美國在2007-2008年經(jīng)歷了大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)，并引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退。通過分析美聯(lián)儲公布的資金流量表（Flow of Funds Accounts，以下簡稱FOFA），我們可以發(fā)現(xiàn)家庭部門、企業(yè)部門、政府部門以及國外部門的資金流動模式都發(fā)生了顯著變化，進(jìn)而引起金融結(jié)構(gòu)的變化。所謂金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體的各個組成部分的分布、相對規(guī)模以及相互關(guān)系，金融結(jié)構(gòu)有多種表現(xiàn)形態(tài)，比如不同類型金融工具和金融機(jī)構(gòu)的存在、分布以及相對規(guī)模等，一般通過考察金融各業(yè)（銀行、證券、保險等）的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大致可以立體地反映出一國的金融結(jié)構(gòu)基本狀況[1]。FOFA是分析一國金融結(jié)構(gòu)的有利工具。
FOFA統(tǒng)計(jì)了國民經(jīng)濟(jì)各個部門（家庭、企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)、國外部門）的資金來源與運(yùn)用情況，是國民收入與生產(chǎn)賬戶（NIPAs）的重要補(bǔ)充。各部門的資金來源于內(nèi)源渠道（即儲蓄，Saving，等于當(dāng)期收入減去當(dāng)期消費(fèi)，數(shù)據(jù)從NIPAs中獲得）和外源渠道（即通過金融渠道融資，在FOFA上列為凈增金融負(fù)債，Net Increase in Liabilites，以下簡稱NIL），資金運(yùn)用于投資實(shí)物資產(chǎn)（在FOFA上列為資本支出Capital expenditures，數(shù)據(jù)從NIPAs中獲得）和投資金融資產(chǎn)（在FOFA上列為凈增金融資產(chǎn)Net Acquisition of Financial Assets，以下簡稱為NAFA）。由于資金來源=資金運(yùn)用，可得資金流量表的基本等式（1）。也可以這么理解，各部門的S-I 缺口需由金融中介用各種金融工具提供融資來彌補(bǔ)，即由公式（2）所表示 (其中NAFA與NII的差值即為凈金融投資，Net Financial Investment，以下簡稱NFI)。所以，資金流量表提供了各部門融資模式的全景圖，對我們深刻理解資金流動和融資格局提供了有用信息。美國有著世界上最為完備的資金流量統(tǒng)計(jì)，不光提供各類部門的資金流動信息，還提供各種金融產(chǎn)品的資金流動信息，不光提供流量信息，還提供存量信息，對于我們理解美國金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提供了有用信息。
S + NIL = I + NAFA （1）
S - I = NAFA- NIL = NFI （2）
本文著重關(guān)注本次危機(jī)前后資金流量的對比，有的地方會將這次危機(jī)的資金變動情況與2000年高科技泡沫破滅后的資金變動情況做對比，有的地方還會用1952年以來（FOFA的季度數(shù)據(jù)是從1952年開始的）的時間序列數(shù)據(jù)，說明資金流動的結(jié)構(gòu)性變化。
一、非金融部門的資金流動狀況
（一）債務(wù)（Net Borrowing）：本次危機(jī)后政府取代家庭成為最主要的債務(wù)負(fù)擔(dān)者
圖1顯示，1990年以來最顯著的債務(wù)增長來自家庭部門，但2007金融危機(jī)后得到改變，家庭部門、企業(yè)部門的融資大幅萎縮，取而代之的是聯(lián)邦政府債務(wù)的迅猛增長。
圖1 非金融各部門債務(wù)凈增長
數(shù)據(jù)來源：FOFA 表F.1
（二）從凈金融投資（NFI）頭寸看融資格局
根據(jù)公式（2），NFI等于S-I缺口，NFI如果是正值，說明該部門儲蓄相對于投資是富余的，是資金融出部門；NFI如果是負(fù)值，說明該部門儲蓄相對于投資是不足的，需要從外部融入資金，是資金融入部門。圖2是1952年以來的年度數(shù)據(jù)值，可以看到各部門融資情況的變遷。
圖2 1952-2008年各部門凈金融投資（年度數(shù)）占GDP比重
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.100、F.102、F.106、F.107
按照家庭部門的NFI頭寸，可將1952至2008年劃分為三個階段：1952年至1982年為第一階段（共30年），這一階段家庭部門的NFI為正，企業(yè)和聯(lián)邦政府的凈金融投資為負(fù)，國外部門基本能平衡，說明是家庭部門為企業(yè)和政府融資；1982年至1998年為第二階段（共16年），這一階段家庭部門的凈金融投資雖仍為正，但呈下降趨勢，說明融出的資金在減少，企業(yè)和政府部門的凈金融投資的負(fù)數(shù)值在減少（企業(yè)部門還在部分年度實(shí)現(xiàn)正的頭寸），說明企業(yè)和政府部門的融資需求在減少（企業(yè)部門甚至在部分年度充當(dāng)資金融出者的角色），但國外部門的凈金融投資持續(xù)保持正值，說明國外部門在充當(dāng)為美國的企業(yè)和政府部門的赤字融資的角色；第三階段為1998年至2007年（共9年），這一階段美國的家庭部門的凈金融投資轉(zhuǎn)為負(fù)值，成為資金的融入者，政府部門的凈金融投資的負(fù)數(shù)值進(jìn)一步擴(kuò)大，說明由于其財(cái)政赤字?jǐn)U大導(dǎo)致的資金需求進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)部門NFI在較多年份保持為正（但數(shù)額并不大），而國外部門的凈金融投資維持在較高位，說明真正為家庭部門和政府部門巨額赤字融資的是國外部門。由國外部門為國內(nèi)部門融資，顯然是一種“信任投票”，能否持續(xù)也要看“信任”能否持續(xù)。
為將2007年金融危機(jī)以來的NFI變化情況看得更清楚，我們看2000年以來的季度數(shù)據(jù)（圖3）[2]?？梢郧宄乜吹剑?007年金融危機(jī)爆發(fā)后，家庭部門的NFI在2007年6月末轉(zhuǎn)為正值，家庭成為資金融出部門，并一直持續(xù)到目前，但近兩三個季度來又開始下降；國外部門的NFI呈下降趨勢，說明其資金提供者的地位開始發(fā)生變化；企業(yè)部門的NFI呈增長態(tài)勢，說明企業(yè)的投資需求減弱，手中有更多的資金提供給其他部門；而政府部門的NFI負(fù)值持續(xù)擴(kuò)大。目前的資金流動格局是：家庭、企業(yè)和國外部門三部門一起共同為政府部門融資。（可以對比圖2中第三階段的資金流動格局：國外部門為家庭、企業(yè)和政府三部門融資）。顯然，風(fēng)險集中到了政府部門，很自然地讓人們擔(dān)憂美國政府資金環(huán)流的可持續(xù)性。
圖3 2000年以來各部門凈金融投資（季度數(shù)）占GDP比重
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.100、F.102、F.106、F.107
（三）家庭部門（Household）所持金融資產(chǎn)和金融負(fù)債結(jié)構(gòu)
1、個人儲蓄（Personal Saving）顯著提高
個人儲蓄等于個人可支配收入（Disposable Personal Saving）減去個人支出（Personal Outlays）。從圖4可以看到，美國的家庭部門的儲蓄自本世紀(jì)初以來維持在比較低的值內(nèi)，在個別年份甚至出現(xiàn)負(fù)值，這是由美國家庭部門高消費(fèi)模式所導(dǎo)致的。2007年金融危機(jī)以來，個人儲蓄迅速增加，從2007年6月的311億美元增加到2009年3月的4755億美元，增長了14倍多，這主要是由于個人支出大幅減少所致。
圖4 個人儲蓄
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.100
2、凈增金融資產(chǎn)（NAFA）：資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，“現(xiàn)金為王”
不妨與2001年衰退做一下對比（圖5），首先看“支票與現(xiàn)鈔”，在本次危機(jī)中波動更大，說明套現(xiàn)的沖動更強(qiáng)，也必然是由更恐慌的心理造成的；再看“股票”，家庭部門在股票資產(chǎn)上是資金凈流出方，說明是股票的凈賣出方，這是因?yàn)槊绹餐稹B(yǎng)老金等非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)達(dá)，家庭部門越來越多地由直接持有股票轉(zhuǎn)為通過共同基金和養(yǎng)老金來間接持有股票（這可以從共同基金和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)所持股票持續(xù)上升中得到印證），“股票”資產(chǎn)的資金凈流出在市場好時值更高，因?yàn)槿藗儍A向于套現(xiàn)，在行情低迷時凈流出則減?。ㄔ趫D中表示為負(fù)值減?。Ａ硪粋€在本次危機(jī)中變動異常的是“共同基金和養(yǎng)老金”，這也相當(dāng)于家庭部門間接持有股票，本次金融危機(jī)后該項(xiàng)目首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)，說明共同基金和養(yǎng)老金市場損失相當(dāng)嚴(yán)重。
圖5 家庭部門NAFA的結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.100
3、凈增金融負(fù)債（NIL）：住房按揭貸款大大萎縮
家庭部門最主要的負(fù)債是住房按揭貸款，在次貸危機(jī)后，住房按揭貸款的發(fā)放大大萎縮（圖6）。另外，證券信貸（Security Credit）也異常波動，出現(xiàn)較大的負(fù)值，說明與證券業(yè)務(wù)相關(guān)的信貸在大幅減少。
圖6 家庭部門NIL的結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.100
（四）非金融企業(yè)部門[3]（Nonfinancial Business）所持金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的結(jié)構(gòu)
1、融資缺口（Financing Gap）為負(fù)：企業(yè)投資需求低迷
融資缺口是企業(yè)部門需考察的一個關(guān)鍵指標(biāo)，其計(jì)算公式等于資本支出（Capital Expenditures）減去內(nèi)源資金（Internal Funds），從圖7可以看到融資缺口自2001年以來長期保持在負(fù)值的狀況，說明企業(yè)部門對資金的需求并不那么旺盛，并沒有太多融資需求，內(nèi)部資金就能滿足。（但這并不意味著企業(yè)沒有融資需求，因?yàn)槠髽I(yè)的融資需求與內(nèi)源資金產(chǎn)生總是不可能在同一個時點(diǎn)）。對比2001年經(jīng)濟(jì)衰退與本輪經(jīng)濟(jì)衰退，可以看到資本支出下降的幅度更為深重，可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的程度將更嚴(yán)重、時間將持續(xù)得更長。
圖7 企業(yè)部門的融資缺口
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.102
2、凈增金融負(fù)債（NIL）：更多依靠債券融資
由于企業(yè)部門在NAFA的分項(xiàng)中，大部分都體現(xiàn)為“其他”（Other）項(xiàng)，不便于分析，因此本文僅分析企業(yè)部門NIL的結(jié)構(gòu)，反映美國企業(yè)部門外源融資結(jié)構(gòu)。
從圖8看，企業(yè)部門外源融資方式上長期的趨勢是越來越少地依靠股權(quán)融資（圖中表現(xiàn)為“股票”流量的負(fù)值），而越來越多地依靠債券融資。股權(quán)融資出現(xiàn)資金凈流出的重要原因是上市公司的股權(quán)回購和公司之間的并購活動。比較2001年衰退和2007年衰退，可以發(fā)現(xiàn)一個共同的模式，即衰退期間股權(quán)融資的下降程度會減輕，而債券融資的增幅會更大。
圖8 企業(yè)部門NIL的結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.102
（五）聯(lián)邦政府部門（Federal Government）：融資缺口顯著提升，債務(wù)負(fù)擔(dān)增長驚人
政府部門的融資缺口等于政府財(cái)政收入（Current Receipts）減去財(cái)政支出(Current Expenditures)。比較一下本次金融危機(jī)發(fā)生前后的政府融資缺口，2007年6月為2114億美元，2009年3月達(dá)到8304億美元，增長了約3倍。政府部門融資缺口主要靠發(fā)行債券彌補(bǔ)，一般情況下，債券發(fā)行的規(guī)模圍繞融資缺口上下波動，但不會偏離太多，但從圖9看，次貸危機(jī)爆發(fā)以來，國債發(fā)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際融資缺口，這也說明本次美國政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃是史無前例的。
圖9 政府部門以國債彌補(bǔ)融資缺口
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.106
（六）國外部門(Rest of the World)所持金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的結(jié)構(gòu)
在上文第（二）部分的分析中曾指出，自1982年起，國外部門開始逐漸充當(dāng)起為美國國內(nèi)部門的赤字融資的角色，且發(fā)揮的作用越來越大。下面具體分析國外部門的NAFA和NIL的結(jié)構(gòu)，前者反映了國外部門在美國主要進(jìn)行哪些金融投資，后者反映了美國的對外金融投資的結(jié)構(gòu)。
1、凈增金融資產(chǎn)（NAFA）：國債越來越成為主要持有品種
從圖10看，國外部門在2002年以前主要購買美國的機(jī)構(gòu)債、公司債券、股票和進(jìn)行FDI，國債是沒有吸引力（也是因?yàn)槟菚r候是財(cái)政盈余，沒有發(fā)國債）。2002年之后，國債成為國外部門主要持有的金融產(chǎn)品。本次金融危機(jī)后，國外部門大量增加了國債的持有，而減持了機(jī)構(gòu)債、公司債券、股票等（在圖中表示為這些項(xiàng)目數(shù)值變小或轉(zhuǎn)為負(fù)值）。
圖10 政府部門的NAFA結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.107
2、凈增金融負(fù)債（NIL）：危機(jī)期間美國在撤回國外資金“救火”
國外部門的NIL主要由非居民在美國的借款和居民的外國投資組成。從圖11比較2001年衰退和2007年衰退，可以看到衰退期國外部門的負(fù)債流量都減少了。美國居民在取出在國外的存款，賣出債券、股票，以獲取資金應(yīng)對國內(nèi)的資金需要。但美國對外FDI變化不大，說明受美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響較小。
圖11 國外部門的NIL結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：FOFA表F.107
二、金融部門的資金流動狀況
可將FOFA中統(tǒng)計(jì)的金融機(jī)構(gòu)劃分為三類（表1）：第一類是存款類機(jī)構(gòu)，第二類是保險和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)，第三類是其他金融機(jī)構(gòu)。在前面的分析中，筆者主要運(yùn)用的是各部門資金流量的流量數(shù)據(jù)（Flows），在本部分的分析中筆者主要用存量數(shù)據(jù)（Levels），更有利于分析各類型金融機(jī)構(gòu)在整個金融體系中的地位。
表1 美國FOFA中的三類金融機(jī)構(gòu)
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類別 |
包括的機(jī)構(gòu)名稱 |
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1、存款類機(jī)構(gòu) |
商業(yè)銀行（Commercial Banking） |
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2、保險和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu) |
財(cái)產(chǎn)保險公司（Property-Casualty Insurance Companies） |
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3、其他金融機(jī)構(gòu) |
貨幣市場共同基金（Money Market Mutual Funds） |
資料來源：美國FOFA表L.109--L.130
（一）三類金融機(jī)構(gòu)在金融體系中的地位：非銀行金融機(jī)構(gòu)居主要地位
美國的非銀行金融機(jī)構(gòu)非常發(fā)達(dá)，在總金融資產(chǎn)中占比為3/4左右。從圖12中可以看到，美國金融結(jié)構(gòu)的變遷發(fā)生在20世紀(jì)70年代末，其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅猛，其金融資產(chǎn)在所有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的占比不斷提高，而存款類機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比則不斷下降。1992年前者開始超過后者。本次金融危機(jī)后，情況開始出現(xiàn)變化。存款類機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比有了顯著提高，保險和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比則顯著下降。因此本次金融危機(jī)將使美國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，其走勢和影響值得予以關(guān)注。截至2009年3月，存款類機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中占比為27.9%，保險和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)占比為22.9%，其他金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比為49.1%。
圖12 美國三類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中所占比重
?。ǘ┙鹑跈C(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)與金融負(fù)債結(jié)構(gòu)——橫截面數(shù)據(jù)的對比
我們著重對比本次金融危機(jī)前后（選取2007年6月和2009年3月的橫截面數(shù)據(jù)），各類型金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)和負(fù)債的配置上發(fā)生了哪些變化（圖15、圖16），以分析各類型金融機(jī)構(gòu)的行為特征。
總體來看，本次金融危機(jī)后存款類機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比有明顯的提升，從2007年6月的21.8%提高到2008年12月的27.9%；其他金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比變化不大；但是保險和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比卻明顯下降了，從2007年6月的28.5%下降到2008年12月的22.9%。這是因?yàn)楸ｋU和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)比較大的比例配置在股權(quán)資產(chǎn)上，而股權(quán)資產(chǎn)在這次金融危機(jī)中損失慘重。
具體來看，各類型金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)的配置上（圖13）：1、都增加了“現(xiàn)金和存款”和“債券”的持有比例，比如存款類機(jī)構(gòu)的“現(xiàn)金和存款”持有比例從0.3%上升到1.7%，其他金融機(jī)構(gòu)持有的“現(xiàn)金和存款”持有比例從2.5%上升到4.3%、債券的持有比例從9.3%提高到12.6%；2、股票的比例大幅度下降，如其他金融機(jī)構(gòu)持有的股票從10.7%下降到5.6%，而保險和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持有的股票從15.5%下降到8.7%，可見股票市場的縮水程度。
再看負(fù)債方（圖14），表示的是金融機(jī)構(gòu)以何種方式融入資金，金融危機(jī)后：1、以發(fā)行基金份額和保險金、養(yǎng)老金準(zhǔn)備基金方式融入資金的比例大大降低，如其他金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債方的基金份額占比從19%下降到16.9%，而保險和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)負(fù)債方的保險和養(yǎng)老金準(zhǔn)備基金占比從24.9%下降到19.5%；2、存款類機(jī)構(gòu)以存款方式融入資金的比例增加，從13.6%提高至15.7%，3、更多地以信貸市場工具（主要是債券和貸款）融資，如其他金融機(jī)構(gòu)用信貸市場工具融資的比例從23.5%提高至26.3%。
圖13 本次金融危機(jī)前后各類金融機(jī)構(gòu)所持的各類金融資產(chǎn)占比
數(shù)據(jù)來源：FOFA 表 L.109—L.130,經(jīng)筆者計(jì)算
圖14 本次金融危機(jī)前后各類金融機(jī)構(gòu)所持的各類金融負(fù)債占比
數(shù)據(jù)來源：FOFA 表 L.109—L.130,經(jīng)筆者計(jì)算
三、簡要結(jié)論
1、本次危機(jī)使美國非銀行金融機(jī)構(gòu)的地位受到削弱，尤其是保險機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)和共同基金這些在資本市場上深度參與的機(jī)構(gòu)，但還很難撼動美國非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)金融體系的格局。
2、2007年前的“麻煩”來自家庭部門。如果追溯2007-2008美國金融危機(jī)的根源，從資金流量表的證據(jù)來看，“麻煩”來自家庭部門。從圖1各部門債務(wù)凈增長來看，上世紀(jì)90年代以來，美國家庭部門的債務(wù)增長是驚人的，如果說企業(yè)、政府部門的債務(wù)增長還會時多時少的話，家庭部門的增長則是持續(xù)增長，其負(fù)債額占非金融部門總負(fù)債的比例持續(xù)地在50%左右。按我們通常所學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，家庭部門通常是資金盈余部門，為企業(yè)部門和政府部門融資，而美國在2000-2007的情形則完全相反（圖2），家庭部門也成了資金需求部門。這種融資格局的根源是全球經(jīng)濟(jì)失衡，美國的巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差與以東亞為代表的新興市場國家的巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差相對應(yīng)，由于美元在國際貨幣體系中的絕對主導(dǎo)地位，順差國不得不將積累的美元以購買國債等方式投回到美國，擔(dān)當(dāng)起為美國國內(nèi)部門融資的“重任”。次貸危機(jī)的爆發(fā)就是家庭部門債務(wù)無法持續(xù)的最終結(jié)果。
3、未來的“麻煩”或許來自政府部門。從圖1看，次貸危機(jī)爆發(fā)以來政府部門的債務(wù)增長也是相當(dāng)驚人的，結(jié)合圖3來看，雖然目前是家庭、企業(yè)、國外部門三個部門一起為政府部門融資，但近兩個季度家庭部門的融資貢獻(xiàn)份額卻呈下降勢頭，這讓人難以樂觀。須知國外部門的融資終究是“信任投票”，不能完全依靠（且次貸危機(jī)爆發(fā)以來的其融資貢獻(xiàn)份額已急劇下降）；企業(yè)部門是因?yàn)槟壳暗耐顿Y幾乎處于停滯狀態(tài)才有大量的富余資金，為政府部門的融資作出大量貢獻(xiàn)，但若想經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，必須鼓勵企業(yè)的自主投資。因此，唯有家庭部門提高儲蓄率才是堅(jiān)實(shí)可靠的，否則，可能會導(dǎo)致“以一個泡沫代替另一個泡沫”。
注：
[1]李?。骸吨袊鹑诎l(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題》P4-5，中國人民大學(xué)出版社，2004年版
[2]圖中的陰影部分表示為美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）定義的衰退期，其中“2001年衰退期”為2001年3月至2001年11月，“2007年衰退”始于2007年12月，尚未定義結(jié)束時間。
[3]在美國的FOFA中，非金融企業(yè)（Nonfinancial Business，簡稱NB）分為非農(nóng)公司型企業(yè)（Nonfarm Nonfinancial Corporate Business，簡稱NCB）、非農(nóng)非公司型企業(yè)（Nonfarm Noncorporate Business，簡稱NNB）和農(nóng)業(yè)企業(yè)（Farm Business，簡稱FB），由于NCB在NB中居主要地位，我們后文中主要考察NCB。
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http://www.federalreserve.gov/pubs/bulletin/2001/0701lead.pdf
[2] John F. Wilson: “Uses of the Flow-of-Funds Accounts in the Federal Reserve System”,
http://www.johnfwilson.net/resources/Uses+of+FFAs+in+the+FRS+$281988$29.pdf
[3] Susumu Doihara:“Recent U.S. Economic Conditions as Seen From the Flow of Funds Accounts(2004)”
http://www.nli-research.co.jp/english/economics/2005/eco050728.pdf
[4] Research and Statistics Department of Bank of Japan :“Flow of Funds(1st Quarter of 2009)—Japan and US Overview”, http://www.boj.or.jp/en/type/stat/boj_stat/sj/sjhi091q.pdf
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