包括股價(jià)和房?jī)r(jià)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，本質(zhì)上是難以預(yù)測(cè)甚至不可預(yù)測(cè)的，人們之所以需要各種層出不窮的預(yù)測(cè)，可能并不在于他們相信這些預(yù)測(cè)，而在于用其刺激投資亢奮和安慰投資損失。莫測(cè)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的背后，也許和人口變遷密切相關(guān)。一個(gè)人口年輕而創(chuàng)造夢(mèng)想的國(guó)度，比一個(gè)老邁而日趨保守的國(guó)度，更容易孳生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
人口變遷和國(guó)民財(cái)富之間的關(guān)系比較容易理解。世界銀行曾經(jīng)在2005年9月發(fā)布過(guò)一個(gè)全球各國(guó)人均財(cái)富狀況的報(bào)告。其中，2000年最富裕的瑞士、瑞典、丹麥等北歐國(guó)家，人均財(cái)富在55－64萬(wàn)美元之間，美國(guó)和日本的國(guó)民人均財(cái)富則超過(guò)50萬(wàn)美元。中國(guó)2000年的人均國(guó)民財(cái)富為約1萬(wàn)美元。越老齡化的國(guó)家，其國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)潛力就越有限。例如日本、新加坡等很可能已經(jīng)達(dá)到甚至越過(guò)了最富裕階段。而金磚四國(guó)則仍有較大的財(cái)富上升空間。其中中國(guó)并不是最出色的，雖然俄羅斯GDP等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不如中國(guó)，但其人均國(guó)民財(cái)富在2000年超過(guò)了4萬(wàn)美元，可見(jiàn)其自然資源之殷實(shí)。在世界銀行那份190多頁(yè)的報(bào)告中，人均財(cái)富最少的國(guó)家，則正在飽受戰(zhàn)爭(zhēng)和種族沖突困擾。一個(gè)和平和正常的國(guó)度，人口結(jié)構(gòu)越老齡化，那么其未來(lái)國(guó)民財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)的前襟就越黯淡，因?yàn)檫@個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)上每一步的前行，都需要背負(fù)沉重的社會(huì)保障、昂貴的勞動(dòng)力成本、相對(duì)保守穩(wěn)定的社會(huì)氛圍等重重包袱，
不僅國(guó)民財(cái)富和人口結(jié)構(gòu)相關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格周期可能也與之相關(guān)。生活中衡量資產(chǎn)價(jià)格周期的最直觀指標(biāo)是摩天大樓。大都市地標(biāo)性的摩天大樓通常在資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)規(guī)劃宏偉藍(lán)圖，在資產(chǎn)價(jià)格接近見(jiàn)頂時(shí)動(dòng)工奠基，隨后一兩年就可能和迅速下滑的資產(chǎn)價(jià)格一道陷入爛尾，并等待下一輪周期的降臨。研究中痕量資產(chǎn)價(jià)格周期的不可或缺因素是人口結(jié)構(gòu)。從生命周期的角度講，人們總是在大致類似的年齡做類似的事情，青春期戀愛(ài)，20多歲就業(yè)，30多歲有子女并開始投資股市積極置業(yè)，40多歲接近或達(dá)到收入峰值，50多歲投資結(jié)構(gòu)趨于保守，資產(chǎn)配置從股票房地產(chǎn)等追求收益的積極投資，轉(zhuǎn)向債券和儲(chǔ)蓄甚至保險(xiǎn)等關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健投資，60多歲擁有孤獨(dú)的閑暇，70多歲道別并離開。因此看起來(lái)，一個(gè)國(guó)民平均年齡超過(guò)了45歲的國(guó)度中，勞動(dòng)力人口和婚配人口占比在逐步下降，冒險(xiǎn)、進(jìn)取、創(chuàng)新的熱情也隨之下降，資產(chǎn)價(jià)格的顛峰也可能隨之而去了。如果這樣的假說(shuō)成立，那么日本資產(chǎn)價(jià)格顯然已經(jīng)過(guò)了顛峰，而美國(guó)則有可能正在經(jīng)歷遠(yuǎn)離顛峰的逐步滑坡。
相當(dāng)多的歷史學(xué)研究表明，人口爆炸之后，大量年輕的、激進(jìn)人口的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致較為嚴(yán)重的社會(huì)動(dòng)蕩甚至革命。資產(chǎn)價(jià)格周期也不例外，最典型的例子是日本，其嬰兒潮開始于1945－1950年間，在人口紅利最豐厚的20世紀(jì)60和70年代，日本每7個(gè)勞動(dòng)力人口對(duì)應(yīng)于1個(gè)65歲以上的老人，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)，70年代末期到80年代，居民的消費(fèi)和積極投資意愿達(dá)到顛峰。從1987－1992年間，日本國(guó)民的平均年齡超越了45歲并逼近50歲，隨之，日本國(guó)民在股市和房地產(chǎn)方面的積極投資意愿下降，儲(chǔ)蓄和保險(xiǎn)等防御投資意愿上升，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活力和社會(huì)消費(fèi)能力接近顛峰，資產(chǎn)價(jià)格泡沫持續(xù)破滅。日本逐步成為一個(gè)穩(wěn)定的、成熟的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，不復(fù)20世紀(jì)80年代的輝煌?；蛘哒f(shuō)，“二戰(zhàn)”之后五年，日本出現(xiàn)嬰兒潮，45年之后日本資產(chǎn)泡沫大規(guī)模持續(xù)破滅。到2005年，日本已經(jīng)是發(fā)達(dá)國(guó)家中國(guó)民年齡最老邁的國(guó)家；到2050年，日本國(guó)民可能不足1億人，其中40％是65歲以上的老人。日本厚生勞動(dòng)省測(cè)悲觀預(yù)測(cè)，按目前的人口結(jié)構(gòu)變遷趨勢(shì)，到3000年日本僅有500人，而到3500年日本只剩下1人。日本經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的顛峰，可能永遠(yuǎn)只在回憶中了。
從人口結(jié)構(gòu)變遷的角度看次貸危機(jī)，令人對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期前景印象黯淡。“二戰(zhàn)”之后，美國(guó)嬰兒潮持續(xù)的時(shí)間，比日本長(zhǎng)了10年，一直到1965年左右，嬰兒潮才逐步退去，加上美國(guó)靈活的移民政策，吸引了大量來(lái)自東亞。南亞和東歐的高素質(zhì)移民，使得美國(guó)國(guó)民平均年齡一直保持在較低水平。但嬉皮士、雅皮士時(shí)代已經(jīng)隨著迪斯尼的米老鼠唐老鴨一起老去。目前美國(guó)國(guó)民平均年齡已接近45歲，加之更多的年輕移民來(lái)自于拉美，而不是教育素質(zhì)和紀(jì)律性更嚴(yán)的東亞和東歐，這使美國(guó)社會(huì)保障體系的壓力急劇增加，美國(guó)中年人為主的產(chǎn)業(yè)工人大軍，顯然不能承受來(lái)自東亞產(chǎn)業(yè)工人的持續(xù)沖擊，不再具有再學(xué)習(xí)、再創(chuàng)新和再就業(yè)的彈性。甚至冒險(xiǎn)和創(chuàng)新都不及顛峰時(shí)刻。從1965年至今，也是時(shí)隔45年，美國(guó)居民工薪收入和消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，資產(chǎn)價(jià)格從顛峰開始大滑坡。盡管對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景作出悲觀判斷有些武斷，但至少人口結(jié)構(gòu)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格水平和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力不再是支撐力量，而是一種拖累。不僅如此，整個(gè)OECD國(guó)家都在老去，在2030年之前，發(fā)達(dá)國(guó)家的3個(gè)勞動(dòng)力就必須撫養(yǎng)一個(gè)超過(guò)65歲的老人。
那么中國(guó)有機(jī)會(huì)崛起嗎？有的，到2030年左右，中國(guó)可能達(dá)到美國(guó)或者歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量的2/3，到2050年左右，中國(guó)的綜合國(guó)力非常有可能和歐美形成三足鼎立之勢(shì)，并在總量上略略超過(guò)后兩者。答案的一部分也仍然在于人口結(jié)構(gòu)。北京師范大學(xué)管理學(xué)院人口預(yù)測(cè)課題組的新近研究表明，中國(guó)目前國(guó)民民領(lǐng)平均為32歲，正是年富力強(qiáng)，這保證了中國(guó)政府至少有10年左右的充裕時(shí)間在未來(lái)逐步完善社會(huì)保障制度，以迎接老齡化沖擊。此外，中國(guó)人口的峰值為14.5億人，在2030年前后出現(xiàn)該峰值。人口峰值的可能分布在14.2－15億人之間，出現(xiàn)峰值的可能期限在2027－2035年間。這比通常預(yù)想的人口峰值數(shù)要少1.5億人左右，峰值的來(lái)臨也比通常預(yù)想的晚5年左右。中國(guó)勞動(dòng)力人口的峰值為8.85億人，在2012年之后出現(xiàn)該峰值，此后勞動(dòng)力人口逐步下降，到2050年左右降至7.22億人。上述預(yù)測(cè)顯示，中國(guó)人口紅利的持續(xù)期還有20年左右，這是中國(guó)抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期的關(guān)鍵階段。用該數(shù)據(jù)和日、美所經(jīng)歷的資產(chǎn)價(jià)格周期看，在2007年大牛市之前被廣泛流傳的中國(guó)股市“黃金十年”似乎并不過(guò)分，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格甚至有可能在國(guó)民平均年齡達(dá)到45歲之前，總體上保持一個(gè)和國(guó)力崛起相應(yīng)的狀態(tài)。
當(dāng)然，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)趨勢(shì)也有令人憂慮的地方，一是勞動(dòng)力人口的持續(xù)增長(zhǎng)，使我們意識(shí)到至少在未來(lái)3年，“就業(yè)難”問(wèn)題不會(huì)有明顯緩解；二是人口性別失衡使目前婚配年齡人群中，男性比女性多1000萬(wàn)人，而到2050年則多出3500萬(wàn)人，男性“擇偶難”會(huì)愈演愈烈；三是如果假設(shè)中國(guó)適宜的人口峰值如果放寬到15億人左右，并考慮政策執(zhí)行的實(shí)際效果，2020年前后獨(dú)生子女政策有必要放松；四是由于中國(guó)地大人多物薄的約束，因此中國(guó)人均國(guó)民財(cái)富的峰值可能低于15萬(wàn)美元，或者說(shuō)中國(guó)整體上很難達(dá)到比日本、新加坡甚至韓國(guó)國(guó)民更富裕的水平。
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