日本通脹形勢(shì)與貨幣政策前景
時(shí)間:2024-09-21
作者:黑田東彥
日本經(jīng)濟(jì)、通脹與貨幣政策
日本通脹情況一直以來(lái)都不同于美歐。1998-2012年,日本經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)15年的通縮。2013年,日本央行決定引入2%的通脹目標(biāo),然后于同年推出了所謂的定量和定性貨幣寬松政策(QQE)以盡早實(shí)現(xiàn)這一通脹目標(biāo)。隨后,日本央行通過(guò)多種手段強(qiáng)化了QQE,在那之后的10年(2013-2023年)內(nèi),日本完全克服了通縮,但通脹一直在1%左右波動(dòng),工資水平幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。
2022年俄烏沖突爆發(fā)后,情況發(fā)生巨大變化。隨著大宗商品價(jià)格暴漲和日元貶值,2023年日本消費(fèi)者通脹(CPI)同比上漲3%左右。隨后,日本工資水平開(kāi)始上行,2024年日本企業(yè)提供的平均工資漲幅高達(dá)5.10%,創(chuàng)下近33年來(lái)最大漲幅,提振工資的因素包括消費(fèi)價(jià)格上漲以及企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高等?,F(xiàn)階段日本就業(yè)市場(chǎng)非常緊俏,6月失業(yè)率下降,錄得2.6%。
在此背景下,由于有望可持續(xù)地、穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo),日本央行沒(méi)有必要繼續(xù)實(shí)施極度擴(kuò)張的寬松貨幣政策,因此,今年3月,日本央行啟動(dòng)貨幣政策正?;M(jìn)程,將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0%-0.1%區(qū)間。這一調(diào)整幅度非常小,表明日本央行對(duì)于在未來(lái)幾年內(nèi)逐步提高政策利率是非常謹(jǐn)慎的。今年7月,日本央行將政策利率由0%-0.1%上調(diào)至0.25%,同樣非常謹(jǐn)慎。展望未來(lái),我認(rèn)為日本央行將繼續(xù)逐步推進(jìn)正?;M(jìn)程,謹(jǐn)慎提高政策利率,直至達(dá)到中性利率水平。
自然利率的水平很難確定,我的直覺(jué)是日本的實(shí)際自然利率可能在0左右或略低于0,這意味著日本央行正在試圖逐步接近的名義中性利率水平可能在1%-2%的區(qū)間內(nèi),可能顯著低于2%,在1.5%左右甚至更低。日本央行正在摸索著嘗試達(dá)到中性利率水平,但目前尚不清楚(具體數(shù)值是多少)。他們會(huì)繼續(xù)逐步提高政策利率,直到經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在1%以上、通脹穩(wěn)定在約2%,且金融市場(chǎng)保持穩(wěn)定,只有到那時(shí),他們才能知道名義中性利率和實(shí)際自然利率的水平。
日本克服通貨緊縮的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
如前文所述,1998-2012年日本物價(jià)持續(xù)下跌??梢钥隙ǖ氖?,這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)15年的通縮是相對(duì)溫和的,因?yàn)槲飪r(jià)平均每年只下降0.3%;但是通縮持續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年,其中有11年物價(jià)水平都在負(fù)增長(zhǎng),所以日本經(jīng)歷的是溫和但曠日持久的通縮。2013年,日本央行推出QQE政策后,通縮終于被克服了,但是通脹率卻又持續(xù)停留在1%左右,工資幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。
工資增長(zhǎng)陷入停滯是最難解決的部分。即使通縮是溫和的,但如果長(zhǎng)期持續(xù),就可能會(huì)影響工資決定過(guò)程(wage determination process),或者說(shuō)會(huì)使企業(yè)和工會(huì)形成這樣的思維定式:即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),工資水平也無(wú)法提高。而這就是日本的現(xiàn)實(shí),不僅是通貨緊縮時(shí)期,2013-2023年間也是如此。
因此最重要的是工資決定過(guò)程。日本的經(jīng)歷表明,工資決定過(guò)程可能被長(zhǎng)達(dá)15年的通縮記憶所凍結(jié),導(dǎo)致即使物價(jià)有所上行而工資卻從未上漲。實(shí)際上,在通貨緊縮的15年間,日本工資平均每年下降0.9%,接近1%。如果工資決定過(guò)程沒(méi)有變得如此僵化,那么一些溫和的通縮或低通脹或許是可以接受的;但如果溫和通縮或低通脹持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,并使工資決定過(guò)程變得僵化甚至近乎凍結(jié),那么央行最好采取措施以避免長(zhǎng)期通縮,即使是溫和通縮也不行。
結(jié)合中國(guó)的情況來(lái)看,現(xiàn)階段中國(guó)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)和GDP平減指數(shù)處于負(fù)值區(qū)間,但截至目前的這段低通脹期還很短,不像日本經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)15年的通縮和10年的低通脹時(shí)期。因此,目前情況并不嚴(yán)重。不過(guò),中國(guó)在未來(lái)幾年最好避免低通脹長(zhǎng)期化的問(wèn)題,為此,中國(guó)政府應(yīng)更好地解決房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整問(wèn)題,中國(guó)人民銀行也應(yīng)更好地推進(jìn)寬松貨幣政策,直到走出低通脹。
我認(rèn)為,中國(guó)人民銀行一直相當(dāng)謹(jǐn)慎且妥善地管理著貨幣政策,中國(guó)不再面臨高通脹問(wèn)題。20世紀(jì)90年代初,中國(guó)一度經(jīng)歷了兩位數(shù)的通脹,中國(guó)人民銀行不得不迅速、大幅收緊貨幣政策。但目前來(lái)看,我不認(rèn)為中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該發(fā)生激進(jìn)的變化。考慮到中國(guó)CPI接近零、PPI略微為負(fù),我認(rèn)為其應(yīng)繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策,如果有必要,可擴(kuò)大寬松程度。
世界各國(guó)通脹為何呈現(xiàn)同步性
在過(guò)去幾年,世界各國(guó)的通脹進(jìn)程似乎呈現(xiàn)很大的同步性。我認(rèn)為,所謂的同步性可以說(shuō)是由經(jīng)濟(jì)全球化促進(jìn)的,包括兩個(gè)方面:一是貿(mào)易,全球貿(mào)易尤其是服務(wù)貿(mào)易正在迅速擴(kuò)張;二是資本流動(dòng)。不僅是經(jīng)合組織國(guó)家,許多新興經(jīng)濟(jì)體也開(kāi)放了資本賬戶,資本流動(dòng)變得更加迅速且重要,不僅在經(jīng)合組織國(guó)家之間,在經(jīng)合組織國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體之間也是如此。總的來(lái)看,貿(mào)易和資本流動(dòng)使得通脹或任何經(jīng)濟(jì)周期的同步成為可能。
作者黑田東彥系日本政策研究大學(xué)院大學(xué)教授、日本央行原行長(zhǎng),本文翻譯整理自作者在第六屆外灘金融峰會(huì)之外灘圓桌“全球貨幣政策轉(zhuǎn)向及其影響”上所做的發(fā)言,未經(jīng)作者審核,僅供參考,未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。