經(jīng)濟(jì)向上通脹向下，2024年中國經(jīng)濟(jì)向何方
時(shí)間：2024-04-18
作者：汪濤
Q1：統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度我國經(jīng)濟(jì)增長5.3%，超出市場預(yù)期。從三駕馬車來看，一季度社零同比增長4.7%、固定資產(chǎn)投資同比增4.5%，以美元計(jì)，一季度出口金額同比增長1.5%。您怎么分析一季度我國經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況？經(jīng)濟(jì)有哪些主要拉動力和拖累項(xiàng)？
汪濤：一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.3%，確實(shí)超出市場預(yù)期，環(huán)比增長勢頭從去年四季度的4.9%加快至6.6%（季調(diào)后環(huán)比折年增長率）。不過，一季度整體GDP平減指數(shù)為-1.1%，表明經(jīng)濟(jì)仍然處于低通脹環(huán)境。
從三駕馬車來看，我認(rèn)為最大亮點(diǎn)在于出口。雖然一季度出口金額同比增長只有1.5%，但是實(shí)際增長應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字。此外，雖然一季度貿(mào)易順差13063億元，與去年同期相比大致處于同一水平，但實(shí)際凈出口對于實(shí)際GDP的增長應(yīng)該說有著比較明顯的正向貢獻(xiàn)。
出口方面的亮眼表現(xiàn)，一是反映了全球科技產(chǎn)品周期處于上行區(qū)間，其對我國出口的恢復(fù)產(chǎn)生了一定的拉動作用，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，3月IT產(chǎn)品出口同比增速加快至7.4%；二是反映了全球經(jīng)濟(jì)包括美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，第一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對比較強(qiáng)勁，帶動了我國出口需求；三是反映了中國產(chǎn)品在國際上很有競爭力。
消費(fèi)方面相對疲弱。一季度社零同比增長4.7%，實(shí)際增長應(yīng)該也差不多就在這一水平，實(shí)際上是慢于GDP增長的，意味著消費(fèi)尤其是商品消費(fèi)相對而言還是較弱，整體的消費(fèi)復(fù)蘇還是不夠強(qiáng)勁。
此外，受高基數(shù)拖累，一季度名義居民可支配收入（同比增長6.2%，去年四季度6.4%）和名義居民消費(fèi)支出（同比增長8.3%，前值9.1%）同比增速放緩，實(shí)際居民收入和消費(fèi)同比增速也有所回落。一季度居民儲蓄率較2019年同期水平高出2個(gè)百分點(diǎn)，但低于去年四季度的3.6個(gè)百分點(diǎn)，表明消費(fèi)者情緒依然謹(jǐn)慎。
投資方面，一季度固定資產(chǎn)投資同比增長4.5%。其中，制造業(yè)投資增長9.9%，增速加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增長6.5%，增速加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)該說都是表現(xiàn)不錯(cuò)的。房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.5%，還是處于繼續(xù)下行態(tài)勢。需要注意的是，國家統(tǒng)計(jì)局去年對固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)及房地產(chǎn)投資、銷售數(shù)據(jù)的水平進(jìn)行了回溯性下調(diào)，所以今年數(shù)據(jù)的增長也具有一定的不可預(yù)測性。目前房地產(chǎn)市場仍然是經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)主要拖累項(xiàng)，反映在房地產(chǎn)投資的繼續(xù)下行，其也將進(jìn)一步影響整體的商品需求，導(dǎo)致消費(fèi)復(fù)蘇沒有那么強(qiáng)勁。
總體而言，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說明我國仍是供給較強(qiáng)，國內(nèi)需求較弱、出口需求較強(qiáng)。在這樣的情況下，CPI和PPI都處在總體偏弱的水平。
Q2：您對今年我國經(jīng)濟(jì)物價(jià)走勢、匯率走勢等有何展望？
汪濤：結(jié)合一季度數(shù)據(jù)來看，我們對今年整體經(jīng)濟(jì)增速的展望有了一些調(diào)整。
一方面，我們認(rèn)為今年出口形勢將比一月份時(shí)的預(yù)期水平要強(qiáng)，所以將以美元計(jì)價(jià)的全年出口增速預(yù)期從1.2%上調(diào)到了3.5%；將凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)從原來預(yù)期中的大概0.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)到了0.5個(gè)百分點(diǎn)，就是說今年經(jīng)濟(jì)增長的0.5個(gè)百分點(diǎn)都會來自于凈出口的貢獻(xiàn)，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年。
另一方面，一季度經(jīng)濟(jì)增速也好于一月份時(shí)的預(yù)期水平，所以我們上調(diào)了全年實(shí)際GDP增速預(yù)期，從原來預(yù)期的4.6%上調(diào)到4.9%。由此來看，今年5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是有可能實(shí)現(xiàn)的。
但與此同時(shí)，一季度的CPI和PPI數(shù)據(jù)都低于此前預(yù)期的水平，而且從目前來看，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的勢頭相對來說不夠強(qiáng)勁，所以我們對全年通脹的預(yù)測有所下調(diào)，預(yù)計(jì)今年CPI增長可能將在平均0.4%的水平；PPI增長可能位于-1%至-1.5%，雖然相比去年有所好轉(zhuǎn)，但是仍在下行區(qū)間。
綜合以上方面來看，我們對于實(shí)際GDP增速的預(yù)期從4.6%上調(diào)到了4.9%，而對于中國名義GDP增速的預(yù)期從5.1%下調(diào)到了4.9%，可以說名義GDP增速相較實(shí)際GDP增速處于相同水平甚至更低，這樣一來，我國工業(yè)企業(yè)的營收、利潤以及PPI數(shù)據(jù)或?qū)⒚媾R更大壓力。
匯率方面，由于美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)一定韌性且通脹壓力仍未消退，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，美元已明顯走強(qiáng)并可能持續(xù)高于此前預(yù)期。與此同時(shí)，今年以來中國十年期國債收益率進(jìn)一步下探，隨著增長動能企穩(wěn)和通脹有所改善，我們預(yù)計(jì)其在年底可能為2.4%。綜合考慮美元走強(qiáng)、國內(nèi)外負(fù)利差持續(xù)等因素，我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月人民幣面臨進(jìn)一步貶值的壓力，但央行可能會動用各種工具以防止人民幣兌美元匯率過快或大幅走弱，預(yù)計(jì)2024年底人民幣匯率或達(dá)到7.1-7.2。
Q3：目前來看，要實(shí)現(xiàn)今年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，您對下一步財(cái)政和貨幣政策有何展望或建議？
汪濤：整體而言兩會后的政策支持較為溫和，鑒于一季度經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)于預(yù)期，我們認(rèn)為政府在短期內(nèi)進(jìn)一步加碼寬松政策的可能性較小，大概率將會繼續(xù)落實(shí)已經(jīng)出臺的政策措施和執(zhí)行兩會確定的政策方案。
我們估計(jì)今年廣義財(cái)政擴(kuò)張可能占GDP的1%左右，且2023年底發(fā)行的特別國債資金將持續(xù)支撐基建投資；貨幣政策方面，不會出現(xiàn)貨幣環(huán)境的大幅放松。鑒于市場對美聯(lián)儲降息和美元走勢的預(yù)期已有轉(zhuǎn)變，我們現(xiàn)在認(rèn)為央行年內(nèi)可能不會再降低MLF利率，不過隨著銀行進(jìn)一步下調(diào)存款利率，LPR還有空間再下調(diào)10-15個(gè)基點(diǎn)。
Q4：一季度房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)中，一個(gè)較為明顯的變化是銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出加速下行的狀態(tài)。您如何分析一季度房地產(chǎn)市場運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)變化情況？
汪濤：今年一季度房地產(chǎn)市場的下行幅度仍然較為明顯。數(shù)據(jù)方面，一季度新建商品房銷售面積下降19.4%、房屋新開工面積下降27.8%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，我們估計(jì)3月房地產(chǎn)銷售和新開工面積均略低于1-2月。一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.5%，3月房地產(chǎn)投資下降10%，投資數(shù)據(jù)降幅相對較小，但需考慮基數(shù)調(diào)整的影響（統(tǒng)計(jì)局下修了2023年一季度房地產(chǎn)銷售和投資的絕對量基數(shù)歷史數(shù)據(jù)6%左右），總體來說房地產(chǎn)市場的下行還在繼續(xù)進(jìn)行。
此外，高頻數(shù)據(jù)顯示4月前兩周，20多個(gè)大城市的房地產(chǎn)銷售同比下降了46%，表明房地產(chǎn)市場似乎還未見底，還面臨著進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。
我們的基準(zhǔn)預(yù)測是，房地產(chǎn)的銷售面積和新開工面積等數(shù)據(jù)將在今年二季度末（五六月份左右）達(dá)到環(huán)比季調(diào)之后的最低點(diǎn)，然后可能將在下半年企穩(wěn)甚至略有回升。全年來看，房地產(chǎn)銷售面積降幅可能達(dá)到5%多一點(diǎn)，新開工面積降幅在10%甚至以上。不過，這一基準(zhǔn)預(yù)測仍然伴隨著一定的下修風(fēng)險(xiǎn)，最主要的風(fēng)險(xiǎn)在于銷售面積和新開工面積可能會有更大降幅，另外房價(jià)可能還會進(jìn)一步下行，使得房地產(chǎn)見底時(shí)間延后。
Q5：何立峰副總理近日在鄭州調(diào)研時(shí)提出，“抓緊解決城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落實(shí)的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，加強(qiáng)在建項(xiàng)目監(jiān)管，保障項(xiàng)目融資，確保建設(shè)質(zhì)量和按時(shí)交付?！蹦J(rèn)為現(xiàn)有房地產(chǎn)相關(guān)政策存在哪些堵點(diǎn)卡點(diǎn)？目前情況下，對于穩(wěn)定預(yù)期、促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，您有何政策建議？
汪濤：要穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，我認(rèn)為供給端的政策，一是進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)項(xiàng)目“白名單”機(jī)制，可能有必要擴(kuò)大白名單的覆蓋范圍；二是需要出臺進(jìn)一步的信貸支持政策，通過不同的形式給房地產(chǎn)開發(fā)商更多信貸支持。例如2022年人民銀行就推出了3500億元保交樓專項(xiàng)借款、設(shè)立了2000億元保交樓貸款支持計(jì)劃。目前我們預(yù)期央行或在年內(nèi)增加3000億-5000億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL）投放，主要用于保障房等建設(shè)，可以考慮延續(xù)2022年的做法加大保交樓資金支持。
從開發(fā)商的角度來看，上述措施有利于避免出現(xiàn)更大面積的違約風(fēng)險(xiǎn)，站在購房人的角度，也可以起到穩(wěn)定信心的作用，從而對需求側(cè)構(gòu)成支撐。
目前來看，政策端給予房地產(chǎn)開發(fā)商的一些信貸支持可能還沒落實(shí)到位，銀行可能也有自己的風(fēng)險(xiǎn)考量，所以可能需要國家層面進(jìn)一步出臺配套措施，或在風(fēng)險(xiǎn)管理方面給予一定考慮。在這方面要認(rèn)識到，如果出現(xiàn)更大面積的房地產(chǎn)開發(fā)商違約，對生產(chǎn)和消費(fèi)都可能出現(xiàn)更大的負(fù)面影響。
對于需求端的政策，我認(rèn)為一是可以進(jìn)一步甚至全面取消大城市商品房限售、限購、限價(jià)等政策；二是房貸首付比例有進(jìn)一步調(diào)整的空間，比如降到20%；三是個(gè)人住房貸款利率也可進(jìn)一步調(diào)整。
當(dāng)然，更重要也更長期的措施是，有必要在二線城市或人口規(guī)模在300萬-1000萬的大城市、特大城市，進(jìn)一步放開或者完全放開戶籍制度，這對房地產(chǎn)需求可以產(chǎn)生有益支持。
Q6：2024年一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率73.6%，為7年來除了2020年一季度之外的最低值。其中汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率64.9%，同比下降7.1%。您對我國產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)有何評估？今年政府工作報(bào)告提出“加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)統(tǒng)籌布局和投資引導(dǎo)，防止產(chǎn)能過剩和低水平重復(fù)建設(shè)”。您在這方面有何觀察和思考？
汪濤：關(guān)于產(chǎn)能過剩問題，我覺得可以從幾個(gè)方面去思考：
第一，目前來看我國整體產(chǎn)能相對比較強(qiáng)勁，但是需求尤其是國內(nèi)需求相對比較疲弱，包括消費(fèi)端的需求以及房地產(chǎn)相關(guān)的工業(yè)產(chǎn)品需求。這主要受到疫情疤痕效應(yīng)和房地產(chǎn)下行的影響。其實(shí)目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況比去年略有好轉(zhuǎn)，但是供大于求的局面仍然存在，構(gòu)成了一個(gè)短期性的或者說周期性的產(chǎn)能過剩。
第二，可能也存在一些結(jié)構(gòu)性因素，主要出現(xiàn)在一些新興行業(yè)或國家鼓勵(lì)的行業(yè)。各級地方政府往往都會鼓勵(lì)本地在這些行業(yè)增加生產(chǎn)和投資，一段時(shí)間過后，這些新領(lǐng)域的生產(chǎn)和投資的增長大大超過需求的增長，可能就會出現(xiàn)所謂的產(chǎn)能過剩。應(yīng)該說，這種產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)在不同的時(shí)間，可能會出現(xiàn)在不同的行業(yè)，目前可能就有一些新興行業(yè)面臨這種風(fēng)險(xiǎn)，例如光伏等新能源領(lǐng)域的一些產(chǎn)品。
至于汽車行業(yè)，我認(rèn)為需要分門別類來看。整體而言，汽車制造業(yè)產(chǎn)能利用率較低，確實(shí)呈現(xiàn)供給較強(qiáng)、需求較弱的局面，但在其中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)特別是幾家大型新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)可能并未出現(xiàn)產(chǎn)能利用率過低的問題；這種產(chǎn)能利用率的下降主要還是出現(xiàn)在傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前階段電動車需求爆發(fā)，增速非?？?，正處于取代燃油車的一個(gè)階段。未來一段時(shí)間，可能不僅在國內(nèi)，而且在全球來看，傳統(tǒng)燃油車的產(chǎn)能利用率都會普遍下降。
今年政府工作報(bào)告提出，“加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)統(tǒng)籌布局和投資引導(dǎo)，防止產(chǎn)能過剩和低水平重復(fù)建設(shè)?！蔽艺J(rèn)為這一提法是非常重要的，特別對于地方政府而言。
從政策設(shè)計(jì)的角度來看，需要全面看待全國產(chǎn)能和全球需求，并充分考慮貿(mào)易伙伴國可能采取的一些反制措施，不能簡單假設(shè)我們生產(chǎn)的產(chǎn)品只要成本低就能全部出口出去，政策應(yīng)在投資和供給方面加以引導(dǎo)。
同時(shí)，宏觀政策要加大對于需求端的支持力度，加強(qiáng)對消費(fèi)的支持。一方面，近期國家出臺《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》等政策，積極加快產(chǎn)品更新?lián)Q代，接下來財(cái)政方面將會給予多少財(cái)政資金支持值得關(guān)注。
另一方面，我認(rèn)為財(cái)政還需在公共服務(wù)和社會保障方面加大支出，讓消費(fèi)者對于未來更有信心，從而降低目前仍然較高的居民儲蓄水平。財(cái)政支出要向居民端傾斜，而不應(yīng)該過度鼓勵(lì)投資和生產(chǎn)，特別是在當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了供大于求局面且通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在的宏觀環(huán)境中。
Q7：今年政府工作報(bào)告提出推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革攻堅(jiān)。在以深化改革增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動力方面，您有哪些期待或建議？
汪濤：關(guān)于今年重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革攻堅(jiān)，我個(gè)人期待以下方面：
一個(gè)是戶籍制度改革，我認(rèn)為這非常關(guān)鍵，對于穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)房地產(chǎn)、共同富裕的實(shí)現(xiàn)及未來的社會公平和全面發(fā)展都有著很重要的作用。改革背后就會有支出，因此戶籍制度改革需要與財(cái)稅體制改革結(jié)合起來，尤其會涉及到政府間的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、央地財(cái)政關(guān)系的重新梳理和改革等。
關(guān)于財(cái)稅體制改革，除了前面提到的央地財(cái)政關(guān)系改革，如何深層次化解地方政府債務(wù)問題也是非常重要的。目前的相關(guān)措施主要針對地方政府債務(wù)償付問題，但是從長期來看，地方政府為支持基建或其他公共服務(wù)，仍然需要擴(kuò)大支出和進(jìn)行融資，怎么解決這些問題，還要有一個(gè)長期的統(tǒng)籌的方案。
除了戶籍制度改革和財(cái)稅體制改革，公共服務(wù)和社會保障系統(tǒng)的改革也十分關(guān)鍵。
本文系CF40研究部對CF40特邀研究員、瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤的訪談，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
未收藏
