宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
官方制造業(yè)PMI輕微回落。1月官方制造業(yè)PMI從上月的51.4%輕微回落到51.3%，但比去年同期高出1.9個(gè)百分點(diǎn)，仍然位于近兩年以來的高位。大、小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別較上月回落0.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)，中型企業(yè)PMI較上月增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。大、中型企業(yè)制造業(yè)PMI繼續(xù)位于枯榮線以上，而小型企業(yè)制造業(yè)PMI仍然位于枯榮線以下且差距進(jìn)一步拉大。
進(jìn)出口表現(xiàn)強(qiáng)勢。1月出口和進(jìn)口同比增速分別為7.9%和16.7%，比上月增加14.1和13.6個(gè)百分點(diǎn)，出口同比增速自去年3月以來首次轉(zhuǎn)正。季調(diào)后的1月出口和進(jìn)口增速分別為8.1%和17.6%，比上月增加了12.1和10.7個(gè)百分點(diǎn)。
CPI、PPI增速均上漲。1月CPI同比上漲2.5%，較上月增速上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品煙酒價(jià)格同比上漲2.5%，影響CPI同比上漲約0.75個(gè)百分點(diǎn)。1月PPI同比上漲6.9%，比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，生活資料出廠價(jià)格同比漲幅與上月的0.8%持平，而生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲9.1%，影響PPI上漲約6.7個(gè)百分點(diǎn)。石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格同比漲幅比上月分別擴(kuò)大38.8、4.4、2.7、7.8和2.6個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)本月PPI增速上升的主要力量。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境
外部經(jīng)濟(jì)景氣程度持續(xù)提高，大宗商品價(jià)格上升。1月摩根大通全球綜合PMI為53.9，比上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，是2015年8月以來的最高值。波羅的海干散貨指數(shù)同比上升134.83%，較上月增加了32.7個(gè)百分點(diǎn)。CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格同比上升14.1%，較上月增加了2.1個(gè)百分點(diǎn)。
國內(nèi)金融市場總體平穩(wěn)，流動(dòng)性利差回升。1月，7天銀行間質(zhì)押式回購利率均值為2.68%，較上月下降33個(gè)基點(diǎn)。10年期國債收益率均值為3.23%，處于2015年底以來的高位。 用3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國債收益率之差來代表的短期流動(dòng)性利差回升，較上月上升66個(gè)基點(diǎn)至1.07%，處于2015年下半年以來的高位。
M1和M2剪刀差大幅收窄，社融大增。M1增速由上月的21.4%大幅下降到14.5%，M2增速與上月的11.3%持平。1月新增社會(huì)融資37400億元，比上月增加21140億元，比去年同期增加2642億元。其中，新增人民幣貸款23100億元，比上月增加13157億元；新增信托貸款3175億元，比上月多增1532億元；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票6131億元，比上月增加4542億元。
企業(yè)居民中長期貸款創(chuàng)歷史新高。1月，金融機(jī)構(gòu)新增人民貸款20300億元，比上月增加9900億元。其中，居民和企業(yè)新增中長期貸款分別為6293和15200億元，比上月增加2076和8246億元，是拉動(dòng)1月人民幣貸款激增的主要因素。此次居民和企業(yè)長期貸款的上升可能與去年央行“收短放長”政策以及房地產(chǎn)市場調(diào)控有關(guān)。受利率上行趨勢影響，1月票據(jù)融資大幅下降，從上月的-2542億元下降到-4521億元。
近期展望和風(fēng)險(xiǎn)提示
周期性需求回升位于高點(diǎn)，近期物價(jià)仍處于階段性高位，未來幾個(gè)季度投資和產(chǎn)出增速處于高位回落區(qū)間。
CPI受前期需求上升的影響有進(jìn)一步小幅上升空間；PPI會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，需求面不支持價(jià)格再漲，但前期累計(jì)的供給面收縮也很難讓工業(yè)品價(jià)格大幅下降。
短期資本外流有所緩和，但當(dāng)前匯率形成機(jī)制仍不能有效平抑資本流動(dòng)。
信用利差過低，對(duì)企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)低估，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的修復(fù)會(huì)對(duì)債券市場帶來顯著沖擊。
診斷建議
加快匯率形成機(jī)制的市場化改革。
完善對(duì)金融機(jī)構(gòu)杠桿率運(yùn)用的審核和監(jiān)管。
加大精細(xì)化、補(bǔ)短板性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目儲(chǔ)備，對(duì)沖未來周期性行業(yè)下行造成的經(jīng)濟(jì)下行壓力。
加大大城市住宅土地供應(yīng)和相關(guān)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
推進(jìn)人力資本密集型服務(wù)業(yè)改革試點(diǎn)，取消和簡化審批程序，盡力營造公平競爭的市場環(huán)境，為私營企業(yè)投資創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。
報(bào)告全文： 2017年1月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行檢驗(yàn)報(bào)告單
CF40宏觀經(jīng)濟(jì)醫(yī)生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）高級(jí)研究員張斌牽頭開展的宏觀經(jīng)濟(jì)研究項(xiàng)目。該項(xiàng)目主要是持續(xù)以完善的數(shù)據(jù)庫和細(xì)致的數(shù)據(jù)處理為基礎(chǔ)，形成簡明扼要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體檢報(bào)告；結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體檢和恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)分析框架，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問題；借助恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)分析框架和量化研究，提出解決當(dāng)期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要問題的對(duì)策建議；并針對(duì)某些宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題展開專題分析。
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