數(shù)字化重塑金融生態(tài)，從小微處支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)
時(shí)間：2022-12-10
作者：李小加
提要：數(shù)字金融時(shí)代為我們跨越傳統(tǒng)金融和小微企業(yè)之間的巨大鴻溝帶來了嶄新的機(jī)會(huì)，中國經(jīng)濟(jì)特別是消費(fèi)小店經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本進(jìn)入無現(xiàn)金社會(huì)，形成了強(qiáng)大的微觀分賬體系。以此為基礎(chǔ)可以推出一種新的非股非債的DRC產(chǎn)品。這種持續(xù)性的、精準(zhǔn)的、微觀的DRC性質(zhì)的投資，可以讓小店有持續(xù)不斷的開店資金，從而讓很多服務(wù)老百姓剛需的小微企業(yè)充分發(fā)展，使得今天的金融能夠真正支持“小人物”，支持共同富裕。
中國金融已形成強(qiáng)大的微觀分賬體系
金融行業(yè)存在一個(gè)似乎“不可完成的任務(wù)”。世界上最大的金融是傳統(tǒng)金融，特別是固定收益銀行體系。中國目前最大的經(jīng)濟(jì)、世界上最大的單一經(jīng)濟(jì)體可能是中國的小店消費(fèi)經(jīng)濟(jì)——小微經(jīng)濟(jì)，這是14億中國人民生活中的剛性需求。而世界最大的金融和世界最大的投資藍(lán)海之間一直存在一條無法跨越的鴻溝。因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融，特別是固定收益體系，具有風(fēng)險(xiǎn)有限、回報(bào)有限的特點(diǎn)，加上缺乏股權(quán)類的投資作為固定收益體系的消化器、過濾器，使得它從根本上就難以進(jìn)入到單個(gè)不可投資、風(fēng)險(xiǎn)過于集中的小微企業(yè)中。小微企業(yè)的活力得不到資本的滋潤，傳統(tǒng)的股權(quán)也難以投資小微企業(yè)，由此我們便創(chuàng)立了滴灌通，也就是小微通。
當(dāng)然，只有在安全性、流動(dòng)性、盈利性“三性”基礎(chǔ)上，才能真正把這件事做起來。今天的數(shù)字金融時(shí)代為我們提供了解決這個(gè)“百慕大三角”的嶄新機(jī)會(huì)。也許我們還沒有充分意識(shí)到，中國金融發(fā)展的最重要的數(shù)字化成果，就是中國經(jīng)濟(jì)，特別是消費(fèi)小店經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)基本進(jìn)入了無現(xiàn)金的社會(huì)，他們的收入可以完全通過數(shù)字化支付體系完成。所以，在小微層面存在著非常豐富的金融基礎(chǔ)設(shè)施，各類型的分賬體系已經(jīng)在最微觀的小微企業(yè)的收入端得到全面充分的發(fā)展——不僅收入透明，還可以分賬。各種各樣的供應(yīng)鏈關(guān)系、股權(quán)關(guān)系、投資關(guān)系和勞動(dòng)合伙人制關(guān)系，已經(jīng)不再體現(xiàn)為最后算總賬、做利潤、再分紅的公司行為，現(xiàn)實(shí)生活中很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)在收入端進(jìn)行分賬體系的制度安排，實(shí)際上體現(xiàn)了各種各樣的技術(shù)基礎(chǔ)。
當(dāng)微觀之處有了這種全球獨(dú)特的金融基礎(chǔ)設(shè)施，我們就不應(yīng)該再用傳統(tǒng)的金融思維簡單地討論要么是股要么是固定收益的債，而前者需要經(jīng)過一系列制度才能體現(xiàn)股東安排，后者則需要償還利息。
由于傳統(tǒng)金融的模式基本以大公司作為標(biāo)的，這也給我們帶來了很多困惑。因?yàn)槿澜绲臉?biāo)的合起來也不過2萬個(gè)上市公司，但實(shí)際上每個(gè)市場只有20%、30%的公司有真正的交易量，這等于所有金融都是金融人之間的大規(guī)模交易，因此放大效應(yīng)非常大。今天我們看阿里和騰訊的股價(jià)好像下跌很多，但這些公司實(shí)際上非常健康，都在繼續(xù)發(fā)展。出現(xiàn)這種情況的原因在于，這樣的股票定價(jià)模式是從未來的利潤和PE中放大來的，而所有的放大必將給二級(jí)市場帶來巨大的波動(dòng)性，但實(shí)際交易完的錢很難滲入實(shí)體之中。
以DRC產(chǎn)品重塑小微經(jīng)濟(jì)的融資主體
基于前述的強(qiáng)大的微觀分賬體系，滴灌通希望在中國的小微經(jīng)濟(jì)中推出一條新的金融發(fā)展之路。核心是推出一種新的DRC產(chǎn)品，即Daily Revenue Contract（每日收入分成合同），這三個(gè)詞都很重要。首先，既然可以在收入中進(jìn)行分賬，就意味著投資以“每天回錢每天收錢”作為回報(bào)的基礎(chǔ)，而非依賴于未來其他形式的退出機(jī)制；其次，一定要在收入上直接收錢，減少大量的交易成本，使得金融能夠無聲無息地滲入到數(shù)字化基礎(chǔ)之中，使雙方的投資和回報(bào)關(guān)系可以每天在無聲中得到解決；最后，要以合同的形式進(jìn)行，合同不但簡便清晰，還可以隨著認(rèn)知的提升而改變，可以實(shí)行一批批地投、一點(diǎn)點(diǎn)地投、一點(diǎn)點(diǎn)地變。
DRC作為基礎(chǔ)的微觀產(chǎn)品，非股非債，可以讓小微企業(yè)非常精準(zhǔn)地拿到自己所需的融資。為什么是非股非債呢？首先，它不是“債”，因?yàn)椴挥眠€。每天有收入就分錢，沒有收入就不分錢。萬一小店有問題或者家里人生病把店關(guān)了，又或者防疫的時(shí)候整個(gè)地區(qū)被封了，整個(gè)小店倒了，收入完全沒有了，這件事就了了。所以對(duì)小店來說是“非債”的形式。其次，它也不是“股”，投資者賺到一定的回報(bào)就走了，不會(huì)永久占據(jù)你的長期資本，造成股權(quán)稀釋。
為什么投資者愿意干這樣的事情？最核心的理由是可以每天收錢。每天收錢，意味著每天可以復(fù)利，可以再投資。所以每天都有這兩件事在發(fā)生。一方面，每天都在“退出”。另一方面，每天的風(fēng)險(xiǎn)敞口都在逐步收窄。此外，我們每天都在這個(gè)業(yè)態(tài)當(dāng)中學(xué)到一點(diǎn)東西，即它為什么賺這個(gè)錢？它和什么樣的店合在一起更好？
從收益上看，投資者每天收錢后可以不斷地重復(fù)性地投資，使得投資的效率、投資的轉(zhuǎn)換率非常高。資金的高效運(yùn)轉(zhuǎn)就可以增加自己的投資回報(bào)，同時(shí)這種投資回報(bào)不像傳統(tǒng)金融式的，只要是你付的就一定是我賺的，只要是我賺的就一定是你付的。它實(shí)際上可以把我賺的和你付的分開，因?yàn)槲覀儗⒄麄€(gè)投資“打碎”了。
今天，我們已經(jīng)投了1800家店（注：截至2022年12月底，滴灌通已投資超2000門店），大約覆蓋了200個(gè)品牌商、連鎖店，涉及餐飲、服務(wù)、零售、文體等多個(gè)行業(yè)。當(dāng)金融被打碎到“原子”程度，就可以像孩子把一塊塊樂高變成航空母艦、大樓和火車一樣，可以在基因?qū)用嬷厮苄∥⒔?jīng)濟(jì)中的融資主體。
通過“順藤摸瓜”的方式投資小微企業(yè)
DRC出來以后，我們就可以將成千上萬的小店中匯總成涓涓細(xì)流。中國有7000萬家街邊小店，連鎖率只有20%，1400萬家，而發(fā)達(dá)國家已經(jīng)達(dá)到了60%、70%的連鎖率。那我們?cè)撛趺醋?？這么碎，不可能靠“鐵軍”去做，否則就缺乏盈利性和效率性。我們必須換一種“順藤摸瓜”的方式。盡管要投資的是小店，但是得順著“藤”去摸，“藤”就是各行各業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域中的連鎖店、品牌商。當(dāng)一家連鎖店、一個(gè)品牌搞定了，那一條供應(yīng)鏈就搞定了，再把控制系統(tǒng)搞定，再擁有整個(gè)租約的集體溢價(jià)權(quán)，找到定價(jià)權(quán)、拿到好的租約，最后找到很好的店長管小店。把每個(gè)“藤”上的這五件事做好，就可以開店了。
一旦做好了“藤”，核心就是要增加店，店開得越多，這個(gè)“藤”才能賺錢、才能達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。我們是“順藤摸瓜”，只投瓜，不投藤?！疤佟笔怯蓚鹘y(tǒng)金融的大公司去投，將來可以去上市。我們通過“藤”的控制體系去摸上面比較成熟、比較好的瓜，給它錢種新瓜，然后在老瓜和馬上結(jié)出的新瓜中拿一個(gè)收入分配的比例。這個(gè)收入分配比例是按照合同來定的，以租賃的時(shí)間作為合同期，合同期里的一半時(shí)間必須回本，即半期內(nèi)回本，剩下的半期內(nèi)拿回報(bào)。如此，每個(gè)小店都可以撐得起這樣的回報(bào)，“藤”上就會(huì)不斷增加新的店。
我們知道，任何一個(gè)連鎖店都是在不斷地“開店再開店”，但開店的資金是所有資金中最貴的，也是最難拿到的。國際上發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的連鎖店品牌數(shù)量雖然不多，但每一個(gè)品牌體量大，旗下有上萬家連鎖店，像麥當(dāng)勞、7-11等等。我們則反過來，連鎖店接近10萬家，量非常大，但具體到每一個(gè)品牌下的連鎖連又都不多，很多都只有十幾家、幾十家店。因?yàn)橹袊M(fèi)者的興趣、愛好和品位非常多元，所以我們將來的連鎖店，都會(huì)是數(shù)量巨大，但單體很小的狀態(tài)。
如果每個(gè)連鎖店都要長大后才能上市，那它就需要天天擴(kuò)大需求，永遠(yuǎn)處于資金的饑餓狀態(tài)。但其實(shí)，很多小的連鎖店不一定要長成參天大樹，我們要接受中國的這些小店。傳統(tǒng)金融只愿意投參天大樹或有潛力成為參天大樹的店，可是中國的小微經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)體系，就像小花小草，春天來冬天走，來年春又來，冬天還會(huì)走，這樣循環(huán)著。我們只要有一定量的資金，不斷持續(xù)地開店，就可以一點(diǎn)點(diǎn)把每個(gè)季的收入、回報(bào)抓起來。金融不光可以支持參天大樹，也能支持小花小草。
投資者在一個(gè)穩(wěn)定的、風(fēng)險(xiǎn)極其分散且相互關(guān)聯(lián)性很小的大組合中形成資金循環(huán)，就能穩(wěn)定長期持有高質(zhì)量的、接近20%、30%的回報(bào)，而每個(gè)小店頂多付出12%、13%的資金，這種資金使用率和復(fù)利，可以支撐投資者持續(xù)投資中國的小店經(jīng)濟(jì)，小店又可以按照可接受的成本不斷擴(kuò)張。或者說很多連鎖店就不應(yīng)該擴(kuò)張，比如有些火鍋在成都吃是一種特色，但在其他地方消費(fèi)者則不一定要吃這種特殊的火鍋。如果感覺一定要發(fā)展到足夠大才行，那就可能走到了并不適合你發(fā)展的地方。比如有些小連鎖店管100家店就很好，非要逼它上市前達(dá)到800家店，可能就超出了它的管理半徑。如果我們有一種持續(xù)性的、精準(zhǔn)的、微觀的進(jìn)行DRC性質(zhì)的投資，這些小店就能健康良性發(fā)展。如果你的最佳狀態(tài)就是在本地開50個(gè)店，但也有持續(xù)不斷的開店資金，不盲目生長，也不拔苗助長，這樣很多服務(wù)老百姓剛需的小微企業(yè)就可以充分發(fā)展起來。
今天的金融要真正支持“小人物”
2022年，滴灌通已經(jīng)投了很多企業(yè)，2023年可能會(huì)有近8倍的提升，因?yàn)檫@里面的機(jī)會(huì)無比巨大。我們想做的事情，就是在世界最大的資金提供方，即固收銀行，和世界上最大的機(jī)會(huì)之間做一個(gè)新式的、共享的股權(quán)池。
股權(quán)類投資者可以參與股權(quán)池的投資，用股權(quán)類的投資將小微現(xiàn)金流這類“涓涓細(xì)流”收進(jìn)來，再賣給固收和銀行體系、ABS體系。因?yàn)樗鼈冎荒艹惺苡邢揎L(fēng)險(xiǎn)，我們就讓它們承受有限風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)過濾在中間的池子中，讓池子成為風(fēng)險(xiǎn)消化器，讓固收機(jī)構(gòu)不改變自己的基礎(chǔ)本質(zhì)。大量的資金可以通過股權(quán)池的支持，以此為“墊”，做好之后將大規(guī)模的資金投入到小微中，股權(quán)性質(zhì)的股權(quán)投資者又可以享受池子帶來的更高回報(bào)，因?yàn)樗袚?dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)非常分散，投資者在這樣的回報(bào)率之下，也非常愿意冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)。如此一來，就可以徹底解決以前一直解決不了的問題。
金融一定要支持“小人物”。這種模式可以讓很多希望副店長、培訓(xùn)好的店員回老家多開幾個(gè)店的小店、連鎖店都能找到有錢的人加盟?，F(xiàn)在有錢人已經(jīng)不太想干活了，而想干活、會(huì)干活的年輕人、底層的小人物又沒有那么多錢投入小店，連鎖店又怕他們沒有自己的股權(quán)管不好店。所以我們?cè)谖⒂^之處給小店做配資，讓小人物、勞動(dòng)創(chuàng)業(yè)者也有一天可以在短期內(nèi)快速實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)價(jià)值長期而持續(xù)性地產(chǎn)生和獲得，也使得今天的金融能夠真正支持“小人物”，支持共同富裕，支持今天的內(nèi)循環(huán)和消費(fèi)。
本文為滴灌通集團(tuán)創(chuàng)始人、香港交易所原行政總裁李小加在2022年12月11日的第四屆外灘金融峰會(huì)全體大會(huì)“金融科技：數(shù)字技術(shù)釋放數(shù)字生產(chǎn)力”上所做的主題演講。
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