。因此，今天亞洲經(jīng)濟(jì)承受外部沖擊的能力已經(jīng)大為增強(qiáng)。
其次，越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)不可能對亞洲其他經(jīng)濟(jì)造成重大的直接影響。基于越南經(jīng)濟(jì)規(guī)模的限制，越南對亞洲各國經(jīng)濟(jì)來說仍然稱不上舉足輕重。2007年，越南僅占到新加坡出口市場的4%（見表三），這一比例還顯然被高估，因?yàn)樾录悠碌臒捰蛷S從越南進(jìn)口原油，再將制成品出口回越南。對其他經(jīng)濟(jì)體來說，無論是出口還是旅游，越南所占的比例均低于2%，因此越南經(jīng)濟(jì)變化不會對他們造成重大沖擊。相對而言，香港、馬來西亞、泰國和新加坡所受到的影響可能比較大一些。
最后，越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)對亞洲的影響可能是間接的，越南市場與經(jīng)濟(jì)的振蕩可能會引發(fā)全球投資者重新評估新興市場經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者很可能對兩類新興市場經(jīng)濟(jì)的投資變得更為謹(jǐn)慎，一類是像越南一樣顯示出明顯的經(jīng)濟(jì)過熱，另一類也是像越南一樣存在經(jīng)常賬戶赤字。印尼、菲律賓和泰國的通貨膨脹率比較高，經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)也相對比較大；同時(shí)，印度、韓國和泰國已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，承受外部沖擊的能力比較弱。一旦越南出現(xiàn)嚴(yán)重的金融危機(jī)，這些經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)價(jià)格包括貨幣匯率就可能面對沉重的壓力。
對于中國來說，盡管通貨膨脹的壓力也很大，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾并不是過熱的問題，龐大的經(jīng)常賬戶盈余意味著國內(nèi)資源并沒有全部利用起來，因此斷定中國經(jīng)濟(jì)過熱是不恰當(dāng)?shù)?，越南恰恰提供了一個經(jīng)濟(jì)過熱的典型案例。同時(shí)中國仍然維持資本賬戶的管制，因此越南的變化不可能對中國經(jīng)濟(jì)帶來任何重要影響。其實(shí)越南的經(jīng)歷也給我們提供了一條非常寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，即過分追求經(jīng)濟(jì)增長，不對通貨膨脹采取及時(shí)、果斷的措施，很可能釀成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
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