主要問題
為什么貨幣高增長沒有帶來高通脹？
為什么貨幣高增長沒有帶來人民幣貶值？
為什么房價雖高但不能歸咎于貨幣高增長？
貨幣有沒有超發(fā)？
主要結(jié)論
貨幣高增長沒有帶來嚴重的通脹是因為貨幣高增長不僅滿足與真實收入增長和溫和通脹相匹配的購買力增長，還滿足中國特定金融市場環(huán)境下的金融資產(chǎn)積累需要。比較而言，中國人均金融資產(chǎn)水平較低，全球人均金融凈資產(chǎn)與人均收入之比為1.8，中國1.3，中國的金融資產(chǎn)積累主要通過銀行存款，保險和養(yǎng)老金方面的金融資產(chǎn)缺口很大。
貨幣高增長沒有帶來貨幣貶值是因為貨幣高增長帶來的支出擴張沒有超過收入擴張（經(jīng)常項目基本面），也沒有帶來金融資產(chǎn)收益率的大幅下降（資本項目基本面），近期的人民幣貶值壓力另有原因。
貨幣高增長會催生房價增長，當(dāng)且僅當(dāng)房價存在泡沫且會帶來系統(tǒng)性金融動蕩的判斷成立時，高房價才能歸咎于貨幣超發(fā)。中國高房價中存在嚴重泡沫不易證實，一線城市的畸形高房價卻是事實，畸形高房價背后的不合理成分不在于貨幣高增長，而在于大城市的土地供應(yīng)扭曲。
當(dāng)前體制和經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣高增長伴生系統(tǒng)性風(fēng)險提升。貨幣增長的權(quán)衡，一面是就業(yè)和增長，另一面是資源配置效率損失和系統(tǒng)性風(fēng)險提升。貨幣高增長雖然帶來系統(tǒng)性風(fēng)險提升，但是解決系統(tǒng)性風(fēng)險的出路主要不在于貨幣。
報告全文： 貨幣超發(fā)的偏見與懸案
CF40宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員張斌牽頭開展的宏觀經(jīng)濟研究項目。該項目主要是持續(xù)以完善的數(shù)據(jù)庫和細致的數(shù)據(jù)處理為基礎(chǔ)，形成簡明扼要的宏觀經(jīng)濟運行體檢報告；結(jié)合宏觀經(jīng)濟運行體檢和恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟運行中存在的主要問題；借助恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架和量化研究，提出解決當(dāng)期宏觀經(jīng)濟運行主要問題的對策建議；并針對某些宏觀經(jīng)濟運行中存在的中長期問題展開專題分析。
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