宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
經(jīng)濟(jì)景氣程度仍位于榮枯線以下，中小企業(yè)承壓。9月官方制造業(yè)PMI為49.8%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期減少了1.0個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)規(guī)模來(lái)看，大型企業(yè)PMI為50.8%，較8月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI為48.6%和48.8%，分別較8月回升0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)增速回升。9月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，較8月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。分大類看，制造業(yè)同比增速?gòu)?.3%回升至5.6%；采礦業(yè)增加值同比增速?gòu)?.7%回升至8.1%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增速為5.9%，與上月持平；通用設(shè)備和專用設(shè)備增加值同比增速?gòu)?%和3.3%回升至3.5%和7.0%。
消費(fèi)小幅回升，汽車銷售仍為負(fù)增長(zhǎng)。9月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.8%，較8月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。汽車類銷售同比增速-2.2%，較8月少降5.9個(gè)百分點(diǎn)。
固定資產(chǎn)投資回落。1-9月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.4%，較1-8月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)從2.6%回落至2.5%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增長(zhǎng)從4.2%上升至4.5%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.5%，與上月持平。1-9月商品房銷售面積累計(jì)同比增速為-0.1%，較1-8月少降0.5個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速為8.6%，較1-8月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)出口繼續(xù)回落。9月，美元計(jì)價(jià)的出口同比增速為-3.2%，較8月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)后為1.2%，較8月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口同比增速為-8.5%，較8月多降2.9個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差396.5億美元，較8月擴(kuò)大48.7億美元。分國(guó)家和地區(qū)來(lái)看，對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、東盟和韓國(guó)出口同比增速為-21.9%、0.1%、-5.0%、9.7%和-5.1%，分別較8月回落5.9、3.1、6.4、1.5和7.1個(gè)百分點(diǎn)。
CPI上行，非食品CPI和PPI持續(xù)下行。9月，受豬肉價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大的影響，CPI同比上漲3.0%。非食品價(jià)格同比增速為1.0%，較8月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格同比增速為11.2%，較8月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。9月PPI同比增速-1.2%，較8月多降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境
外部經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落。9月摩根大通全球綜合PMI為51.2，較8月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；摩根大通全球制造業(yè)PMI為49.7，較8月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。各主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)表現(xiàn)均不佳，美國(guó)、歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI分別從8月的49.1、47.0和49.3回落至47.8、45.7和48.9。CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下降2.5%，較8月多降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
廣義信貸增速持平，企業(yè)新增信貸提高。9月，M1同比增速為3.4%，與上月持平；M2同比增速為8.4%，較8月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義信貸（社會(huì)融資規(guī)模-股權(quán)融資+國(guó)債+地方政府一般債）存量同比增速為10.9%，與上月持平。9月，新增廣義信貸2.6萬(wàn)億，較8月減少0.06萬(wàn)億。其中，政府新增債務(wù)（國(guó)債+地方債+專項(xiàng)債）0.58萬(wàn)億，較8月減少0.42萬(wàn)億，包括國(guó)債減少0.07萬(wàn)億，地方政府一般債減少0.25萬(wàn)億，專項(xiàng)債減少0.10萬(wàn)億；企業(yè)新增債務(wù)1.27萬(wàn)億（包括地方融資平臺(tái)企業(yè)新增債務(wù)），較8月增加0.25萬(wàn)億，包括銀行貸款多增0.34萬(wàn)億，表外融資多減0.01萬(wàn)億，債券發(fā)行多增0.18萬(wàn)億；居民新增債務(wù)0.76萬(wàn)億，較8月增加0.10萬(wàn)億。
信用利差收窄。7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率9月均值為2.72%，較8月下降6個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國(guó)債收益率之差來(lái)代表的短期流動(dòng)性利差較8月上升8個(gè)基點(diǎn)至0.35%；10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率之差來(lái)代表的期限利差上升6個(gè)基點(diǎn)至0.50%；10年期AA級(jí)債券收益率與10年期國(guó)債收益率之差來(lái)代表的信用利差下降9個(gè)基點(diǎn)至2.17%。
近期展望和風(fēng)險(xiǎn)提示
外部經(jīng)濟(jì)仍在下行通道當(dāng)中，未來(lái)外部經(jīng)濟(jì)下行和中美貿(mào)易爭(zhēng)端使得出口仍有下行壓力。
豬肉為代表的肉類價(jià)格上升帶動(dòng)CPI上行，核心CPI和PPI下行。與過(guò)去幾輪的CPI上行不同，此輪CPI上行的原因并非需求旺盛，而是供給沖擊。
核心CPI、PPI持續(xù)下行，PMI低于榮枯線、勞動(dòng)力市場(chǎng)景氣度下降、企業(yè)盈利不佳等眾多現(xiàn)象一致表明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾是需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于潛在增速。
診斷建議
及時(shí)調(diào)整利率。不能因?yàn)樨i肉價(jià)格上漲帶動(dòng)的CPI上漲綁架貨幣政策。
對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)和住房抵押貸款政策的正常化。
確保廣義政府債務(wù)和基建投資的合理增長(zhǎng)，發(fā)揮好其熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的緩沖器作用。專項(xiàng)債需要擴(kuò)容，但還不足以滿足沒(méi)有現(xiàn)金流支持的公益類基建投資需求。一般預(yù)算中需要根據(jù)現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要，增加對(duì)沒(méi)有現(xiàn)金流支持的公益類基建資金安排。
幫助流動(dòng)人口在城市落戶安家的相關(guān)政策安排。中國(guó)的人均家電、汽車等工業(yè)品消費(fèi)過(guò)早地進(jìn)入了飽和期。讓更多流動(dòng)人口在工作地城市安家落戶對(duì)于增加消費(fèi)還有巨大潛力。
堅(jiān)持當(dāng)前匯率改革方向，發(fā)揮好匯率浮動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)穩(wěn)定器作用。
報(bào)告全文： 2019年9月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行檢驗(yàn)報(bào)告單
CF40宏觀經(jīng)濟(jì)醫(yī)生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國(guó)金融四十人論壇（CF40）高級(jí)研究員張斌牽頭開(kāi)展的宏觀經(jīng)濟(jì)研究項(xiàng)目。該項(xiàng)目主要是持續(xù)以完善的數(shù)據(jù)庫(kù)和細(xì)致的數(shù)據(jù)處理為基礎(chǔ)，形成簡(jiǎn)明扼要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體檢報(bào)告；結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體檢和恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)分析框架，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問(wèn)題；借助恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)分析框架和量化研究，提出解決當(dāng)期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要問(wèn)題的對(duì)策建議；并針對(duì)某些宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題展開(kāi)專題分析。
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