2024年以來，圍繞中國在制造業(yè)領(lǐng)域是否存在“產(chǎn)能過?！钡挠懻撛絹碓蕉?，由此引申出一系列迥異的結(jié)論和政策建議。例如，美國副財(cái)長尚博在最近的一次演講中表示，中國大量的制造業(yè)投資帶來了產(chǎn)能過剩，由于中國經(jīng)濟(jì)總量不可同日而語，其工業(yè)產(chǎn)能過剩的影響勢(shì)必加劇并擴(kuò)及全世界，可能引發(fā)所謂的第二次“中國沖擊”，因此美國要考慮創(chuàng)新現(xiàn)有的政策工具，以提前做好準(zhǔn)備。這一表述隱含的邏輯是：中國當(dāng)前的制造業(yè)存在著普遍的過度投資現(xiàn)象，并由此形成了大量過剩產(chǎn)能，這是中國制造業(yè)產(chǎn)品在世界上出口份額擴(kuò)大的關(guān)鍵原因，會(huì)給其他國家的制造業(yè)造成一定沖擊。
事實(shí)上，中國的制造業(yè)由非常多的門類組成，如果只看制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的總量并由此認(rèn)為中國制造業(yè)投資和產(chǎn)能都在大幅擴(kuò)張，可能會(huì)忽視潛藏在行業(yè)結(jié)構(gòu)中的核心特征。同樣，如果只憑個(gè)別行業(yè)的景氣度來判斷中國制造業(yè)的整體狀況，則有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的誤判。
接下來，本文利用規(guī)模以上企業(yè)和上市公司的兩個(gè)數(shù)據(jù)集，從行業(yè)層面解構(gòu)我國的固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)能變化，試圖還原我國制造業(yè)投資的全貌，以更好判斷當(dāng)前制造業(yè)整體狀況及其經(jīng)濟(jì)含義。
我國的基本事實(shí)不符合“產(chǎn)能過?！钡臄⑹逻壿?/strong>
美國觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)階段我國將投資作為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，在制造業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模投資，不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，生產(chǎn)出了遠(yuǎn)超于需求的廉價(jià)商品。美國副財(cái)長尚博在其發(fā)言中提出了三個(gè)依據(jù)試圖證明我國存在產(chǎn)能過剩問題，這三個(gè)依據(jù)分別是：（1）產(chǎn)能利用率低落或下降（2）供應(yīng)增長速度超過全球需求（3）越來越多虧損和效率低下的企業(yè)。
但我們首先來看一下三個(gè)有關(guān)我國制造業(yè)投資的基本事實(shí)。
事實(shí)一：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁不能等同于產(chǎn)能大幅增加
2023年我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為6.5%，表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長的態(tài)勢(shì)，是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要力量。根據(jù)我們?cè)凇癈F40研究·簡報(bào)”《折舊的力量》中的計(jì)算，2023年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額合計(jì)達(dá)到17萬億元。但另一方面，我們利用規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，計(jì)算得到2023年制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)存量僅增長了3.6萬億元，只占到投資額的21.1%。
這里的一個(gè)解釋是，相當(dāng)一部分制造業(yè)投資只是抵消了存量資本的折舊，因此也就沒有體現(xiàn)為資本存量的增加。當(dāng)然，也有可能是統(tǒng)計(jì)口徑不同引起的差別。
整體制造業(yè)的產(chǎn)能變化并不容易被直接觀察到，但在短期內(nèi)由于技術(shù)水平和資本產(chǎn)出比能保持穩(wěn)定，可以通過存量固定資產(chǎn)的變化來間接推斷產(chǎn)能的變化。在后文中，我們也保持用“固定資產(chǎn)存量”來指代“產(chǎn)能”。因此我們也可以說，大部分的固定資產(chǎn)投資不會(huì)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)能，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁不能等同于產(chǎn)能大幅增加。
事實(shí)二：產(chǎn)能的增速與過剩產(chǎn)能之間沒有明顯的相關(guān)性
我們把各行業(yè)產(chǎn)能利用率的變化和固定資產(chǎn)存量的變化放在一起比較。產(chǎn)能利用率可以反映出生產(chǎn)設(shè)施的使用效率。產(chǎn)能利用率高，說明生產(chǎn)設(shè)施得到了充分利用；產(chǎn)能利用率低，則可能意味著生產(chǎn)設(shè)施存在閑置，或者市場(chǎng)需求不足。如果我國制造業(yè)存在產(chǎn)能快速增長和產(chǎn)能過剩的問題，那么我們應(yīng)該能看到，產(chǎn)能增速越快，產(chǎn)能利用率就越低，即產(chǎn)能增速和產(chǎn)能利用率之間應(yīng)該存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
我們用2023年各行業(yè)產(chǎn)能利用率的年均值減去2022年的年均值，計(jì)算了2023年各行業(yè)產(chǎn)能利用率的變化，與產(chǎn)能增速、產(chǎn)能增速的變化進(jìn)行比較，結(jié)果如圖1和圖2所示。無論是產(chǎn)能的增速還是產(chǎn)能增速的變化，都和產(chǎn)能利用率的變化沒有明顯關(guān)系。因此，我國產(chǎn)能的增長與產(chǎn)能過剩與否似乎沒有明顯的相關(guān)性。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
事實(shí)三：產(chǎn)能增速和出口份額的增長沒有直接關(guān)系
我們將出口商品的HS編碼與制造業(yè)行業(yè)相匹配，每個(gè)商品的出口金額加總可以得到各個(gè)行業(yè)的世界出口總額和中國出口金額，我國每個(gè)行業(yè)的出口份額等于該行業(yè)的中國出口金額占世界出口總額的比重。如圖3所示，沒有看到產(chǎn)能增速提高幅度越大的行業(yè)，其占世界出口份額的比重上升的幅度也越大。總體上，產(chǎn)能增速和出口份額的增長并沒有直接聯(lián)系。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
以上三點(diǎn)基本事實(shí)初步可以表明，我國制造業(yè)并不符合美國關(guān)于“產(chǎn)能過?！钡臄⑹逻壿?。
需要承認(rèn)的是，一方面，近兩年我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的增速的確較高，2022年和2023年分別達(dá)到了9.0%和6.5%，另一方面，同期我國規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入增速幾乎為0，利潤總額的增速則是大幅轉(zhuǎn)負(fù)。整體而言，制造業(yè)投資高增長而營收和利潤有所下滑。因此，我們需要更加細(xì)致地分析制造業(yè)投資的行業(yè)細(xì)節(jié)、結(jié)構(gòu)特征及其宏觀含義。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
只有少數(shù)行業(yè)帶動(dòng)了制造業(yè)的增長
我們主要通過三個(gè)指標(biāo)來分析我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的行業(yè)差距：各行業(yè)固定資產(chǎn)投資的絕對(duì)值、各行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速、各行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速對(duì)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的貢獻(xiàn)（即各行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速×各行業(yè)固定資產(chǎn)投資占總投資的比重）。
從絕對(duì)值來看，固定資產(chǎn)投資主要集中在電氣機(jī)械等資本密集型行業(yè)。2023年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額合計(jì)達(dá)到17萬億元，其中固定資產(chǎn)投資額最高的行業(yè)是計(jì)算機(jī)通信行業(yè)，為1.8萬億元，其次是電氣機(jī)械行業(yè)，為1.7萬億元。超過1萬億元的行業(yè)共有6個(gè)，合計(jì)占到制造業(yè)投資總額的52.9%。與此同時(shí)，也有9個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資不足3000億元。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
從增速的角度來看，電氣機(jī)械和汽車制造行業(yè)的增速遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。2023年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增長6.5%。增速最快的行業(yè)是電氣機(jī)械，同比增速達(dá)到29.8%，其次是汽車制造業(yè)，為17.3%。在我們所觀察的28個(gè)行業(yè)中，有18個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)增速小于6.5%，即小于制造業(yè)整體的固定資產(chǎn)投資增速，有11個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速為負(fù)數(shù)。從這個(gè)意義上說，投資“高速”增長只發(fā)生在少數(shù)行業(yè)，有相當(dāng)一部分行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速不及整體，近四成的行業(yè)固定資產(chǎn)投資額在回落。
從對(duì)整體增速的貢獻(xiàn)來看，電氣機(jī)械行業(yè)的貢獻(xiàn)也遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，行業(yè)間的差異更加明顯。2023年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為6.5%，我們將其增速拆分為不同行業(yè)的貢獻(xiàn)，如圖6所示。其中，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)的貢獻(xiàn)為2.52個(gè)百分點(diǎn)，直接占到了制造業(yè)全部固定資產(chǎn)投資增速的38.8%（2.52%/6.5%），即四成的固定資產(chǎn)投資增長僅來自于這一個(gè)行業(yè)。其余貢獻(xiàn)較高的行業(yè)為化學(xué)原料、汽車制造、計(jì)算機(jī)通信，對(duì)增速的貢獻(xiàn)分別為0.88、0.81和0.78個(gè)百分點(diǎn)。這四個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資額為6.0萬億元，占制造業(yè)固定資產(chǎn)投資總額的34.38%，但卻貢獻(xiàn)了5個(gè)百分點(diǎn)的制造業(yè)總投資增速，即解釋了接近八成（5.0%/6.5%）制造業(yè)投資增速。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
通過對(duì)分行業(yè)制造業(yè)投資的觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，只有電氣機(jī)械等部分行業(yè)帶動(dòng)了制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長。以上數(shù)據(jù)的優(yōu)點(diǎn)是涵蓋了制造業(yè)所有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，但缺少更加細(xì)分的行業(yè)數(shù)據(jù)。因此我們使用上市公司中制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來觀察，細(xì)分行業(yè)中固定資產(chǎn)投資的差異是否會(huì)進(jìn)一步拉大。
我們用“資本性支出”來衡量上市公司的投資規(guī)模，如圖7所示，上市公司投資增速的變化趨勢(shì)與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資大致是類似的。此外，我們還給出了上市公司和規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入增速和利潤總額增速，如圖8和圖9所示，兩組數(shù)據(jù)的大致走勢(shì)都是一致的，我們利用上市公司的數(shù)據(jù)來挖掘我國制造業(yè)投資在細(xì)分行業(yè)上的差異。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
2023年，上市制造業(yè)企業(yè)的資本性支出合計(jì)2.35萬億元，增速為2.76%，較2022年大幅下降。我們對(duì)上市制造業(yè)公司樣本資本性支出的分析仍然從三個(gè)角度出發(fā)，即各行業(yè)資本性支出的絕對(duì)值、各行業(yè)資本性支出增速、各行業(yè)資本性支出增速對(duì)上市制造業(yè)企業(yè)資本性支出增速的貢獻(xiàn)。
從絕對(duì)值來看，資本性支出最高的行業(yè)仍然為計(jì)算機(jī)通信，達(dá)到4320億元，其次為電氣機(jī)械行業(yè)，為3500億元，這一結(jié)果與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)是一致的。但在上市公司的數(shù)據(jù)中，行業(yè)間資本性支出絕對(duì)值的差距是更大的，電氣機(jī)械、化學(xué)原料、汽車制造、計(jì)算機(jī)通信這四個(gè)行業(yè)的資本性支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他行業(yè)，合計(jì)達(dá)到1.3萬億元，占全部上市制造業(yè)企業(yè)資本性支出的55.9%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
從增速的角度來看，上市公司不同行業(yè)資本性支出增速的方差更大，增速最快的是紡織服裝業(yè)為55.32%，增速最小的是皮革毛坯羽毛及其制品和制鞋業(yè)，為-31.71%。計(jì)算機(jī)制造行業(yè)的資本性支出的絕對(duì)值最大，但其增速卻為-8.87%。
從增速貢獻(xiàn)角度來看，上市企業(yè)的資本性支出在行業(yè)結(jié)構(gòu)層面的差異是更大的。2023年增速貢獻(xiàn)最大的仍然是電氣機(jī)械行業(yè)，貢獻(xiàn)了1.87個(gè)百分點(diǎn)的增速，單個(gè)行業(yè)的貢獻(xiàn)甚至接近資本性支出增速的七成（1.87%/2.76%）。其次為汽車制造業(yè)，貢獻(xiàn)了1.47個(gè)百分點(diǎn)。貢獻(xiàn)最小的是計(jì)算機(jī)通信行業(yè)，為-1.84個(gè)百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計(jì)算
上市公司的數(shù)據(jù)也印證了這一基本結(jié)論：只有少數(shù)行業(yè)帶動(dòng)了固定資產(chǎn)投資的增長。對(duì)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)作用最大的行業(yè)是“電氣機(jī)械和器材制造業(yè)”，其次是“汽車制造業(yè)”，而其他行業(yè)并不存在大幅的固定資產(chǎn)投資的增長。從結(jié)構(gòu)上看，盡管中國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較快，但絕大多數(shù)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速并不高，并沒有系統(tǒng)性投資過度的問題。
只有少數(shù)行業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張
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本文節(jié)選自《為什么美國所謂“產(chǎn)能過?！钡臄⑹率清e(cuò)誤的》，本文作者系中國金融四十人研究院于飛、朱鶴。微信掃碼可閱讀完整文章。
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