上周，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議公布的加息路徑點(diǎn)陣圖意外釋放鷹派信號(hào)，預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2023年底前或?qū)⒓酉纱?，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，美股隨即走出V字震蕩。
本周以來，多位美聯(lián)儲(chǔ)高官對(duì)此表達(dá)看法，鴿?jì)梾?。其中，美?lián)儲(chǔ)“三把手”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯堅(jiān)持“通脹是暫時(shí)的，加息是遙遠(yuǎn)的”的鴿派觀點(diǎn)。而明年擁有FOMC投票權(quán)的克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特則持鷹派態(tài)度，批評(píng)持續(xù)購債等政策構(gòu)成潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德直接使用“鷹派”一詞來形容美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策姿態(tài)，與此前各界普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)枕“鴿”待旦的狀態(tài)截然不同。
鴿派鷹派反復(fù)之間，市場(chǎng)再現(xiàn)焦躁情緒。
北京時(shí)間6月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在一場(chǎng)聽證會(huì)上極力安撫市場(chǎng)，表示不會(huì)因?yàn)榫蜆I(yè)率的反彈或者擔(dān)心通脹水平而選擇提前加息。他強(qiáng)調(diào)，“我們還有很長(zhǎng)的路要走，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要，我們將竭盡所能繼續(xù)提供支持?！?br />
美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否需要？在拜登政府看來，肯定是需要的——美國(guó)物價(jià)增速水平達(dá)到30年來最高點(diǎn)之際，拜登政府依然大力刺激經(jīng)濟(jì)。
北京時(shí)間5月29日凌晨，白宮發(fā)布了美國(guó)總統(tǒng)拜登任內(nèi)第一份預(yù)算提案。拜登要求在2022財(cái)年將政府支出增加至6萬億美元，比新冠疫情暴發(fā)前的2019財(cái)年增加了36.6％。
按照這一規(guī)模，預(yù)計(jì)到2031財(cái)年，政府支出將高達(dá)8.2萬億美元，這意味著未來十年每年的財(cái)政赤字都要超過1.3萬億美元。而在新冠疫情暴發(fā)以前，美國(guó)歷史上僅在次貸危機(jī)期間有過政府赤字持續(xù)超過1萬億美元的情況。
隨即，路透社以生動(dòng)標(biāo)題為拜登政府這一預(yù)算提案作出注解——“Money is cheap, let's spend it”。
圖源 / 路透社
各界對(duì)不斷擴(kuò)張的財(cái)政政策觀點(diǎn)不一，共和黨人意料之中強(qiáng)烈反對(duì)。其中，參議院共和黨領(lǐng)袖米奇·麥康奈爾警告稱，“拜登總統(tǒng)的提議將使美國(guó)家庭陷入債務(wù)、赤字和通貨膨脹之中。”
應(yīng)該如何看待這一預(yù)算規(guī)模？美國(guó)財(cái)政政策是否日趨激進(jìn)？會(huì)否帶來更深層次的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)泡沫？財(cái)政刺激疊加持續(xù)QE，通脹壓力引發(fā)全球焦慮，美聯(lián)儲(chǔ)究竟將會(huì)如何行動(dòng)？美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)Taper、宣布加息的時(shí)點(diǎn)將在何時(shí)出現(xiàn)？
近日，布魯金斯學(xué)會(huì)（Brookings Institution）哈欽斯財(cái)政和貨幣政策中心主任、經(jīng)濟(jì)研究項(xiàng)目高級(jí)研究員David Wessel、美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）高級(jí)研究員Joseph Gagnon與美國(guó)企業(yè)研究所（AEI）研究員Desmond Lachman接受CF40研究部采訪，聚焦上述國(guó)際熱點(diǎn)問題分享見解。
左：David Wessel，布魯金斯學(xué)會(huì)（Brookings Institution）哈欽斯財(cái)政和貨幣政策中心主任、經(jīng)濟(jì)研究項(xiàng)目高級(jí)研究員。致力于為經(jīng)濟(jì)和貨幣政策提供獨(dú)立分析、加強(qiáng)公眾對(duì)政策的理解并且助力政策實(shí)施。在華爾街日?qǐng)?bào)執(zhí)筆“每周資本”專欄30年，曾兩度獲得普利策新聞獎(jiǎng)。
中：Joseph Gagnon，美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）高級(jí)研究員。曾擔(dān)任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve Board)國(guó)際金融部副主任和高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾在美國(guó)財(cái)政部任職，并曾在加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院任教。
右：Desmond Lachman，美國(guó)企業(yè)研究所（AEI）研究員。曾在所羅門美邦(Salomon Smith Barney)擔(dān)任董事總經(jīng)理和首席新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)策略師，曾擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織(IMF)政策發(fā)展和審查部副主任。主要關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)、全球貨幣問題和多邊貸款機(jī)構(gòu)。
三位專家均向CF40研究部表示，美國(guó)財(cái)政刺激規(guī)模已經(jīng)超出實(shí)際所需。Desmond Lachman直言，激進(jìn)財(cái)政政策或在今年年底導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，進(jìn)而可能加劇美國(guó)已經(jīng)非常明顯的通脹壓力。
對(duì)于美國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三位專家的觀點(diǎn)不盡相同。
David Wessel的回答或許為拜登政府大膽擴(kuò)張財(cái)政政策的心態(tài)做出了解釋：美國(guó)政府債務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)是不可持續(xù)的，但當(dāng)前全球超低利率環(huán)境讓美國(guó)能夠在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持大規(guī)模的預(yù)算赤字。
“我不認(rèn)為美元的全球信用會(huì)因此而受到動(dòng)搖，畢竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的表現(xiàn)好于很多其它大型經(jīng)濟(jì)體，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)體，而且美元市場(chǎng)依然很深厚，也有著充分的流動(dòng)性?！盌avid Wessel進(jìn)一步表示，沒有任何跡象顯示美國(guó)財(cái)政部在全球市場(chǎng)上的借貸活動(dòng)受到阻礙。事實(shí)上，美國(guó)財(cái)政部正在大規(guī)模舉債。
David Wessel稱，美國(guó)能夠?qū)嵤┐笠?guī)模財(cái)政刺激，根本前提是全球儲(chǔ)蓄過剩，私營(yíng)部門投資需求不足，無法消化現(xiàn)有儲(chǔ)蓄，而不是美國(guó)實(shí)施怎樣的貨幣政策。也正因如此，即使美國(guó)政府加大借債規(guī)模，債券市場(chǎng)的利率水平依然很低。
“現(xiàn)在利率已經(jīng)幾乎沒有下調(diào)的空間了，因此美國(guó)應(yīng)該在財(cái)政政策上發(fā)力，美國(guó)也確實(shí)是這么做的。隨著經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)和目標(biāo)通脹水平，擴(kuò)張性財(cái)政政策將伴隨緊縮的貨幣政策?！盌avid Wessel表示。
Joseph Gagnon則認(rèn)為，美國(guó)私人債務(wù)市場(chǎng)可能存在一些孤立的風(fēng)險(xiǎn)，但不足以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。雖然美國(guó)政府債務(wù)高企，但他不認(rèn)為美國(guó)在政府債務(wù)方面面臨風(fēng)險(xiǎn)。
他進(jìn)一步稱，美國(guó)凈國(guó)際投資頭寸 (NIIP) 已達(dá)到GDP的-70%，這是個(gè)很驚人的數(shù)據(jù)，歷史上從來沒有一個(gè)國(guó)家從世界其他地方借過這么多錢。但因?yàn)槊绹?guó)沒有外幣債務(wù)，扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)所需的美元大幅貶值對(duì)其他國(guó)家?guī)淼耐纯鄬⒈让绹?guó)更甚。
“一個(gè)問題在于，全球?qū)γ涝男枨筮^多，這些需求大部分來自那些不想讓本國(guó)貨幣升值又不想失去貿(mào)易順差的國(guó)家。有貿(mào)易順差的政府應(yīng)該被禁止購買美元。”Joseph Gagnon同時(shí)建議，世界還需要一個(gè)基于國(guó)際貨幣基金組織發(fā)行的特別提款權(quán)（SDR）的更加對(duì)稱的儲(chǔ)備貨幣制度。
Joseph Gagnon表示，如果美國(guó)利率上升，那些錯(cuò)誤地借入了美元的國(guó)家將受到傷害。“美國(guó)利率上升可能會(huì)給人民幣帶來下行壓力，但我覺得中國(guó)的利率仍將高于美國(guó)。預(yù)計(jì)未來兩年美國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)領(lǐng)先世界其他國(guó)家，這將會(huì)支撐美元和人民幣?！?br />
Desmond Lachman對(duì)CF40研究部表示，還有一個(gè)問題在于，多年來非常寬松的貨幣政策使得全球范圍內(nèi)，包括在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)市場(chǎng)充滿泡沫。對(duì)美國(guó)利率將永遠(yuǎn)保持在接近歷史低位的預(yù)期助長(zhǎng)了該泡沫。當(dāng)市場(chǎng)參與者意識(shí)到這只是一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)時(shí)，他們就會(huì)從公共財(cái)政狀況普遍很糟糕的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體撤資，這可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)新一波危機(jī)。
當(dāng)前情況似是美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)約翰·康納利名言的再次上演——“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題?！?br />
事實(shí)上，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)維持購債，已將“cheap money”大肆流出。截至5月底，美聯(lián)儲(chǔ)持有的證券項(xiàng)已經(jīng)達(dá)到7.3萬億美元，2020年年底時(shí)是6.7萬億美元，而2020年3月底時(shí)只有4.3萬億美元。
值得注意的是，同在昨夜聽證會(huì)上，鮑威爾承諾，如果通脹繼續(xù)上升，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在必要的時(shí)候采取行動(dòng)。
如何行動(dòng)？Joseph Gagnon認(rèn)為，只有在確定通脹上升可能會(huì)持續(xù)到2021年之后，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)加息。這可能要到 2021 年末或 2022 年初才會(huì)變得明朗。“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)官員將在秋季（可能是9月）開始警告市場(chǎng)，在冬季（可能是1月）將逐漸減少購債?！?br />
David Wessel認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)決定收緊貨幣政策，首先，其會(huì)調(diào)整前瞻指引、縮減債券購買規(guī)模，然后會(huì)開始抬高短期利率。Desmond Lachman則預(yù)期，縮減可能首先會(huì)通過停止購買抵押貸款支持證券（MBS）實(shí)現(xiàn)。
隨著鷹派信號(hào)不斷釋放，全球市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)難言淡定——如何應(yīng)對(duì)潛在的資本外流壓力和貨幣貶值影響，成為近在眼前的關(guān)鍵課題。
以下為訪談實(shí)錄：
1. 美國(guó)總統(tǒng)拜登在五月底向國(guó)會(huì)提交了總額6萬億美元的2022財(cái)年預(yù)算草案，如何評(píng)估這一預(yù)算規(guī)模？美國(guó)財(cái)政政策是否日趨激進(jìn)？
David Wessel：目前為止，國(guó)會(huì)真正通過的只有1.9萬億美元的《美國(guó)救助計(jì)劃法案》，以幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)人民應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊。事后來看，這一方案的規(guī)模超出了實(shí)際所需。
從拜登總統(tǒng)近期提出的2022財(cái)年預(yù)算來看，拜登政府的財(cái)政開支確實(shí)比往屆政府更加激進(jìn)，一方面是為了加大投資力度，支持未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面是為了減少貧困、縮小貧富差距。近年來，貧富差距不斷擴(kuò)大是包括美國(guó)在內(nèi)的全球很多經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)顯著特征。
Joseph Gagnon：在2020和2021年，美國(guó)實(shí)施了二戰(zhàn)以來最為擴(kuò)張的財(cái)政政策。美國(guó)的赤字將在2022年大幅下降，但仍將在許多年內(nèi)保持較高水平。在很大程度上，擴(kuò)張性的財(cái)政政策能夠保護(hù)在大流行病中失去收入的人，也防止了經(jīng)濟(jì)滑向未來幾十年內(nèi)都低于潛在增速運(yùn)行的趨勢(shì)。
今年的刺激規(guī)模如果再小一些可能會(huì)更好，可以增加支出，實(shí)行投資稅收抵免，但是設(shè)計(jì)出完美的財(cái)政政策是很難的。
Desmond Lachman：美國(guó)的財(cái)政政策顯然過于激進(jìn)，有可能在今年年底導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱。這進(jìn)而可能加劇美國(guó)已經(jīng)非常明顯的通脹壓力。
判斷美國(guó)財(cái)政政策是否過于激進(jìn)的一種方式，是將預(yù)算刺激的規(guī)模與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)出和潛在產(chǎn)出的缺口進(jìn)行對(duì)比。2021年美國(guó)預(yù)算刺激將到達(dá)到GDP的12%，但根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)的產(chǎn)出缺口僅為3%。這就造成了真實(shí)的通脹威脅，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，尤其是當(dāng)前美國(guó)正在實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，而且經(jīng)濟(jì)中還有大量被抑制的需求。
2. 美聯(lián)儲(chǔ)此前有意維持超低利率環(huán)境，且繼續(xù)債券購買，這樣的寬松貨幣政策和財(cái)政政策相互捆綁，會(huì)否導(dǎo)致美元失信？如何預(yù)期接下來美國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的配合？
David Wessel：為應(yīng)對(duì)疫情產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)沖擊、實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)近來一直將利率保持在低位、維持債券購買。如果有證據(jù)顯示通脹攀升不是暫時(shí)性的，美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)控制貨幣政策刺激的規(guī)模。
隨著美國(guó)相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況和利率水平發(fā)生變化，美元匯率也會(huì)經(jīng)歷波動(dòng)，這是客觀規(guī)律。我不認(rèn)為美元的全球信用會(huì)因此而受到動(dòng)搖，畢竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的表現(xiàn)好于很多其它大型經(jīng)濟(jì)體，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)體，而且美元市場(chǎng)依然很深厚，也有著充分的流動(dòng)性。沒有任何跡象顯示美國(guó)財(cái)政部在全球市場(chǎng)上的借貸活動(dòng)受到阻礙——事實(shí)上，美國(guó)財(cái)政部正在大規(guī)模舉債。
美元可能會(huì)貶值，尤其是考慮到美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字似乎在不斷增長(zhǎng)，但是具體何時(shí)貶值、貶值多少，我無法判斷。
美國(guó)能夠?qū)嵤┐笠?guī)模財(cái)政刺激，根本前提是全球儲(chǔ)蓄過剩，私營(yíng)部門投資需求不足，無法消化現(xiàn)有儲(chǔ)蓄，而不是美國(guó)實(shí)施怎樣的貨幣政策。也正因如此，即使美國(guó)政府加大借債規(guī)模，債券市場(chǎng)的利率水平依然很低?，F(xiàn)在利率已經(jīng)幾乎沒有下調(diào)的空間了，因此應(yīng)該在財(cái)政政策上發(fā)力——美國(guó)也確實(shí)是這么做的。隨著經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)和目標(biāo)通脹水平，擴(kuò)張性財(cái)政政策將伴隨緊縮的貨幣政策。
Joseph Gagnon：貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)美元的影響是相反的。財(cái)政效應(yīng)主要通過對(duì)未來貨幣政策的預(yù)期發(fā)揮作用。由于實(shí)施了極具擴(kuò)張性的財(cái)政政策，需要大幅提高利率水平。美元自2014年以來一直走勢(shì)太強(qiáng)，需要在未來某個(gè)時(shí)候下跌 20-30%才能達(dá)到比較合理的水平。
美國(guó)凈國(guó)際投資頭寸 (NIIP) 已達(dá)到 GDP 的-70%，這是個(gè)很驚人的數(shù)據(jù)。歷史上從來沒有一個(gè)國(guó)家從世界其他地方借過這么多錢。這個(gè)借債規(guī)模相對(duì)于全球的經(jīng)濟(jì)體量也是很高的。因?yàn)槊绹?guó)沒有外幣債務(wù)，扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)所需的美元大幅貶值對(duì)其他國(guó)家?guī)淼耐纯鄬⒈让绹?guó)更甚。盡管如此，我們最好盡早扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，因?yàn)樗斐傻膫?huì)隨著 NIIP 的規(guī)模增加而進(jìn)一步惡化。
一個(gè)問題在于，全球?qū)γ涝男枨筮^多，這些需求大部分來自那些不想讓本國(guó)貨幣升值又不想失去貿(mào)易順差的國(guó)家。有貿(mào)易順差的政府應(yīng)該被禁止購買美元。此外，世界還需要一個(gè)基于國(guó)際貨幣基金組織發(fā)行的特別提款權(quán)的更加對(duì)稱的儲(chǔ)備貨幣制度。
如果未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)勁，能夠允許美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，這當(dāng)然不是一件壞事。我認(rèn)為這可能會(huì)逐漸發(fā)生。
Desmond Lachman：在通脹上升的情況下維持過于寬松的貨幣政策立場(chǎng)可能會(huì)削弱對(duì)美元的信心。如果市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)抗通脹方面行為滯后，國(guó)內(nèi)外投資者將出于對(duì)美元繼續(xù)貶值的擔(dān)心而不愿持有美元。
當(dāng)前美國(guó)貨幣政策寬松，通脹方面將會(huì)出現(xiàn)更多上升跡象，使美聯(lián)儲(chǔ)很可能在年底前開始改變目前的擴(kuò)張立場(chǎng)。這將導(dǎo)致財(cái)政貨幣政策組合發(fā)生變化。利率上升，將會(huì)支撐美元。
3. 近日美聯(lián)儲(chǔ)逆回購規(guī)模再創(chuàng)新高，F(xiàn)OMC聲明上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率（IOER）和隔夜逆回購利率（ONRRP）各5bp，是否說明目前美元流動(dòng)性過剩嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)不得不出手調(diào)節(jié)？
6月7日開始美聯(lián)儲(chǔ)將逐步出售二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸便利（SMCCF）工具中的企業(yè)債及ETF，如何理解這一舉動(dòng)？是否帶有一定的“緊縮”信號(hào)？
美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)Taper的時(shí)點(diǎn)將在何時(shí)出現(xiàn)？當(dāng)前美國(guó)金融市場(chǎng)關(guān)注哪些方面的政策信號(hào)？美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上有多大的收緊空間？
Joseph Gagnon：逆回購是美聯(lián)儲(chǔ)用來確保合意的短期利率水平在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中順利傳導(dǎo)的技術(shù)工具?；刭徚康淖兓⒉恢匾?，對(duì)未來的貨幣政策也沒有影響。
市場(chǎng)顯然都在猜測(cè)縮減購債。但美聯(lián)儲(chǔ)出售二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸工具中的企業(yè)債意義不大，因?yàn)槠湟?guī)模太小。
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)有無限的收緊政策的空間。但只有在確定通脹上升可能會(huì)持續(xù)到 2021 年之后，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)加息。這可能要到 2021 年末或 2022 年初才會(huì)變得明朗。這應(yīng)該不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，但難免會(huì)有錯(cuò)誤發(fā)生。
我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)官員將在秋季（可能是9月）開始警告市場(chǎng)，在冬季（可能是1月）將逐漸減少購債。
David Wessel：美聯(lián)儲(chǔ)將逐步出售SMCCF中的企業(yè)債及ETF舉并未釋放任何縮減的信號(hào)。這些公司債和ETF相對(duì)于其投資組合和債券購買的規(guī)模來說非常小。這代表著隨著疫情沖擊得到緩解，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為不再需要對(duì)公司債市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模的緊急干預(yù)。
美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的空間很大。如果決定收緊貨幣政策，首先，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)縮減債券購買規(guī)模、調(diào)整前瞻指引，然后會(huì)開始抬高短期利率。
出于避免“縮減恐慌”再度上演等考慮，美聯(lián)儲(chǔ)在開始縮減之前一定會(huì)向市場(chǎng)釋放信號(hào)。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部就此已經(jīng)進(jìn)行過很多討論。雖然美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為近期的通脹上漲是暫時(shí)的，但如果事實(shí)證明這個(gè)判斷是錯(cuò)誤的，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出手應(yīng)對(duì)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)希望告訴市場(chǎng)和公眾的。這種應(yīng)對(duì)未必是開始縮減購債，但美聯(lián)儲(chǔ)需要告訴所有人它在密切關(guān)注通脹數(shù)據(jù)和通脹預(yù)期。
Desmond Lachman：美聯(lián)儲(chǔ)很可能很快就會(huì)宣布正在討論此事，從而讓市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。我的預(yù)期是縮減會(huì)在今年晚些時(shí)候發(fā)生，可能會(huì)通過停止購買抵押貸款支持證券（MBS）實(shí)現(xiàn)。
4. 隨著鷹派信號(hào)不斷釋放，對(duì)全球市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)而言，哪些風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注？如果美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)縮減程序，相關(guān)國(guó)家如何應(yīng)對(duì)匯率壓力及資本外流壓力？
Joseph Gagnon：如果美國(guó)利率上升，那些錯(cuò)誤地借入了美元的國(guó)家將受到傷害。一些國(guó)家似乎從未吸取到這個(gè)教訓(xùn)。中國(guó)以美元的借債不多（China is not a significant borrower in dollars ），因此也不必過于擔(dān)心美國(guó)利率上升。美國(guó)利率上升可能會(huì)給人民幣帶來下行壓力，但我覺得中國(guó)的利率仍將高于美國(guó)，這應(yīng)該會(huì)支撐人民幣。我預(yù)計(jì)未來兩年美國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)領(lǐng)先世界其他國(guó)家，這將會(huì)支撐美元和人民幣。
David Wessel：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡一切可能避免縮減恐慌，尤其是會(huì)在縮減之初明確說明此舉不代表短期利率會(huì)立刻提高。
Desmond Lachman：問題在于，多年來非常寬松的貨幣政策使得全球范圍內(nèi)，包括在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)和信貸市場(chǎng)充滿泡沫。對(duì)美國(guó)利率將永遠(yuǎn)保持在接近歷史低位的預(yù)期助長(zhǎng)了該泡沫。當(dāng)市場(chǎng)參與者意識(shí)到這只是一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)時(shí)，他們就會(huì)從公共財(cái)政狀況普遍很糟糕的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體撤資。這可能導(dǎo)致一波新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
5. 如何看待下半年全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化？美國(guó)新預(yù)算案會(huì)否帶來債務(wù)隱憂？美國(guó)是否存在資產(chǎn)泡沫？是否面臨著金融資產(chǎn)重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)？
Joseph Gagnon：私人債務(wù)市場(chǎng)可能存在一些孤立的風(fēng)險(xiǎn)，但不足以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。我不認(rèn)為美國(guó)在政府債務(wù)方面面臨風(fēng)險(xiǎn)。
我覺得也沒有資產(chǎn)泡沫。緩慢的人口和技術(shù)增長(zhǎng)引起的長(zhǎng)期停滯將是長(zhǎng)期的，并永久地降低了實(shí)際均衡利率。由于長(zhǎng)期實(shí)際利率低于0，根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)基本公式，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)非常高，甚至可能高于當(dāng)前價(jià)值。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格高于基本面時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)泡沫。2000年是這種情況，但現(xiàn)在不是。
David Wessel：美國(guó)政府債務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)是不可持續(xù)的，但當(dāng)前全球超低利率環(huán)境讓美國(guó)能夠在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持大規(guī)模的預(yù)算赤字。如果新增債務(wù)真的用于擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資和人力資本投資，這會(huì)讓美國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，進(jìn)一步增強(qiáng)美國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)際投資者的吸引力。
我無法判斷當(dāng)前是否存在資產(chǎn)泡沫。美國(guó)的股價(jià)和房?jī)r(jià)均處于高位、且依然在攀升，這其中有基本面的原因，也有投機(jī)的因素，或許投機(jī)因素確實(shí)相對(duì)過多。但我無法判斷這兩方面的相對(duì)比重。
Desmond Lachman：在我看來，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好將在很大程度上取決于美國(guó)的通脹和利率前景。尤其是今天的資產(chǎn)泡沫是以利率將永遠(yuǎn)保持在低位的假設(shè)為前提的。如果通脹上升且利率被迫升高，很可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。我的預(yù)期是，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)很可能在年底或明年初爆發(fā)。
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