黨的十八大以來，習(xí)近平總書記始終告誡全黨要樹立底線思維，多次用“木桶原理”警示全黨既要善于補齊短板，更要注重加固底板。在中華民族偉大復(fù)興的進程中，我們要關(guān)注那些顛覆性的風(fēng)險。
當(dāng)前全球經(jīng)濟充滿不確定性，也充滿風(fēng)險，中國經(jīng)濟也不例外，如何“看見”風(fēng)險？我們用眼睛可以觀察外部世界，但是對于經(jīng)濟，眼睛很難直接看得到?？梢哉f，有什么樣的知識和分析框架，決定了我們能“看見”什么。我們見到的世界是人化的世界，是我們加工過的世界?？總鹘y(tǒng)的知識和見解，無法在風(fēng)險世界中生存。今天我們就探討關(guān)于風(fēng)險的一個分析框架。
重新認(rèn)識風(fēng)險
我們對風(fēng)險這個概念并不陌生，金融尤其微觀金融要談風(fēng)險，企業(yè)管理也要談風(fēng)險。現(xiàn)在需要重新認(rèn)識風(fēng)險，這對于我們構(gòu)建自身所需的確定性來對沖風(fēng)險是非常必要的。
（一）風(fēng)險與不確定性
世界的本質(zhì)從確定性到不確定性。愛因斯坦說“上帝不玩骰子”，但是量子力學(xué)讓我們不得不相信，上帝似乎是玩骰子的。隨著自然科學(xué)的發(fā)展，大家認(rèn)識到，世界的本質(zhì)是不確定性的，而非原來認(rèn)為的確定性。風(fēng)險與不確定性是直接關(guān)聯(lián)的，如果這個世界都是確定性的，那就沒有風(fēng)險可言。
現(xiàn)實生活中的不確定風(fēng)險處處存在。奈特在其名著《風(fēng)險、不確定性和利潤》中，從企業(yè)視角對風(fēng)險和不確定性進行區(qū)分，這是微觀視角。從宏觀角度來看，風(fēng)險既是研究對象，也是研究方法。風(fēng)險是未來世界在當(dāng)今世界的投影，研究風(fēng)險意味著從未來看今天，未來的風(fēng)險決定今天的行動。當(dāng)今社會關(guān)于風(fēng)險方法最典型的例子就是投資決策，未來賺不賺錢就決定了今天投不投資，如果預(yù)期悲觀就不會投資，反之就會投資。
風(fēng)險講的是一種可能性，不能通過物理學(xué)方法證偽。我們所處的物理世界是一個“實體現(xiàn)實”，可以通過實驗進行驗證。風(fēng)險屬于“虛擬現(xiàn)實”，區(qū)分于“實體現(xiàn)實”，不是“有”或“無”，而是二者的疊加態(tài)，要用一個新的概念去描述它，就是概率思維、量子思維。
概率思維和量子思維顯然不同于傳統(tǒng)的確定性思維、機械化思維。風(fēng)險具有幾個特征，
首先是不確定性。按照一般的定義，風(fēng)險就是事件發(fā)生的概率，可能是0.2，也可能是0.9，但這只是概率大小的差別，只有到了事后才能知道是不是發(fā)生。
其次，隱蔽性。“薛定諤的貓”是量子力學(xué)的經(jīng)典思想實驗，貓?zhí)幱谏赖寞B加態(tài)，到底是生還是死，只有打開盒子觀察才知道，如果不觀察就永遠(yuǎn)處于疊加態(tài)。風(fēng)險也處于一種疊加態(tài)，比如現(xiàn)在進行投資，未來賺或賠是不確定的，實際上處于賺和賠的疊加態(tài)。
第三，傳染性。由于風(fēng)險具有很強的隱蔽性，所以容易傳染。風(fēng)險的這三個特征跟我們在現(xiàn)實當(dāng)中見到的任何東西都是不一樣的。
（二）個體風(fēng)險與公共風(fēng)險
個體風(fēng)險即微觀風(fēng)險，是個體可能受到的損害。個體是什么呢？企業(yè)、居民、政府、國家等主體都屬于個體，因為從全球來看，一個國家也是個體。個體風(fēng)險可以轉(zhuǎn)移，也可以分散。個體之間依據(jù)私人契約來分配風(fēng)險，比如經(jīng)濟契約，做生意要簽合同，表面上是在做交易，實際是分配風(fēng)險，如果沒有風(fēng)險，做生意就沒有必要簽合同。再如社會契約，自愿組成的家庭和婚姻就是一種社會契約，受到《婚姻法》的保護。
與此相對應(yīng)就是公共風(fēng)險，即宏觀風(fēng)險，是集體或共同體可能受到的損害。一個集體或共同體面臨的共同風(fēng)險，顯然不可轉(zhuǎn)移，覆巢之下無完卵，只能靠集體行動來化解，而集體行動要靠政府來組織。比如新冠疫情就是一種公共風(fēng)險，要靠政府進行社會動員來防范和化解。
公共風(fēng)險不可轉(zhuǎn)移意味著這個集體的成員受損的概率是一樣的。比如空氣質(zhì)量惡化，無論窮人還是富人都要呼吸空氣，對其健康的損害是相當(dāng)?shù)?。從歷史角度來看，社會之所以成為社會，就是公共風(fēng)險導(dǎo)致的。如果人類每一個個體都很強大，不會受到其他動物的傷害，那么人類也不會構(gòu)成一個社會。正是因為個體很弱小，只有組織和團結(jié)起來，以“類”的方式人才能生存和發(fā)展。從這個意義上，公共風(fēng)險是組成“社會”的原動力。
按照這個邏輯不難發(fā)現(xiàn)，公共風(fēng)險也是組織、規(guī)則、道德、秩序和權(quán)力形成的原動力。恩格斯在《家庭、私有制和國家起源》指出：“為了.......不致在無謂的斗爭中把自己和社會消滅，就需要有一種表面上凌駕于社會之上的力量，........這種力量就是國家?！庇枷爰一舨妓拐J(rèn)為，建立公共權(quán)力即國家，是人們尋找和平、保護自身安全的要求和愿望，否則自然法不能實施，人們的安全根本沒有保障。二戰(zhàn)后之所以產(chǎn)生聯(lián)合國等國際組織，就是因為面臨世界大戰(zhàn)等公共風(fēng)險。
從個體風(fēng)險和公共風(fēng)險之間的關(guān)系來看，個體風(fēng)險是公共風(fēng)險的源頭，公共風(fēng)險是相互依存的個體風(fēng)險轉(zhuǎn)化變異而來。在分工高度發(fā)達、相互依存的社會，任何主體的行為都會產(chǎn)生外部性，每一個個體都是潛在“風(fēng)險人”，個體的風(fēng)險不斷向公共風(fēng)險轉(zhuǎn)化，即風(fēng)險的公共化、宏觀化。比如新冠疫情期間，發(fā)現(xiàn)一個病例就馬上采取隔離措施，如果沒有發(fā)現(xiàn)他，這個人就成為風(fēng)險人，一傳十，十傳百，導(dǎo)致更多人被傳染。
在經(jīng)濟活動中，風(fēng)險的分配通過私人契約來約定，但是私人契約也有不完備的時候，會出現(xiàn)違約。如債券違約不能償還，會對債券市場產(chǎn)生影響，如果大企業(yè)或大量企業(yè)出現(xiàn)違約，這種影響就不可小覷。個體風(fēng)險向公共風(fēng)險的轉(zhuǎn)化隨時可能發(fā)生，在沒有外力干預(yù)的情況下，二者形成風(fēng)險循環(huán)累積，即“個體風(fēng)險——公共風(fēng)險”不斷循環(huán)累積擴散，這時就需要公共契約來解決問題。公共契約是共同體、個體之間分配風(fēng)險的工具。
?。ㄈ┤祟愇拿鬟M入“風(fēng)險社會”新紀(jì)元
風(fēng)險無處不在，無時不有。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，人類對自然的認(rèn)知和對自然風(fēng)險的防控能力比過去大大增強，但是人類活動自身產(chǎn)生的經(jīng)濟風(fēng)險和社會風(fēng)險日漸大于自然風(fēng)險。從全球來看充滿了風(fēng)險，而且這些風(fēng)險很難預(yù)測，當(dāng)前的形勢就是習(xí)近平總書記講的“百年未有之大變局”，不確定性明顯上升。
德國社會學(xué)者貝克提出“風(fēng)險社會”的概念之后，引起廣泛關(guān)注。他認(rèn)為風(fēng)險社會是現(xiàn)代性的產(chǎn)物，越是文明進步，大家越是相互依賴，于是地球變成“地球村”，人類的風(fēng)險社會到來。人類原來構(gòu)建的規(guī)則不斷失效，秩序被打破，不確定性風(fēng)險增加。而且新規(guī)則的建立慢于舊規(guī)則的失效，因為風(fēng)險的沖擊加劇了不確定性；風(fēng)險頻發(fā)，應(yīng)急手段多于規(guī)則的考慮和構(gòu)建。
人類社會發(fā)展的歷程呈現(xiàn)“加速度”態(tài)勢。農(nóng)耕社會是慢變社會，變化是勻速的，一千年都不會有大的變化，生產(chǎn)方式和生活方式差不多。工業(yè)化之后，變化開始加速，進入快變社會，一百年一大變。三次工業(yè)技術(shù)革命之后，人類的生產(chǎn)生活方式發(fā)生翻天覆地的變化。進入信息社會之后，數(shù)字化、人工智能帶來的變化速度更快，可以說是十年一變。在社會加速變化的背景下，風(fēng)險的含義也發(fā)生了變化。
風(fēng)險與參照系有關(guān)，同樣的風(fēng)險事件在不同的參照系中，產(chǎn)生的損害是不一樣的。打個比方，在一個低速度的參照系里，兩輛汽車刮蹭不會造成很大傷害，如果在高速度的參照系里，兩架飛機刮蹭就會機毀人亡。再舉個例子，過去說到某種食品有問題，由于慢變社會的信息傳播速度有限，對產(chǎn)業(yè)和企業(yè)不會造成太大影響，如果現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)“香蕉有問題”的謠言，信息就會迅速傳播，大家都不買香蕉，會對香蕉產(chǎn)業(yè)造成巨大影響。
風(fēng)險公共化的后果取決于風(fēng)險廣度、強度和烈度的不同組合?？深惐纫咔榈膫鞑ヂ?、致病率和致死率，有的病毒傳播快、致病率高，但是致死率低，比如病毒性感冒；有的病毒傳播率高，致死率也很高，那就是重大風(fēng)險。隨著社會發(fā)展的加速，風(fēng)險越來越多，后果也越來越嚴(yán)重，一個不經(jīng)意的事件就可能產(chǎn)生巨大風(fēng)險，引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。
風(fēng)險社會中的“風(fēng)險經(jīng)濟”
人類文明進入風(fēng)險社會的新紀(jì)元，經(jīng)濟系統(tǒng)是嵌入社會體系之中的，風(fēng)險社會內(nèi)生出“風(fēng)險經(jīng)濟”。
（一）風(fēng)險經(jīng)濟的定義
風(fēng)險經(jīng)濟，是以風(fēng)險為底層邏輯的經(jīng)濟學(xué)所“看到”的現(xiàn)實經(jīng)濟。
第一，“風(fēng)險人”假設(shè)。任何主體都有一種本能，就是風(fēng)險外部化，把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給別人。經(jīng)濟學(xué)當(dāng)中的“經(jīng)濟人”假設(shè)，其目標(biāo)是利潤最大化，而“風(fēng)險人”的目標(biāo)是風(fēng)險最小化。在風(fēng)險經(jīng)濟當(dāng)中首先要考慮行為目標(biāo)的變化，若目標(biāo)從利潤最大化轉(zhuǎn)向風(fēng)險最小化，一旦發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)化，宏觀經(jīng)濟就會收縮。
第二，價格由風(fēng)險決定。在現(xiàn)實中負(fù)價格是不可理解的，但是從風(fēng)險定價來看可以有負(fù)價格，這有點類似于數(shù)學(xué)中的“虛數(shù)”。
第三，風(fēng)險分配決定資源分配。資源總是流向既定收益條件下風(fēng)險最小的地方。
第四，收入是風(fēng)險報酬。成本是風(fēng)險的函數(shù)，要素投入不過是風(fēng)險的載體。
第五，公共風(fēng)險會引致產(chǎn)出缺口。我把這個產(chǎn)出缺口定義為“全要素成本”，全要素成本是全要素生產(chǎn)率的減項，這在過去是被忽略的。
（二）經(jīng)濟循環(huán)與風(fēng)險循環(huán)
第一，“支出—收入”在部門之間的循環(huán)。居民部門在企業(yè)部門購買產(chǎn)品，企業(yè)部門收回成本、獲得利潤就有錢雇傭勞動力，勞動力拿到工資就有消費支出，收入和支出形成循環(huán)。如果循環(huán)不暢，比如現(xiàn)在討論的內(nèi)需不足，實際上就是供需形成負(fù)反饋，就會衍生風(fēng)險累積，風(fēng)險累積導(dǎo)致的宏觀效應(yīng)就是儲蓄與投資失衡。
宏觀平衡的條件是儲蓄等于投資，從儲蓄到投資的過程可以解釋為金融活動，如果儲蓄和投資失衡，就意味著市場沒有出清，需要宏觀政策尤其是財政政策來維系這個宏觀條件。如果儲蓄大于投資，如何消化過剩儲蓄？要么靠順差，要么靠政府赤字。只有達到平衡，市場才能重新開始一個新的循環(huán)。
第二，“存量—流量”之間的循環(huán)。GDP是財富的一個增量，財富是新創(chuàng)造價值累積的存量。財富規(guī)模越大，錯配風(fēng)險越大。如果無效資產(chǎn)、僵尸企業(yè)等無效積累增多，存量和流量之間的循環(huán)就不暢通，這意味著整個經(jīng)濟效率就會下降?，F(xiàn)在創(chuàng)造單位GDP所需投資是以前的幾倍，就說明效率下降。
第三，“資產(chǎn)—負(fù)債”之間的循環(huán)。負(fù)債形成資產(chǎn)，資產(chǎn)償還債務(wù)，在這個循環(huán)過程中很容易出現(xiàn)流動性風(fēng)險和資產(chǎn)貶值風(fēng)險。在財富存量中，經(jīng)營性的是資產(chǎn)，非經(jīng)營性的是財產(chǎn)。對于一個企業(yè)來說，資產(chǎn)貶值意味著杠桿率上升。
雷曼兄弟公司破產(chǎn)就是從資產(chǎn)貶值開始，然后資不抵債，最后破產(chǎn)倒閉。企業(yè)之間、部門之間存在風(fēng)險鏈，你的資產(chǎn)可能是我的負(fù)債，最典型的就是銀行資產(chǎn)（信貸）即企業(yè)負(fù)債。如果一家重要企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題，通過資產(chǎn)負(fù)債表的勾連，風(fēng)險快速傳遞和蔓延，就像《三國演義》中的“火燒赤壁”那樣，大火把勾連在一起的戰(zhàn)船全部燒掉。
（三）“個體—集體”之間的風(fēng)險循環(huán)。
當(dāng)某個企業(yè)出現(xiàn)問題，風(fēng)險外部化之后，風(fēng)險越積越多并擴散、公共化，變成公共風(fēng)險，即轉(zhuǎn)為宏觀風(fēng)險。一旦公共風(fēng)險上升，很多企業(yè)都會感覺到壓力?！皞€體—集體”之間的風(fēng)險循環(huán)也因參照系不同而有所不同。
在經(jīng)濟高速增長趨勢下，個體風(fēng)險外部化下降，公共風(fēng)險呈收斂趨勢。而在經(jīng)濟下行趨勢下，個體風(fēng)險外部化上升，違約增多，風(fēng)險公共化擴大，公共風(fēng)險呈擴散態(tài)勢。我們要防控風(fēng)險，首先要認(rèn)識到風(fēng)險循環(huán)，知道從何處下手，解決什么問題。在風(fēng)險公共化過程當(dāng)中如果形成了關(guān)聯(lián)效應(yīng)，就要及時斬斷，不要讓所有企業(yè)遭受壓力，盡快改變預(yù)期。
在2008年美國金融危機期間，雷曼兄弟公司破產(chǎn)倒閉，如果政府不救市的話，風(fēng)險快速公共化，變成公共危機，企業(yè)會接二連三的倒閉，金融體系將要崩潰，最后美國政府不得不出手。當(dāng)時很多經(jīng)濟學(xué)家反對救市，認(rèn)為政府無視道德風(fēng)險。但如果這個時候不救，風(fēng)險就會繼續(xù)蔓延。對風(fēng)險循環(huán)的狀態(tài)要做出判斷，不要錯過低成本防范化解風(fēng)險的機會，如果演變成危機，化解的成本更高。
政府在風(fēng)險社會中的角色
（一）公共風(fēng)險的管理者
作為公共風(fēng)險的管理者，目標(biāo)是公共風(fēng)險最小化。公共風(fēng)險最小化可以實現(xiàn)宏觀確定性最大，市場預(yù)期自然就會形成。市場上做生意是有風(fēng)險的，比如股市有風(fēng)險，進入市場要做好準(zhǔn)備，大家都知道，不需要政府去管，可以通過市場風(fēng)險來優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。如果變成了公共風(fēng)險，大家無力化解，就需要政府來防范和化解公共風(fēng)險，目標(biāo)就是公共風(fēng)險最小化。公共風(fēng)險最小化之后，市場主體自然可以應(yīng)對市場的風(fēng)險。
以什么方式來進行公共風(fēng)險的管理呢？就是遏制風(fēng)險循環(huán)累積擴散。一是防范，避免個體風(fēng)險公共化。當(dāng)一個企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險的時候，風(fēng)險外溢越來越大，如果政府判斷有可能變成系統(tǒng)性風(fēng)險，進一步蔓延成公共風(fēng)險，就要及時遏制，避免個體風(fēng)險公共化。二是化解，當(dāng)公共風(fēng)險已經(jīng)形成的時候，要及時處置公共風(fēng)險，避免內(nèi)部化，也就是微觀風(fēng)險成本上升。
管理公共風(fēng)險的手段是增強契約的完備性。
一是私人契約，現(xiàn)在企業(yè)之間相互拖欠越來越多，規(guī)模越來越大，拖欠時間越來越長，說明私人契約越來越不完備，在分配風(fēng)險中失效。在這種情況下，容易導(dǎo)致一些企業(yè)尤其中小企業(yè)出問題，如果中小企業(yè)大量倒閉，失業(yè)就會增加。
二是公共契約，包括法律、制度、政策等。如果法律、制度、政策不完善，甚至政府公信力不足，就說明公共契約的不完備性擴大。
怎樣增加契約的完備性呢？一是法治，二是政策，三是改革，要形成一個制度性安排，讓大家有長遠(yuǎn)的預(yù)期。當(dāng)然，契約不完備是內(nèi)在的，沒有契約是完備的，但是有程度的區(qū)別，政府管理公共風(fēng)險要從薄弱環(huán)節(jié)入手，遏制風(fēng)險循環(huán)。
（二）風(fēng)險規(guī)避工具的生產(chǎn)者
一是提供風(fēng)險市場，包括保險、銀行、證券、期貨及其衍生工具。與經(jīng)貿(mào)市場不同，這些市場不是天然存在的，需要政府去組織，微觀主體在這些市場上轉(zhuǎn)移風(fēng)險、分散風(fēng)險、套期保值，避免了風(fēng)險外部化上升為公共風(fēng)險。
二是提供無風(fēng)險資產(chǎn)。風(fēng)險資產(chǎn)的定價基準(zhǔn)就是政府提供的無風(fēng)險資產(chǎn)，即國債。國債收益率至關(guān)重要，就像燈塔、航標(biāo)一樣，風(fēng)險資產(chǎn)定價以此為參照。人民幣要走向國際化，必須對應(yīng)優(yōu)質(zhì)的人民幣資產(chǎn)，像國債和公司債券，進而實現(xiàn)人民幣的國際循環(huán)，如果優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)不足，人民幣國際化進程就會非常緩慢。
三是最后貸款人。央行的職能體現(xiàn)在幾個方面：第一，宏觀流動性穩(wěn)定。第二，幣值穩(wěn)定。第三，估值穩(wěn)定。估值穩(wěn)定比幣值穩(wěn)定更加重要。有人推算，我國房地產(chǎn)市場和股票市場經(jīng)過深刻調(diào)整之后，近年來存量財富減少150萬億元，實際上就是資產(chǎn)價格下降。資產(chǎn)價格下降對于企業(yè)來說杠桿率就會上升，資產(chǎn)負(fù)債率就會上升，企業(yè)就會收縮，以降低杠桿率。估值不穩(wěn)定，悲觀預(yù)期可能就會上升，當(dāng)資產(chǎn)縮水的時候，需求可能也會收縮，這就引發(fā)宏觀效應(yīng)。
經(jīng)濟金融化是一種趨勢，資源和資產(chǎn)可估值、可抵押、可轉(zhuǎn)讓的過程就是金融化。財務(wù)意義和金融意義上的資產(chǎn)負(fù)債表是不同的，財務(wù)上是面向過去，金融上是面向未來，看潛在價值。經(jīng)濟金融化意味著定價機制和估值機制都在發(fā)生變化。在存量財富越來越多的情況下，財富價格能否穩(wěn)定就變成重要問題，資產(chǎn)價格出問題比幣值出問題產(chǎn)生的風(fēng)險更大。
四是最后買單人。當(dāng)其它主體買不起單的時候，最后一個買單人就是財政。風(fēng)險救援的對象是重要性機構(gòu)。什么是重要性機構(gòu)？不是簡單的看規(guī)模，而是對風(fēng)險的廣度、強度、烈度進行評估，后果更嚴(yán)重的機構(gòu)就是重要性機構(gòu)，就要進行風(fēng)險救援。如果不救，小病拖成大病，最后進了ICU，以后就要投入更大成本去解決。出現(xiàn)風(fēng)險的企業(yè)最后可能破產(chǎn)倒閉，但是風(fēng)險并未消失，仍會繼續(xù)傳播，最后帶來一系列嚴(yán)重影響，所以風(fēng)險救援就變得很重要。
誰來救援？按理來說，應(yīng)該財政為主，央行配合。這個時候風(fēng)險責(zé)任是誰已經(jīng)變得不重要了，首先要救，切斷風(fēng)險傳播鏈條，避免風(fēng)險進一步公共化。但是現(xiàn)在對于風(fēng)險的研究，尤其是對于宏觀風(fēng)險或者公共風(fēng)險的研究并不深入，往往把風(fēng)險救援和風(fēng)險責(zé)任裹在一起，這可能喪失救援的良好時機，導(dǎo)致風(fēng)險越來越大。
救援觸發(fā)條件也很重要，主要通過市場發(fā)揮作用，當(dāng)優(yōu)勝劣汰機制失靈時政府要出手，一定要把握好這個度。判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么？就是風(fēng)險會不會公共化，當(dāng)然實際操作比理論復(fù)雜得多。
（三）公共政策與風(fēng)險權(quán)衡
從風(fēng)險的角度看，公共政策是政府對沖風(fēng)險的工具。公共政策是一個工具箱，是一個政策體系，通過不同政策組合來對沖經(jīng)濟風(fēng)險、失業(yè)風(fēng)險、自然風(fēng)險和外部風(fēng)險，失業(yè)風(fēng)險和外部風(fēng)險是經(jīng)濟風(fēng)險衍生出來的。
近十年來，我們的增長曲線平滑的緩慢向下，沒有什么波動起伏，在這個背景下風(fēng)險容易擴散，因為個體風(fēng)險很容易外溢，出現(xiàn)風(fēng)險的市場主體越來越多。在這個時候就要對沖經(jīng)濟風(fēng)險，最主要的工具是財政政策。
風(fēng)險是不能清零的，風(fēng)險永遠(yuǎn)存在，要按照風(fēng)險生成的內(nèi)在邏輯，區(qū)分輕重緩急，抓住風(fēng)險鏈條，精準(zhǔn)實施政策。風(fēng)險權(quán)衡非常復(fù)雜，需要從整體上進行判斷，不能從某一個行業(yè)、某一個部門去看?，F(xiàn)在講風(fēng)險往往貼上某個領(lǐng)域的標(biāo)簽，比如財政風(fēng)險、金融風(fēng)險、養(yǎng)老風(fēng)險，失業(yè)風(fēng)險等，其實風(fēng)險是整體性的，可以相互轉(zhuǎn)化的。
前不久大家都在關(guān)注延遲退休問題，一說到退休問題就會涉及養(yǎng)老金，按照相關(guān)研究，養(yǎng)老金結(jié)余到2035年可能就耗盡，以后怎么辦呢？這個風(fēng)險現(xiàn)在就要考慮，要采取一些措施，其中一個措施就是延遲退休。延遲退休就等于工作時間變長，拿退休工資變晚，從風(fēng)險角度來講，這是風(fēng)險的重新分配。
社會保障基金的缺口越來越大，需要財政來補，是不是要收更多的稅去補社會保險缺口？這是一種權(quán)衡。也有人提出，把一些國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)到社保作為補充，問題是國有資產(chǎn)要保證不貶值才行，如果貶值的話，不但不能帶來收益，可能還會變成一個包袱。這些實際上都是風(fēng)險權(quán)衡，不僅要考慮經(jīng)濟，還要考慮社會，方方面面都要兼顧。
任何政策都是風(fēng)險權(quán)衡的產(chǎn)物。為了對沖風(fēng)險，財政政策要加力，財政風(fēng)險就會擴大，就要考慮財政的可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策保證了流動性充裕，但實際上也是擴張，要權(quán)衡是否會發(fā)生通脹的風(fēng)險。政策自身帶來的風(fēng)險只要認(rèn)識到了是可控的，但經(jīng)濟風(fēng)險是內(nèi)部衍生的，對市場主體來說有時候不可控，通過政策工具對沖公共風(fēng)險的時候就是在風(fēng)險權(quán)衡。
貨幣政策力度之所以可加大，很重要的一個根據(jù)（或者說風(fēng)險權(quán)衡的一個結(jié)果）就是判斷不會出現(xiàn)通貨膨脹，即貨幣政策加力不會產(chǎn)生新的風(fēng)險。財政政策權(quán)衡的是財政風(fēng)險與公共風(fēng)險（經(jīng)濟下行、失業(yè)增加），貨幣政策權(quán)衡的是貨幣風(fēng)險（通脹風(fēng)險）與公共風(fēng)險，一旦公共風(fēng)險上升，財政貨幣政策就要加力。
風(fēng)險權(quán)衡的依據(jù)是風(fēng)險分配正義。權(quán)衡風(fēng)險實質(zhì)是在分配風(fēng)險，要考慮當(dāng)前與未來、農(nóng)民與市民、老人與青年、東中西地區(qū)等。實體正義講的是機會公平和結(jié)果公平，而風(fēng)險正義要求按照能力分配風(fēng)險，讓最能承擔(dān)風(fēng)險的主體來承擔(dān)風(fēng)險。要實現(xiàn)風(fēng)險分配正義并不容易，需要法律和制度來支撐，因為現(xiàn)實中，能力強的更能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，讓弱者承受更多風(fēng)險。
出清風(fēng)險與穩(wěn)定預(yù)期
（一）出清風(fēng)險是出清市場的前提
市場出清是實體經(jīng)濟學(xué)的邏輯，風(fēng)險出清是“風(fēng)險經(jīng)濟學(xué)”的邏輯。在風(fēng)險社會中，行為主體的目標(biāo)由利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險最小化，這個時候只有出清風(fēng)險才能改變預(yù)期，才能出清市場。讓經(jīng)濟產(chǎn)生活力和內(nèi)在動力，就必須出清風(fēng)險。出清什么風(fēng)險？我剛才說風(fēng)險不能清零，這個就要弄清楚了。
市場參與者都有一個風(fēng)險賬戶，包括市場風(fēng)險和公共風(fēng)險，而公共風(fēng)險對市場參與者來說是沒有準(zhǔn)備也無法防范化解的，所以風(fēng)險出清對象是公共風(fēng)險，或正在公共化的風(fēng)險，而不是市場風(fēng)險。市場風(fēng)險不需要政府出清，恰恰是優(yōu)勝劣汰機制所必須的。
公共風(fēng)險導(dǎo)致風(fēng)險成本上升。風(fēng)險成本是應(yīng)對風(fēng)險的各種準(zhǔn)備成本、資產(chǎn)減值損失、沉沒成本、選擇空間收窄產(chǎn)生的機會成本等等。在經(jīng)濟增長曲線下行的背景下，風(fēng)險成本就會上升，如果防范風(fēng)險措施不到位導(dǎo)致公共風(fēng)險上升，風(fēng)險成本就會雪上加霜?，F(xiàn)在經(jīng)濟回升向好態(tài)勢還沒達到我們的預(yù)期，信心還沒有恢復(fù)到以往的狀態(tài)，就是風(fēng)險成本普遍上升導(dǎo)致的。個別企業(yè)的風(fēng)險成本上升，不影響市場預(yù)期。
風(fēng)險成本的普遍上升是公共風(fēng)險造成，比如外部風(fēng)險、經(jīng)濟下行風(fēng)險、政策不確定性、監(jiān)管等等。風(fēng)險預(yù)期普遍上升，資產(chǎn)負(fù)債表就會收縮，市場出清就更加困難，產(chǎn)能過剩，需求不足。
用資產(chǎn)負(fù)債表來解釋經(jīng)濟衰退有個前提，就是資產(chǎn)負(fù)債表的金融屬性，從財務(wù)屬性來看資產(chǎn)負(fù)債表是不成立的。當(dāng)經(jīng)濟金融化達到一定程度，資產(chǎn)負(fù)債表收縮就會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。當(dāng)年日本出現(xiàn)衰退的時候，經(jīng)濟金融化程度比我們現(xiàn)在還要高，而我國至少在農(nóng)村有很多資產(chǎn)不能估值、不能轉(zhuǎn)讓，連貨幣化都沒有實現(xiàn)，更不要說金融化。
?。ǘ┊?dāng)前亟待出清的風(fēng)險
一是房地產(chǎn)長期累積的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。房地產(chǎn)業(yè)有一個“3456”的說法，當(dāng)然這是形象化描述，不是精準(zhǔn)定量。房地產(chǎn)增加值在GDP中占30%，在貸款中占40%，在地方財政收入中占50%，在居民資產(chǎn)中占60%。可以看出，房地產(chǎn)對于整個經(jīng)濟的影響非常大。
現(xiàn)在房地產(chǎn)面臨流動性風(fēng)險，怎么解決？銀行政策做了調(diào)整，但是房地產(chǎn)企業(yè)特別是大型企業(yè)，風(fēng)險越大銀行越不敢貸，很多企業(yè)面臨生存困境，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險公共化的趨勢還未得到有效遏制。對于房地產(chǎn)行業(yè)而言，不僅僅是風(fēng)險救援的問題，還有轉(zhuǎn)型的問題。
房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型與城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)和以人為本的城鎮(zhèn)化相關(guān)。過去是計劃經(jīng)濟，實際上還有一個對應(yīng)的“計劃社會”，比如體制內(nèi)、體制外，干部、工人身份等等，計劃社會就是讓社會和計劃經(jīng)濟相匹配和適應(yīng)，這就涉及社會轉(zhuǎn)型。核心是加快城鄉(xiāng)二元體制改革，推進以人為本的城鎮(zhèn)化?，F(xiàn)在戶籍人口城鎮(zhèn)化率不到50%，常住人口城鎮(zhèn)化率超過60%，兩者相差17%左右。房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展要與人口流動、農(nóng)民工市民化結(jié)合起來。房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險不是現(xiàn)在形成的，是長期累積的，與社會結(jié)構(gòu)有緊密關(guān)系。
二是政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。這類風(fēng)險涉及央地債務(wù)調(diào)整問題，現(xiàn)在地方債務(wù)規(guī)模大、占比高，中央債務(wù)規(guī)模小、占比低，這種債務(wù)結(jié)構(gòu)不利于風(fēng)險控制。去年發(fā)行特別國債，中央轉(zhuǎn)移給地方使用，今年開始大規(guī)模增加中央債務(wù)，發(fā)行超長期國債。中央債務(wù)增加是萬億級的，地方專項債增加一千億，這種變化反映了央地債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
三是金融風(fēng)險。最大的問題是估值穩(wěn)定，估值穩(wěn)定和金融有什么關(guān)系？銀行貸款需要抵押物，抵押物估值現(xiàn)在和以前不一樣，隨著房地產(chǎn)市場和股票市場走低，財富存量貶值，銀行的貸款抵押物是升值還是貶值？要做評估。如果銀行貸款的抵押物普遍貶值，銀行貸款自然就會下降。
幣值穩(wěn)定也很重要，物價下行，錢更值錢，對老百姓來說眼前是好事，但對企業(yè)來說就是災(zāi)難。因為收入是名義的，企業(yè)利潤也是名義的，當(dāng)價格下降的時候，企業(yè)利潤減少，估值也會下降，居民收入也難以增長。從當(dāng)前來看，估值穩(wěn)定比幣值穩(wěn)定更加重要。
四是安全領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。比如產(chǎn)權(quán)保護（包括知識產(chǎn)權(quán)保護）、合規(guī)性風(fēng)險、社會保障風(fēng)險等，要通過結(jié)構(gòu)性改革使得這些風(fēng)險出清。
五是增長的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。比如物價變化，為正數(shù)，意味著名義增長率大于實際增長率；而當(dāng)物價下行意味著抬高了實際增長率。再如順差，順差會帶動GDP增長，但是順差越大意味著對外循環(huán)的依賴越大，這對于構(gòu)建新發(fā)展格局而言隱含著風(fēng)險。
六是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。數(shù)字化智能化、低碳綠化中的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的替代也會產(chǎn)生風(fēng)險。
（三）穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵在風(fēng)險預(yù)期
宏觀確定性條件下，微觀風(fēng)險預(yù)期不會引發(fā)普遍的悲觀預(yù)期，只有宏觀風(fēng)險預(yù)期才會導(dǎo)致普遍的悲觀預(yù)期，現(xiàn)在要出清的就是宏觀風(fēng)險，因為微觀主體無法通過權(quán)衡選擇來應(yīng)對宏觀風(fēng)險。宏觀風(fēng)險來自公共風(fēng)險，公共風(fēng)險一旦形成就會內(nèi)部化為微觀主體的風(fēng)險成本。所以把穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)放在首位，穩(wěn)預(yù)期就是要避免宏觀風(fēng)險預(yù)期上升，這一點至關(guān)重要。
從內(nèi)部風(fēng)險來講，房地產(chǎn)、地方債和政策確定性是宏觀政策的重點，要有效遏制風(fēng)險循環(huán)累積。城鎮(zhèn)化、產(chǎn)權(quán)保護、央地關(guān)系是當(dāng)前改革的重點，要形成遏制風(fēng)險循環(huán)累積的制度性安排。
外部風(fēng)險方面，大國關(guān)系、周邊關(guān)系是重點。要防范外部風(fēng)險輸入導(dǎo)致內(nèi)部風(fēng)險上升，通過風(fēng)險權(quán)衡去應(yīng)對風(fēng)險的世界。現(xiàn)在人類處于風(fēng)險社會，我們要有風(fēng)險意識，這樣才能真正防范化解風(fēng)險，給中國的發(fā)展構(gòu)建更大的確定性。
作者劉尚希系CF40成員、中國財政科學(xué)研究院研究員，本文整理自作者在中國經(jīng)濟50人論壇舉辦的《長安講壇》第411期所作演講。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構(gòu)立場。 
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