宏觀經(jīng)濟運行
經(jīng)濟景氣程度仍處榮枯線以下。7月官方制造業(yè)PMI為49.3，較6月回升0.3個百分點。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.3，與上月持平；中型企業(yè)制造業(yè)PMI為49.0，較6月回升0.1個百分點；小型企業(yè)制造業(yè)PMI為47.4，較6月回升1.0個百分點。
工業(yè)生產(chǎn)回落。7月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.7%，較6月回落0.7個百分點。分大類看，制造業(yè)同比增長3.9%，采礦業(yè)增加值同比增長1.3%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長4.1%。通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)同比增速分別為-1.4%和1.5%，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長0.7%。1-6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降16.8%。
出口延續(xù)負增長。7月美元計價出口金額同比下降14.5%，較6月多降2.1個百分點。進口金額同比下降12.4%，較6月多降5.6個百分點。7月貿(mào)易順差806.0億美元，較6月擴張99.8億美元。
消費回落。7月社會消費品零售總額同比增長2.5%，較6月回落0.6個百分點。其中，商品零售同比增長1.0%，較6月回落0.7個百分點；餐飲收入同比增長15.8%，較6月回落0.3個百分點。汽車類銷售同比下降1.5%，較6月多降0.4個百分點。1-7月全國網(wǎng)上零售額同比增速12.5%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長10.0%，占社會消費品零售總額比重為26.4%。
固定資產(chǎn)投資回落，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行。1-7月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增速3.4%，較1-6月回落0.4個百分點。民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速-0.5%，較1-6月多降0.3個百分點。其中，制造業(yè)投資累計同比增長5.7%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增長6.8%；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降8.5%，較1-6月多降0.6個百分點。1-7月，商品房銷售面積累計同比下降6.5%，較1-6月多降1.2個百分點；新開工面積累計同比下降24.5%，較1-6月多降0.2個百分點。
CPI同比負增長，PPI進一步回落。7月CPI同比下降0.3%，較6回落0.3個百分點，為2021年3月以來首次負增長。其中，非食品價格同比零增長，較6月少降0.6個百分點；食品價格同比下降1.7%，較6月回落4.0個百分點?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增長0.8%，較6月回升0.4個百分點。7月PPI同比增速為-4.4%，較6月少降1.0個百分點。其中，生產(chǎn)資料和生活資料出廠價格同比增速分別為-5.5%和-0.4%，較6月少降1.3和0.1個百分點。
宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境
外部經(jīng)濟景氣度回落。7月摩根大通全球綜合PMI為51.7，較6月回落1.0個百分點；摩根大通全球制造業(yè)PMI為48.7，與上月持平。美國制造業(yè)PMI從6月的46.0回升至7月46.4，歐元區(qū)制造業(yè)PMI從6月43.4回落至7月42.7，日本制造業(yè)PMI從6月49.8回落至7月49.6。CRB大宗商品現(xiàn)貨價格環(huán)比上升1.8%。
社融存量增速回落。7月M1同比增速為2.3%，較6月回落0.8個百分點；M2同比增速為10.7%，較6月回落0.6個百分點。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.9%，較6月回落0.1個百分點。7月，新增社融0.5萬億，較6月回落3.7萬億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專項債）0.4萬億，較6月回落0.1萬億；企業(yè)新增債務(wù)0.3萬億（包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)），較6月回落2.4萬億；居民新增債務(wù)-0.2萬億，較6月回落1.2萬億。
7天回購利率回落。7天銀行間質(zhì)押式回購利率7月均值為1.98%，較6月回落21個基點。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較6月回升1個基點至0.48%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較6月回升7個基點至0.84%；10年期AAA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差與6月持平為0.64%。
近期展望和風險提示
內(nèi)需不足仍是當前經(jīng)濟恢復的主要掣肘。
大型房地產(chǎn)企業(yè)暴雷引發(fā)進一步的信用緊縮。
真實利率過高對全社會信用擴張形成拖累，市場自發(fā)需求不足。
外部下行對出口帶來壓力。
診斷建議
利率每次下調(diào)25個bp，持續(xù)下調(diào)直到實現(xiàn)就業(yè)目標和合意經(jīng)濟增速為止。
財政貼息的新型債券和政策性金融貸款，支持缺少收益的公益和準公益類基建投資。
設(shè)立專項基金，補償因疫情防控受損的市場主體，支持其重新恢復經(jīng)營；增加對低收入群體的生活補貼?！?br />
穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)正常融資；引入住房抵押貸款利率市場化競爭，減低居民債務(wù)負擔。試點房地產(chǎn)企業(yè)存量資產(chǎn)改造為保障房，化解房地產(chǎn)企業(yè)過度負債。
CF40宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員，中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌牽頭開展的宏觀經(jīng)濟研究項目。該項目主要是持續(xù)以完善的數(shù)據(jù)庫和細致的數(shù)據(jù)處理為基礎(chǔ)，形成簡明扼要的宏觀經(jīng)濟運行體檢報告；結(jié)合宏觀經(jīng)濟運行體檢和恰當?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟運行中存在的主要問題；借助恰當?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架和量化研究，提出解決當期宏觀經(jīng)濟運行主要問題的對策建議；并針對某些宏觀經(jīng)濟運行中存在的中長期問題展開專題分析。
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