我國一季度經(jīng)濟受疫情沖擊損失嚴重，中短期內(nèi)出口疲軟態(tài)勢難有改善
2020年，中國經(jīng)濟增長前景難言樂觀，但仍有較大概率保持正增長。一季度經(jīng)濟受疫情沖擊損失較大。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的1-2月份數(shù)據(jù)，社會消費品零售總額同比下降20.5%，固定資產(chǎn)投資下降24.5%，出口下降15.9%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額下降38.3%。
專家預(yù)測，四季度有望回歸5%的增長水平。在沒有超大規(guī)模政策刺激背景下，全年經(jīng)濟增速很難超過3%，但也是全球唯一正增長的經(jīng)濟體。
從總需求三駕馬車來看：目前，投資和消費已隨國內(nèi)疫情的緩解逐步恢復(fù)，出口仍然面臨較為嚴峻的發(fā)展前景。
出口方面，外需迅速走弱，且在中短期內(nèi)難以得到有效緩解。外需放緩對我國最直接的沖擊體現(xiàn)在出口訂單損失，5月之后的海外訂單可能面臨大幅減少。2008年金融危機期間，我國出口降幅最高達到40%，影響持續(xù)3-4個季度。專家估計，未來3至6個月，外需對我國影響較2008年更嚴峻。
內(nèi)需方面，消費反彈緩于預(yù)期。雖有專家指出，消費需求會在疫后呈現(xiàn)爆發(fā)式反彈，但鑒于我國仍存在輸入性病例威脅和無癥狀感染者風(fēng)險，許多防疫措施難以在短期內(nèi)取消，同時很多企業(yè)單位仍采取居家辦公形式，因此消費和服務(wù)業(yè)反彈遲于預(yù)期。美團調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，60-70%的企業(yè)開工后也很難獲得新訂單。與消費密切相關(guān)的服務(wù)業(yè)，如批發(fā)零售、住宿餐飲、文體娛樂等行業(yè)同時面臨嚴峻的就業(yè)沖擊，這也削弱了消費者的信心。
生產(chǎn)投資方面，企業(yè)部門復(fù)工復(fù)產(chǎn)不平衡。雖然全國復(fù)工已8成以上，但3月中以后上升速度明顯放緩。貨運物流產(chǎn)能利用率恢復(fù)至9成以上，但市內(nèi)交通恢復(fù)較慢。產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率較高，而下游企業(yè)跟不上，造成上游產(chǎn)品銷售困難，形成大量庫存。因此，為促使供需平衡，需要加大力度幫助下游企業(yè)提升復(fù)工復(fù)產(chǎn)率。
公共投資方面，新基建后續(xù)發(fā)力不足，都市圈和大城市的基建短板仍面臨發(fā)展障礙。從新基建特別是5G應(yīng)用潛力來看，我國到2026年5G投資規(guī)模將達到1.15萬億人民幣，落實到2020年規(guī)模約2288億。但要彌補疫情沖擊造成的經(jīng)濟增速下滑，新基建本身量級不足。部分專家指出，傳統(tǒng)基建仍有較大的提升空間且回報率相對更高，尤其在大城市住房、城市道路建設(shè)、汽車需求等有效供給方面。當(dāng)前，在我國城市改善性需求旺盛及大量農(nóng)村人口進城的背景下，大城市住房仍然較為緊缺，住房用地和城市公共設(shè)施供給不足。此外，相較于發(fā)達國家和地區(qū)，我國人均汽車保有量和城市道路密度較低，城市交通的“毛細血管”有較大的建設(shè)空間。但目前，這些領(lǐng)域的發(fā)展仍面臨約束。
海外疫情演變及經(jīng)濟走勢 或是中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵變量
3月以來，海外隔離防控全面升級，已有50個國家進入緊急狀態(tài)，占全球GDP的39%（不含中國）。各國國內(nèi)交通、跨境旅游和物流收到明顯影響，消費呈現(xiàn)跳崖式下降，海外經(jīng)濟基本停滯，實體經(jīng)濟現(xiàn)金流壓力也快速傳導(dǎo)到金融市場。全球金融條件急劇收緊，具體反映在關(guān)鍵性指標(biāo)方面：銀行CDS陡增顯示市場對手方風(fēng)險上升；能源價格下跌已傳導(dǎo)至美國信用債市場；VIX恐慌指數(shù)超過2008年峰值；美聯(lián)儲全面寬松后高息債利差仍走闊。
下一步需要關(guān)注的是，全球范圍內(nèi)的美元流動性緊缺對國際貿(mào)易和投資活動將造成次生傷害。由于美聯(lián)儲不對境外美元市場承擔(dān)最后貸款人責(zé)任，從離岸市場拆解情況來看，美元短缺壓力非常大，未來幾個月，這個壓力將始終存在。即便美聯(lián)儲同其它國家央行實施貨幣互換，對解決這個問題作用有限。
反映到貿(mào)易鏈上，一方面需求塌方導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，另一方面到期債務(wù)難以償還，而再融資條件更惡劣，造成流動性枯竭。這對出口和外債依賴度較大的經(jīng)濟體將形成嚴峻挑戰(zhàn)，或?qū)е旅涝獋鶆?wù)危機的爆發(fā)。
疫情帶來經(jīng)濟金融風(fēng)險疊加，國際社會對全球經(jīng)濟增長前景形成基本共識，即2020年全球經(jīng)濟進入衰退期，且衰退程度不低于2008年的全球金融危機。
全球疫情的最大變量在于美國未來兩周的走勢。目前，大部分國家仍處于疫情發(fā)展早期，累計確診仍在快速增加，全球疫情狀況大概可分為三類情形：一是情況樂觀（如日韓），進入緩和期。二是基本達至峰值（如意大利），或進入初步控制期。三是最悲觀的情景，即仍處于爆發(fā)期。
疫情對經(jīng)濟的影響具有長期性的特征，尤其體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。即便全球疫情得到控制，經(jīng)濟總量將呈U型復(fù)蘇趨勢，而非V型反彈。加之全要素生產(chǎn)率收縮、人口老齡化、地緣政治等因素影響，全球經(jīng)濟增長前景愈加撲朔迷離。
海外疫情走勢對我國的影響，不僅體現(xiàn)為疫情再輸入的爆發(fā)式增長風(fēng)險，也在于疫情導(dǎo)致的全球需求萎縮和供應(yīng)鏈中斷等相關(guān)因素疊加，對我國經(jīng)濟造成的沖擊。第一季度的GDP和相關(guān)經(jīng)濟指標(biāo)能夠作為判斷疫情本身對經(jīng)濟的沖擊，但疫情對我國經(jīng)濟的全年影響，需要結(jié)合美歐疫情走勢作出判斷。
當(dāng)前，部分投行將中國經(jīng)濟增長下調(diào)到2.6%，這一預(yù)測基于三個前提：一是美國疫情走勢在二季度能夠達至緩和期；二是不會演變成金融危機；三是不會變異成致命性更高的病毒。
政策方向比規(guī)模更重要 專家：建議全年GDP增速保持3%左右
第一，需要認識到此次疫情造成的危機本質(zhì)是外生性沖擊，不是周期性、結(jié)構(gòu)性沖擊。當(dāng)前宏觀政策的出發(fā)點在于應(yīng)對災(zāi)難帶來的損失，維持住災(zāi)后經(jīng)濟復(fù)蘇的經(jīng)濟基礎(chǔ)。其中，保證企業(yè)恢復(fù)原有的供給能力是重中之重。當(dāng)前，需跳出原有調(diào)控思路，不是一味采取刺激需求或逆周期調(diào)節(jié)，而應(yīng)啟動危機應(yīng)對模式，堅持問題導(dǎo)向，針對疫情本身及其沖擊實施救援和對沖。
從沖擊的邏輯來看，疫情短期內(nèi)造成國內(nèi)的供給沖擊。停工停產(chǎn)，經(jīng)濟停滯；現(xiàn)金流中斷，造成供給沖擊，企業(yè)擴大再生產(chǎn)的能力受阻，嚴重的甚至出現(xiàn)破產(chǎn)情形。因此，如何保證企業(yè)恢復(fù)原有的供給能力，是當(dāng)前政策應(yīng)該關(guān)注的重中之重。
我國已經(jīng)進入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，但是當(dāng)前的主要矛盾是復(fù)工復(fù)產(chǎn)的不平衡問題。解決該問題，政策應(yīng)該從行政導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場化的調(diào)控體系轉(zhuǎn)化。
目前，政策方向比規(guī)模更重要，應(yīng)厘清重點，有針對性地實施政策，不再糾結(jié)總量增速目標(biāo)。針對疫情給經(jīng)濟社會不同領(lǐng)域帶來的損失，明確宏觀政策的力度和施力側(cè)重點，夯實疫后經(jīng)濟反彈的基礎(chǔ)。
第二，建議今年GDP增速保持在3%左右。專家指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟增長目標(biāo)的設(shè)定需要與財政擴張的量級匹配，假設(shè)基于2萬億的特別國債和新增1萬億的專項債規(guī)模，根據(jù)周期調(diào)整后廣義赤字擴張幅度計算，財政擴張較去年增加2%，相應(yīng)地，今年經(jīng)濟增速則應(yīng)保持在3%左右。這一擴張規(guī)模相較于08、09年增加8個百分點，但仍相對合理，在此前提下，4-5%的增長目標(biāo)實施難度較大，需要認識到當(dāng)前需要迫切解決的問題是企業(yè)紓困和穩(wěn)就業(yè)。
第三，財政政策需占據(jù)主導(dǎo)地位，首要目標(biāo)在于改善民生和企業(yè)紓困，其次是基建投資。專家指出，當(dāng)前應(yīng)弱化對赤字規(guī)模的過分關(guān)注。當(dāng)前是危機應(yīng)對的非常狀態(tài)，眾多國家將財政赤字率增加至過去的3至4倍用于紓困，有的國家甚至達到GDP總量的1.5%-3%，即便是財政紀律性較強的韓國、新加坡、德國也將赤字以罕見幅度增加。
財政政策的有效性和可持續(xù)性，有賴于籌資渠道拓展，預(yù)算合理統(tǒng)籌、預(yù)期管理優(yōu)化等措施的配合。拓寬資金籌措渠道方面，需要在國庫資金和發(fā)債方式之間有所平衡，同時可考慮適當(dāng)盤活公共儲蓄（如社保、公積金等），對財政資金形成進一步補充。
財政資金使用方面，需要針對此次危機應(yīng)對建立專門預(yù)算，對國債、專項債和支出結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的資金流統(tǒng)籌安排，并及時與社會溝通，有效引導(dǎo)預(yù)期。當(dāng)前，亟需圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革形成一攬子方案，引導(dǎo)長期預(yù)期，對提振當(dāng)前市場信心和企業(yè)投資意愿大有裨益。
從具體領(lǐng)域來看：
?。ㄒ唬┲攸c關(guān)注低收入和受疫情沖擊最嚴重的群體。專家指出，低收入人群邊際消費傾向最強，但收入受疫情沖擊較大，可通過增強其消費能力拉動內(nèi)需。具體可考慮將個人收入所得稅的起征點提高至6000元左右的水平，降低不同檔級的邊際稅率；同時給低收入群體和湖北地區(qū)民眾發(fā)放消費券。此外，關(guān)注相關(guān)群體就業(yè)失業(yè)問題。重點保障就業(yè)存量，尤其對中小微企業(yè)；加大對失業(yè)、待業(yè)人群的技能培訓(xùn)，為疫后經(jīng)濟恢復(fù)提供更高素質(zhì)的勞動力供給。
（二）多措并舉紓困中小微企業(yè)。具體可考慮“三免一退一發(fā)”，即退稅、免租、免息、免社保繳費和水電費用、發(fā)消費券等方式，減稅的同時，增加對中小微企業(yè)的補貼，從而形成對其多方位支持。同時，可考慮讓政策性銀行直接參與中小微企業(yè)貸款，由國家承擔(dān)50-70%的信用風(fēng)險，商業(yè)銀行承擔(dān)剩余部分，以解決中小企業(yè)生存危機。
（三）采取更積極的公共投資，阻斷供給和需求沖擊的疊加影響。新基建方面，除了持續(xù)推進數(shù)字化的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)數(shù)字化升級，也可考慮推動政府?dāng)?shù)字化相關(guān)的專項計劃，釋放潛在需求。傳統(tǒng)基建方面，篩選出量級和資本收益率俱高的項目，形成有效投資。具體可考慮加大對老舊小區(qū)的改造和租賃住房建設(shè)；圍繞中心城市、都市圈和城鎮(zhèn)化展開公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如城市軌道和道路系統(tǒng)改善等；有效補足公共衛(wèi)生、養(yǎng)老等供給短板等。
?。ㄋ模┨崆安季之a(chǎn)業(yè)鏈，把握疫后經(jīng)濟恢復(fù)和全球競爭的先機。鑒于疫情在全球的快速蔓延，我國嚴重依賴外需的企業(yè)部門將面臨全面且嚴峻的外部產(chǎn)業(yè)鏈沖擊，需要提前關(guān)注對社會穩(wěn)定有重要作用的糧食、畜牧品，以及重要的零部件供應(yīng)鏈情況，提前增加儲備。此外，我國率先在疫情防控和生產(chǎn)恢復(fù)方面取得進展，這對外資企業(yè)具有較強的吸引力，可順勢引進對我國產(chǎn)業(yè)鏈具有補充性作用的外資企業(yè)，加大相關(guān)優(yōu)惠財稅政策。
第四，貨幣政策應(yīng)靈活適度，為財政政策的“積極有為”創(chuàng)造有利環(huán)境。考慮到當(dāng)前我國處于長期債務(wù)周期疊加疫情沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟低迷階段，貨幣政策應(yīng)保持高度靈活性，通過降低存準、加大公開市場操作力度、支持商業(yè)銀行購買國債、擴大政策性金融范圍等措施，重點保障市場、企業(yè)層面的流動性充裕。同時，鑒于海外疫情發(fā)展仍具較高不確定性，盡管我國仍具有貨幣政策實施空間，仍需根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟增長實際需求，審慎釋放貨幣供給。此外，也需提前關(guān)注和應(yīng)對疫后全球流動性過剩造成的資產(chǎn)泡沫和通脹問題。
第五，進一步加強宏觀經(jīng)濟的國際協(xié)調(diào)。雖然我國已越過疫情高峰，但若全球疫情蔓延趨勢得不到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟將持續(xù)受到外需銳減、全球產(chǎn)業(yè)鏈斷裂等負面影響。我國應(yīng)聯(lián)合主要經(jīng)濟體通力合作，控制疫情蔓延。受疫情影響，全球市場流動性趨緊，各國資產(chǎn)價格普遍下跌。我國可倡議加快推進全球經(jīng)濟安全網(wǎng)，幫助受疫情沖擊最嚴重的國家和行業(yè)更好地應(yīng)對疫情沖擊，維護全球經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定。
本文隸屬于CF40戰(zhàn)“疫”系列要報，執(zhí)筆人系CF40青年研究員楊悅珉。文章主要基于3月29日，中國金融四十人論壇（CF40）召開的內(nèi)部研討會“全球應(yīng)對疫情：財政政策和貨幣政策的角色和作用”的研討成果，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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