可預(yù)見但無法預(yù)測的股市暴跌
文/中國金融四十人論壇課題組 2015年8月3日
提要：根據(jù)學(xué)術(shù)委員會(huì)的建議，中國金融四十人論壇成立了課題組，擬對近期國內(nèi)股市震蕩從原因、影響、救市和啟示四方面進(jìn)行全面反思，并形成一系列專報(bào)。本期是對系列報(bào)告之一，是對股市震蕩原因的分析。前期股市短期內(nèi)暴漲誘發(fā)估值泡沫急劇膨脹是本輪股市調(diào)整的主要原因，獲利盤巨大的離場沖動(dòng)和杠桿資金內(nèi)在的脆弱性隨時(shí)可能導(dǎo)致市場暴跌，證監(jiān)會(huì)清理場外配資只是將不可避免的股市調(diào)整時(shí)點(diǎn)提前。股市泡沫注定不可持續(xù)，在5000點(diǎn)附近戳破有助于抑制風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，并非完全是壞事。政府救市應(yīng)盡量采取市場化手段，以維護(hù)市場流動(dòng)性為原則，以化解估值泡沫為目的，不設(shè)目標(biāo)點(diǎn)位，雷霆出手穩(wěn)定市場情緒后，應(yīng)允許市場自發(fā)調(diào)整，避免形成“政策市”的市場形象，進(jìn)而誘發(fā)新的投機(jī)泡沫。
進(jìn)一步完善股市的后續(xù)救市預(yù)案
文/中國金融四十人論壇課題組 2015年8月13日
提要：根據(jù)學(xué)術(shù)委員會(huì)的建議，中國金融四十人論壇成立了課題組，擬對近期國內(nèi)股市震蕩從原因、影響、救市和啟示四方面進(jìn)行全面反思，并形成一系列專報(bào)。本期是對系列報(bào)告之二。課題組認(rèn)為，7月底的股市調(diào)整不同于6月份的股市暴跌，國家再次強(qiáng)力救市的必要性較低，而只需對救市策略稍加改進(jìn)。但為應(yīng)付未來可能出現(xiàn)的更為嚴(yán)峻的情況，仍需完善后續(xù)的救市預(yù)案。下一步，應(yīng)根據(jù)市場特征來確定救市的時(shí)間窗口，可考慮采取成立國家層面的應(yīng)急小組、臨時(shí)休市、實(shí)施T+0交割、放寬漲跌停板限制等措施強(qiáng)化救市效果。
A股調(diào)整不應(yīng)諉過境外機(jī)構(gòu)做空
文/中國金融四十人論壇課題組 2015年8月17日
提要：根據(jù)學(xué)術(shù)委員會(huì)的建議，中國金融四十人論壇成立了課題組，擬對近期國內(nèi)股市震蕩從原因、影響、救市和啟示四方面進(jìn)行全面反思，并形成了一系列專報(bào)信息。本文為系列報(bào)告之三，是對外資機(jī)構(gòu)是否參與做空中國股市的分析。課題組認(rèn)為，在本輪股市暴跌前后，境外機(jī)構(gòu)一方面積極做空境外上市中資概念股，同時(shí)不斷釋放A股存在較大風(fēng)險(xiǎn)的言論，對市場預(yù)期起到較大負(fù)面影響。但除施加輿論影響以外，通過合法渠道投資A股的外資雖可起推波助瀾作用，但難以在本輪暴跌中主導(dǎo)市場走勢。
杠桿資金性質(zhì)呼喚股市交易規(guī)則改變
文/中國金融四十人論壇課題組 2015年8月21日
摘要：根據(jù)學(xué)術(shù)委員會(huì)的建議，中國金融四十人論壇成立了課題組，擬對近期國內(nèi)股市震蕩從原因、影響、救市和啟示四方面進(jìn)行全面反思，并形成了一系列專報(bào)信息。本期是系列報(bào)告之四，是關(guān)于杠桿資金對股市波動(dòng)的影響分析。課題組通過測算發(fā)現(xiàn)，股市的杠桿率最高時(shí)點(diǎn)約為1.5倍。從現(xiàn)階段測算的數(shù)據(jù)來看，資金杠桿已經(jīng)回到年初水平，波動(dòng)率趨于穩(wěn)態(tài)，市場處于短期的均衡底部位置。杠桿資金不僅決定了股市的波動(dòng)，還將股票市場交易性質(zhì)變更為期貨市場性質(zhì)。為此，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)從行政執(zhí)法角度設(shè)立杠桿資金進(jìn)入條件，同時(shí)引入T+0或廢除漲跌停板制度。
自2015年開始，股票市場進(jìn)入牛市快速上漲行情。上漲的原因除了原有的估值修復(fù)、改革預(yù)期、滬股通、監(jiān)管支持等以外，更重要的還有資金面的因素。資金面實(shí)質(zhì)上反映了全市場的借貸狀況，也即是市場的杠桿資金水平。
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