“5%左右”意味著什么
今年發(fā)展主要預期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長和經(jīng)濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產(chǎn)量1.3萬億斤以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低2.5%左右，生態(tài)環(huán)境質量持續(xù)改善。
—— 政府工作報告
“5%左右”的經(jīng)濟增速目標延續(xù)了去年政府工作報告的提法，基本符合市場預期和期待；而與一些國際組織和國際機構對2024年中國經(jīng)濟增速的預期相比，則明顯要高一些。
政府工作報告指出，經(jīng)濟增長預期目標為5%左右，考慮了促進就業(yè)增收、防范化解風險等需要，并與“十四五”規(guī)劃和基本實現(xiàn)現(xiàn)代化的目標相銜接，也考慮了經(jīng)濟增長潛力和支撐條件，體現(xiàn)了積極進取、奮發(fā)有為的要求。
田軒認為，在2023年GDP實現(xiàn)增長5.2%的基礎上，今年對GDP增長依然保持了與去年設定一致的目標，體現(xiàn)了從政策預期管理端保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，從而穩(wěn)定市場預期、強化市場信心的決心。相應地，從就業(yè)預期目標來看，今年對于新增就業(yè)目標的表述從2023年的城鎮(zhèn)新增就業(yè)“1200萬人左右”調整為“1200萬人以上”，實際也體現(xiàn)了更高的目標設定。
邢自強表示，這一經(jīng)濟增長目標定的比較高。國際組織和機構對2024年中國經(jīng)濟增速的預期在4.5%左右，對長期潛在增速的預期則可能更為保守。而官方將目標定在5%左右，反映了當局力圖引導市場預期、打消外部對中國中長期增長潛力下行的敘事，起到傳遞信心的作用。這一意愿是良好的，但關鍵是要落實，需要與之匹配的政策力度支撐。
在張斌看來，對于5%的增長目標可以從三方面理解：
一是合意的增長目標。根據(jù)國內(nèi)學者的估算，5%的經(jīng)濟增長速度接近我國目前的潛在增長速度。在這個經(jīng)濟增長速度上，勞動力、資本等各種生產(chǎn)資源能得到充分利用，不存在資源閑置和浪費。
二是提高獲得感的增長目標。5%的GDP增速指的是實際GDP增速，考慮到與這個增長相匹配的2%左右的物價增速，名義GDP增速大概在7%左右，比2023年有大幅提升。7%左右的名義GDP增速意味著居民收入和企業(yè)盈利增速比去年有大幅提升，社會公眾的獲得感會有明顯提升。
三是需要攻堅克難才能實現(xiàn)的目標。實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增長目標并不容易，最大的挑戰(zhàn)是需求不足。今年全球經(jīng)濟增速并不樂觀，外需對經(jīng)濟增長的貢獻很有限，實現(xiàn)5%的增長主要還是要靠內(nèi)需。內(nèi)需方面，我國仍面臨房地產(chǎn)市場深度調整和化解地方政府債務的兩大挑戰(zhàn)，給內(nèi)需帶來了很大壓力。只有盡快穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，把握好化解地方政府債務的節(jié)奏，同時配合更大力度的逆周期政策，才能實現(xiàn)今年的增長目標。
邢自強也表示，目標的實現(xiàn)難度不小，可能需要年中的時候審時度勢，再加大政策力度。目前兩會上的政府工作報告，對財政等政策力度的安排似乎還是比較克制和溫和，下一步建議根據(jù)上半年經(jīng)濟走勢，在一年中期進行政策討論和必要調整，對財政政策工具繼續(xù)發(fā)力。
赤字率3%，但發(fā)特別國債 財政政策力度如何
積極的財政政策要適度加力、提質增效。綜合考慮發(fā)展需要和財政可持續(xù)，用好財政政策空間，優(yōu)化政策工具組合。赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年年初預算增加1800億元。預計今年財政收入繼續(xù)恢復增長，加上調入資金等，一般公共預算支出規(guī)模28.5萬億元、比上年增加1.1萬億元。擬安排地方政府專項債券3.9萬億元、比上年增加1000億元。為系統(tǒng)解決強國建設、民族復興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設，今年先發(fā)行1萬億元。
—— 政府工作報告
2024年財政政策如何發(fā)力是各界關注的重點。2023年財政赤字率雖然年初擬安排3%，但在計入10月增發(fā)的1萬億元國債后，當年財政赤字率上升到3.8%。此前，綜合考慮今年穩(wěn)增長需要和財政政策“適度加力”等要求，市場對今年財政赤字率的設定抱有較高期待。
對于為何今年財政赤字率依然定在3%，以及這是否意味著財政政策力度減弱等問題，《政府工作報告》起草組負責人、國務院研究室主任黃守宏在國務院新聞辦公室舉行的吹風會上表示，這一赤字率安排雖然和去年增發(fā)1萬億國債之后比較降了一些，但是整體來講這個水平是適度的。這樣安排符合中國經(jīng)濟運行整體向好的客觀實際、向外界釋放積極的信號，也有利于控制政府負債率、增強財政可持續(xù)，為應對將來可能出現(xiàn)的風險挑戰(zhàn)預留政策空間。
張斌明確提到，今年的財政政策是在加力的。一般公共預算財政支出加上政府性基金預算支出，合計超過40萬億元，同比增速8%，如果能實現(xiàn)，對GDP增速將會起到拉動作用。
但他同時指出，地方政府土地收入能否穩(wěn)定是主要風險變量，如果土地收入穩(wěn)不住，地方政府基金收入下降，地方政府支出力度就很難有保障，過去兩年也是這樣的情況。他建議做兩手準備，一是盡快穩(wěn)住房地產(chǎn)；二是如果房地產(chǎn)表現(xiàn)低于預期，可以通過其他方式提高債務和支出水平，確保實現(xiàn)年初制定的政府支出目標。
據(jù)邢自強測算，總體赤字率，就是包括官方赤字率3%，1萬億元特別長期國債，和3.9萬億地方專項債合計，與去年相比持平，政策力度還比較溫和克制。但他也認為，需要審時度勢，后續(xù)財政政策仍有加大空間。
“一年中決策層對于經(jīng)濟政策的調整時點可以有多個，不止是兩會。今年后續(xù)還會有至少2-3次的政治局關于經(jīng)濟工作的會議，以及三中全會聚焦于系統(tǒng)性政策安排。如果上半年經(jīng)濟遇到較多挑戰(zhàn)，后續(xù)還能通過余下的幾次會議提升財政政策力度。”邢自強表示。
降息還有多大空間
穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。加強總量和結構雙重調節(jié)，盤活存量、提升效能，加大對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉淀空轉。
—— 政府工作報告
緊隨財政政策之后，政府工作報告就貨幣政策提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，整體延續(xù)了去年底中央經(jīng)濟工作會議以來的基調。同時提到“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”等表述。
邢自強認為，股票市場是經(jīng)濟的晴雨表，整個宏觀政策形成合力，有利于金融市場信心進入持續(xù)改善通道。近期對股市的一些直接措施已起到托底作用，但后續(xù)信心改善是否可持續(xù)，要看財政政策發(fā)力空間是否可以繼續(xù)加大，打破低物價和高負債的負反饋循環(huán)；貨幣政策起到輔助作用，與財政政策協(xié)調配合。
他認為，受到中美利差較高和銀行業(yè)凈息差較低的約束，貨幣政策直接刺激空間有限?？紤]到美聯(lián)儲夏天可能開始降息，今年中國仍有一定降息空間，但不會是主要的刺激經(jīng)濟手段，相對來講財政政策更為重要。
國家金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年四季度商業(yè)銀行凈息差已趨勢性降至1.69%。而根據(jù)一些研究測算，若考慮到中國銀行業(yè)7%—8%的資產(chǎn)增速、30%左右的分紅比例以及穩(wěn)定的資本充足率，最低凈息差約為1.6%—1.8%。凈息差逼近極限成為降息掣肘，也是去年以來業(yè)界爭議較多的問題之一。
張斌對此認為，不必過度擔心商業(yè)銀行的息差，應該看到，降低政策利率帶來的是商業(yè)金融機構的融資成本下降，并不必然壓降銀行息差；在更低的融資成本環(huán)境下，金融機構的貸款需求會提升，金融機構的壞賬率會顯著降低，金融機構持有的資產(chǎn)價值會上升，這對金融機構的資產(chǎn)負債表有很大幫助。對金融機構健康成長而言，當前選擇降息利大于弊?？傊?，貨幣政策仍有進一步壓降社會融資成本的空間，政策利率有進一步下調的空間。
除此之外，專就資本市場而言，田軒認為，之所以提及“內(nèi)在穩(wěn)定性”，是因為在過去以融資功能“單腿”走路的模式下，我國資本市場積攢了一系列內(nèi)生性的問題，在近期集中表現(xiàn)為市場連續(xù)異常波動的狀態(tài)?！皟?nèi)在穩(wěn)定性”的這一要求，延續(xù)了去年中央政治局會議對于活躍資本市場、提振投資者信心的相關部署精神，也是近期及未來一段時間里，監(jiān)管部門一系列改革舉措的政策導向。對標“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”這一目標，健全完善資本市場基礎制度”是根基，提升上市公司質量和投資價值是關鍵抓手。
擴大內(nèi)需的勝負手—— 投資還是消費
著力擴大國內(nèi)需求，推動經(jīng)濟實現(xiàn)良性循環(huán)。把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，更好統(tǒng)籌消費和投資，增強對經(jīng)濟增長的拉動作用。
—— 政府工作報告
政府工作報告對于擴大內(nèi)需，發(fā)揮消費和投資對經(jīng)濟增長的拉動作用做出了非常平衡的表述。對“促進消費穩(wěn)定增長”“積極擴大有效投資”都有較多著墨，做出了具體部署。但關于投資和消費哪一個更為重要并應作為擴內(nèi)需的主力，仍然是理論界討論較多的問題。
張斌認為，與去年經(jīng)濟增長主要來自消費增長不同，今年的增長需要更倚重投資增長。投資增長不僅帶來直接的需求增長，而且會創(chuàng)造新增的收入機會和就業(yè)機會，有助于幫助消費增長。
邢自強表示，“盡管刺激總需求是迫在眉睫，但我們覺得不應該重返過去以投資為主的政策刺激的老路?！彼J為，當前總人口下降和老齡化趨勢下，資本產(chǎn)出率已今非昔比，要繼續(xù)采取以投資為主的刺激政策，回報率會進一步惡化。所以中國要更好地打破低物價高負債挑戰(zhàn)，本輪政策著眼點更多應轉向刺激消費。
從具體措施來看，直接給居民發(fā)現(xiàn)金和消費券的方式，見效來得快，但在中國實施起來門檻較高。那么更有可能的措施，一是短期內(nèi)已提出的對消費品以舊換新進行補貼，特別是智能家電和新能源汽車、電子產(chǎn)品等；另一個更具意義的措施，則是社保改革，加大對包括農(nóng)民工群體在內(nèi)的新市民以及在醫(yī)療、公共住房和教育等方面的社會保障支出，釋放這些家庭部門的消費意愿。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的測算，這種社會福利轉移帶來的短期財政乘數(shù)效應達1.4，甚至高于政府直接搞基建投資帶來的財政乘數(shù)1。
化解房地產(chǎn)風險 何謂“標本兼治”
更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有效防范化解重點領域風險。堅持以高質量發(fā)展促進高水平安全，以高水平安全保障高質量發(fā)展，標本兼治化解房地產(chǎn)、地方債務、中小金融機構等風險，維護經(jīng)濟金融大局穩(wěn)定。
穩(wěn)妥有序處置風險隱患。優(yōu)化房地產(chǎn)政策，對不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展……
健全風險防控長效機制。適應新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢和房地產(chǎn)市場供求關系變化，加快構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。加大保障性住房建設和供給，完善商品房相關基礎性制度，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求……
—— 政府工作報告
過去兩年多來，房地產(chǎn)調控政策不斷優(yōu)化、出臺，但與此同時，市場向下調整的幅度超出預期，政策應對稍顯吃力。此次政府工作報告將房地產(chǎn)工作主要置于“有效防范化解重點領域風險”框架下進行部署，體現(xiàn)了對于房地產(chǎn)風險防控與處置的高度重視。
張斌強調，當前房地產(chǎn)最突出的問題仍然是房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流斷裂風險。穩(wěn)不住房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流就很難穩(wěn)住房地產(chǎn)市場。穩(wěn)住房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流，一方面是通過政府信用背書和監(jiān)管政策調整，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復正常融資渠道；另一方面是通過取消限購，降低房貸利率、對首套房購房者采取優(yōu)惠貸款利率，幫助開發(fā)商化解商住樓、車位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流。
邢自強指出，從標本兼治的角度來看，白名單以及保交樓就是“治標”，“治本”指的是可持續(xù)的新發(fā)展模式，包括更多的房屋供給來自保障性住房。標和本都要治，那么就要解答，如何既增加保障房，同時還解決當前房地產(chǎn)市場已存的過剩問題。
是否當局能通過回購一部分商品房，改造成保障性住房？邢自強表示，這既有助于短期緩解房地產(chǎn)流動性危機，又給包括農(nóng)民工在內(nèi)的新市民增加社會保障福利。有人擔心這會帶來道德風險，但對此可能需要有系統(tǒng)性的思維，總結美國和日本應對房地產(chǎn)和金融市場大幅下滑的經(jīng)驗和教訓，可以觀察到，如果過度糾結于道德風險而不及時救助，反而可能會造成經(jīng)濟陷入低物價和高負債的負反饋循環(huán)，對長期增長潛力產(chǎn)生更不利的影響。
金融如何助力新質生產(chǎn)力
除以上幾方面，今年的政府工作報告還著重提出了“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質生產(chǎn)力”。金融對此該如何支持？
田軒認為，激活新質生產(chǎn)力創(chuàng)新動能，金融大有可為。從金融的角度看，激勵創(chuàng)新需要容忍失敗的文化氛圍，需要嶄新的創(chuàng)投組織形式，需要正確的人力資源政策，需要“不太積極”的二級市場、健康開放的資本市場和穩(wěn)定的宏觀政策導向組成的一整套“組合拳”去激勵企業(yè)技術創(chuàng)新。
此外，對于小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，報告提出“優(yōu)化融資增信、風險分擔、信息共享等配套措施，更好滿足中小微企業(yè)融資需求?！?br />
劉曉春表示，這是目前經(jīng)濟發(fā)展中的一個主要薄弱環(huán)節(jié)，同時也是解決經(jīng)濟發(fā)展問題、就業(yè)問題的關鍵環(huán)節(jié)。優(yōu)化融資增信、風險分擔、信息共享等配套措施，是目前中小微企業(yè)融資難的痛點，應該看到，這不是僅僅依靠金融機構能做到的，更需要監(jiān)管政策、財政資源以及其他部門的共同協(xié)作與努力。
劉曉春還指出，目前中小企業(yè)資金困難不僅僅是由于融資難，相當一部分是大量應收款被拖欠造成的。在這方面，報告中也提出了解決問題的要求。
本文為CF40研究部邀請第十四屆全國政協(xié)委員、CF40資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌，第十四屆全國人大代表、CF40特邀成員、清華大學五道口金融學院副院長田軒，上海新金融研究院副院長劉曉春，CF40成員、摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強分享的觀點。
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