6000億元MLF操作超出預(yù)期，釋放哪些信號(hào)？
時(shí)間：2021-08-17
7月全面降準(zhǔn)后，8月MLF操作如期而至——
今日，人民銀行發(fā)布公告稱，考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動(dòng)性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，開(kāi)展6000億元MLF操作（含對(duì)8月17日MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購(gòu)操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕。
圖源 / 央行官網(wǎng)
本期MLF操作中標(biāo)利率為2.95%，前值為2.95％，保持不變。
在本周7000億元MLF到期的背景下，對(duì)于今日人民銀行的縮量平價(jià)續(xù)作，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，MLF操作規(guī)模超過(guò)預(yù)期而操作利率保持不變，體現(xiàn)出“靈活精準(zhǔn)、合理適度、穩(wěn)字當(dāng)頭”的貨幣政策取向。
一 操作規(guī)模超預(yù)期
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本次MLF操作規(guī)模超出預(yù)期。
此前，市場(chǎng)一般預(yù)期本月MLF操作規(guī)模不會(huì)高于5000億元——7月降準(zhǔn)釋放資金置換到期MLF的過(guò)程仍在持續(xù)。
具體來(lái)看，8月共有7000億元MLF到期，而7月降準(zhǔn)釋放了1萬(wàn)億的低成本流動(dòng)性，從當(dāng)月操作看，降準(zhǔn)已置換3000億元MLF。換句話說(shuō)，1萬(wàn)億資金對(duì)沖7月MLF到期量后結(jié)余7000億，對(duì)沖8月份到期MLF仍有余量。
“央行今年多次強(qiáng)調(diào)保持流動(dòng)性合理充裕，這不是一句空話。”光大證券首席固收分析師張旭對(duì)此表示，目前1年期AAA級(jí)同業(yè)存單利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，側(cè)面反映出當(dāng)前時(shí)點(diǎn)銀行體系流動(dòng)性是充裕的。
他分析認(rèn)為，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，人民銀行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說(shuō)明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕的取向。
二 體現(xiàn)操作前瞻性
市場(chǎng)方面普遍認(rèn)為，此次MLF操作規(guī)模超出預(yù)期的主要原因，一是央行需要配合未來(lái)的政府債券發(fā)行放量，二是出于對(duì)沖稅期影響的考量。
華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜稱，根據(jù)各地方發(fā)債計(jì)劃，8月計(jì)劃新增專項(xiàng)債規(guī)模6314億元。而上半月凈融資不過(guò)1000億元，意味著未來(lái)兩周有超過(guò)5000億元專項(xiàng)債供給在路上，且9月份已有計(jì)劃新增專項(xiàng)債近4000億元。
政府債券發(fā)行放量疊加繳稅因素，可能形成一定的流動(dòng)性缺口。張瑜對(duì)此表示，央行釋放長(zhǎng)期資金的MLF操作窗口每月僅一次，所以此次MLF操作需要充分考慮到未來(lái)一個(gè)月的資金需求。
央行最新發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，“綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率上下波動(dòng)。”
報(bào)告特別提出，“加強(qiáng)對(duì)財(cái)政收支、政府債券發(fā)行、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定性因素的監(jiān)測(cè)分析，進(jìn)一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化的實(shí)際情況，把握好政策力度和節(jié)奏，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?br />
在季節(jié)性小稅期、政府債放量等因素的作用下，此次MLF操作或已體現(xiàn)貨幣政策力度與節(jié)奏的前瞻性考量。
三 縮量續(xù)作的考量
整體來(lái)看，市場(chǎng)利率與政策利率“倒掛”成為此次MLF縮量續(xù)做的主要原因。
今年上半年以來(lái)，商業(yè)銀行的同業(yè)存單利率持續(xù)走低，而7月全面降準(zhǔn)之后，存單利率已經(jīng)低于MLF利率30個(gè)基點(diǎn)左右。
有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，在這種情況下，如果央行短期沒(méi)有降息的意愿，縮量續(xù)做MLF可以讓市場(chǎng)利率維持在政策利率附近。
中國(guó)金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)鐘正生對(duì)此問(wèn)題表示，當(dāng)前MLF和同業(yè)存單利率倒掛，而MLF又不具備降息基礎(chǔ)，若等額續(xù)作，反而不利于銀行降低資金成本，進(jìn)而不利于銀行進(jìn)一步“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
此外，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)存單利率與MLF操作利率的利差處于低位時(shí)，央行也往往縮量續(xù)作MLF，以維持MLF利率作為同業(yè)存單的定價(jià)錨。
“當(dāng)前1年期MLF和1年期同業(yè)存單的利率倒掛30bp，除去年疫情期間外，利差處于較低水平，這與全面降準(zhǔn)釋放了低成本資金有一定關(guān)系。”鐘正生表示，2019年1月、9月，2020年4月至6月，在降準(zhǔn)后MLF和同業(yè)存單利率倒掛，MLF+TMLF都是縮量續(xù)作的。
四 平價(jià)續(xù)作的含義
二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行進(jìn)一步明確，貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定，形成每日連續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，每月月中固定時(shí)間開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，并提前發(fā)布有關(guān)操作安排，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
央行此次強(qiáng)調(diào)，貨幣政策預(yù)期管理的有效實(shí)施，根本在于央行的“言行一致”。
MLF利率作為中期政策利率，是中期市場(chǎng)利率運(yùn)行的中樞。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今日MLF操作中標(biāo)利率保持不動(dòng)，充分體現(xiàn)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭。事實(shí)上，自去年4月以來(lái)，MLF操作利率已連續(xù)第16個(gè)月不變。
對(duì)于后續(xù)政策利率走勢(shì)，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍可控，就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)保持復(fù)蘇勢(shì)頭，通過(guò)下調(diào)政策利率釋放強(qiáng)力穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的必要性不大。但后期處于中下游的小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境承壓，需要貨幣政策引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率穩(wěn)中有降。
光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰同樣認(rèn)為，后續(xù)宏觀調(diào)控政策將更加側(cè)重于財(cái)政發(fā)力，央行會(huì)在適當(dāng)時(shí)點(diǎn)予以對(duì)沖，但不宜期待貨幣政策的過(guò)度寬松。
鑒于本次MLF操作利率不變，不少分析人士認(rèn)為，本月LPR大概率仍將“原地踏步”。
王一峰表示，“考慮銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現(xiàn)狀，若8月MLF利率維持不變，銀行綜合負(fù)債成本壓力難以明顯下降，LPR報(bào)價(jià)也將繼續(xù)維持不變。”
事實(shí)上，2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，LPR按MLF利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)，兩者一直保持同步調(diào)整，點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)。8月MLF操作利率保持不動(dòng)，則當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有發(fā)生變化，8月LPR報(bào)價(jià)也將大概率保持不變。
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