標普全球去年年底發(fā)布了一份關(guān)于世界經(jīng)濟的報告《中國放緩，印度增長》，其標題反映了國際上一種日益普遍的情緒，也就是認為全球最大的兩個發(fā)展中經(jīng)濟體相對實力正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。印度股市近期的增長勢如破竹，印度國家證券交易所的股票投資賬戶數(shù)在過去三年半增長超過30%，從2020年的3000多萬增加到如今的4000多萬[1]。另外，國際媒體關(guān)于跨國公司遷離中國進入印度的討論也越來越多。
憑借每年7%到8%的GDP增長率，印度似乎在20年內(nèi)可以穩(wěn)超中國，成為全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟體。如果印度真的實現(xiàn)超越，將是一個了不起的成就。雖然在20世紀80年代初，印度的人均收入和整體經(jīng)濟都領(lǐng)先于中國，但在過去40年里，由于中國改革開放帶來的高速增長，印度已經(jīng)被甩在了后面（見圖1）。不過，由于勞動力成本上升、勞動年齡人口減少、與美國地緣政治緊張局勢加劇以及國內(nèi)政策調(diào)整等綜合因素，中國經(jīng)濟增長放緩，而印度已成為增長最快的大型經(jīng)濟體。
圖1 印度與中國人均GDP比較（1980-2025年）
在國際媒體對印度經(jīng)濟的描述是“到處鶯歌燕舞”的時刻，值得反思一下，當前各界對印度經(jīng)濟的樂觀情緒是否過頭了？未來國際投資者會對印度經(jīng)濟感到失望嗎？
可以肯定的是，印度的確有幾個有利因素。
首先是人口方面，印度剛剛超過中國成為人口最多的國家。根據(jù)2022年數(shù)據(jù)，印度有43.3%的人口在25歲以下，而中國只有28.5%。隨著年輕人越來越多，印度原則上也應(yīng)該有更多的勞動人口。由于其人均收入僅為中國的1/3左右，不到美國的1/10，印度有很大的快速追趕的增長空間。
第二個有利因素是地緣政治。隨著美國對中國產(chǎn)品征收高額關(guān)稅，以及美國和歐盟對中國電動汽車和其他產(chǎn)品征收額外關(guān)稅的預期，許多以前將中國作為全球生產(chǎn)基地的跨國公司正在考慮尋找替代國。從人口規(guī)?？?，印度似乎天然是替代國。此外，印度人在許多主要國際組織中擔任領(lǐng)導職務(wù)，數(shù)量上有明顯優(yōu)勢，全球政治氣候也對印度經(jīng)貿(mào)發(fā)展有利。
第三個因素是國內(nèi)政府對企業(yè)的支持。印度的莫迪政府宣布了許多旨在改善投資環(huán)境的政策。許多政府項目都有好聽的話術(shù)，類似“印度制造”“自力更生的印度”“數(shù)字印度”，讓商界領(lǐng)袖感覺悅耳動聽。如果一家企業(yè)恰好處于政府推動的行業(yè)，它就可以從優(yōu)惠政策中受益。
然而，如果說歷史教會了我們什么，那就是投資者情緒可以在過度悲觀與過度樂觀之間搖擺。或許今天對印度的樂觀情緒明天就被認為夸大了。這里有幾個因素值得注意。
首先，印度的人口并不一定比中國有利太多。根據(jù)聯(lián)合國人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)，印度的生育率也有明顯的下降趨勢，或許很快就會越過低于人口替代率的門檻（見圖2）。重要的是，由于印度的女性勞動力參與率比中國低得多（2023年印度為32.7%，而中國同年為60.5%），因此印度的實際勞動人口數(shù)量實際上比中國少（世界銀行的世界發(fā)展指標，2022年）。
圖2 印度與中國的總體生育率（1940-2020年）
此外，由于印度勞動力的教育程度和技能水平較低，印度和中國在質(zhì)量調(diào)整后的勞動力成本上的差距較小。根據(jù)聯(lián)合國教科文組織統(tǒng)計研究所的數(shù)據(jù)，到2020年，97.6%的中國成年人（15歲及以上）識字，而印度2022年這一比例為76.3%。
此外，由于中國擁有更好的道路、港口和其他基礎(chǔ)設(shè)施，印度在生產(chǎn)商品并將其運往全球市場的總成本不一定比中國更低。
其次，盡管地緣政治對印度有利，但印度過度的保護主義政策很大程度上抵消了這一優(yōu)勢。印度的貿(mào)易壁壘和外國直接投資限制都比中國嚴重（見表1）。
表1 印度與中國近年國際貿(mào)易壁壘和外國直接投資限制情況
事實上，歐盟和日本都向世貿(mào)組織投訴了印度對其產(chǎn)品不公平的貿(mào)易壁壘，并贏得了世貿(mào)組織的有利裁決。不幸的是，印度選擇向世貿(mào)組織上訴機構(gòu)提出上訴。由于美國使上訴機構(gòu)無法運作，印度知道其上訴意味著它不需要在短期內(nèi)修改其壁壘[2]。
另外，跨國公司難以在印度獲得土地或調(diào)整勞動力，這一局面使得印度本身較低的工資水平?jīng)]有形成吸引外國直接投資的強有力條件。因此，許多瞄準東南亞、南亞的國際公司可能會選擇越南和孟加拉國而不是印度。
第三，腐敗是一個國家經(jīng)商總成本的重要組成部分。根據(jù)總部位于歐洲、專門測量全球腐敗情況的透明國際組織（Transparency International）數(shù)據(jù)，印度的腐敗情況一直較為嚴重。英國政府網(wǎng)站在關(guān)于在印度做生意的指南中寫道：“透明國際組織的全球腐敗晴雨表亞洲部分顯示，印度的賄賂率在亞洲最高（39%），而且問卷結(jié)果表明其不得不利用個人關(guān)系獲得公共服務(wù)的人數(shù)最多（46%）。盡管舉報腐敗是遏制腐敗蔓延的關(guān)鍵，但大多數(shù)受訪者（63%）擔心舉報腐敗會遭到報復。而且很多人（89%）認為政府腐敗是一個大問題[3]?！?br />
許多搬到印度的國際公司發(fā)現(xiàn)，在印度做生意的隱性成本可能會大大超過公司必須支付的顯性或官方稅收。
圖3 主要國家清廉指數(shù)（2005-2023年）
當然，如果印度選擇在減少腐敗、建設(shè)更好的基礎(chǔ)設(shè)施、提高教育水平、提高婦女的社會地位和勞動力參與率等方面進行持續(xù)的改革，它可以克服上面提到的許多挑戰(zhàn)。不過，除非印度在這些方面取得足夠的進展，我們不能認為這些變化會自動發(fā)生。我們還不能排除有一天國際投資者會像過去一樣對印度經(jīng)濟大失所望的可能性。
注釋：
[1]https://www.economist.com/asia/2024/03/07/why-are-so-many-indians-piling-into-stocks
[2]https://www.business-standard.com/india-news/eu-disappointed-over-india-s-right-to-approach-wto-s-body-in-ict-case-123121900411_1.html
[3]https://www.gov.uk/government/publications/overseas-business-risk-india/overseas-business-risk-india
作者魏尚進系CF40學術(shù)顧問、哥倫比亞大學金融學教授，本文選自《復旦金融評論》。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構(gòu)立場。 
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