提要：
全球性通縮壓力，局部性貨幣危機(jī)
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，通縮壓力加大。2015年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體溫和復(fù)蘇，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)持續(xù)下滑。美國(guó)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)相對(duì)較好，歐元區(qū)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚待鞏固，日本經(jīng)濟(jì)維持了溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但仍面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體盡管情況各異，但整體狀況不佳。在全球需求疲弱的影響下，大宗商品價(jià)格繼續(xù)下探。2015年末RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)較年初下跌52.14，跌幅達(dá)22.8%。全球通脹水平總體走低，PPI通縮成為普遍現(xiàn)象。
貨幣政策分化明顯，貨幣金融潛伏危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，歐、日、英央行維持寬松貨幣政策，全球政策分化蘊(yùn)涵區(qū)域性貨幣危機(jī)苗頭。世界主要貨幣均對(duì)美元貶值，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資本持續(xù)流出，引致螺旋式匯率貶值壓力。一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，在經(jīng)濟(jì)下滑、出口收入減少和貨幣貶值的環(huán)境下，不排除國(guó)際資本異常流動(dòng)引爆個(gè)別經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的可能性。
2015年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)承受通縮壓力與金融動(dòng)蕩
經(jīng)濟(jì)增速放緩，通縮壓力持續(xù)加大。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐季下滑，全年增長(zhǎng)6.9%，為自1991年以來(lái)的最低水平。CPI同比增長(zhǎng)1.4%，連續(xù)處于下行通道。PPI同比已連續(xù)46個(gè)月下降，且跌幅較大。從基本面看，產(chǎn)能與庫(kù)存是通縮壓力的主要供給側(cè)來(lái)源。過(guò)剩產(chǎn)能抑制制造業(yè)投資需求，房地產(chǎn)庫(kù)存嚴(yán)重導(dǎo)致投資增速急劇下滑，去產(chǎn)能和去庫(kù)存勢(shì)在必行；消費(fèi)和出口低迷是通縮壓力的主要需求側(cè)來(lái)源，消費(fèi)需求低位運(yùn)行，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)低迷，繼2009年全球金融危機(jī)以來(lái)再現(xiàn)進(jìn)出口額雙降局面。
貨幣穩(wěn)定與金融動(dòng)蕩并存。貨幣信貸平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不斷增強(qiáng)，但金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，尤其是跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患明顯突出。
2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)艱難尋底
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將延續(xù)弱勢(shì)。先行指標(biāo)預(yù)示短期經(jīng)濟(jì)仍將下行，總需求改善的動(dòng)能不足，固定資產(chǎn)投資增速依舊維持下行態(tài)勢(shì)，出口低迷態(tài)勢(shì)可能仍將延續(xù)，消費(fèi)需求將繼續(xù)保持有所企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。
受輸入型因素和總需求疲軟的影響，通貨緊縮壓力有可能進(jìn)一步加大。經(jīng)濟(jì)增速放緩和去產(chǎn)能過(guò)程將加大就業(yè)壓力。金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)蕩概率不減，有可能影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。需求管理政策面臨困境，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革勢(shì)在必行。
以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)
改革開放以來(lái)漸進(jìn)式的改革促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型期平穩(wěn)發(fā)展，但在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背景下一些體制性問(wèn)題長(zhǎng)期被掩蓋，沒(méi)有顯示出改革的迫切性，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題長(zhǎng)期累積。目前供給側(cè)存在的問(wèn)題不僅制約了潛在增長(zhǎng)率的提高，也不利于穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果的發(fā)揮。因此，我國(guó)必須通過(guò)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革構(gòu)筑增長(zhǎng)新動(dòng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
一方面，要加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。要通過(guò)財(cái)稅政策、理順價(jià)格機(jī)制等來(lái)有力地改變激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)我國(guó)供給體系的靈活性和創(chuàng)新力；加大簡(jiǎn)政放權(quán)的力度，降低制度性交易成本；市場(chǎng)化與行政性手段結(jié)合，加大去產(chǎn)能力度。
另一方面，要大力推動(dòng)金融監(jiān)管體制改革，切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)性重要性金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)籌監(jiān)管重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，以防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融要素價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)；統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)，以形成完備的信息和合力。建立宏觀慎政策框架，實(shí)現(xiàn)貨幣政策、宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管的有機(jī)協(xié)調(diào)，切實(shí)防范2016年出現(xiàn)貨幣市場(chǎng)、在岸離岸外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)，通過(guò)有效的功能監(jiān)管實(shí)現(xiàn)線上線下、傳統(tǒng)與現(xiàn)代金融業(yè)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋。
總之，必須同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品端和要素端的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，才有可能有效應(yīng)對(duì)通貨緊縮，有力防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告全文： 通縮壓力、金融動(dòng)蕩與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革
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