宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，主導(dǎo)力量是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相關(guān)的兩股力量，一是工業(yè)部門內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰的下行力量，傳統(tǒng)的勞動(dòng)和資本密集型產(chǎn)業(yè)面臨生存壓力，尤其是資本密集型制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比已連續(xù)數(shù)月處于4%-5%的低位增速。相比而言，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速仍保持在6%以上。二是人力資本密集型服務(wù)業(yè)發(fā)展的上行力量。5月份服務(wù)業(yè)投資增速?gòu)纳蟼€(gè)月的12%下降至6.5%，值得進(jìn)一步關(guān)注。令人擔(dān)心的是民間投資的持續(xù)快速下滑，1-5月民間投資累計(jì)增速只有3.9%。民間投資中該做加法的人力資本密集型服務(wù)業(yè)投資增速也在快速下滑，這對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是個(gè)壞消息。
以房地產(chǎn)為代表的周期性行業(yè)仍處于本輪周期高位。在2-3年的一起一伏的房地產(chǎn)市場(chǎng)短周期中，目前正處于上升周期高點(diǎn)，去庫(kù)存勢(shì)頭強(qiáng)勁，房地產(chǎn)銷售較上月微降3.3%，但同比增速仍高達(dá)33.2%，新開(kāi)工面積同比增速也達(dá)到18.3%。房地產(chǎn)行業(yè)的周期性高點(diǎn)對(duì)相關(guān)工業(yè)品也形成了支持，鋼材、水泥兩類工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速均較上月有所上升。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)處于周期高點(diǎn)，但是此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)上行力度弱于前面幾輪，難以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)整體下行的壓力。
PPI同比增速-2.8%，為連續(xù)第51個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，但降幅較上月繼續(xù)收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，上游行業(yè)改善幅度較大，前三名分別為石油和天然氣開(kāi)采業(yè)（收窄5.2%）、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)（收窄4.3%）和黑色金屬礦采選業(yè)（收窄3.2%）。CPI同比增速和環(huán)比增速分別為2.0%和-0.5%，均較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，并無(wú)通脹之虞。分項(xiàng)來(lái)看，非食品價(jià)格同比增速維持1.1%，而食品價(jià)格同比增速5.9%較上月下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要與鮮菜價(jià)格同比增速較上月大降16.3個(gè)百分點(diǎn)有關(guān)。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境
金融市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率和10年期國(guó)債收益率均值與上月基本持平，均處于歷史數(shù)據(jù)的較低區(qū)間。3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國(guó)債收益率之差（流動(dòng)性利差）保持0.7%不變，10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率之差（期限利差）小幅收窄至0.6%，10年期AA級(jí)債券收益率與10年期國(guó)債收益率之差略有下降至2.2%。從歷史數(shù)據(jù)看，上述利差數(shù)據(jù)均維持在較低或正常水平。
5月新增人民幣貸款9855億，較上月上升4299億，同比增速14%與上月接近，處于歷史正常區(qū)間。從貸款主體上看，居民、企業(yè)和非銀金融機(jī)構(gòu)貸款全線上升，分別增加5759億、3597億和416億。貸款期限呈現(xiàn)明顯的長(zhǎng)期化趨勢(shì)，短期居民貸款增加478億，而中長(zhǎng)期貸款增加5281億，部分緣于房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)居民中長(zhǎng)期信貸的拉動(dòng)作用。企業(yè)短期貸款減少121億，中長(zhǎng)期貸款增加1825億，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在一定的長(zhǎng)期資金需求。
貨幣供應(yīng)方面，M1和M2增速剪刀差再創(chuàng)新高。其中，M1同比增速由前值22.9%上升至23.7%，成為2010年7月以來(lái)的最高值，M2同比增速則下降至11.8%，處于歷史較低位置。一方面，M1快而M2慢，說(shuō)明存在存款活期化現(xiàn)象，可能是銀行月末沖貸款所致。另一方面，M2增速降低，主要源于15年5-7月M2大幅抬升（其中，2015年5月M2環(huán)比增加26597.49億，這一數(shù)字是2014年7月以來(lái)的最高值），基數(shù)效應(yīng)對(duì)未來(lái)數(shù)月 M2增速均會(huì)形成掣肘。
社會(huì)融資總額5月新增6599億，同比少增5798億元，環(huán)比少增911億。分項(xiàng)來(lái)看，首要原因是未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少5066億元，或與監(jiān)管層對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理有關(guān)；其次是企業(yè)債券凈融資減少397億，反映了前期信用風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)企業(yè)債發(fā)行的不利影響。其他分項(xiàng)大多呈現(xiàn)同比多增，融資需求并不弱。
外部環(huán)境基本持平。反映外需變化的摩根全球制造業(yè)PMI由上月的50.1重回50榮枯線。反映短期市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)期的標(biāo)普500 VIX較上月略有上升。此外，BDI指數(shù)和CRB指數(shù)一升一降，走勢(shì)發(fā)生背離，不過(guò)尚處于歷史正常區(qū)間內(nèi)。
近期展望
隨著房地產(chǎn)周期開(kāi)始從周期高位向下回落，未來(lái)幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)面臨更大壓力
診斷建議
加大大城市住宅土地供應(yīng)和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
推進(jìn)人力資本密集型服務(wù)業(yè)改革試點(diǎn)，取消和簡(jiǎn)化審批程序，盡力營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境
精細(xì)化的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，應(yīng)對(duì)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)下行壓力
報(bào)告全文： 2016年5月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行檢驗(yàn)報(bào)告單
CF40宏觀經(jīng)濟(jì)醫(yī)生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國(guó)金融四十人論壇（CF40）高級(jí)研究員張斌牽頭開(kāi)展的宏觀經(jīng)濟(jì)研究項(xiàng)目。該項(xiàng)目主要是持續(xù)以完善的數(shù)據(jù)庫(kù)和細(xì)致的數(shù)據(jù)處理為基礎(chǔ)，形成簡(jiǎn)明扼要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體檢報(bào)告；結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體檢和恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)分析框架，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問(wèn)題；借助恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)分析框架和量化研究，提出解決當(dāng)期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要問(wèn)題的對(duì)策建議；并針對(duì)某些宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題展開(kāi)專題分析。
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