宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與3月份保持類似特征。房地產(chǎn)和基建投資相對(duì)活躍，制造業(yè)投資和出口增速處于低位，消費(fèi)基本保持平穩(wěn)。制造業(yè)投資和消費(fèi)均保持了結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的趨勢(shì)。
固定資產(chǎn)投資增速較上月輕微下滑 0.2%，主要源于制造業(yè)投資速度由 6.4%降為 6%，傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型制造業(yè)投資減速尤為突出?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速 19.7%，仍保持在較高水平。房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)表現(xiàn)突出，7.2%的增速雖然在歷史上并不耀眼，但延續(xù)了年初以來(lái)加速上漲的態(tài)勢(shì)。
社會(huì)消費(fèi)品零售同比名義增長(zhǎng) 10.1%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng) 9.3%）。消費(fèi)零售增長(zhǎng)高于 GDP 增長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì) GDP 增速下滑拖累消費(fèi)增長(zhǎng)的擔(dān)心應(yīng)有所緩解。從收入法看，GDP增速下降過(guò)程中勞動(dòng)者收入增速下降有限，對(duì)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)形成了支撐。
生產(chǎn)者價(jià)格（PPI）同比增長(zhǎng)-3.4%，降幅較前值-4.3%顯著收窄，PPI 通縮壓力的降低主要來(lái)自黑色金屬材料（螺紋鋼等）和燃料動(dòng)力（石油等）價(jià)格上漲。消費(fèi)者價(jià)格（CPI）連續(xù)兩月保持 2.3%的同比漲幅。盡管豬肉和鮮菜漲價(jià)明顯，但非食品價(jià)格通脹保持 1%左右的低位，拉低了 CPI 整體水平。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境
金融市場(chǎng)總體流動(dòng)性充裕。7 天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率和 10 年期國(guó)債收益率均值與上月基本持平，均處于歷史數(shù)據(jù)的較低區(qū)間。流動(dòng)性利差（3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國(guó)債收益率之差）和期限利差（10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率之差）均收窄至0.7%，信用利差（十年期 AA級(jí)債券收益率與10年期國(guó)債收益率之差）上升 120 個(gè)基點(diǎn)至 2.3%，反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債違約的擔(dān)憂。從歷史數(shù)據(jù)看，上述利差數(shù)據(jù)均維持在較低或正常水平，短期風(fēng)險(xiǎn)不高。
貨幣和信貸環(huán)境較上月有顯著變化。M1 同比上升 22.9%，在歷史上屬于較高增速。 M2 同比增速由前值 13.4%下降為12.8%，主要源自信貸增速的大幅下降，造成 M1 和 M2 增速剪刀差創(chuàng) 6年新高。4月新增信貸5556億，較上月大幅下降8144億，但同比增速仍達(dá)到14.1%，處于歷史正常區(qū)間。新增長(zhǎng)期居民貸款與前值接近，顯示住房按揭貸款仍處于相對(duì)高位。新增企業(yè)貸款由上月6693億劇烈下降至1415億，其中長(zhǎng)期貸款由上月5078億驟降為-430 億，與當(dāng)月3500億元以上的地方債置換有關(guān)。
4月新增社會(huì)融資總額 7510億，不及3月的三分之一，與去年同期相比降幅接近30%。除新增委托貸款和企業(yè)股票融資有所增加外，其余各項(xiàng)融資均不及上月，其中貸款下降是拉低新增社會(huì)融資規(guī)模的首要因素，而企業(yè)債券融資也由3月的6457億下降為2096億。盡管4月當(dāng)月信貸和社融大幅下挫，但前4個(gè)月累計(jì)新增信貸和新增社融同比增長(zhǎng)分別為18%和29%，數(shù)值仍然不低。
外部環(huán)境與上月趨同。反映外需變化的摩根全球制造業(yè)PMI從3月的50.6下降為50.1但仍處于榮枯線上方。4月波羅的海干散貨指數(shù)均值為607，較上月和去年同期均有所回升。全球金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，主要貨幣的匯率和利率相對(duì)平穩(wěn)，反映短期市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)期的標(biāo)普 500 VIX 指數(shù)波瀾不驚，較上月和去年同期差異不大。
近期展望
未來(lái)幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)增速上行的拐點(diǎn)臨近。此輪投資和工業(yè)品價(jià)格數(shù)據(jù)反彈的主要力量來(lái)自房地產(chǎn)投資反彈。從過(guò)去三輪房地產(chǎn)市場(chǎng)起伏的經(jīng)驗(yàn)看，每一輪房地產(chǎn)投資從谷底到峰值的時(shí)間15個(gè)月，此一輪房地產(chǎn)的價(jià)格和新開(kāi)工面積谷底在2015年3月，調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了13個(gè)月，臨近拐點(diǎn)。此外，相對(duì)寬松的貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整，再加上個(gè)別大城市的購(gòu)房政策調(diào)整，都預(yù)示著房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)臨近。所謂成也蕭何敗也蕭何，房地產(chǎn)投資的拐點(diǎn)的來(lái)臨將對(duì)經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)邊際上的壓力。
盡管經(jīng)濟(jì)增速臨近拐點(diǎn)，但主要宏觀數(shù)據(jù)的同比增速表現(xiàn)不差。房地產(chǎn)投資增速即便臨近拐點(diǎn)，絕對(duì)的房地產(chǎn)投資水平不低，對(duì)工業(yè)品需求仍保持在高位，不構(gòu)成對(duì)當(dāng)期工業(yè)品價(jià)格嚴(yán)重下行壓力。如果再考慮到前期積累的工業(yè)品價(jià)格反彈，接下來(lái)生產(chǎn)者價(jià)格的同比負(fù)增長(zhǎng)有望繼續(xù)收窄，企業(yè)利潤(rùn)同比增速也有望保持在較高水平。
診斷建議
貨幣政策保持穩(wěn)健
財(cái)政相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出可暫緩發(fā)力，儲(chǔ)備政策空間至4季度和明年
加快大城市住宅用地供應(yīng)機(jī)制改革，緩解大城市房地產(chǎn)市場(chǎng)日益增加的供求矛盾和價(jià)格上漲壓力
抓住保增長(zhǎng)壓力趨緩2-3個(gè)季度的時(shí)間窗口，加快推進(jìn)改革措施
報(bào)告全文： 2016年5月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行檢驗(yàn)報(bào)告
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