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如何看待央行擬開(kāi)展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作
時(shí)間:2024-07-09
  7月8日,人民銀行發(fā)布公告稱(chēng),為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕,提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準性和有效性,從即日起,人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作,時(shí)間為工作日16:00-16:20,期限為隔夜,采用固定利率、數量招標,臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

  此次央行推出的新機制是對現有流動(dòng)性管理機制和利率走廊體系的進(jìn)一步完善。新機制下,央行能夠更加精準、及時(shí)地調控短期流動(dòng)性,同時(shí)能夠更好促使DR007圍繞7天期逆回購操作利率(7天期OMO利率)為中樞波動(dòng)。

  目前,7天期逆回購利率是1.8%,那么臨時(shí)隔夜正、逆回購利率分別是1.6%、2.3%。這似乎是將短期市場(chǎng)利率限定在了1.6%至2.3%的走廊區間。但是,新機制并非嚴格意義上的利率走廊體系。根據不同的政策目標,央行可在一些技術(shù)細節方面做出針對性的改進(jìn),讓現有的短期利率調控機制更加完善。

  首先,央行的臨時(shí)正、逆回購操作工具并不滿(mǎn)足利率走廊上下限工具的基本條件。利率走廊機制是指,中央銀行向商業(yè)銀行提供一個(gè)常設性存款工具和一個(gè)常設性貸款工具,通過(guò)設定存貸款工具利率之間的合理利率區間,引導短期市場(chǎng)利率穩定在目標政策利率附近。那么,走廊上限是常設性貸款工具的利率,走廊下限是常設性存款工具的利率,走廊寬度等于上下限之間的利差。

  在利率走廊機制下,短期市場(chǎng)利率波動(dòng)被有效地控制在走廊上下限之間,因為沒(méi)有金融機構愿意以高于走廊上限的價(jià)格在貨幣市場(chǎng)拆入資金、以低于走廊下限的價(jià)格在貨幣市場(chǎng)拆出資金。

  從定義可知,“常設性”要求工具長(cháng)期有效;“存款工具”和“貸款工具”是指工具方向上由金融機構主動(dòng)發(fā)起操作,按需向央行以指定利率拆出或者拆入資金,并且沒(méi)有數量限制,對于央行而言則需要按照走廊上下限利率向貨幣市場(chǎng)無(wú)限量提供或者吸收流動(dòng)性。

  央行的臨時(shí)正、逆回購操作工具均不是符合上述定義的利率走廊工具。其一,“臨時(shí)”是短期性的操作,不符合“常設性”要求;其二,操作方向上是由央行視情況發(fā)起的,而不是由金融機構按照自身資金情況主動(dòng)發(fā)起;其三,“數量招標”意味著(zhù)操作工具是限額的,不符合“沒(méi)有數量限制”的要求。

  由此,央行臨時(shí)開(kāi)展正、逆回購操作可能有助于抑制短期市場(chǎng)利率波動(dòng),但是不能將其視作形成了新的利率走廊機制。相應地,也可能會(huì )出現DR007穿透“下限”1.6%和“上限”2.3%的情況。

  其次,央行此次政策操作或許有多重意圖,可能是收窄利率走廊寬度,也可能是防止出現臨時(shí)性的流動(dòng)性擠兌,還可能是表達對短期利率偏低的擔憂(yōu)。

  拆解每種意圖下對應的可能情形,本文認為從工具的交易對手方、觸發(fā)機制和操作規模等方面,似可根據不同的政策意圖,有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。


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