在线午夜视频,亚洲欧美日韩综合俺去了,欧美人群三人交视频,狠狠干男人的天堂,欧美成人午夜不卡在线视频

請輸入關(guān)鍵字
EN
首頁
論壇
動態(tài)
招聘
信息
財(cái)政穩(wěn)定問題研究的一個(gè)理論框架
時(shí)間:2024-03-16 作者:余永定
  自1998年以來,為了刺激有效需求,中國政府采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策。在不到兩年的時(shí)間中,中國的許多財(cái)政狀況指標(biāo),如財(cái)政赤字(對GDP之比)、國債余額對GDP之比(國債負(fù)擔(dān)率)、債務(wù)依存度、償債率(debt service ratio)迅速上行。此外,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和國際經(jīng)濟(jì)組織還指出,如果考慮到所謂的“或然(或有)債務(wù)(contingent liabilities)”,中國的實(shí)際國債余額對GDP之比要比官方統(tǒng)計(jì)所顯示的高得多。

  有鑒于此,人們難免對中國的財(cái)政穩(wěn)定產(chǎn)生擔(dān)憂。在本文中,筆者將提出一個(gè)分析財(cái)政穩(wěn)定問題的理論框架。在這個(gè)框架的基礎(chǔ)上,本文試圖說明:一方面目前中國還有繼續(xù)執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策的余地;另一方面,在繼續(xù)執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策的同時(shí),政府必須密切注意這種政策對利息率水平所產(chǎn)生的壓力,以避免進(jìn)入一個(gè)財(cái)政狀況可能突然急劇惡化的危險(xiǎn)區(qū)。

  本文將分為三個(gè)部分。第一節(jié)將對中國的財(cái)政狀況作一個(gè)簡單回顧,并從當(dāng)前中國財(cái)政所面臨的實(shí)際問題出發(fā)提出所要解決的財(cái)政穩(wěn)定問題。第二節(jié)將給出研究財(cái)政穩(wěn)定問題的一個(gè)理論框架,并從這個(gè)框架出發(fā)分析一些同財(cái)政穩(wěn)定有關(guān)的實(shí)際問題。第三節(jié)將提出如何進(jìn)一步研究財(cái)政穩(wěn)定問題的一些設(shè)想。

中國當(dāng)前的財(cái)政狀況

  改革開放以來,中國財(cái)政在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用逐步弱化。最突出的表現(xiàn)是財(cái)政收入在GDP中所占比重急劇下降。在1978年,中國財(cái)政收入占GDP的比重為35%,到1995年這一數(shù)字下降到11%。按世界銀行的分析,在所下降的24個(gè)百分點(diǎn)中,約有15個(gè)百分點(diǎn)可歸因于國有企業(yè)上繳利稅的減少。

  為了避免財(cái)政赤字的增加,中國政府采取了相應(yīng)的壓縮財(cái)政支出的政策(世界銀行,1997)。結(jié)果,中國政府的財(cái)政支出對GDP之比由1978年的33.8%下降到1994年的14.1%,成為世界上財(cái)政支出對GDP之比最低的幾個(gè)國家之一(見表1)。

表1 政府支出狀況(%)


資料來源:The World Bank(1996):The Chinese Economy, pp.53,Washington.


  近年來,由于財(cái)政收入狀況的改善以及政府所采取的擴(kuò)張性財(cái)政政策,中國政府財(cái)政開支特別是中央政府財(cái)政開支占GDP之比開始回升。

  盡管自改革開放以來,政府財(cái)政收入對GDP之比逐年下降,但由于政府相應(yīng)采取了緊縮開支的措施,中國的財(cái)政赤字(見表2)和財(cái)政赤字對GDP之比始終保持在較低的水平上。直到目前為止,同世界上大多數(shù)國家相比,中國的財(cái)政赤字對GDP之比仍然是相當(dāng)?shù)偷摹?br />
表2 中國的財(cái)政赤字'


數(shù)據(jù)來源:《中國統(tǒng)計(jì)年鑒1999》第265頁。

  由于長期以來財(cái)政赤字始終保持在很低的水平上,中國政府債務(wù)的積累很慢(見圖1);與此同時(shí),由于經(jīng)濟(jì)增長速度很高,同西方國家相比,中國的國債余額對GDP之比(國債負(fù)擔(dān)率)更是處于非常低的水平上(見圖2及表3)。

圖1 中國國債余額(億元人民幣)


資料來源:國家計(jì)委“十五”時(shí)期財(cái)政問題研究課題組,《經(jīng)濟(jì)研究參考》第28頁,1999年7月16日。

圖2 中國國債余額對GDP之比


資料來源:國家計(jì)委“十五”時(shí)期財(cái)政問題研究課題組,《經(jīng)濟(jì)研究參考》第28頁,1999年7月16日及《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》各期。

  與國債余額對GDP之比相關(guān)的另外兩個(gè)重要指標(biāo)是:國債依存度和償債率。

  國債依存度是指一國中央財(cái)政預(yù)算中,國債收入與財(cái)政支出之比。自1990年以來,中國的國債依存度迅速提高,在1998年已高達(dá)30.7%。從表3可以看出,中國的國債依存度顯著高于一般國際水平。

  償債率是指財(cái)政收入中用于支付國債利息的部分同總財(cái)政支出之比。近年來,中國的償債率在不斷升高。

表3 財(cái)政形勢國際比較(%)


資料來源:《1996財(cái)年日本預(yù)算概要》,第15頁,日本大藏省主計(jì)局。

  同國際上通行的做法不同,在中國的財(cái)政收支表中,許多開支項(xiàng)目并未包含在政府預(yù)算開支之中。根據(jù)世界各國的通常做法并考慮到中國的特殊情況,中國政府的開支中應(yīng)該包括養(yǎng)老金、為銀行沖銷不良債權(quán)所注入的政府資金等。如果把所有這些應(yīng)支出而未支出的項(xiàng)目包括進(jìn)去,政府每年的財(cái)政赤字將會大大增加,結(jié)果,政府所累積的國債余額也將會大大增加。

  政府債務(wù)可分為直接債務(wù)和或然債務(wù)。前者是在任何條件下都會發(fā)生的債務(wù),后者則是在某種特定情況下才有可能發(fā)生的債務(wù)。政府債務(wù)還可以分為明確債務(wù)和隱含債務(wù)。前者是由法律或契約明確規(guī)定的債務(wù),后者則是政府的一種道義責(zé)任或公眾預(yù)期政府將會承擔(dān)的義務(wù)。

  明確的直接債務(wù)包括:政府內(nèi)債和外債。明確的或然債務(wù)包括:政府擔(dān)保的非政府債務(wù)、存款保險(xiǎn)和政府擔(dān)保的私人部門參與的基建融資。

  隱含的直接債務(wù)包括:未來的公眾養(yǎng)老金、未來的醫(yī)療費(fèi)用和未來追加的公共投資成本。隱含的或然債務(wù)包括:地方政府和政府實(shí)體(包括非銀行中介和私人部門基礎(chǔ)設(shè)施融資)的無擔(dān)保的壞債、私有化過程中的債務(wù)清理、國家發(fā)展銀行的政策貸款(糧食貸款)、國有銀行的貸款損失和再注資、農(nóng)村信貸合作社和小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)、中央銀行無法履行的外匯合同等債務(wù)、拯救環(huán)境、救災(zāi)等開支。

  世界銀行認(rèn)為,中國政府的或然國債余額占GDP的比例高達(dá)74%-106%(The World Bank,1998)。世界銀行的估計(jì)并不一定十分可靠。但中國政府的實(shí)際債務(wù)狀況要比中國財(cái)政統(tǒng)計(jì)所反映的情況嚴(yán)重應(yīng)是一個(gè)不爭的事實(shí)。

  由于中國目前仍存在嚴(yán)重的有效需求不足,而貨幣政策的效用又受到種種因素的限制,中國政府沒有其他選擇,只能是繼續(xù)使用擴(kuò)張性的財(cái)政政策。然而,我們也必須看到,擴(kuò)張性財(cái)政政策不僅效用有限,而且還可能對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成許多消極影響。例如:

  第一,大量國債的發(fā)行將導(dǎo)致利息率的上升,并遲早會對私人投資產(chǎn)生凈“擠出效應(yīng)”,從而降低財(cái)政支出的乘數(shù)作用;

  第二,政府投資增加意味著市場資源配置作用降低,在仍缺乏必要改革的條件下,投資效率將會下降,并使長期經(jīng)濟(jì)增長潛力下降;

  第三,較高赤字導(dǎo)致的較高國債發(fā)行量意味著較高的利息支付額,在財(cái)政收入給定的情況下,財(cái)政的傳統(tǒng)功能將無法執(zhí)行、財(cái)政政策將失去必要的靈活性;

  第四,國債實(shí)質(zhì)上是一種“未來稅賦的遠(yuǎn)期合約”,增發(fā)國債而不增加稅賦,使公眾感覺不到應(yīng)有的負(fù)擔(dān),使政府感覺不到應(yīng)有的壓力,這往往會導(dǎo)致“財(cái)政紀(jì)律”的破壞;

  第五,用國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字意味著把當(dāng)前的困難轉(zhuǎn)嫁給下一代,后代子孫將不得不為今天的赤字多納稅。

  本文無意對上述問題逐一詳加討論,而僅試圖回答這樣一個(gè)問題:如果繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策,政府是否能維持財(cái)政的穩(wěn)定狀態(tài)(fiscal stability)?為了回答這個(gè)問題,我們需要先對財(cái)政穩(wěn)定的確切含義加以討論。

  筆者認(rèn)為,財(cái)政穩(wěn)定這一概念可以包含三重含義:

  首先,如果政府能夠長期保持財(cái)政收支平衡,則政府財(cái)政處于穩(wěn)定狀態(tài)。

  其次,盡管在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡,但政府卻能夠通過發(fā)行國債為財(cái)政赤字融資,則政府財(cái)政依然可以說處于穩(wěn)定狀態(tài)。

  最后,如果在經(jīng)濟(jì)中存在這樣一種機(jī)制,當(dāng)財(cái)政脫離穩(wěn)定狀態(tài)之后,經(jīng)濟(jì)變量之間的相互作用可以使財(cái)政狀況恢復(fù)或趨于恢復(fù)穩(wěn)定狀態(tài),則政府的財(cái)政狀況也可以說是穩(wěn)定的。

  本文將主要在第二重含義上討論財(cái)政穩(wěn)定問題。

  從上述第二重意義上考察財(cái)政穩(wěn)定問題,其關(guān)鍵是看在未來政府有沒有能力或公眾認(rèn)為在未來政府有沒有能力償還到期的債務(wù)。如果隨著債務(wù)的累積,到未來的某一天,政府既無法利用財(cái)政節(jié)余償還債務(wù),又不能通過發(fā)行新國債償還舊國債(即無論債券的名義收益率有多高,也沒人愿意購買新國債),政府就只剩下兩個(gè)選擇:使國債貨幣化(印鈔票)或宣布廢除舊的債務(wù)。

  前者意味著惡性通貨膨脹,后者意味著國家信用的破產(chǎn)。而這兩者都意味著經(jīng)濟(jì)的崩潰?;蛘撸M管實(shí)際情況并沒有糟糕到政府將沒有能力償還到期債務(wù)的地步,但如果公眾認(rèn)為事情已糟糕到了那種地步,公眾所做出的反應(yīng)將使事情實(shí)際發(fā)展到那種地步,從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的崩潰。

  國際上通用的衡量政府償債能力的最重要指標(biāo)是國債余額對GDP之比。在其他條件不變的情況下,政府的國債余額對GDP之比越高,意味著償債能力越差。

  不難設(shè)想,如果隨著時(shí)間的推移,國債余額對GDP之比不斷提高,那么,國債余額對GDP之比遲早將達(dá)到某一數(shù)值,對應(yīng)于這一數(shù)值,政府將無力償還債務(wù),從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的崩潰。因而,如果一國政府不能保證國債余額對GDP之比不會超過某一給定的數(shù)值,該國的財(cái)政就是不穩(wěn)定的。

  顯然,對于我國政府繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策的余地的討論,可以歸結(jié)為對我國國債余額對GDP之比增長路徑、性質(zhì)以及擴(kuò)張性財(cái)政政策對該路徑影響的討論。

分析財(cái)政穩(wěn)定問題的一個(gè)理論框架

  那么,我國國債余額對GDP之比的增長路徑應(yīng)該如何確定呢?

  按定義,財(cái)政赤字與國債余額之間存在下述關(guān)系:


  即國債余額的變化率等于財(cái)政赤字,其中Z為國債余額,G為財(cái)政赤字。國債余額與財(cái)政赤字的關(guān)系類似于資本存量與投資的關(guān)系:


  基于式(1),國債余額與GDP之比的變化率可寫成:


  其中z是國債余額對GDP之比(償債率)。上式的經(jīng)濟(jì)意義為:國債余額對GDP之比的變化率等于國債余額增長速度減去GDP增長速度。根據(jù)財(cái)政赤字與國債余額的關(guān)系,上式可改寫為:


  也即:


  其中g(shù)為財(cái)政赤字對GDP之比,n為經(jīng)濟(jì)增長率。

  式(4)是一個(gè)線性微分方程,其解為:


  設(shè)初始條件為t(0)=0時(shí),z=0.12;g=0.02和n=0.071。則C1為-0.16。上述微分方程的相應(yīng)特解為:


圖3 國債余額對GDP之比的增長路徑圖片


  通過計(jì)算z的變化率可以看出,在其他因素不變的條件下,z的增長速度是趨緩的。如果考慮到或然債務(wù),例如,如果假設(shè)在考慮到或然債務(wù)的條件下,中國的國債余額對GDP之比為0.5,中國的國債余額對GDP之比的增長路徑會發(fā)生什么變化呢?把新的初始條件代入式(4),可解出C1=0.22,因而有:


  從上式可以看出,在國債余額對GDP之比的初始值大于由漸進(jìn)線所定義的極限值的情況下,隨時(shí)間的推移,國債余額對GDP之比將會下降,并逐漸逼近0.28。

  從系統(tǒng)的穩(wěn)定性的角度來看,初始值的大小并不具有決定意義。具有決定性意義的參數(shù)是財(cái)政赤字對GDP之比和經(jīng)濟(jì)增長速度。

  同時(shí)還應(yīng)注意到,如果經(jīng)濟(jì)增長速度小于或等于零,則國債余額對GDP之比將趨于無窮大。

  從式(4)可以看出:


  換言之,如果財(cái)政赤字對GDP之比等于經(jīng)濟(jì)增長速度與國債余額對GDP之比的乘積之時(shí),國債余額對GDP之比的變化率為零,即國債余額對GDP之比處于均衡狀態(tài)。例如,當(dāng)g=0.02,n=0.071時(shí),如果z=0.28,國債余額對GDP之比就將繼續(xù)維持在0.28的水平上。可見,g/n同時(shí)給出了國債余額對GDP之比的極限值(當(dāng)g≠nz時(shí))和均衡值(當(dāng)g=nz時(shí))。

  考慮到財(cái)政赤字是由財(cái)政支出和財(cái)政收入之差決定的,以及財(cái)政支出中的一部分需用于支付償還國債利息(用于還本的支出可另行考慮),式(4)可改寫為:


  其中e0、t0和i分別為政府自主支出(利息支出外的政府支出--利息支出是非自主的)在GDP中的比重、平均稅率和國債利息率。我們可以把e0和t0之差稱為政策赤字率,因?yàn)閮烧呤怯烧呢?cái)政政策決定的。對式(6)求解可得:


  從式(7)可以看出,如果考慮到國債利息的償還,較高的利息率將對國債余額對GDP之比的極值產(chǎn)生重要影響。在其他因素不變的條件下,較高的利息率將使國債余額對GDP之比的極值和國債余額對GDP之比的增長速度大大提高。

  在以上的推導(dǎo)過程中,我們假定物價(jià)不變,因而未對名義GDP和實(shí)際GDP以及名義利息率和實(shí)際利息率加以區(qū)別。當(dāng)考慮物價(jià)的變化時(shí),式(3)應(yīng)改寫為:


  其中Y和P分別代表實(shí)際GDP和物價(jià)水平,n重新定義為實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率。

  式(6)可相應(yīng)改寫成:


  其中i重新定義為名義利息率。對上述微分方程求解可得:


  從式(7’)可以看出:國債余額對GDP之比趨向漸進(jìn)線:


  z’等于政策赤字率對實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度與實(shí)際利率之差的比。

  式(6’)說明,國債余額對名義GDP之比處于均衡狀態(tài)的條件是:


  換言之,當(dāng)且僅當(dāng)國債余額對GDP之比恰好等于其漸進(jìn)線之值時(shí),國債余額對GDP之比將保持不變。式(7’)說明,當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率與實(shí)際利息率之差小于或等于零時(shí),國債余額對GDP之比將隨時(shí)間的推移而趨于無窮大。在這種情況下,國民經(jīng)濟(jì)最終將因無法償還國債而陷于崩潰。反之,如果


  則一國的國債余額對GDP之比將趨于某一給定水平,因而,該國的財(cái)政處于穩(wěn)定狀態(tài)。

  式(4)給出了作為時(shí)間的連續(xù)函數(shù)的國債余額對GDP之比的增長路徑。為了使式(4)或式(7)能更直接地用于實(shí)際政策的分析,我們可把國債余額對GDP之比的連續(xù)時(shí)間路徑變換為以年為時(shí)間單位的非連續(xù)的時(shí)間路徑。在不考慮利息支付的情況下,與式(4)相對應(yīng),我們可得到計(jì)算從給定初始條件出發(fā),到t年年底國債余額對GDP之比的公式:


  其中βt為t年的國債余額對GDP之比;g為財(cái)政赤字對GDP之比;n為GDP的增長速度;B0和Y0為國債余額和GDP的初始值。在上式中,B0和Y0都是名義變量。當(dāng)假定物價(jià)水平不變時(shí),n亦為實(shí)際增長速度。在考慮到通貨膨脹的情況下,上式可改寫成:


  在1997年,日本政府一度把壓縮財(cái)政赤字作為其宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),日本大藏省對日本財(cái)政狀況進(jìn)行了一系列數(shù)量分析。在1997年,日本的國債余額對GDP之比為91.2%,一般財(cái)政赤字(中央政府和地方政府赤字)對GDP之比為5.4%。大藏省假定,此后日本GDP的年增長速度為3.5%,且財(cái)政赤字對GDP之比每年減少0.3%。根據(jù)以上假定,大藏省給出的結(jié)果是:到2003年,日本國債余額對GDP之比將達(dá)到98%的最高峰。

  此后,日本的國債余額對GDP之比將逐漸下降。到2005年,當(dāng)日本的財(cái)政赤字對GDP之比降到3%之時(shí),日本的國債余額對GDP之比將下降到97.7%。日本大藏省并未給出上述結(jié)果的推算方法。

  為了驗(yàn)證式(10)的正確性,考慮到財(cái)政赤字每年將下降0.3個(gè)百分點(diǎn)這一假設(shè),我們對式(10)稍加變換并對2005年日本的國債余額對GDP之比進(jìn)行了推算,我們的計(jì)算結(jié)果為


  結(jié)果與大藏省給出的結(jié)果完全相同(王洛林等,1997)。

  在分析財(cái)政穩(wěn)定問題的過程中,人們經(jīng)常還會碰到另外兩個(gè)重要概念:債務(wù)依存度和償債率(在這里我們僅考慮利息支出在總支出中的比)。按定義,債務(wù)依存度為:債務(wù)收入/總支出=(債務(wù)收入/GDP)/(總支出/GDP)。假定債務(wù)收入等于當(dāng)年財(cái)政赤字,則債務(wù)依存度可表示為:


  式(12)中的所有參數(shù)都已包含在式(7)中,式(7)中的時(shí)間變量一旦給定,債務(wù)依存度也就隨之給定了。

  債務(wù)依存度的演繹價(jià)值在什么地方呢?由式(12)可推知:


  在中國目前的情況下,由于平均稅率較低,債務(wù)依存度較高,政府的自主支出率受到限制,幸好中國目前的國債余額較小,利息率不太高,否則,政府將喪失使用自主支出刺激經(jīng)濟(jì)的余地。

  式(13)隱含的另一個(gè)政策含義是,如果不想提高債務(wù)依存度,為了使政府能夠使用擴(kuò)張性的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì),政府就必須盡量壓低國債利息率和提高平均稅率。在正常情況下,提高平均稅率往往意味著提高所得稅和公司利潤稅等。這類稅種的提高將抑制消費(fèi)需求和投資需求,從而抵消財(cái)政支出對經(jīng)濟(jì)的刺激作用。如果政府不愿提高平均稅率,而又希望通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長,唯一的選擇就是聽任債務(wù)依存度的提高了。

  債務(wù)依存度過高將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么消極影響呢?從式(12)可以看出,債務(wù)依存度過高的主要問題是當(dāng)年國債發(fā)行量過高(相對GDP),后者過高又將導(dǎo)致利息率的提高,利息率的提高反過來又將減少政府的自主支出率(e0)。

  看上去,這里有個(gè)最大自主支出率和最優(yōu)債務(wù)依存度的確定問題。但是,通過進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn),提高債務(wù)依存度對自主支出率的貢獻(xiàn)作用一般總是大于利息率提高對自主支出率增長的抵消作用。因而,從最大自主支出率的角度來看,最優(yōu)(最大)債務(wù)依存度是1。

  債務(wù)依存度過高的消極影響可能主要是利息率提高對經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用。為簡化分析,可設(shè)國債利息率與債務(wù)依存度具有下述函數(shù)關(guān)系:


  其中,λ(e0 +iz0)-sb為單位GDP的國債需求與供給之差; α>0;sb代表居民以國債形式持有的儲蓄對GDP的比例。設(shè)λ為參變量,則從上式可解出:


  設(shè)t=t0時(shí)i=i0,可求出初始值:


  從式(14)可看出,利息率與債務(wù)依存度之間的關(guān)系不是線性的。通過對式(14)的進(jìn)一步分析可看出,在債務(wù)依存度還不太高的某個(gè)值域,債務(wù)依存度的上升對利息率的影響可能并不明顯。但是,隨著債務(wù)依存度進(jìn)入一個(gè)新的值域,利息率可能會突然加速上升。

  因而,密切監(jiān)視債務(wù)依存度與國債利息率之間的關(guān)系,適當(dāng)掌握財(cái)政政策的擴(kuò)張尺度,避免進(jìn)入利息率對債務(wù)依存度變動極為敏感的債務(wù)依存度區(qū)間是十分重要的。

  在利息率沒有完全實(shí)現(xiàn)自由化且國債市場尚不完善的情況下,國債收益率不會因國債供求關(guān)系的變化而自動上升或下降。但是,利息率上升或下降的壓力是存在的。在人為壓低國債收益率的情況下,國債市場將出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象。為了保證國債的順利銷售,政府必須要求(或誘使)國有商業(yè)銀行購買公眾不愿購買的那一部分國債。

  在其他條件給定的情況下,商業(yè)銀行增加國債資產(chǎn)的持有必然減少對其他形式的資產(chǎn)(特別是對企業(yè)貸款)的持有,其最終結(jié)果同利息率上升一樣,都是對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用。

  財(cái)政狀況分析中的另一個(gè)概念——償債率(在財(cái)政支出中用于支付利息的部分在財(cái)政支出中的比重)——可用前述參數(shù)表示為:


  從式(15)可以看出,償債率的高低取決于自主財(cái)政支出系數(shù)與當(dāng)期利息償付額對GDP之比的對比關(guān)系。在其他因素給定的條件下,償債率將隨國債余額對GDP之比的增加而自動增加。我們同樣可以計(jì)算出償債率在給定時(shí)刻的大小。

  償債率過高會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么消極影響呢?從式(15)還可以看出,在總支出給定的條件下,償債率越高,政府可用于自主支出的財(cái)力就越小。但是,政府總是可以通過增加財(cái)政支出來降低償債率的。因而,償債率本身還不是政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要制約因素。問題依然是利息率的變化。根據(jù)償債率和債務(wù)依存度的定義,我們可設(shè)國債利息率與償債率具有下述函數(shù)關(guān)系:


  其中,μ(e0 +iz0)-(sb +t0 -e0) 依然代表單位GDP的國債需求與國債供給之差;β大于0。從上式可解出:


  設(shè)t=t0 時(shí) i=i0,可求出初始值:


  從式(16)可以看出,償債率對利息率進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)的影響,同債務(wù)依存度對兩者的影響實(shí)質(zhì)上是相同的。

  通過對債務(wù)依存度和償債率兩個(gè)概念的討論,我們似乎可以得出這樣的結(jié)論,僅僅通過國際比較,抽象地談?wù)搩烧叩母呋虻筒o很大意義,關(guān)鍵是看兩者的變化會對利息率水平產(chǎn)生什么壓力。

  就中國目前的情況來說,我們不應(yīng)因同其他國家相比中國的債務(wù)依存度很高而放棄使用擴(kuò)張性的財(cái)政政策。同時(shí),我們也必須對利息率的上升壓力因債務(wù)依存度和償債率的提高而突然急劇增大保持高度警惕。

進(jìn)一步研究財(cái)政穩(wěn)定問題的幾點(diǎn)思路

  在前述對于財(cái)政穩(wěn)定的討論中,我們所使用的方法是局部均衡分析。事實(shí)上,我們理論模型中的參數(shù),如經(jīng)濟(jì)增長速度等,都是內(nèi)生變量。為了使對財(cái)政穩(wěn)定問題的研究更合乎實(shí)際分析的需要,我們有必要放松模型中的一些假設(shè),盡可能使分析接近一般均衡分析。例如,可以內(nèi)生地給出一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長速度方程式,并將此經(jīng)濟(jì)增長方程同本文中的國債余額/GDP增長模型結(jié)合起來,以研究財(cái)政穩(wěn)定問題。

  在需求約束的條件下,產(chǎn)出量Y可用下述需求函數(shù)表示:


  Y的變化率可表為:


  把式(18)代入式(6),可得到


  同時(shí),參照式(14)的推導(dǎo),我們可給出一個(gè)債券收益率方程 :


  經(jīng)整理之后,我們得到一個(gè)關(guān)于z 和i的微分方程組:


  經(jīng)過線性化處理,在暫時(shí)不考慮貨幣因素的情況下,我們可以利用方程組(21)對其所刻畫的財(cái)政狀況進(jìn)行穩(wěn)定性分析并對有關(guān)參數(shù)進(jìn)行靜態(tài)比較分析和動態(tài)比較分析。從式(21)可以看出,為了提高經(jīng)濟(jì)增長速度,政府可以提高政策赤字率(e0-t0)。然而,政策赤字率的提高將導(dǎo)致利息率的上升,而后者將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度的下降。因而,只有在利用式(21)對有關(guān)參變量進(jìn)行靜態(tài)比較分析之后,才能確定何時(shí)應(yīng)采取何種政策的數(shù)量界線。

  我們還可以從其他許多不同方面對方程式(4)或(7)加以擴(kuò)展。例如,我們可在分析中把貨幣因素考慮進(jìn)去,使我們的財(cái)政穩(wěn)定分析同貨幣穩(wěn)定分析結(jié)合起來。我們還可以在上述分析框架的基礎(chǔ)上,設(shè)計(jì)一些財(cái)政穩(wěn)定器,以確保財(cái)政體系的自動穩(wěn)定。最后,在設(shè)定某個(gè)目標(biāo)函數(shù)之后,我們還可以設(shè)法確定各種最優(yōu)政策參數(shù)。

附錄:

  根據(jù)公式(10),李軍先生曾對中國國債余額對GDP之比的增長路徑進(jìn)行了一系列模擬計(jì)算。以下是李軍先生的一些模擬結(jié)果(余永定等,2000)。

  (1) 模擬計(jì)算一

  基本假定:假定國債余額對GDP之比的初始值B0/Y0 =12%,假定中國未來的年均經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長速度n=7%,年均通貨膨脹率為3%。為了觀察財(cái)政赤字對GDP之比的影響。李軍假設(shè)了財(cái)政赤字對GDP之比的三個(gè)不同數(shù)值。

  方案一:財(cái)政赤字對GDP之比g=2%;

  方案二:財(cái)政赤字對GDP之比g=3%;

  方案三:財(cái)政赤字對GDP之比g=4%;


  模擬結(jié)果如表A所示。從該表的數(shù)據(jù)可以看到,如保持財(cái)政赤字與GDP之比為3%,到2005年中國國債余額對GDP之比將為21%,到2010年為25.4%,到2020年近30%。而在保持財(cái)政赤字與GDP之比為2%的情況下,到2020年中國國債余額對GDP之比才為20.3%。

  可以看出,將赤字規(guī)模從財(cái)政赤字與GDP之比為3%降到2%,可使國債余額對GDP之比到達(dá)20%的時(shí)間推遲15年。如果將赤字規(guī)模從財(cái)政赤字與GDP之比從3%擴(kuò)大到4%,則在2002年時(shí)國債余額對GDP之比就將到達(dá)20%。

表A:中國國債余額對GDP之比模擬測算一


  (2) 模擬測算二

  此部分測算是為研究不同國債余額對GDP之比初始值,如何影響國債余額對GDP之比變化的時(shí)間路徑而設(shè)計(jì)的。

  基本假定:財(cái)政赤字與GDP之比為3%,中國未來年均經(jīng)濟(jì)增長速度n=7%,年均通貨膨脹率為3%。

  方案四:國債余額對GDP之比的初始值B0/Y0=12%;

  方案五:國債余額對GDP之比的初始值B0/Y0=20%;

  方案六:國債余額對GDP之比的初始值B0/Y0=25%:

  從表B的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),在其他條件不變的情況下,國債余額對GDP之比的初始值對未來的影響并不是很重要。

  如在取定國債余額對GDP之比的初始值為12%時(shí),與取為20%和25%,大體都是到2020年前后到達(dá)國債余額對GDP之比為30%左右的規(guī)模。根據(jù)表B的測算結(jié)果,我們似乎不必對中國的或然債務(wù)很高這一事實(shí)過于擔(dān)心。

表B:中國國債余額對GDP之比模擬測算二


  根據(jù)以上測算,我們似乎可得出這樣兩個(gè)主要結(jié)論:首先,中國政府目前尚有繼續(xù)執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策甚至進(jìn)一步增加財(cái)政政策擴(kuò)張力度的余地;其次,在使用財(cái)政擴(kuò)張政策的同時(shí),必須充分注意財(cái)政赤字與GDP之比這個(gè)指標(biāo),力爭將此指標(biāo)控制在3%以下的水平范圍。

參考文獻(xiàn):

1. 世界銀行(1997):《2020年的中國》,中國財(cái)經(jīng)出版社。

2. 袁東(2000):《中國經(jīng)濟(jì)增長與公債效應(yīng)的實(shí)證研究》,《專題研究》2000年第1期,閩發(fā)證券經(jīng)濟(jì)研究所。

3. 王洛林、余永定、李薇(1997):《日本的財(cái)政重建》,《世界經(jīng)濟(jì)》,1997年第9期。

4. 余永定、李軍、紀(jì)紅(2000):《中國當(dāng)前的財(cái)政問題》,《中國經(jīng)濟(jì)前景分析--2000年春季報(bào)告》第64-72頁,社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2000年4月。

5. The World Bank(1998):[WTBX]A Technical Note on Contingent Liabilities[WT]. Nov.1998.

6. The World Bank(1996):[WTBX]The Chinese Economy[WT], pp.53,Washington.


作者余永定系CF40學(xué)術(shù)顧問、中國社會科學(xué)院學(xué)部委員,本文發(fā)表于《世界經(jīng)濟(jì)》雜志2000年06期,已收入2019年中國社會科學(xué)出版社出版的CF40書系文集《太陽之下無新事》。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn),不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場。

未收藏