提要：
運(yùn)行環(huán)境：
外部經(jīng)濟(jì)平庸。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)步改善，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，投資和工業(yè)部門增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能弱。全球貿(mào)易低迷，大宗商品價(jià)格向下輕微回調(diào)。美元、日元和歐元等主要貨幣利率走勢(shì)分化，美聯(lián)儲(chǔ)加息落空。
國(guó)內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健。周期性行業(yè)反彈帶動(dòng)活期存款增速快速提升，廣義貨幣和社融增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。人民幣對(duì)美元匯率和籃子匯率漸進(jìn)貶值，當(dāng)前匯率形成機(jī)制下人民幣單邊貶值預(yù)期難消退。
財(cái)政收入和支出增速收窄。政府公共財(cái)政收入和支出下降，政府基金收入和支出仍保持了較高增長(zhǎng)勢(shì)頭。
運(yùn)行特點(diǎn)：
勞動(dòng)力市場(chǎng)弱平衡。求人倍率、農(nóng)民外出務(wù)工收入增速以及農(nóng)民外出務(wù)工人數(shù)增速等指標(biāo)呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。
以房地產(chǎn)市場(chǎng)為代表的周期性行業(yè)處于本輪短周期頂部。房地產(chǎn)價(jià)格高漲并帶動(dòng)整個(gè)工業(yè)部門反彈，工業(yè)品價(jià)格和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)反彈到較高水平。充裕的流動(dòng)性和中長(zhǎng)期投資盈利預(yù)期不明朗的背景下，本輪周期性行業(yè)反彈更多體現(xiàn)在以房地產(chǎn)和工業(yè)原材料的價(jià)格水平上漲，數(shù)量反彈力度有限，對(duì)其他部門的溢出效應(yīng)低。
一線城市高房?jī)r(jià)是否存在嚴(yán)重泡沫難證實(shí)。高房?jī)r(jià)背后的不合理因素，來(lái)自需求層面的證據(jù)不充分，來(lái)自供給扭曲層面的證據(jù)突出。
未來(lái)展望：
經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入房地產(chǎn)和信貸驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期下行階段。
房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格同比增速處于周期高點(diǎn)并臨近向下調(diào)整。房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整勢(shì)必會(huì)影響到房地產(chǎn)投資，并波及整個(gè)周期性行業(yè)和工業(yè)品價(jià)格。未來(lái)1-2個(gè)季度房地產(chǎn)銷售面積、新開工面積增速面臨周期性向下調(diào)整壓力，工業(yè)增加值增速以及企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)變化與房地產(chǎn)投資大致同步，也將面臨從當(dāng)前高位的向下調(diào)整。
因?yàn)槭侵芷诟唿c(diǎn)過(guò)后的初始下行階段，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)尚好，不存在通縮和保增長(zhǎng)壓力。更困難的階段是明年2季度以后，周期行業(yè)下行進(jìn)入探底階段。
政策建議：
克服金融危機(jī)焦慮癥。補(bǔ)短板應(yīng)該放在首位，其次是降成本。去產(chǎn)能、去杠桿和去庫(kù)存應(yīng)主要借助市場(chǎng)自發(fā)的調(diào)整力量和恰當(dāng)?shù)呢泿藕徒鹑诒O(jiān)管環(huán)境逐步推進(jìn)。
短板的主要內(nèi)容是人力資本密集型服務(wù)業(yè)，補(bǔ)短板要在物質(zhì)文明和后物質(zhì)文明價(jià)值觀沖突、利益集團(tuán)沖突當(dāng)中找到折中，在政府職能改革尚不到位的空隙中尋找突破口。近期內(nèi)可供參考的補(bǔ)短板內(nèi)容包括：大都市圈建設(shè)、對(duì)新生態(tài)服務(wù)業(yè)盡可能保持寬松態(tài)度、關(guān)鍵服務(wù)業(yè)領(lǐng)域推行擴(kuò)大開放和放松管制的改革試點(diǎn)等。
宏觀管理需強(qiáng)調(diào)專業(yè)化分工。維護(hù)金融體系安全的重任交給專業(yè)的貨幣和金融監(jiān)管部門，權(quán)責(zé)匹配。
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