警惕俄烏沖突帶給全球經(jīng)濟(jì)的三大風(fēng)險(xiǎn)
時(shí)間：2022-03-22
由于俄烏兩國(guó)經(jīng)濟(jì)體量合計(jì)占全球經(jīng)濟(jì)體量的比重不足2%，兩國(guó)間軍事沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)直接沖擊有限。但兩國(guó)是重要的能源和農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)，加之對(duì)俄羅斯的全面制裁，可能對(duì)全球供應(yīng)鏈造成較大負(fù)面影響。俄烏沖突或?qū)⑼ㄟ^(guò)間接途徑引發(fā)連鎖反應(yīng)，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)三大風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化風(fēng)險(xiǎn)、“缺糧”低收入國(guó)家的政治動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。
一、通脹居高不下，發(fā)達(dá)國(guó)家面臨“滯脹”困境
俄羅斯是世界主要的能源和金屬礦產(chǎn)供給國(guó)，軍事沖突和美歐制裁帶來(lái)的供給約束，將持續(xù)拉動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲。
據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2021年，能源產(chǎn)品中，俄羅斯天然氣、煤炭、石油和液化天然氣的出口金額占全球的比重分別為27.0%、15.5%、12.0%和8.1%。金屬產(chǎn)品中，俄羅斯鈀、鎳和鋁的出口金額占全球比重分別為24.6%、21.9%和9.9%。目前國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲，俄烏沖突的走向仍有較高的不確定性。在最樂(lè)觀的情形下，若兩國(guó)能在短期內(nèi)達(dá)成停戰(zhàn)協(xié)議、恢復(fù)地緣政治平衡狀態(tài)，同時(shí)俄羅斯受到的制裁能被解除，那么沖突帶來(lái)的大宗商品漲價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的外溢影響或?qū)⑹菚簳r(shí)且有限的。但這種情形出現(xiàn)的概率可能較小。
在一般性的情形下，鑒于俄羅斯自身對(duì)其安全空間的主張較為強(qiáng)硬，俄烏沖突可能會(huì)在美歐與俄羅斯的制裁與反制裁的過(guò)程中持續(xù)。大宗商品的價(jià)格走勢(shì)在短期內(nèi)或?qū)㈦y以緩和，被抬升的通脹預(yù)期可能使美歐政策收緊的步伐不得不加快。在俄烏沖突正式發(fā)生之前，前期巨量的政策刺激和逐漸恢復(fù)的需求就使得美歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過(guò)熱跡象，但其貨幣當(dāng)局收緊政策的行動(dòng)一直較為遲緩。到目前為止，美國(guó)和歐洲的通脹水平屢創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)俄烏沖突帶來(lái)的大宗商品大幅漲價(jià)將繼續(xù)支撐通脹處于高位，美歐各國(guó)可能不得不加快貨幣收緊。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3月2日表示，如果通脹沒(méi)有放緩跡象，他準(zhǔn)備在必要時(shí)加大升息幅度或加快升息頻率。歐洲央行近期公布的2月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，其貨幣政策委員會(huì)成員一致認(rèn)為，通脹可能會(huì)在比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高位，歐洲央行總裁拉加德在會(huì)上也收回了之前做出的今年不會(huì)加息的承諾。
但是，美歐加息又會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的收縮效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)“滯脹”并行風(fēng)險(xiǎn)增加。這一風(fēng)險(xiǎn)在歐盟可能會(huì)更為突出。因?yàn)橐环矫?，俄羅斯是歐盟的重要貿(mào)易伙伴和投資目的地，俄烏沖突的擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)和歐盟對(duì)俄羅斯全面制裁的負(fù)面影響或在今后一段時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)，拖累歐洲消費(fèi)和投資信心、制約其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐元區(qū)仍需要央行的流動(dòng)性支撐。另一方面，歐盟對(duì)俄羅斯的能源依賴程度也相對(duì)更大，能源價(jià)格高企，使其加緊退出寬松貨幣政策的壓力更大。
二、多重壓力激化，加劇新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)
新興市場(chǎng)的疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程本就落后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，俄烏沖突可能成為引發(fā)新興市場(chǎng)“完美風(fēng)暴”的導(dǎo)火索：大宗商品漲價(jià)惡化國(guó)際收支，避險(xiǎn)情緒促使資本外流和貨幣貶值，美歐加息則進(jìn)一步加劇其資本外流并威脅到債務(wù)可持續(xù)性。多重壓力激化，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)顯著提高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將受到較大負(fù)面影響。
歷史上，第二次石油危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊、全球利率回升，曾直接觸發(fā)拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)。1978年底，伊朗爆發(fā)“伊斯蘭革命”，導(dǎo)致石油供給大幅下降，引發(fā)第二次石油危機(jī)，加劇了西方國(guó)家的滯脹問(wèn)題。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克采取了十分緊縮的貨幣政策抑制通脹水平上升。1981年6月，沃爾克將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1979年11.2%的平均水平提升至19%的歷史新高，貸款利率也提升至21.5%。1982年，聯(lián)邦基金利率也維持在歷史最高水平附近。
在此期間，雖然美國(guó)成功遏制了通脹，但隨著緊縮貨幣政策而來(lái)的是利率上升、資本從拉美回流、拉美國(guó)家貨幣面臨貶值壓力，使拉美本就不健康的、主要以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)結(jié)構(gòu)遭受致命打擊。從1982年墨西哥首先宣布暫停償付外債以后，巴西、委內(nèi)瑞拉、阿根廷、秘魯和智利等國(guó)也相繼發(fā)生債務(wù)危機(jī)。拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)因此受到重創(chuàng)，失業(yè)率和通脹攀升，貨幣普遍貶值，國(guó)民收入增長(zhǎng)停滯不前。
目前，俄烏沖突提高了國(guó)際金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒、降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好，新興市場(chǎng)已出現(xiàn)資本外流加快現(xiàn)象，貨幣貶值壓力加大。并且，大幅上漲的大宗商品價(jià)格也會(huì)給新興市場(chǎng)的原材料進(jìn)口國(guó)家?guī)?lái)國(guó)際收支壓力，制約其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，美歐收緊貨幣政策的步伐加快，由此帶來(lái)的資本回流美國(guó)和利率上升將進(jìn)一步加劇新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。
三、糧食供給受損，“缺糧”低收入國(guó)家政局動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)加大
俄烏沖突預(yù)計(jì)將通過(guò)糧食減產(chǎn)、海運(yùn)限制和抬升成本三個(gè)途徑，約束全球糧食供給、推高糧價(jià)，這可能激化“缺糧”中低收入國(guó)家的社會(huì)矛盾，易引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。
首先，俄烏均為重要的糧食出口國(guó)，軍事沖突可能延誤糧食種植周期，導(dǎo)致俄烏糧食減產(chǎn)。2021年，俄烏小麥出口分別為0.32億和0.20億噸，合計(jì)占全球出口量的25.7%；兩國(guó)玉米出口量分別為0.04億和0.25億噸，占全球出口量的14.4%。冬小麥一般在9至10月間播種、次年6月左右收割，玉米的播種期則在進(jìn)入4月后就將開始。當(dāng)前的軍事沖突若持續(xù)，對(duì)農(nóng)作物的播種和收割都將產(chǎn)生負(fù)面影響。
其次，沖突和制裁下，兩國(guó)糧食出口均會(huì)受到限制。例如，自2月24日起，黑海沿岸的烏克蘭最大港口敖德薩港已被暫停商業(yè)航運(yùn)。此外，還要考慮到黑海航線是俄烏向糧食自給率低的西亞、北非國(guó)家出口糧食的重要通道，運(yùn)輸受阻或?qū)@著抬升這些國(guó)家的食品價(jià)格。
最后，能源價(jià)格上升會(huì)在世界范圍內(nèi)增加糧食生產(chǎn)和運(yùn)輸成本。俄烏沖突以來(lái)，能源價(jià)格大漲，化肥、農(nóng)膜、農(nóng)機(jī)等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料以原油為重要原料或動(dòng)力。并且，燃油費(fèi)用支出也是農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用的重要組成。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)運(yùn)輸成本的上升或?qū)⑦M(jìn)一步推高糧食價(jià)格。
2010年，糧食減產(chǎn)、價(jià)格大漲，曾顯著影響到北非、西亞等低糧食自給率國(guó)家的人民生活，成為激化社會(huì)矛盾的導(dǎo)火索，并逐步演化為“阿拉伯之春”，引發(fā)阿拉伯世界的政治動(dòng)蕩。當(dāng)年，主要小麥種植國(guó)（烏克蘭、俄羅斯、加拿大和澳大利亞）在同一時(shí)期發(fā)生的創(chuàng)紀(jì)錄的高溫或汛情，導(dǎo)致全球小麥產(chǎn)量下降5.4%（美國(guó)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。到2011年2月，小麥的國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格曾達(dá)到9.76美元/蒲式耳（美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)），較2010年6月末上漲95.2%。
2010年，突尼斯、埃及、利比亞、伊拉克和也門等西亞、北非國(guó)家的糧食對(duì)外依存度分別為62%、44%、58%、54%和95%。高企的國(guó)際糧價(jià)顯著影響了這些國(guó)家的人民生活。以2010年底發(fā)生于突尼斯的自焚示威事件為起點(diǎn)，阿拉伯世界一些國(guó)家的民眾相繼走上街頭，要求改革本國(guó)政治體制，形成后來(lái)被稱為“阿拉伯之春”的運(yùn)動(dòng)。
這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)直接導(dǎo)致了突尼斯、埃及、利比亞等國(guó)家的政權(quán)更迭，由此帶來(lái)的政治動(dòng)蕩顯著拖累了相關(guān)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織的研究顯示，“阿拉伯之春”后，2010-2013年間，阿拉伯國(guó)家整體的人均GDP增長(zhǎng)顯著落后于世界其他地區(qū)。
如今，俄烏沖突背景下，國(guó)際糧食價(jià)格再度大幅上漲。2022年3月1日，小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格漲到11.19美元/蒲式耳，已較2021年同期上漲57.6%，較“阿拉伯之春”時(shí)期的最高點(diǎn)還要高14.7%。需警惕糧食供給受損影響低糧食自給率的中低收入國(guó)家底層居民的糧食安全，激化社會(huì)矛盾、引發(fā)政治動(dòng)蕩，最終拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
四、政策建議
對(duì)中國(guó)而言，俄烏沖突帶來(lái)的直接經(jīng)濟(jì)沖擊有限，但可能通過(guò)抬高通脹、制約新興市場(chǎng)復(fù)蘇、影響糧食安全，顯著加大國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治形勢(shì)的不確定性。政策應(yīng)“以我為主”，積極使用擴(kuò)張性的宏觀政策，穩(wěn)定內(nèi)需，保持適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增速。并對(duì)大宗商品漲價(jià)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)做出針對(duì)性應(yīng)對(duì)。
第一，俄烏沖突使外部形勢(shì)更加復(fù)雜，宏觀政策應(yīng)“以我為主”，以更大的力度提振投資、促進(jìn)消費(fèi)，穩(wěn)定總需求，維持合理的經(jīng)濟(jì)增速。疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)的疫情防控成就、完整產(chǎn)業(yè)體系等優(yōu)勢(shì)使得外需成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐。但俄烏沖突下，全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境再遇風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)外部形勢(shì)不確定性顯著提高。為維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)行，應(yīng)著眼于通過(guò)總需求管理提振內(nèi)需。貨幣政策應(yīng)通過(guò)清晰的利率調(diào)整軌跡向市場(chǎng)釋放堅(jiān)定的穩(wěn)增長(zhǎng)決心，穩(wěn)定企業(yè)和市場(chǎng)的投資信心，并應(yīng)支持信用擴(kuò)張，降低實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。財(cái)政政策則應(yīng)更積極有為，加大穩(wěn)投資力度，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)在面臨更大的外部不確定性時(shí)，仍能有力保障總需求穩(wěn)定與高質(zhì)量發(fā)展。
第二，人民幣匯率應(yīng)靈活有序，防范外部沖擊和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)下階段應(yīng)繼續(xù)保持并增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，充分發(fā)揮彈性匯率形成機(jī)制在抵御外部沖擊時(shí)的緩沖器作用，為積極的宏觀調(diào)控留有政策余地。此外，應(yīng)警惕并防范在極端情形下，跨境資本在投機(jī)勢(shì)力推動(dòng)下形成“羊群效應(yīng)”，引發(fā)匯率在非均衡水平的異常波動(dòng)。對(duì)此類情況應(yīng)及時(shí)干預(yù)，避免資本外流和匯率貶值的預(yù)期相互強(qiáng)化，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第三，大宗商品漲價(jià)背景下，應(yīng)對(duì)中低收入群體的生產(chǎn)、生活必需品消費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼，保障基本民生。大宗商品漲價(jià)可能推高國(guó)內(nèi)化肥、農(nóng)藥、農(nóng)膜以及農(nóng)機(jī)燃油等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的價(jià)格，增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)負(fù)擔(dān)，影響農(nóng)民收入。此外，大宗商品漲價(jià)抬高全社會(huì)生產(chǎn)成本，可能向消費(fèi)品領(lǐng)域傳導(dǎo)，提高油料、糧食和燃油價(jià)格，增加居民基本品消費(fèi)支出。應(yīng)關(guān)注民生保障，對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者以及城鎮(zhèn)中低收入群體的生產(chǎn)、生活必需品消費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼。
第四，通過(guò)結(jié)構(gòu)性政策安排，著力緩解大宗商品價(jià)格高企背景下中小企業(yè)的盈利壓力。自2020年下半年以來(lái)，上游大宗商品漲價(jià)以及終端需求不足導(dǎo)致的中小企業(yè)盈利受擠壓現(xiàn)象較為突出，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力尚難見到緩解跡象。應(yīng)綜合使用財(cái)稅、信貸政策，一方面積極落實(shí)已經(jīng)出臺(tái)的中小企業(yè)稅費(fèi)減免、緩繳政策，減少其資金流出壓力；另一方面，應(yīng)暢通信貸資金的流通渠道，并降低融資成本，增加其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
本文系CF40成果簡(jiǎn)報(bào)，執(zhí)筆人為中國(guó)金融四十人研究院青年研究員盛中明，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。 
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