如何看待央行擬開(kāi)展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作
時(shí)間：2024-07-09
7月8日，人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的精準性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，時(shí)間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。
此次央行推出的新機制是對現有流動(dòng)性管理機制和利率走廊體系的進(jìn)一步完善。新機制下，央行能夠更加精準、及時(shí)地調控短期流動(dòng)性，同時(shí)能夠更好促使DR007圍繞7天期逆回購操作利率（7天期OMO利率）為中樞波動(dòng)。
目前，7天期逆回購利率是1.8%，那么臨時(shí)隔夜正、逆回購利率分別是1.6%、2.3%。這似乎是將短期市場(chǎng)利率限定在了1.6%至2.3%的走廊區間。但是，新機制并非嚴格意義上的利率走廊體系。根據不同的政策目標，央行可在一些技術(shù)細節方面做出針對性的改進(jìn)，讓現有的短期利率調控機制更加完善。
首先，央行的臨時(shí)正、逆回購操作工具并不滿(mǎn)足利率走廊上下限工具的基本條件。利率走廊機制是指，中央銀行向商業(yè)銀行提供一個(gè)常設性存款工具和一個(gè)常設性貸款工具，通過(guò)設定存貸款工具利率之間的合理利率區間，引導短期市場(chǎng)利率穩定在目標政策利率附近。那么，走廊上限是常設性貸款工具的利率，走廊下限是常設性存款工具的利率，走廊寬度等于上下限之間的利差。
在利率走廊機制下，短期市場(chǎng)利率波動(dòng)被有效地控制在走廊上下限之間，因為沒(méi)有金融機構愿意以高于走廊上限的價(jià)格在貨幣市場(chǎng)拆入資金、以低于走廊下限的價(jià)格在貨幣市場(chǎng)拆出資金。
從定義可知，“常設性”要求工具長(cháng)期有效；“存款工具”和“貸款工具”是指工具方向上由金融機構主動(dòng)發(fā)起操作，按需向央行以指定利率拆出或者拆入資金，并且沒(méi)有數量限制，對于央行而言則需要按照走廊上下限利率向貨幣市場(chǎng)無(wú)限量提供或者吸收流動(dòng)性。
央行的臨時(shí)正、逆回購操作工具均不是符合上述定義的利率走廊工具。其一，“臨時(shí)”是短期性的操作，不符合“常設性”要求；其二，操作方向上是由央行視情況發(fā)起的，而不是由金融機構按照自身資金情況主動(dòng)發(fā)起；其三，“數量招標”意味著(zhù)操作工具是限額的，不符合“沒(méi)有數量限制”的要求。
由此，央行臨時(shí)開(kāi)展正、逆回購操作可能有助于抑制短期市場(chǎng)利率波動(dòng)，但是不能將其視作形成了新的利率走廊機制。相應地，也可能會(huì )出現DR007穿透“下限”1.6%和“上限”2.3%的情況。
其次，央行此次政策操作或許有多重意圖，可能是收窄利率走廊寬度，也可能是防止出現臨時(shí)性的流動(dòng)性擠兌，還可能是表達對短期利率偏低的擔憂(yōu)。
拆解每種意圖下對應的可能情形，本文認為從工具的交易對手方、觸發(fā)機制和操作規模等方面，似可根據不同的政策意圖，有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。
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