導(dǎo)語(yǔ):
在近日召開(kāi)的“2015•上海新金融年會(huì)暨互聯(lián)網(wǎng)金融外灘峰會(huì)”上，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）與上海新金融研究院（SFI）聯(lián)合發(fā)布了《中國(guó)金融改革報(bào)告（2015）——經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革中的利率市場(chǎng)化》。
這是中國(guó)金融四十人論壇和上海新金融研究院繼《中國(guó)金融改革報(bào)告——十年回顧與展望》之后再次聯(lián)合發(fā)布的一份年度報(bào)告，聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革中的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
報(bào)告旨在從歷史的角度、全面的視角，觀察和分析中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革。報(bào)告以“放得開(kāi)、形得成、調(diào)得了”為寫(xiě)作主線(xiàn)，系統(tǒng)梳理了中國(guó)利率市場(chǎng)化取得的成就與存在的差距；還結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展、改革和開(kāi)放的背景，全面分析了中國(guó)利率市場(chǎng)化的背景及演進(jìn)邏輯，總結(jié)了其特點(diǎn)與經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；并分別從經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展趨勢(shì)及利率市場(chǎng)化改革所需的配套制度建設(shè)等方面，探討了現(xiàn)階段中國(guó)利率市場(chǎng)化改革面臨的挑戰(zhàn)，提出了進(jìn)一步推進(jìn)和完善利率市場(chǎng)化改革的政策建議。
本報(bào)告將于近期正式出版，期待您的關(guān)注
中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革以穩(wěn)步推進(jìn)為原則，采取了先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化改革總體思路。
利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，存款利率放開(kāi)并不意味著利率市場(chǎng)化改革的最終完成。利率市場(chǎng)化改革包括逐步放寬利率管制、培育基準(zhǔn)利率體系、形成市場(chǎng)化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制、建立存款保險(xiǎn)制度以及發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具等內(nèi)容。
以下為本報(bào)告的緒論部分：
中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革作為金融改革的核心內(nèi)容之一，一直是理論研究和政策研究的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，多年來(lái)，關(guān)于中國(guó)利率市場(chǎng)化的討論和分析可說(shuō)是汗牛充棟。
對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化的討論和研究大致可分為以下幾個(gè)階段：
一是改革前期，大量文獻(xiàn)研究中國(guó)利率市場(chǎng)化的必要性、前提條件和路徑選擇；
二是在加入世貿(mào)組織前后，不少研究者基于加入世貿(mào)組織可能帶來(lái)的沖擊、當(dāng)時(shí)我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不良的情況，進(jìn)一步論證利率市場(chǎng)化的必要性、前提條件和路徑選擇，同時(shí)也有相當(dāng)一部分文獻(xiàn)分析利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)；
三是在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前及之后一段時(shí)期內(nèi)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡問(wèn)題逐漸突出的情況下，關(guān)于中國(guó)利率管制與低利率政策引起結(jié)構(gòu)失衡的說(shuō)法較多，放開(kāi)利率管制的呼聲也較高；
四是近幾年來(lái)，由于金融改革開(kāi)放進(jìn)一步推進(jìn)，利率市場(chǎng)化改革已進(jìn)入存貸款利率逐步放開(kāi)的核心期，關(guān)于利率改革推進(jìn)的步驟、與金融開(kāi)放的關(guān)系，以及存貸款利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)、金融業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中小企業(yè)融資等方面的影響都成為討論的熱點(diǎn)，相應(yīng)地，中央銀行的利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)也成為一個(gè)重要研究問(wèn)題。
從現(xiàn)有研究看，關(guān)于中國(guó)利率市場(chǎng)化的必要性、前提條件、路徑選擇、風(fēng)險(xiǎn)和影響等方面的研究，達(dá)成的共識(shí)較多，很多研究是相互印證和補(bǔ)充的。但對(duì)于中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的評(píng)價(jià)則分歧較大。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革滯后。如尼古拉斯•拉迪（2008、2013）認(rèn)為，很長(zhǎng)一段時(shí)間，當(dāng)局控制了利率，導(dǎo)致實(shí)際存款利率過(guò)低，尤其是2004年以后，低利率政策限制了居民收入和消費(fèi)的增長(zhǎng)，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失衡；另一方面導(dǎo)致了過(guò)量的銀行信貸需求，為了應(yīng)付這種需求，央行不得不依靠數(shù)量控制手段進(jìn)行調(diào)控。
但同時(shí)也有觀點(diǎn)認(rèn)為這一說(shuō)法值得商榷，很多證據(jù)表明中國(guó)的消費(fèi)率存在低估，中國(guó)的利率政策促進(jìn)了銀行業(yè)的發(fā)展與穩(wěn)定，也是有利于居民的（易綱，2013）。
還有觀點(diǎn)認(rèn)為，海內(nèi)外都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展是成功的，如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)上是非常成功的，金融是完全“滯后”的、不成功的，這本身在邏輯上就是說(shuō)不通的（夏斌，2011）。中國(guó)過(guò)去的金融體系改革基本沒(méi)有拖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后腿。
此外，對(duì)于下一步如何進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革也存在一定分岐，這主要集中在如何進(jìn)一步放開(kāi)利率管制、擴(kuò)大市場(chǎng)定價(jià)范圍上。這方面的觀點(diǎn)可大致分為三類(lèi)：
一是間接推進(jìn)，即通過(guò)改善外部條件來(lái)推進(jìn)利率市場(chǎng)化。包括發(fā)展直接融資，通過(guò)銀行體系外的壓力和競(jìng)爭(zhēng)，促使銀行實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化目標(biāo)；發(fā)展貨幣市場(chǎng)，建立金融體系的核心市場(chǎng)以形成基準(zhǔn)的短期利率；發(fā)展影子銀行體系，通過(guò)各種融資途徑形成市場(chǎng)化的利率（李揚(yáng)，2010；王國(guó)剛，2014）。
二是直接推進(jìn)，即逐步放開(kāi)銀行存款利率上限和貸款利率下限管制。這種觀點(diǎn)不認(rèn)同通過(guò)間接途徑推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革。認(rèn)為在銀行利率管制的條件下，通過(guò)發(fā)展銀行外部金融市場(chǎng)的方法來(lái)倒逼銀行業(yè)利率市場(chǎng)化改革，會(huì)增加銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)80年代的銀行業(yè)危機(jī)就是例證。主張?jiān)诰S持通脹預(yù)期平衡的情況下，采取漸進(jìn)方式、與綜合化經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)推進(jìn)，并輔以貨幣信貸調(diào)控方式的改進(jìn)（魯政委，2010）。IMF亞太部經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tarhan Feyzio?lu等（2009） 認(rèn)為 “中國(guó)應(yīng)放開(kāi)存款利率上限”，并建議“在放開(kāi)小額短期存款利之前，先放開(kāi)大額長(zhǎng)期存款利率”。
馬駿（2010）認(rèn)為，短期內(nèi)可從存款利率入手，按照從長(zhǎng)期到短期的原則逐步放開(kāi)存款利率上限的管制，如兩年以上的存款利率在目前基礎(chǔ)上上浮20%，三個(gè)月到一年期上浮10%，活期暫時(shí)不動(dòng)，因?yàn)榛钇谡即婵畹?0%，影響比較大，如果動(dòng)的話(huà)容易出現(xiàn)不太容易預(yù)期的變化。中長(zhǎng)期要看利差的情況和銀行、企業(yè)的反應(yīng)，然后再考慮下一步。
三是綜合推進(jìn)。如李若愚（2013）認(rèn)為，未來(lái)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)思路包括以下方面：一是審慎推進(jìn)人民幣存款利率市場(chǎng)化，用5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)完全放開(kāi)；二是構(gòu)建完善的基準(zhǔn)利率體系；三是確立中央銀行政策目標(biāo)利率，構(gòu)建利率調(diào)控的基本框架；四是同步完善配套措施。
因此，如何認(rèn)識(shí)中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，未來(lái)如何進(jìn)一步推進(jìn)和完善利率市場(chǎng)化改革，仍是需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題。其中，如何認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革是關(guān)鍵問(wèn)題，這不僅僅只是對(duì)過(guò)去改革的評(píng)價(jià)，還會(huì)影響到對(duì)未來(lái)改革措施與步驟的看法。
應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷推進(jìn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融日益發(fā)展壯大和開(kāi)放的背景下展開(kāi)。利率市場(chǎng)化既是建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的成就的重要表現(xiàn)。
三十多年來(lái)，中國(guó)的改革和發(fā)展走出了一條獨(dú)具特色的中國(guó)之路，利率市場(chǎng)化改革也不例外。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家在較成熟的市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)金融體系基礎(chǔ)上推進(jìn)利率市場(chǎng)化不同,中國(guó)是在以前實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的背景下以及經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平較為低下的基礎(chǔ)上推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的，改革是在發(fā)展的過(guò)程中推進(jìn)的。
與前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家推行的“市場(chǎng)化+私有化+民主化”的“休克療法”不同，中國(guó)采取了漸進(jìn)式的改革方針。改革由易到難、由增量到存量、由局部到整體，由淺入深，不斷完善。利率市場(chǎng)化改革作為改革的重要組成部分，其推進(jìn)過(guò)程是與其他改革通盤(pán)考慮的，是與其他改革配套推進(jìn)的。同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革本身作為一個(gè)子系統(tǒng)，其各個(gè)組成部分的改革之間，也具有漸進(jìn)性和配套性特點(diǎn)。
因此，對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的分析和判斷，既要從改革全局去看、從中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的背景去看，也要根據(jù)中國(guó)改革和發(fā)展的進(jìn)程，動(dòng)態(tài)地去看。本報(bào)告從歷史的角度，全面分析中國(guó)利率市場(chǎng)化的背景及演進(jìn)邏輯，以便各界更好地認(rèn)識(shí)中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革。
鑒于各國(guó)利率市場(chǎng)化改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、理論認(rèn)識(shí)和經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革以穩(wěn)步推進(jìn)為原則，采取了先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化改革總體思路。存、貸款利率市場(chǎng)化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。人民銀行采取逐步放松利率管制的方式推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，與此同時(shí)，發(fā)展和完善市場(chǎng)利率體系，加強(qiáng)利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)，利率市場(chǎng)化改革逐步推進(jìn)。
自1996年至1999年，我國(guó)銀行間市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。進(jìn)入新世紀(jì)后，以公司治理為核心的國(guó)有商業(yè)銀行改革和國(guó)有企業(yè)改革為推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化奠定了良好的微觀基礎(chǔ)，加入WTO和中國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境，2004年10月我國(guó)實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性改革目標(biāo)。之后，人民銀行著力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)定價(jià)機(jī)制建設(shè)，培養(yǎng)定價(jià)能力。隨著2005年以來(lái)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，自2007年1月人民銀行開(kāi)始建立并大力培育銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），不斷改善利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)條件。
近幾年來(lái)，隨著銀行理財(cái)、信托和互聯(lián)網(wǎng)金融等金融創(chuàng)新和金融脫媒的迅猛發(fā)展，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的階段性轉(zhuǎn)換，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)體系面貌已經(jīng)發(fā)生根本性的變化。提高利率市場(chǎng)化程度不僅是決策者的目標(biāo)，更成為市場(chǎng)主體的內(nèi)在要求和實(shí)際行動(dòng)。順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，2012年以來(lái)存貸款利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)，貸款利率下限逐步擴(kuò)大直至下限管制完全取消，存款利率上限管制有所放松且浮動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大。
根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展轉(zhuǎn)型的需要，十八屆三中全會(huì)作出了全面深化改革的決定，將過(guò)去一直奉行的“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化”原則，進(jìn)一步明確為“加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化”的改革要求。中國(guó)人民銀行制定了分三步在中期全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的整體改革方案，做好了技術(shù)和條件上的準(zhǔn)備，預(yù)期在未來(lái)一兩年內(nèi)放開(kāi)存款利率。
不過(guò)，利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，存款利率放開(kāi)并不意味著利率市場(chǎng)化改革的最終完成。利率市場(chǎng)化改革包括逐步放寬利率管制、培育基準(zhǔn)利率體系、形成市場(chǎng)化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制、建立存款保險(xiǎn)制度以及發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具等內(nèi)容。為此，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》在將利率市場(chǎng)化改革列為金融改革攻堅(jiān)首項(xiàng)內(nèi)容的同時(shí)，進(jìn)一步明確中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的原則為“放得開(kāi)、形得成、調(diào)得了”，這也是當(dāng)前和今后利率市場(chǎng)化改革的主要政策思路。
本課題擬按照“放得開(kāi)、形得成、調(diào)得了”的要求，系統(tǒng)梳理我國(guó)利率市場(chǎng)化取得的成就與存在的差距，分析利率市場(chǎng)化改革的主要障礙和制約因素，提出相應(yīng)的政策建議。
針對(duì)主要障礙和制約因素有重點(diǎn)地取得突破，是加快利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵。但無(wú)論是“放得開(kāi)”、還是“形得成”，亦或是“調(diào)得了”，都與市場(chǎng)條件及經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境相關(guān)。正如前面所指出的，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷推進(jìn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融日益發(fā)展壯大和開(kāi)放的背景下展開(kāi)的，無(wú)論是對(duì)過(guò)去利率市場(chǎng)化改革的分析評(píng)價(jià)，還是對(duì)未來(lái)改革路徑和政策安排的考慮，都不能離開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和改革的背景。
因此，本課題在以“放得開(kāi)、形得成、調(diào)得了”作為寫(xiě)作主線(xiàn)的同時(shí)，還結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和改革的背景，系統(tǒng)梳理中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的特點(diǎn)和現(xiàn)狀，并分別從經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與利率市場(chǎng)化的配套制度建設(shè)等方面，探討中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，從而更全面地提出下一步利率市場(chǎng)化改革的政策建議。
課題的主體內(nèi)容分為六章：
第一章，對(duì)照“放得開(kāi)”的要求，回顧我國(guó)放松利率管制的過(guò)程，并結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，說(shuō)明我國(guó)放開(kāi)利率管制的邏輯、路徑及特點(diǎn)；
第二章，按“形得成”的標(biāo)準(zhǔn)，總結(jié)我國(guó)在放開(kāi)利率管制的同時(shí)，加強(qiáng)市場(chǎng)利率形成機(jī)制建設(shè)的情況，說(shuō)明利率“雙軌制”的特點(diǎn)及表現(xiàn)、利率體系現(xiàn)狀，并分析利率之間的傳導(dǎo)關(guān)系；
第三章，則按是否“調(diào)得了”，對(duì)我國(guó)的利率調(diào)控進(jìn)行了梳理，分析了當(dāng)前強(qiáng)化中央銀行利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)的緊迫性、環(huán)境與條件，并總結(jié)了主要國(guó)家中央銀行利率調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上，提出了未來(lái)一個(gè)時(shí)期健全中央銀行政策利率調(diào)控的基本路徑；
第四章，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及國(guó)內(nèi)具體情況兩個(gè)方面，分析了不同經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段對(duì)利率市場(chǎng)化改革的促進(jìn)或制約作用；
第五章，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)性和配套性特點(diǎn)出發(fā)，考慮利率市場(chǎng)化改革與幾項(xiàng)重要配套制度改革的關(guān)系，包括增強(qiáng)微觀主體預(yù)算約束與利率市場(chǎng)化改革、銀行競(jìng)爭(zhēng)程度、破產(chǎn)倒閉制度與利率市場(chǎng)化改革、金融市場(chǎng)發(fā)展與利率市場(chǎng)化改革、利率市場(chǎng)化與金融監(jiān)管體制改革的關(guān)系、利率市場(chǎng)化改革與匯率形成機(jī)制改革及資本項(xiàng)目開(kāi)放的關(guān)系；
第六章，是對(duì)過(guò)去利率市場(chǎng)化改革的總結(jié)及對(duì)未來(lái)改革的展望。
（本文為《中國(guó)金融改革報(bào)告（2015）——經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革中的利率市場(chǎng)化》緒論，本報(bào)告由中國(guó)金融四十人論壇與上海新金融研究院聯(lián)合課題組完成，將于近期正式出版。轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。）
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