什么樣的金融體系才能更好地支持科技創(chuàng)新
時(shí)間：2024-08-31
作者：張曉晶
黨的二十屆三中全會(huì)指出，要“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策”。
對(duì)科技創(chuàng)新而言，最大的問(wèn)題是如何應(yīng)對(duì)創(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、如何跨越“死亡之谷”；而對(duì)金融體系而言，其最基本也最重要的功能是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置。科技創(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性需要金融制度來(lái)幫助化解。因此，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，使得金融與科技創(chuàng)新產(chǎn)生了天然的聯(lián)系，也為金融支持科技創(chuàng)新提供了完美的理由。
那么，什么樣的金融體系才能更好地支持科技創(chuàng)新呢？一個(gè)金融體系，其在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置方面具有優(yōu)勢(shì)，那么，其在支持科技創(chuàng)新方面也必將占優(yōu)。就中國(guó)而言，金融在支持科技創(chuàng)新方面面臨一些“軟肋”。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力不足、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置方面的功能障礙，恰恰是中國(guó)金融體系的“阿喀琉斯之踵”，這也成為金融對(duì)科技創(chuàng)新支持不足的根本原因。
金融支持科技創(chuàng)新，要回到基本常識(shí)，尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，并不意味著可以不要金融，或者讓金融處在完全附屬的地位。40多年改革的偉大成就之一，即是把計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融只是作為出納的角色解放出來(lái)，充分發(fā)揮金融在促進(jìn)儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化以及經(jīng)濟(jì)趕超發(fā)展中的能動(dòng)作用。
金融的相對(duì)獨(dú)立恰恰是金融能夠更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提，它在動(dòng)員資源、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)趕超方面發(fā)揮了非常大的作用。所以，要摒棄金融只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)附庸或鏡像的“傳統(tǒng)”思維，全面準(zhǔn)確理解經(jīng)濟(jì)金融共生共榮的辯證關(guān)系。
發(fā)展金融并不必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化，美國(guó)先進(jìn)的科技與其發(fā)達(dá)的金融體系密切相關(guān)；沒(méi)有現(xiàn)代化的金融體系支撐，高水平科技自立自強(qiáng)是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。要推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革，破除隱性擔(dān)保、兜底幻覺(jué)和所有制歧視，完善金融在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)配置中的決定性作用，這是金融支持科創(chuàng)的制度保障。
金融支持科技創(chuàng)新，還要把握科技創(chuàng)新規(guī)律，理解“過(guò)猶不及”。在科技創(chuàng)新過(guò)程中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)資金不夠或者投機(jī)等現(xiàn)象，“過(guò)猶不及”的產(chǎn)生是科技自身的規(guī)律。要特別強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力的基本規(guī)律。經(jīng)驗(yàn)表明，新技術(shù)的采用對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響存在期初低估、期末高估的現(xiàn)象，大體呈“J曲線”模式。
與傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)不同，高科技行業(yè)通常具有研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，對(duì)具有“沉沒(méi)性”“長(zhǎng)期性”和“不確定性”的無(wú)形資產(chǎn)高度依賴。無(wú)形資產(chǎn)（如發(fā)明或軟件）既可作為資本投入?yún)⑴c生產(chǎn)，又是其他資產(chǎn)的產(chǎn)出品。因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)往往難以衡量，與真實(shí)值相比，其會(huì)使得前期實(shí)際測(cè)量的產(chǎn)出較低、后期實(shí)際測(cè)量的投入較高，進(jìn)而表現(xiàn)為前期生產(chǎn)率低估、后期生產(chǎn)率高估。
科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力的“J曲線”效應(yīng)，使得金融支持科創(chuàng)往往呈現(xiàn)“過(guò)猶不及”現(xiàn)象：在期初低估階段是資金供給“不及”，出現(xiàn)研發(fā)投入不足；而在期末高估階段則是資金供給“過(guò)剩”，產(chǎn)生泡沫。
認(rèn)識(shí)到了這一規(guī)律，在金融支持科創(chuàng)的機(jī)制安排上，就要著力平衡前期的投資不足與后期的投資過(guò)度，服務(wù)好科技創(chuàng)新的“全生命周期”。比如，前期政府應(yīng)該介入，包括國(guó)家自然科學(xué)基金等，后期要適度監(jiān)管，不能出現(xiàn)過(guò)量的投資潮涌、“一窩蜂”式的投資熱潮。所以，我們要認(rèn)清楚科技發(fā)展自身的規(guī)律。
金融支持科創(chuàng)，還要有一定的容錯(cuò)機(jī)制。微觀層面要允許投資失敗，我國(guó)的企業(yè)特別是國(guó)企，容錯(cuò)機(jī)制相對(duì)較弱，民企稍好一些。關(guān)鍵在于宏觀層面，要容忍波動(dòng)與泡沫。創(chuàng)新，尤其是技術(shù)創(chuàng)新，會(huì)帶來(lái)投資潮涌或投資泡沫，而守住風(fēng)險(xiǎn)底線，并不意味著要把“金融風(fēng)險(xiǎn)零容忍”作為一個(gè)重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)、金融的波動(dòng)實(shí)際上是金融發(fā)揮功能的重要實(shí)現(xiàn)形式，金融-產(chǎn)業(yè)-科技的良性循環(huán)也并不是隨時(shí)都能實(shí)現(xiàn)的。事實(shí)上，循環(huán)中間出現(xiàn)阻滯、出現(xiàn)泡沫反而是常態(tài)。
金融功能的發(fā)揮正是在波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的，正如價(jià)格機(jī)制的作用也是價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)是一樣的。所以，我們必須要容忍失敗，社會(huì)、企業(yè)的寬容度都需要提高，監(jiān)管包容性也要提高。
最后，非常重要的是，在金融支持科創(chuàng)的時(shí)候，我們往往更為關(guān)注科創(chuàng)是否具有足夠多的金融支持，而較少關(guān)注過(guò)度的金融力量會(huì)否改變科創(chuàng)方向。
總的來(lái)看，目前金融支持科技創(chuàng)新主要存在兩個(gè)問(wèn)題：第一，金融體系的“軟肋”在于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)配置，這是中國(guó)金融的“阿喀琉斯之踵”；第二，在認(rèn)知和理念上，我們?nèi)狈ΜF(xiàn)代金融思維，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的評(píng)價(jià)存在不適當(dāng)?shù)牡胤健?br />
解決方案主要包含六個(gè)方面：第一，要進(jìn)行一場(chǎng)思想啟蒙，運(yùn)用現(xiàn)代金融思維，從未來(lái)看現(xiàn)在，這樣才能支持科技創(chuàng)新。第二，要把風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)配置主要交給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，消除隱性擔(dān)保、政府兜底等各種“幻覺(jué)”。第三，尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦步亦趨并不一定是最好的，金融應(yīng)該相對(duì)獨(dú)立才能更好地發(fā)揮其功能。第四，把握科技創(chuàng)新規(guī)律。如果我們不知道它的規(guī)律，就無(wú)法知道怎么用金融來(lái)支持它。第五，建立容錯(cuò)機(jī)制和包容監(jiān)管。第六，加強(qiáng)國(guó)際合作，完善全球科技治理，增進(jìn)全人類的福祉。
作者張曉晶系CF40成員，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。
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