美聯(lián)儲政策重大轉(zhuǎn)變，全球央行收水或只是時間問題
時間：2021-12-17
北京時間周四凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲公布本年度最后一次貨幣政策例會決議。
美聯(lián)儲主席鮑威爾宣布，維持聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍保持在0-0.25％不變，同時從明年1月起每月減少購債300億美元。美聯(lián)儲刪除了有關(guān)平均通脹目標(biāo)的描述，以承認(rèn)“通脹超過2%已經(jīng)有一段日子”取而代之。對于經(jīng)濟(jì)前景，鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險仍然存在，包括來自新變種的風(fēng)險。美聯(lián)儲將隨時監(jiān)測各方面的廣泛信息以酌情調(diào)整貨幣政策。會議公布的點(diǎn)陣圖顯示，18位委員均預(yù)期將從2022年開始加息，其中有12名委員認(rèn)為明年至少將加息三次。
諸多分析師將本次FOMC會議稱為“一次歷史性的轉(zhuǎn)變”。雖然美聯(lián)儲“鷹”姿盡顯，但得益于鮑威爾此前與市場的有效溝通，充分預(yù)期下，市場并未大幅下挫，隔夜美股反而全線大漲，10年期美債、美元和黃金變化不大。
這在一定程度上說明，相比于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)變可能產(chǎn)生的對經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價格的抑制，市場更在意的是聯(lián)儲控制通脹風(fēng)險的舉措。隨著“Taper加碼”塵埃落定，未來市場將把焦點(diǎn)重新轉(zhuǎn)回到就業(yè)市場，因?yàn)槊缆?lián)儲對于“充分就業(yè)”的評估是決定加息的門檻。
政策劇烈轉(zhuǎn)向 聯(lián)儲鷹姿盡顯
“如果美聯(lián)儲官員本次會議未能宣布比我預(yù)期更激進(jìn)的加息路線，他們將有重蹈上世紀(jì)70年代大通脹的風(fēng)險”。在本次貨幣政策決議公布前夕，前明尼阿波利斯聯(lián)儲主席柯薛拉科塔在自己最新的專欄文章中表達(dá)了對美聯(lián)儲鷹派轉(zhuǎn)變成色不足的擔(dān)憂。
從結(jié)果來看，這一擔(dān)憂是多余的。美聯(lián)儲在本次會議上鷹姿盡顯，鮑威爾以一貫的坦誠做派回應(yīng)了市場的五大焦點(diǎn)問題。
首先是Taper的速度。美聯(lián)儲決定從2022年1月開始每月縮減300億購債規(guī)模，至明年3月結(jié)束購債，每月縮減規(guī)模較此前的150億美元直接翻倍，Taper速度也由此提前了3個月。這符合廣泛的市場預(yù)期。美聯(lián)儲還表示，將隨時監(jiān)測各方面的廣泛信息以酌情調(diào)整貨幣政策。美聯(lián)儲所指的“廣泛信息”包括公共衛(wèi)生、勞動力市場狀況、通貨膨脹壓力和通脹預(yù)期以及金融和國際發(fā)展的解讀等方面。
第二是放棄“通脹暫時論”。鮑威爾在11月30日出席美國國會參議院銀行委員會的季度聽證會時已經(jīng)暗示將棄用“暫時”一詞。從本次決議聲明來看，鮑威爾兌現(xiàn)了“承諾”。美聯(lián)儲在12月的政策聲明中刪除了有關(guān)“主要由暫時性因素引發(fā)通脹提升”的表述，并以承認(rèn)“通脹超過2%已經(jīng)有一段日子”取而代之。
政策聲明同時表示，疫情和經(jīng)濟(jì)重啟引發(fā)的供給失衡繼續(xù)成為通脹水平持續(xù)走高的推手?；葑u(yù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Coulton對此評價道：“這是美聯(lián)儲的一個重大轉(zhuǎn)折?？雌饋砻缆?lián)儲認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)在補(bǔ)償早期通貨膨脹的不足方面取得了足夠的進(jìn)展?！?br />
第三是對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。相比9月議息會議所做的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測，本次會議決議顯示，美聯(lián)儲進(jìn)一步下調(diào)了今年的GDP和失業(yè)率預(yù)期，上調(diào)了通脹預(yù)期。具體來看，美聯(lián)儲預(yù)期2021年經(jīng)濟(jì)增長值5.5%（9月為5.9%），失業(yè)率預(yù)期中值4.3%（9月為4.8%），通脹預(yù)測中值5.3%（9月為4.2%）。
圖片來源：FED官網(wǎng)
政策聲明稱，經(jīng)濟(jì)活動與就業(yè)指標(biāo)得以繼續(xù)加強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險仍然存在，包括來自新變種的風(fēng)險。未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑繼續(xù)取決于病毒的走向。疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計(jì)將支持經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)的持續(xù)增長，通貨膨脹則將相應(yīng)回落。
第四是FOMC票委對于明年加息次數(shù)的判斷。從點(diǎn)陣圖來看，利率預(yù)期大幅上移。所有票委都預(yù)期2022年開始加息，其中18位票委中有12位預(yù)期明年至少加息3次。不過票委們對于2023、2024加息次數(shù)的分歧較大。
圖片來源：FED官網(wǎng)
第五是加息何時開始。本次政策聲明顯示，“在勞動力市場狀況達(dá)到與委員會對充分就業(yè)的評估相一致的水平之前，維持這一利率目標(biāo)的區(qū)間范圍是合適的?！边@表明在美聯(lián)儲評估美國勞動力市場達(dá)到充分就業(yè)之前，美聯(lián)儲將維持現(xiàn)在的利率水平，不會加息。因此未來加息的門檻將主要取決于美聯(lián)儲對勞動力市場是否“達(dá)到充分就業(yè)”的評估。在新聞發(fā)布會環(huán)節(jié)，鮑威爾進(jìn)一步明確，“在taper結(jié)束之前，美聯(lián)儲不會開啟加息進(jìn)程”。即使本次會議公布了堪稱史上最“鷹”的點(diǎn)陣圖，鮑威爾表示，“FOMC利率預(yù)期也并不意味著美聯(lián)儲有一個加息計(jì)劃”。
重回就業(yè)錨
本次會議，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向不可謂不大，不僅修改了關(guān)于通脹“暫時性”的表述，而且還將月度縮債規(guī)模翻倍，這顯示美聯(lián)儲正在迅速“糾偏”。雖然美聯(lián)儲壓縮TAPER周期并不代表美聯(lián)儲看待通脹的視角發(fā)生了實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，但美聯(lián)儲的“亡羊補(bǔ)牢”大大緩解了市場對于美國通脹攀升帶來的焦慮，接下來的1月會議乃至3月結(jié)束購債前，美聯(lián)儲都不用再面對來自市場對“通脹暫時論”的指摘。這意味著，伴隨著“通脹”矛盾的初步緩解，市場新的關(guān)注點(diǎn)將重新回到就業(yè)市場，美聯(lián)儲雙重目標(biāo)的天平將向“充分就業(yè)”傾斜。
接下來，市場首要關(guān)注點(diǎn)莫過于美聯(lián)儲對 “充分就業(yè)”的判斷。究竟怎樣才算美聯(lián)儲心中的“充分就業(yè)”？
鮑威爾在新聞發(fā)布會環(huán)節(jié)回應(yīng)這一問題時表示，不同于通脹只是單一指標(biāo)，對于“充分就業(yè)”，美聯(lián)儲會參考包括失業(yè)率、勞動力參與率、職位空缺、薪資增長、勞動力的流入和流出以及在勞動力市場各個部分之間的流動等等在內(nèi)的一系列指標(biāo)，而且還會以更包容的眼光看待不同人口結(jié)構(gòu)群體的就業(yè)情況，而不僅僅是看整體和加總數(shù)據(jù)。
其次，便是對于加息時點(diǎn)的判斷。上一輪緊縮周期，從2014年10月Taper結(jié)束到首次加息的時間跨度長達(dá)一年多，本次緊縮周期，鮑威爾是否會重復(fù)耶倫當(dāng)年的做法？鮑威爾直言，美聯(lián)儲尚未決定從Taper結(jié)束到首次加息會間隔多長時間。畢竟，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)情況與過去有顯著不同，就業(yè)市場遠(yuǎn)比過去強(qiáng)勁，通脹也高于目標(biāo)水平，所以可能不會有長時間的等待。
他承認(rèn)美國當(dāng)下勞動力市場參與率較低，預(yù)計(jì)這種情況“需要維持一段時間”，但是美聯(lián)儲可能并不會等待參與率全面好轉(zhuǎn)才開始加息。一方面是因?yàn)檫@種結(jié)構(gòu)性問題并非朝夕可解，另一方面，鮑威爾重申，“FOMC必須實(shí)時做出政策決定”。這意味著美聯(lián)儲對于就業(yè)市場的判斷仍存在很大的不確定性。畢竟即便在今年非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)走軟之際，鮑威爾仍堅(jiān)定表示就業(yè)市場取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。究竟何為“充分”，尺度終歸掌握在美聯(lián)儲手中，美聯(lián)儲可以隨時“度勢”做出加息的判斷。目前，已有市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲首次加息時點(diǎn)或在2022年5月。
全球央行貨幣政策收緊或只是時間問題
當(dāng)大規(guī)模財(cái)政刺激和寬松貨幣政策的短期“起搏器”效應(yīng)消失之后，伴隨著能源危機(jī)，供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш夂蛣趧恿Χ倘?，全球通脹正愈演愈烈，各大央行紛紛開始 “收水”。
加拿大央行、新西蘭央行、韓國央行是搶先派的代表。其中韓國央行和新西蘭央行已經(jīng)在11月末宣布了各自的第二次加息。加拿大央行則在10月27日徹底結(jié)束QE，成為首個結(jié)束QE的G7央行，同時將加息預(yù)期提前至明年二季度。
一向以風(fēng)格激進(jìn)著稱的日本央行也開始暗中緊縮。據(jù)日本央行公布的數(shù)據(jù)，2020年12月以來，其對本國企業(yè)債券購買量持續(xù)下降，并取消了已持續(xù)四年的80萬億日元（約7000億美元）規(guī)模的年度債券購買行動。有人稱其為“秘密縮減”，即先行動，再對外公布，從而避免傳統(tǒng)的關(guān)于縮減購債規(guī)模的討論會議。
歐洲央行和英央行正面臨著收緊貨幣政策的抉擇。對于歐央行來說，通脹高企、病毒肆虐和美聯(lián)儲Taper的無形壓力成為其頭上的三座大山。英國央行的處境與之類似。最新公布的11月英國CPI同比上漲5.1%，攀升至十年高位。剔除波動較大的能源、食品、酒類和煙草價格后的核心CPI也從10月份的3.4%升至4.0%，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，也是1992年以來的最高水平。IMF之前特意警告英國央行：不要“無所作為”，加息速度別太慢。
如今，美聯(lián)儲12月會議已出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，全球新一輪貨幣政策“收水潮”似乎只是時間問題。最大的不確定性只在于新變異毒株襲擾下，疫情究竟將在多大程度繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在12月8日最新會議上，加拿大央行表示因奧密克戎變異毒株為經(jīng)濟(jì)“注入了新的不確定性”，維持目標(biāo)利率水平不變，與上次會議形成鮮明對比。
我國與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和其他新興市場國家面臨的問題都不盡相同。
需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)面臨的三重主要壓力，如何權(quán)衡宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，是政策制定者需要首先考慮的問題。
中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前?！边@指向貨幣和財(cái)政政策需在一段時期內(nèi)保證經(jīng)濟(jì)支持力度。貨幣政策當(dāng)以我為主，注重總量，加強(qiáng)與財(cái)政政策協(xié)調(diào)，為提升積極財(cái)政政策效能，營造適宜的流動性環(huán)境。同時，用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。
當(dāng)然，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的影響不容忽視，需要密切關(guān)注。與此同時，應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，引導(dǎo)市場主體樹立“匯率風(fēng)險中性”理念，推動企業(yè)更廣泛使用匯率避險工具。進(jìn)一步完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警，做好政策預(yù)案。擴(kuò)大高水平對外開放，推動制度型開放，落實(shí)好外資企業(yè)國民待遇，吸引更多跨國公司投資。
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