9月15日，由中國(guó)金融四十人論壇（CF40）主辦、浙商銀行獨(dú)家支持的《2018·徑山報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）正式發(fā)布，《報(bào)告》主題為“強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制 構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”，分為一個(gè)綜合報(bào)告和六個(gè)分報(bào)告，提出了金融體系市場(chǎng)化改革的方向與主張。
《2018·徑山報(bào)告》媒體發(fā)布會(huì)
今年5月，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等九大部委聯(lián)手發(fā)布了《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》。如何建立現(xiàn)代金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，《報(bào)告》圍繞“改革”話題，直面中國(guó)四十年金融改革與發(fā)展的得與失，從金融體系建設(shè)理論、金融補(bǔ)短板、貨幣政策框架、資本市場(chǎng)改革等方面，提出構(gòu)建現(xiàn)代、市場(chǎng)化、適應(yīng)創(chuàng)新需求的金融體系的政策建議。
《2018·徑山報(bào)告》媒體發(fā)布會(huì)
《2018·徑山報(bào)告》課題組成員包括《徑山報(bào)告》項(xiàng)目牽頭人、CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平，CF40理事單位代表、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰，CF40高級(jí)研究員張斌，CF40成員、中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠、中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)紀(jì)志宏及CF40理事、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊。（所有課題組成員均以個(gè)人身份參與研究，名單按報(bào)告章節(jié)排序）
在媒體發(fā)布會(huì)當(dāng)天上午，CF40還就該課題組織了閉門研討會(huì)，會(huì)上多位監(jiān)管人士、專家學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士等都對(duì)該《報(bào)告》提出了許多建設(shè)性意見。
此次發(fā)布會(huì)由CF40秘書長(zhǎng)王海明主持。
北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平
發(fā)布綜合報(bào)告
在9月15日的媒體發(fā)布會(huì)上， 黃益平代表課題組發(fā)布報(bào)告。他回顧了中國(guó)四十年金融改革與發(fā)展歷程，并將這一歷程的特點(diǎn)概括為“重規(guī)模、輕機(jī)制”，其主要成因是“雙軌制”的經(jīng)濟(jì)改革策略。在改革前三十年，上述金融改革策略不但幫助中國(guó)維持了金融穩(wěn)定，還創(chuàng)造了增長(zhǎng)奇跡。
但隨著近年來(lái)金融效率的下降和金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，中國(guó)金融體系的運(yùn)行效果越來(lái)越令人擔(dān)憂。導(dǎo)致這一變化的一個(gè)直接觸發(fā)因素可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到中等偏上收入水平，因此不得不直面“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)。過(guò)去在低成本基礎(chǔ)上建立的大量的勞動(dòng)密集型、低附加值的制造業(yè)企業(yè)都喪失了競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)需要培育、發(fā)展一批新的在高成本基礎(chǔ)上有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)支持下一個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是由要素驅(qū)動(dòng)，那么現(xiàn)在就需要轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。
CF40高級(jí)研究員張斌發(fā)布分報(bào)告
不過(guò)當(dāng)前的金融體系存在多種問題，無(wú)法適應(yīng)新階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是金融體系無(wú)法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新需求。在儲(chǔ)蓄率下降而消費(fèi)率上升、產(chǎn)業(yè)“服務(wù)業(yè)化”、制造業(yè)升級(jí)的背景下，家庭部門對(duì)資產(chǎn)性收入追求提高，企業(yè)對(duì)金融服務(wù)的需求更加多樣化。但金融體系在這方面的能力十分薄弱。二是政府與市場(chǎng)之間的邊界不清楚。這主要體現(xiàn)在：“財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)金融化”現(xiàn)象普遍，進(jìn)而迫使政府為金融機(jī)構(gòu)兜底。政府經(jīng)常干預(yù)甚至取代市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)并合理配置資金。三是金融監(jiān)管沒能管住風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去金融穩(wěn)定主要靠政府兜底，長(zhǎng)期以來(lái)造成了嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，難以為繼?，F(xiàn)行的監(jiān)管框架強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)監(jiān)管、分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管空白與重復(fù)監(jiān)管的問題都很突出，一些監(jiān)管政策之間也缺乏有效的協(xié)調(diào)，造成了許多金融風(fēng)險(xiǎn)。
在種種問題面前，“過(guò)去成功地支持了要素驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融體系，今天迫切地需要轉(zhuǎn)型?！秉S益平說(shuō)。
CF40理事單位代表、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰發(fā)布分報(bào)告
七大建議構(gòu)建現(xiàn)代、市場(chǎng)化金融體系
中國(guó)的金融體系應(yīng)該往哪個(gè)方向轉(zhuǎn)型？
《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》明確提出，要“實(shí)現(xiàn)更高水平的金融市場(chǎng)化、推動(dòng)更加全面的金融國(guó)際化、創(chuàng)新高效安全的金融信息化、推進(jìn)完備統(tǒng)一的金融法治化、實(shí)現(xiàn)金融業(yè)治理體系和治理能力現(xiàn)代化”五大戰(zhàn)略目標(biāo)。
《報(bào)告》指出，作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的一部分，“現(xiàn)代金融體系”的“現(xiàn)代性”應(yīng)主要反映“市場(chǎng)機(jī)制”的作用。具體包括三方面，一是提高資本市場(chǎng)在金融交易中的比重，即“發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)”；二是增強(qiáng)資源配置中市場(chǎng)機(jī)制的作用，即“讓市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中發(fā)揮決定性的作用”，而關(guān)鍵之一是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的資金定價(jià)，充分反映風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)供求，形成各類期限的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)收益曲線；三是維護(hù)金融穩(wěn)定，即“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。
黃益平同時(shí)在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)指出，“金融改革的方向應(yīng)該是進(jìn)一步的市場(chǎng)化，但它不會(huì)是一場(chǎng)放任自流的市場(chǎng)化過(guò)程?！?
《報(bào)告》建議，可以考慮從以下七方面入手，構(gòu)建現(xiàn)代、市場(chǎng)化、適應(yīng)創(chuàng)新要求的金融體系：
第一，真正實(shí)現(xiàn)讓市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮決定性的作用。把金融決策權(quán)留給市場(chǎng)、建立金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入與退出規(guī)則、完善資金的定價(jià)與配置機(jī)制，把政府的功能限制在宏觀調(diào)控、維持市場(chǎng)秩序等方面。
第二，進(jìn)一步推進(jìn)銀行的商業(yè)化改造。未來(lái)的金融體系中，銀行仍會(huì)占據(jù)很重要的地位。因此，改善銀行的公司治理結(jié)構(gòu)、建立新型的銀企關(guān)系、完善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和規(guī)范化準(zhǔn)入與退出機(jī)制都非常重要。
第三，圍繞信義義務(wù)發(fā)展功能健全的資本市場(chǎng)。通過(guò)賣者盡責(zé)、買者自負(fù)，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)公平、合理定價(jià)。改革資本市場(chǎng)稅制，豐富金融產(chǎn)品市場(chǎng)。
第四，建立支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的金融政策。支持創(chuàng)新的金融決策權(quán)應(yīng)該留給市場(chǎng)，合理發(fā)揮政府在產(chǎn)業(yè)政策方面的作用，同時(shí)統(tǒng)一決策的權(quán)、責(zé)，減少“政績(jī)工程”。利用“改革試點(diǎn)”、嘗試“監(jiān)管沙盒”，平衡創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
第五，金融監(jiān)管要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管全覆蓋，做到機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管并重、行為監(jiān)管與審慎監(jiān)管共舉，同時(shí)增強(qiáng)監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)性。更合理地配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管有效性。
第六，貨幣政策要從數(shù)量型向價(jià)格型框架轉(zhuǎn)變。確立央行政策利率以錨定與引導(dǎo)預(yù)期。通過(guò)調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。疏通利率傳導(dǎo)渠道。
第七，完善現(xiàn)代金融的法律體系。統(tǒng)一金融立法，及時(shí)更新一些內(nèi)容明顯滯后的現(xiàn)行法律，同時(shí)增強(qiáng)金融立法的前瞻性。
如何構(gòu)建現(xiàn)代化貨幣政策框架？
《報(bào)告》指出，中國(guó)的金融體系具有三個(gè)明顯特點(diǎn)：一是機(jī)構(gòu)以銀行為主、融資方式上以間接融資為主；二是銀行體系結(jié)構(gòu)以大銀行為主，存款集中在大銀行；三是多個(gè)層面的政府隱性擔(dān)保助長(zhǎng)了銀行的擴(kuò)張沖動(dòng)。在目前這樣以銀行為主、大銀行主導(dǎo)、政府隱性擔(dān)保存在的金融體系和環(huán)境下，中國(guó)的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型不能一蹴而就，需要綜合考慮多方面因素：
第一，貨幣政策主要通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)。在數(shù)量型的貨幣政策框架下，中央銀行可以直接或間接地管理銀行信貸規(guī)模，從而達(dá)到對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)；而在貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，通過(guò)利率影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表是貨幣政策有效傳導(dǎo)的關(guān)鍵。
第二，貨幣政策的操作框架需要考慮到中國(guó)銀行體系的結(jié)構(gòu)性特征。我國(guó)銀行體系的流動(dòng)性和資產(chǎn)均主要集中在大銀行，大銀行在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)均掌握了定價(jià)權(quán)，中小銀行是銀行間市場(chǎng)融資鏈條的末端。大銀行在資金市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)、大企業(yè)在信貸市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果，并且使得貨幣政策的實(shí)施效果具有非對(duì)稱性，即貨幣寬松導(dǎo)致信貸擴(kuò)張的效果超過(guò)貨幣緊縮導(dǎo)致信貸收縮的效果。
第三，政府隱性擔(dān)保的長(zhǎng)期存在使得央行的流動(dòng)性調(diào)節(jié)需保持在緊平衡狀態(tài)，維持結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策操作框架。
如何構(gòu)建符合中國(guó)金融體系的貨幣政策框架？《報(bào)告》建議，我國(guó)有必要提高政策利率調(diào)控有效性，理順政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，完善市場(chǎng)化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。
首先，要確立我國(guó)的央行政策利率以錨定與引導(dǎo)預(yù)期。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家而言，“名義錨”的確立有助于減弱外部沖擊對(duì)于公眾預(yù)期的影響，維護(hù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定性。中央銀行對(duì)政策利率的宣示和維護(hù)，就是確定和實(shí)現(xiàn)這個(gè)“錨”或基準(zhǔn)的過(guò)程。今后一段時(shí)期內(nèi)，應(yīng)堅(jiān)定不移地確立政策利率調(diào)控框架的核心地位，著力構(gòu)建和理順政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮包括短期和中期政策利率在內(nèi)的政策利率的調(diào)控功能，逐漸取代存貸款基準(zhǔn)利率，繼續(xù)將M2等數(shù)量指標(biāo)作為監(jiān)測(cè)指標(biāo)。
其次，要穩(wěn)定央行流動(dòng)性操作機(jī)制。為更好地發(fā)揮央行政策利率的錨定預(yù)期功能，應(yīng)擴(kuò)大借貸便利工具合格抵押品范圍，保證抵押品的可得性、規(guī)模性、便利性等要求。加快推進(jìn)信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)，增加金融機(jī)構(gòu)合格抵押品，建立起包括國(guó)債以及達(dá)到一定評(píng)級(jí)要求的地方政府債券、金融機(jī)構(gòu)債券、公司類信用債和銀行貸款等在內(nèi)的抵押品體系。還應(yīng)推進(jìn)創(chuàng)新工具常態(tài)化，提高操作的規(guī)律性和透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
再次，要促進(jìn)央行資產(chǎn)負(fù)債表從被動(dòng)管理向主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)型。隨著外匯占款的穩(wěn)定，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放渠道發(fā)生了變化，這為央行資產(chǎn)負(fù)債表主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)變提供了契機(jī)。應(yīng)堅(jiān)持“量服從于價(jià)”原則，通過(guò)調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。
同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)渠道。具體而言，一是抓緊推進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)大力發(fā)展資產(chǎn)證券化以及加快發(fā)展債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)來(lái)打破市場(chǎng)之間的分割；二是推進(jìn)要素價(jià)格改革，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革和地方政府事權(quán)財(cái)權(quán)劃分，進(jìn)而消除財(cái)務(wù)“軟約束”；三是建立規(guī)范化、市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，順應(yīng)市場(chǎng)適時(shí)適度處理個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的違約行為和破產(chǎn)事件，打破“剛性兌付”，促進(jìn)銀行間和產(chǎn)品間信用利差的形成。
最后，要完善貨幣政策決策機(jī)制和中央銀行貨幣政策決策支持體系，建立健全貨幣政策決策信息公開制度，增加央行信息透明度。
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