理清新質(zhì)生產(chǎn)力的幾個關(guān)鍵問題
人類歷史上一個族群、一個國家，乃至整個人類社會，每一次跨越式進步都是因為技術(shù)在經(jīng)濟領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，形成新的生產(chǎn)力而實現(xiàn)的。在百年未遇大變局的歷史時期，地緣政治博弈激烈，作為一個大國，更需要大力培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，在實現(xiàn)新增長的同時，把握國家生存與發(fā)展的主動權(quán)。
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，要防止一哄而上、盲目投資，這一方面需要在理論上認識新質(zhì)生產(chǎn)力的基本概念，另一方面更需要梳理現(xiàn)實中與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的幾個問題，才能有針對性地找到方法、采取措施，有效地培育新質(zhì)生產(chǎn)力以促進符合新發(fā)展理念的經(jīng)濟增長和社會發(fā)展。
第一，區(qū)分科學(xué)發(fā)現(xiàn)發(fā)明與技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，同等重視“0到1”和“1到N”這兩條路徑，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的基本前提。
科學(xué)發(fā)現(xiàn)、發(fā)明，與技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用有關(guān)系又有區(qū)別，嚴格而言，這是兩個不同的領(lǐng)域?？茖W(xué)上新的發(fā)現(xiàn)與發(fā)明，可以引發(fā)一系列科學(xué)理論的革新與革命，即科學(xué)理論的“0到1”“1到N”，但這些“1”和“N”中哪些能轉(zhuǎn)化為技術(shù)，并進而形成商業(yè)化的應(yīng)用，則是不一定的。
可以說，科學(xué)發(fā)現(xiàn)與發(fā)明，及其引發(fā)的一系列科學(xué)理論的革新與革命，是精神層面的新質(zhì)生產(chǎn)力，還不是現(xiàn)實的新質(zhì)生產(chǎn)力。由某一種科學(xué)發(fā)現(xiàn)或發(fā)明及其引發(fā)的理論創(chuàng)新，經(jīng)過不斷地實驗，形成一種新的技術(shù)，并在此基礎(chǔ)上制作出新的產(chǎn)品，是技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用的“0到1”，這時即形成現(xiàn)實的新質(zhì)生產(chǎn)力。
科學(xué)創(chuàng)新是技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，技術(shù)創(chuàng)新是理論成為現(xiàn)實生產(chǎn)力的梁柱，兩者在形成新質(zhì)生產(chǎn)力中具有同等重要的地位，缺一不可，不應(yīng)該抬高一方面而貶低另一方面。硬科技和軟科技同樣如此。光有硬科技，沒有良好軟科技的應(yīng)用開發(fā)，就不可能有在戰(zhàn)場上克敵制勝的武器。要發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，就是要讓新科學(xué)理論轉(zhuǎn)化為新技術(shù)，進而促進產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，實現(xiàn)全要素生產(chǎn)效率的提高。
之所以要區(qū)分科學(xué)理論創(chuàng)新與技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新，是因為兩者的規(guī)律不同，所需要的支持方式不同。前者主要是理論科學(xué)家的工作，需要國家政策和財政撥款、大專院校和科研機構(gòu)的支持。后者主要是實驗科學(xué)家、工程師和企業(yè)家的工作，既需要國家政策、大專院校和科研機構(gòu)科研力量，也需要企業(yè)及金融機構(gòu)的支持?？萍冀鹑谒?wù)的正是技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用的“0到1”，尤其是“1到N”。
第二，新質(zhì)生產(chǎn)力是提高全要素生產(chǎn)率的動力，并不等同于某個行業(yè)、某個產(chǎn)業(yè)。
一項新技術(shù)的成功應(yīng)用，會催生新的產(chǎn)品、新的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，更主要的是，會改變現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的生產(chǎn)方式、商業(yè)模式，進而改變?nèi)藗兊纳罘绞郊吧鐣倪\行方式。
在這個過程中，應(yīng)用新技術(shù)的企業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表在市場競爭中淘汰了沒有應(yīng)用新技術(shù)的企業(yè)，但這并不是新質(zhì)生產(chǎn)力與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的對立競爭。任何所謂傳統(tǒng)行業(yè)都可能在新質(zhì)生產(chǎn)力的促動下實現(xiàn)涅槃重生，這是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的真正目標(biāo)。促進新質(zhì)生產(chǎn)力在各行各業(yè)的應(yīng)用，幫助傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，是科技金融的重要內(nèi)容。
第三，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，趕超與全新探索需要不同的策略與方法。
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要創(chuàng)新，創(chuàng)新有兩種，一種是別人已有，但卡著我們脖子，我們必須自主創(chuàng)新，突破封鎖，形成人有我有甚至人有我優(yōu)的能力；一種是全新的探索，形成人無我有的優(yōu)勢。前一種創(chuàng)新，是有明確目標(biāo)的，后一種則是漫無邊際的。
趕超型創(chuàng)新，因為目標(biāo)明確，相對可以集中力量、集中資源進行攻關(guān)，充分發(fā)揮舉國體制的優(yōu)勢，并輔以市場力量和民間創(chuàng)新力量取得成功。但成功后的市場化應(yīng)用，依然需要充分發(fā)揮市場和民營企業(yè)的作用，才能成為真正的產(chǎn)品優(yōu)勢和市場優(yōu)勢。
全新探索型的創(chuàng)新，因為沒有明確目標(biāo)，更沒有明確的技術(shù)路徑，需要的是游擊戰(zhàn)、運動戰(zhàn)，多點并進，當(dāng)有了一定的苗頭和目標(biāo)后，才需要集中力量、集中資源單點突破。這樣的創(chuàng)新，更需要發(fā)揮市場的作用和民營企業(yè)的作用，國家則提供寬松、優(yōu)良的創(chuàng)新環(huán)境。
第四，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要更高水平的改革與開放。
生產(chǎn)力的質(zhì)需要創(chuàng)新提升，生產(chǎn)力更需要激活以真正發(fā)揮作用。創(chuàng)新發(fā)展生產(chǎn)力，解放生產(chǎn)力，都需要制度的保障。改革開放初期，生產(chǎn)力還是那樣的生產(chǎn)力，但由于制度的創(chuàng)新，解放了生產(chǎn)力，一下子改變了中國經(jīng)濟的進程。
人類文明的發(fā)展，在于不同族群間的交流與碰撞。新質(zhì)生產(chǎn)力，需要理論的交流、技術(shù)的合作、人員的往來。封閉，只會帶來生產(chǎn)力的停滯，社會發(fā)展的停滯。美國的“小院高墻”，想隔斷其高科技與中國的聯(lián)系，反過來也是封閉了自身。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，更高水平的制度改革與對外開放是充分必要條件，否則可能是有質(zhì)卻不活躍的生產(chǎn)力。
第五，高度重視精神生產(chǎn)力在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的作用。
生產(chǎn)力不僅僅是物質(zhì)、技術(shù)，還包括人。新質(zhì)生產(chǎn)力，同樣包含人這一要素。物質(zhì)生產(chǎn)力、技術(shù)生產(chǎn)力只有在具備相應(yīng)精神生產(chǎn)力的人的作用，才能真正發(fā)揮作用。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，不能簡單地以為就是創(chuàng)新技術(shù)，發(fā)展硬科技，還需要發(fā)展新質(zhì)精神生產(chǎn)力，提升人的觀念素質(zhì)、知識素質(zhì)和技能素質(zhì)。對于人而言，不僅是新技能，更是新思想、新理念，還有創(chuàng)新精神。
“科技金融”如何助力新質(zhì)生產(chǎn)力
現(xiàn)代經(jīng)濟是在科技創(chuàng)新應(yīng)用和金融創(chuàng)新促動雙重作用下爆炸式發(fā)展的，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展同樣需要金融的加持。金融五篇大文章，篇篇都與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力息息相關(guān)，其中第一篇“科技金融”直接對應(yīng)的是科技創(chuàng)新應(yīng)用的“0到1”，其他各篇主要服務(wù)于科技創(chuàng)新應(yīng)用的“1到N。”
技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的動力源，國家競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域。同時，現(xiàn)在的技術(shù)還有一個特點，即技術(shù)從發(fā)現(xiàn)、發(fā)明、創(chuàng)新到市場化的距離大為縮短，研發(fā)與市場相互促進。正因如此，其對金融的需求就更加迫切。我理解，這也是為什么科技金融居于五篇大文章第一篇的原因。
科技創(chuàng)新，從發(fā)明到市場化需經(jīng)歷不同階段，不同階段有不同特點和風(fēng)險，需要不同的金融產(chǎn)品和金融模式為其服務(wù)?？萍紕?chuàng)新在實現(xiàn)成功市場化之前，其特點就是風(fēng)險概率大，失敗率高。金融就是一個與風(fēng)險周旋的行業(yè)，不可能消滅風(fēng)險，只能是防范和化解風(fēng)險。防范風(fēng)險就是盡可能規(guī)避風(fēng)險，化解風(fēng)險就是當(dāng)風(fēng)險發(fā)生后收益能覆蓋風(fēng)險。所以，任何金融產(chǎn)品和模式的設(shè)計不是形式上有抵押擔(dān)保就可以防范風(fēng)險，而是收益能抵消損失并有余，才能防范和化解風(fēng)險，股權(quán)融資、債權(quán)融資概莫能外。
都說風(fēng)險投資適合于初創(chuàng)企業(yè)，但風(fēng)險投資不是成立一只以風(fēng)險命名的基金就具備抵御風(fēng)險的能力，而是需要具備三個條件才能承受高風(fēng)險，并獲得高收益：
一是有耐心能承擔(dān)風(fēng)險的投資人。基本上很少有投資人是因為情懷而將資金投向風(fēng)險投資領(lǐng)域的，都是為了博取超額收益進行資金配置。一個成熟的投資人，會將資產(chǎn)中非常小的一部分配置到高風(fēng)險高收益領(lǐng)域，其比例小到其他部分的投資收益足以彌補這部分投資的損失。即是說，這部分投資即使全部損失了，對投資人來說不會傷筋動骨。同樣，一些財富管理的配資、基金的配資，依據(jù)自己的風(fēng)控模型，也會進行這樣的配置。在此基礎(chǔ)上形成的風(fēng)投基金才是真正能承受風(fēng)險的資本。
二是專業(yè)的管理人群體。風(fēng)投基金管理人，既要獲得投資人的信任，也要獲得被投人的信任。讓投資人信任，就是能讓投資人獲得豐厚的回報。被投人一端，就是初創(chuàng)企業(yè)，管理人需要對被投技術(shù)有專業(yè)的研究，能幫助初創(chuàng)企業(yè)提升企業(yè)經(jīng)營管理能力，幫助企業(yè)拓展市場，共同創(chuàng)造企業(yè)的輝煌。那種靠一紙對賭協(xié)議以圖迅速提升市值、獲得超額收益就離場走人的模式，只會扭曲企業(yè)的研發(fā)方向和經(jīng)營行為，最后可能兩敗俱傷。
三是成熟多樣的退出渠道。除了股票市場，有關(guān)部門還應(yīng)該制定政策，鼓勵傳統(tǒng)企業(yè)通過并購有前途的初創(chuàng)企業(yè)或技術(shù)，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。
一般認為，貸款不適合支持初創(chuàng)企業(yè)。支持初創(chuàng)企業(yè)還是風(fēng)險投資等各類股權(quán)融資比較好。實際上，股權(quán)只是反映在最終被投端，而募集資金端的投資人還是作為準(zhǔn)債權(quán)投資的。如果能在產(chǎn)品設(shè)計上解決收益覆蓋風(fēng)險問題，貸款同樣能夠支持初創(chuàng)企業(yè)：
首先，銀行將總資產(chǎn)的一定比例作為支持初創(chuàng)企業(yè)的專項額度，這部分貸款即使大部分損失也不足以影響一家銀行的整體經(jīng)營和盈利能力。
其次，按市場原則收取貸款利息的同時，允許銀行此類貸款可以分享企業(yè)今后增值的收益，但銀行并不攤薄企業(yè)創(chuàng)業(yè)人的股權(quán)。
再次，為這類超額收益制定專門的會計準(zhǔn)則，確保這類收益優(yōu)先用于核銷此類貸款損失，而不是直接進損益。
最后，對這部分收益免征增值稅和所得稅。
這些年，各地政府引導(dǎo)基金在支持高科技發(fā)展方面取得了非常好的效果，但在支持初創(chuàng)企業(yè)方面乏善可陳。原因是，想要做風(fēng)險投資的事，卻按保本理財在管理。
關(guān)鍵還是要解決收益覆蓋風(fēng)險的問題。政府的風(fēng)險投資引導(dǎo)基金應(yīng)該由其他各類政府引導(dǎo)基金及其他資金來源共同出資，各出資方自身的綜合收益足以覆蓋其出資的所有損失。這樣形成的一支風(fēng)險投資基金本身就已經(jīng)是能完全承受風(fēng)險的基金。在這個基礎(chǔ)上，再按市場化法治化原則對基金管理團隊進行管理和考核，才能真正起到政府風(fēng)險投資引導(dǎo)基金的作用。
如前所說，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是要促進全要素生產(chǎn)效率的提高，是要各行各業(yè)利用新質(zhì)生產(chǎn)力實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，并不是與傳統(tǒng)行業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對立、相排斥。新技術(shù)實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，除了形成新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)、新行業(yè)和新商業(yè)模式，更多的是應(yīng)用于各行各業(yè)。這對于銀行來說，是發(fā)展技術(shù)改造貸款的一輪新機會，是一片新藍海。由于技術(shù)環(huán)境不同，商業(yè)模式不同，銀行需要創(chuàng)新風(fēng)險評估方式和信貸模式，以適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的需要。
新質(zhì)生產(chǎn)力需要活躍的并購市場
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，并購重組將是新技術(shù)實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用的常態(tài)化模式。由于技術(shù)特點、企業(yè)發(fā)展階段和商業(yè)模式的差異，并購重組會有豐富多樣的方式，這也將為直接融資和間接融資提供廣闊的創(chuàng)新發(fā)展藍海。
近二十年來，我國有一些傳統(tǒng)成熟企業(yè)的并購，也有不少為化解風(fēng)險進行的并購重組，許多是在政府行政主導(dǎo)下進行的，沒有完全市場化和法制化，還沒有一套成體系的法律、規(guī)則、操作規(guī)范。有不少科技企業(yè)收購科創(chuàng)企業(yè)和初創(chuàng)技術(shù)的案例，大多數(shù)是市場化行為，但市場規(guī)范還處在初級階段。相對而言，傳統(tǒng)企業(yè)收購科創(chuàng)企業(yè)和初創(chuàng)技術(shù)的案例較少。反映到金融領(lǐng)域，除了股票市場，幾乎沒有形成科創(chuàng)企業(yè)、初創(chuàng)技術(shù)并購的股權(quán)投融資市場，銀行并購貸款使用規(guī)模也偏小。這是科技金融這篇大文章要解決的重要問題。
活躍的并購市場有利于新技術(shù)的快速市場化，有利于風(fēng)險投資價值的實現(xiàn)。應(yīng)當(dāng)鼓勵傳統(tǒng)企業(yè)通過并購科創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)新科技項目實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。完善的法律體系、規(guī)則、合理的稅收政策是活躍的并購市場的重要保障。法律、規(guī)則、稅收，要適應(yīng)并購活動的業(yè)務(wù)邏輯和盈利邏輯，這包括收購方、被收購方、提供融資的并購基金和并購貸款方各自的權(quán)益。
活躍的并購市場，需要發(fā)展并購基金，在我國更需要發(fā)展并購貸款。我國商業(yè)銀行辦理并購貸款很少，幾乎沒有關(guān)于并購貸款的風(fēng)險評估和風(fēng)險管理的基本方法，一般都是偶然碰到一筆業(yè)務(wù)套用現(xiàn)有的貸款審查辦法進行審查，存在業(yè)務(wù)辦理不順暢、管理不科學(xué)等問題。
并購目的不同，其風(fēng)險邏輯也不同。企業(yè)收購一個新技術(shù)產(chǎn)品企業(yè)，是為了調(diào)整企業(yè)經(jīng)營方向，也可能只是豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以增強盈利能力。收購一項新技術(shù)，目的可能是用于研發(fā)新產(chǎn)品以形成新的增長點，也可能是改造生產(chǎn)模式或銷售網(wǎng)絡(luò)以改善產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本或提高產(chǎn)量、強化銷售能力等。
除了收購后對企業(yè)經(jīng)營、利潤等風(fēng)險的評估，收購方式本身的風(fēng)險也是非常復(fù)雜的。有些收購，可能只是為了消除潛在的競爭對手，像這樣的收購，就不存在被收購技術(shù)未來盈利的可能。被收購方的情況，也影響著收購方的收購風(fēng)險，如被收購方的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)、估值所處位置及對未來的影響、管理層與技術(shù)團隊的去留等。
對于這些不同的情況，銀行需要摸索出相應(yīng)的風(fēng)險評估模型和風(fēng)險管理方式，才能有針對性地創(chuàng)新并購貸款產(chǎn)品和模式。
貫徹新發(fā)展理念、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、在地緣政治博弈中贏得主動，需要發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力以提高全要素生產(chǎn)效率。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力會產(chǎn)生新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)和新模式，但新質(zhì)生產(chǎn)力本身不是產(chǎn)業(yè)和模式，而是在所有產(chǎn)業(yè)和模式中發(fā)揮作用。新質(zhì)生產(chǎn)力是科學(xué)發(fā)現(xiàn)、發(fā)明和創(chuàng)新由理論向?qū)嵺`的成功轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)化本身就是質(zhì)的飛躍，與科學(xué)發(fā)現(xiàn)、發(fā)明和創(chuàng)新同等重要。新質(zhì)生產(chǎn)力的形成過程是科技創(chuàng)新市場化的過程，必須依靠改革開放，依靠市場的作用，發(fā)揮所有市場主體的積極性。做好科技金融大文章，將加快新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，壯大新質(zhì)生產(chǎn)力的能量，有利于實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展新舊動能的成功轉(zhuǎn)換。
作者劉曉春系上海新金融研究院（SFI）副院長，本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構(gòu)立場。
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