提要：
運(yùn)行環(huán)境：
外部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平庸，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI均停留在榮枯線邊緣，投資和出口增長(zhǎng)乏力。大宗商品價(jià)格反彈。英國(guó)“脫歐”公投奇襲全球金融市場(chǎng)，所幸市場(chǎng)情緒很快恢復(fù)。
貨幣政策穩(wěn)健略有寬松?；A(chǔ)貨幣增速快速下降，但貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，短期銀行間市場(chǎng)利率和長(zhǎng)期國(guó)債利率均維持在較低水平。人民幣在新的定價(jià)公式下漸進(jìn)貶值。
財(cái)政政策積極。上半年公共財(cái)政支出大于收入。涵蓋公共財(cái)政支出和政府性基金支出的廣義財(cái)政支出2季度增速是去年同期兩倍有余。
運(yùn)行特點(diǎn)：
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)項(xiàng)仍在下降通道，尚未看到止跌回穩(wěn)跡象。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期項(xiàng)臨近周期頂部。此一輪房地產(chǎn)和信貸驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)短周期自2015年1季度開(kāi)始上行，截至今年2季度房地產(chǎn)銷售和新開(kāi)工面積等指標(biāo)均已經(jīng)達(dá)到周期高點(diǎn)，開(kāi)始向下調(diào)整。
民間投資今年以來(lái)加速下行，加速下行力量并非來(lái)自民間投資的主體部分“私營(yíng)企業(yè)”投資，而是“集體企業(yè)”和“其他企業(yè)”投資，一個(gè)猜測(cè)的解釋是所有制轉(zhuǎn)換，即國(guó)有資本擴(kuò)張導(dǎo)致企業(yè)所有權(quán)類型發(fā)生變化，進(jìn)而引發(fā)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)內(nèi)部的調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大致朝著合理的方向。技術(shù)密集型制造業(yè)和人力資本密集型服務(wù)業(yè)增速快于整體經(jīng)濟(jì)增速，然而人力資本密集型服務(wù)業(yè)，尤其是政府公共服務(wù)的供給缺口仍然凸顯。
未來(lái)展望：
經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入房地產(chǎn)和信貸驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期下行階段。房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)渡過(guò)了周期高點(diǎn)，接下來(lái)的1-2個(gè)季度里面，房地產(chǎn)價(jià)格增速和房屋新開(kāi)工面積進(jìn)入周期下行通道；按照以往幾次短周期的經(jīng)驗(yàn)，隨著房屋新開(kāi)工面積進(jìn)入下降通道，工業(yè)增加值增速也將隨之進(jìn)入下降通道。因?yàn)槭侵芷谙滦械某跗陔A段，房屋新開(kāi)工面積增速、工業(yè)增加值增速和固定資產(chǎn)投資增速等各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)尚能保持相對(duì)較高水平。
更困難的階段是3-4個(gè)季度以后，也就是進(jìn)入明年1季度以后，經(jīng)濟(jì)周期下行進(jìn)入探底階段。如果趨勢(shì)下行力量沒(méi)有盡快得到遏制，周期下行和趨勢(shì)下行兩股力量疊加作用下，經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力會(huì)遠(yuǎn)大于目前階段。
政策建議：
刺激政策把握好節(jié)奏，子彈不要用在當(dāng)下，用在明年周期下行和趨勢(shì)下行疊加的時(shí)候。
當(dāng)務(wù)之急是通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中趨勢(shì)項(xiàng)的持續(xù)下行。結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)是釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，新動(dòng)能在于人力資本密集型服務(wù)業(yè)和工業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
結(jié)構(gòu)性改革的突破點(diǎn)需要滿足以下幾個(gè)條件：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾的樹(shù)干部分，不是樹(shù)枝或者樹(shù)葉部分；依靠政府才能解決的問(wèn)題，而不是依靠市場(chǎng)目前尚未解決但未來(lái)會(huì)解決的問(wèn)題；近期比較容易達(dá)成共識(shí)。符合以上幾個(gè)條件的措施如下：
北、上、廣、深等大都市圈建設(shè)，增加城市住宅用地供應(yīng)。
關(guān)鍵服務(wù)業(yè)領(lǐng)域改革試點(diǎn)。
推進(jìn)發(fā)達(dá)地區(qū)政府從發(fā)展到服務(wù)的政府職能改革試點(diǎn)。
報(bào)告全文： 趨勢(shì)下行疊加周期上行，探尋新增長(zhǎng)動(dòng)力
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