從高質(zhì)量發(fā)展的視角看待一攬子政策
時(shí)間：2024-10-10
作者：徐忠
近期，中央政治局會(huì)議部署了一攬子政策，這些政策顯著提振了中外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的信心。筆者認(rèn)為，需要從高質(zhì)量發(fā)展的視角準(zhǔn)確理解并全面貫徹落實(shí)相關(guān)政策。
一、政治局會(huì)議部署的一攬子政策，對(duì)于扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期、提振投資者信心，發(fā)揮了立竿見影的重大作用
疫情之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足、預(yù)期偏弱、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等挑戰(zhàn)，同時(shí)還存在地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)和資本市場(chǎng)投融資功能弱化等問題。這些問題和挑戰(zhàn)相互交織，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期偏弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，消費(fèi)者消費(fèi)意愿降低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨復(fù)雜的環(huán)境與挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，急需強(qiáng)有力的宏觀政策及改革措施扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，這是社會(huì)各界的共識(shí)。
9月26日政治局會(huì)議明確提出促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振資本市場(chǎng)等政策宣示，具有十分關(guān)鍵、積極的作用，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期。一攬子政策提振了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)政府解決深層次問題的信心，提高了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，也增強(qiáng)了消費(fèi)者的信心，近期股市、樓市和消費(fèi)者的消費(fèi)行為都有所體現(xiàn)。當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期基本面的改善還需要一攬子政策和改革措施的跟進(jìn)與配合，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)性改革是個(gè)長(zhǎng)期過程，需要久久為功。
二、高質(zhì)量發(fā)展不僅需要宏觀政策從總量上維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，還需要針對(duì)重大突出問題采取結(jié)構(gòu)性的政策措施
中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有效需求不足的總量問題與房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)等結(jié)構(gòu)性問題交織，解決總量問題也必須解決結(jié)構(gòu)性問題，在實(shí)施總量的支持性政策同時(shí)，客觀需要出臺(tái)一些具有靶向意義的結(jié)構(gòu)性工具。
此次央行在貨幣政策總量上，綜合運(yùn)用下調(diào)存款準(zhǔn)備金、降低政策利率、引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下行等多種貨幣政策工具，營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。
鑒于房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的重要作用，人民銀行一直從宏觀審慎的角度支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)化解和健康發(fā)展。最近幾年來，人民銀行不斷完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎政策，從供需兩端綜合施策，多次調(diào)降個(gè)人住房貸款的最低首付比例、降低貸款利率、取消利率政策下限，設(shè)立保障性住房再貸款支持收購(gòu)存量商品房等系列政策。
近期，為落實(shí)中央關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的決策部署，一攬子政策中降低存量房貸利率和首付比例正式落地，預(yù)計(jì)將減少居民還款壓力，搭配其他政策有助于提升消費(fèi)和弱化房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
此次創(chuàng)設(shè)的支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，是一攬子完善資本市場(chǎng)的制度措施，是為了落實(shí)二十屆三中全會(huì)關(guān)于健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能的制度建設(shè)。
類似的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在國(guó)際上已有先例。在次貸危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)市場(chǎng)變化情況和應(yīng)對(duì)危機(jī)需要，設(shè)立了一些新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，將最后貸款人覆蓋的范圍由傳統(tǒng)存款類機(jī)構(gòu)拓展到非存款類金融機(jī)構(gòu)。其設(shè)立定期證券借貸工具（TSLF），一級(jí)交易商用手中流動(dòng)性稍差的證券去換取美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債，從而改善一級(jí)交易商的流動(dòng)性狀況。
此次“互換便利”在實(shí)施過程中，沒有基礎(chǔ)貨幣投放，不存在“擴(kuò)表”，并不是所謂的“央行下場(chǎng)入市”。從操作原理上來看，與美聯(lián)儲(chǔ)的TSLF類似，是通過“以券換券”的形式增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)融資和投資能力，實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性支持。金融管理部門會(huì)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、條件作嚴(yán)格要求，并設(shè)置科學(xué)的抵押率。
“股票回購(gòu)增持再貸款”是通過商業(yè)銀行為上市公司市值管理開發(fā)的一項(xiàng)工具，專項(xiàng)用于上市公司和股東回購(gòu)增持股票，貸款人和資金用途有嚴(yán)格限制，并不代表銀行資金進(jìn)入股市。在國(guó)際上，上市公司和股東通過銀行貸款開展市值管理是投資銀行為客戶提供的常見業(yè)務(wù)。兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具都是基于市場(chǎng)化的原則，是完善市場(chǎng)的長(zhǎng)期制度安排。
兩項(xiàng)工具不增加央行基礎(chǔ)貨幣投放和擴(kuò)大貨幣供給，政策工具具有特定的指向性和使用條件，銀行信貸資金不能違規(guī)進(jìn)入股市仍是金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持的一條紅線。金融管理部門應(yīng)該科學(xué)監(jiān)測(cè)和評(píng)估資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況，審慎選擇合適的時(shí)間窗口。
三、高質(zhì)量發(fā)展客觀要求各方共同維護(hù)穩(wěn)定和健康發(fā)展的資本市場(chǎng)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型客觀上需要健康發(fā)展的資本市場(chǎng)為企業(yè)的資產(chǎn)重組和并購(gòu)提供良好市場(chǎng)環(huán)境。推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，金融資源配置更多地轉(zhuǎn)移到“五篇大文章”、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力上，這需要貨幣政策提供穩(wěn)定宏觀環(huán)境，同時(shí)資本市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)及其他領(lǐng)域推動(dòng)相關(guān)改革，共同創(chuàng)造一個(gè)鼓勵(lì)創(chuàng)新、注重效率的投融資環(huán)境。
當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)高度重視投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)。
一方面，要鼓勵(lì)投資者堅(jiān)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好發(fā)展趨勢(shì)的信心。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面及市場(chǎng)廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變。同時(shí)，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題，要全面客觀冷靜看待，這些問題是發(fā)展中的問題，這些問題的解決需要一個(gè)過程。
另一方面，金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)責(zé)任，對(duì)個(gè)人投資者提示風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控加杠桿，要嚴(yán)防信貸資金以消費(fèi)貸等形式流入股市。市場(chǎng)有句老話，“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。投資者應(yīng)當(dāng)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力出發(fā)，不要盲目跟風(fēng)炒作。
作者徐忠系CF40成員、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。 
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