“爆冷”的美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)影響幾何？
時間：2021-09-07
9月3日，美國勞工部公布了最新就業(yè)報告。8月美國非農(nóng)部門新增就業(yè)人數(shù)僅為23.5萬，遠遠不及預(yù)期。
在一周前的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾首提或在年內(nèi)開啟Taper，他表示“如果經(jīng)濟發(fā)展符合預(yù)期，今年開始縮減購債是合適的。”然而，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，或意味著關(guān)于Taper時點的爭論卷土重來。
美國8月就業(yè)報告釋放雙重信號
美國勞工部上周五公布的數(shù)據(jù)釋放兩方面關(guān)鍵信息：
? 美國8月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)僅為23.5萬，較7月的105萬顯著下降，大幅不及預(yù)期；8月失業(yè)人數(shù)降至840萬，延續(xù)了下降趨勢，但與2020年2月新冠疫情暴發(fā)之前相比仍然高出1.7個百分點。
? 美國8月平均時薪環(huán)比增長0.6%，高于預(yù)期的0.3%，也高于7月的0.4%，同比增速上升至4.3%。
整體來看，8月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，主要受到Delta變異毒株傳播的影響。零售業(yè)就業(yè)人數(shù)的下滑與休閑行業(yè)、酒店行業(yè)就業(yè)人數(shù)的停滯，成為拖累非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長的核心因素。
分具體行業(yè)來看，美國8月專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運輸和倉儲、教育以及制造業(yè)招聘維持增長勢頭，分別增長7.4萬、5.3萬、4萬和3.7萬；但零售業(yè)就業(yè)人數(shù)下跌2.9萬人，休閑行業(yè)、酒店行業(yè)就業(yè)人數(shù)增長停滯，而此前6個月該行業(yè)平均每月新增就業(yè)35萬人。
這也說明，變異毒株蔓延導(dǎo)致的感染病例激增，再次致使居民活動受到限制。美國居民出行活動的安排、重返職場的計劃或雙雙被打亂，相關(guān)行業(yè)、企業(yè)在招聘方面也已變得更加謹慎，疫情對勞動力供給方面的影響較為嚴重。
同樣值得關(guān)注的，是美國工資水平的上漲趨勢。
分行業(yè)看，受疫情影響較小的行業(yè)，平均工資普遍上升；受疫情重擊的休閑行業(yè)、酒店行業(yè)的時薪環(huán)比增長1.3%，零售業(yè)的時薪環(huán)比增長0.7%，與上月數(shù)據(jù)相比同樣出現(xiàn)提升。這說明美國工資上漲的趨勢具有普遍性。
中金宏觀團隊分析認為，需求受到抑制的行業(yè)主要集中在零售業(yè)、休閑行業(yè)、酒店行業(yè)等，但工資上漲的趨勢卻是普遍性的，這種“不對稱性”或意味著即使部分行業(yè)需求回落，工資上漲或?qū)⒗^續(xù)支撐通脹上行。換句話說，即便二手車、機票、酒店等由補償性需求帶來的第一波價格上漲告一段落，通脹也不會很快回落。
事實上，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，10年期美債收益率最多上行了5.9bp，而10年期TIPS收益率最多僅上行了4.4bp，這反映出市場的通脹預(yù)期出現(xiàn)進一步提升。
美聯(lián)儲深陷兩難境地 年內(nèi)官宣Taper仍有可能
一方面是非農(nóng)就業(yè)的大幅“爆冷”，另一方面是工資增速的全面上升，這或許構(gòu)成了美聯(lián)儲最不愿意看到的情形。
此前市場預(yù)期美聯(lián)儲很有可能在9月議息會議中正式宣布Taper計劃，隨后在11月縮減購債規(guī)模。但8月遠低于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場觀點出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，普遍認為9月宣布Taper計劃的概率較小。
上周美聯(lián)儲副主席克拉里達表示，如果就業(yè)崗位持續(xù)增加80萬左右，年內(nèi)可能縮減購債規(guī)模，美聯(lián)儲理事沃勒也曾預(yù)計，繼續(xù)增加85萬個就業(yè)崗位就可以開啟Taper。盡管9月3日美國勞工部將7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)上修至105萬人，但8月的23.5萬非農(nóng)數(shù)據(jù)明顯并不滿足美聯(lián)儲官員們的預(yù)期。
在鴿派官員看來，疫情一再反復(fù)，對就業(yè)數(shù)據(jù)以及整體經(jīng)濟的影響仍具有較大不確定性，過早開啟Taper或?qū)⒆璧K經(jīng)濟復(fù)蘇；鷹派官員則認為，工資數(shù)據(jù)顯示美國通脹壓力并未因為疫情沖擊而明顯消退，反而可能有所加劇。當前擺在美聯(lián)儲面前的，又是一個兩難選擇。
眾多業(yè)內(nèi)人士表示，雖然9月官宣Taper計劃幾無可能，但在今年11月或12月宣布仍有較大概率成為現(xiàn)實。
中國金融四十人青年論壇會員、平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長鐘正生對此問題表示，8月就業(yè)疲弱大概率是暫時的，美國就業(yè)復(fù)蘇更可能呈現(xiàn)“后置”現(xiàn)象而非持續(xù)緩慢，即三季度就業(yè)恢復(fù)可能較慢、但四季度可能較快。
他給出了三個理由：首先，本輪疫情對美國經(jīng)濟的邊際影響有限，疫苗保護以及美國貨幣和財政政策對居民和企業(yè)的扶持，均將起到積極作用。其次，9月以后全美新增的68%的失業(yè)人群將失去額外失業(yè)金的“保護傘”，有望釋放更大的就業(yè)復(fù)蘇動能。最后，秋季開學(xué)后美國成年女性勞動參與和就業(yè)情況有望加速恢復(fù)。
也有觀點認為，季調(diào)因素也會導(dǎo)致8月非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏離。中金宏觀團隊提出，歷史上美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)常因數(shù)據(jù)不足等統(tǒng)計因素導(dǎo)致誤差較大，后續(xù)會有修正，比如過去12年中有11年的8月數(shù)據(jù)都在后續(xù)月份有所上調(diào)。此外，往年對教育行業(yè)的季調(diào)因子也不適用于今年。
也因此，8月疲弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)大概率不會迫使美聯(lián)儲在9月議息會議對Taper避而不談。鐘正生認為，即使不宣布具體的Taper節(jié)點，美聯(lián)儲9月議息會議上仍會宣布有關(guān)Taper較為詳細的討論結(jié)果，因為維持QE對于資產(chǎn)價格過快增長所帶來的弊端使得“留給美聯(lián)儲的時間不多了”，其有必要在年內(nèi)確定Taper的路線圖。
摩根丹利高級美國經(jīng)濟學(xué)家Robert Rosener同樣表示，非農(nóng)數(shù)據(jù)消除了9月宣布Taper的緊迫性，但年內(nèi)仍可能宣布縮減QE。他認為，9月和10月的就業(yè)數(shù)據(jù)將非常關(guān)鍵，尤其是在美聯(lián)儲11月FOMC會議前，市場只能看到9月非農(nóng)就業(yè)報告，這份報告需要足夠強勁，來證明勞動力市場達到了所謂“實質(zhì)性的進一步進展”。
在8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人大失所望之后，目前國際市場將視線轉(zhuǎn)向紐約聯(lián)邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯本周三的講話。9月8日下午，被市場視為美聯(lián)儲“三巨頭”之一的約翰·威廉姆斯將在一個線上會議中討論經(jīng)濟前景，他會如何解讀美聯(lián)儲的下一步動向備受關(guān)注。
不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)影響幾何？
8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)盤中迅速跳水，一個月來首度盤中跌破92。
美國銀行、富國銀行、摩根斯丹利等機構(gòu)均表示，近段時間美國發(fā)布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，疊加非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)糟糕，美元缺乏上行支撐，后市美元匯率還將繼續(xù)走低。
鐘正生則強調(diào)，對美元的判斷不能只關(guān)注美國經(jīng)濟本身，更要關(guān)注美國和非美經(jīng)濟的相對表現(xiàn)，美歐經(jīng)濟預(yù)期差是今年往后美元兌歐元走勢的主要線索。
今年7月以來，歐洲花旗經(jīng)濟意外指數(shù)下降得比美國更快，支持美元兌歐元匯率走強。往后看，今年美國就業(yè)復(fù)蘇有望在四季度重新加速，美聯(lián)儲如期實施Taper亦將快于歐央行的步伐，美元指數(shù)溫和上行不無可能。
另一方面，美聯(lián)儲官宣Taper的節(jié)奏放緩，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠟槲覈泿耪哒{(diào)控提供空間。
近日，中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員張斌在圍繞2021年第二季度CF40宏觀政策報告《中國經(jīng)濟增速的趨勢下行》發(fā)表演講時表示，積極運用貨幣政策正處于有利的窗口時期——
美聯(lián)儲的貨幣政策目前仍處于極端寬松時期，未來將逐步收緊。在美聯(lián)儲明確收緊貨幣政策之前，國內(nèi)運用更加寬松的貨幣政策不會面臨大的資本外流和人民幣貶值壓力，反而有利于熨平短期資本過度流入中國和減輕人民幣升值壓力。
而如果我國在美聯(lián)儲明確釋放收緊貨幣政策的信號后采取寬松貨幣政策，或?qū)⒂龅捷^大的資本流出和人民幣貶值壓力，致使貨幣政策工具的效力受到限制。
因此，在應(yīng)對當前國內(nèi)需求不足的政策工具組合方面，合理的政策工具配合是近期積極使用貨幣政策工具，在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期強化以后更多倚重財政政策工具。
不論美聯(lián)儲下一步動作為何，本次非農(nóng)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的影響都將使其更加“謹慎”，目前市場方面也普遍產(chǎn)生了美聯(lián)儲在9月會議上不急于宣布Taper的“預(yù)期”，甚至是美聯(lián)儲將Taper推遲至明年的“期待”。如此來看，我國面臨的窗口時期尤其寶貴。
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