北京時間6月17日凌晨，美聯(lián)儲召開6月議息會議，宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間，符合市場預(yù)期。同時，美聯(lián)儲大幅上調(diào)美國2021年P(guān)CE通脹預(yù)期至3.4%，但沒有表示何時開始削減債券購買計劃。
不過，會后公布的加息路徑點陣圖意外釋放鷹派信號，預(yù)測美聯(lián)儲2023年底前或?qū)⒓酉纱巍?br />
受此消息影響，市場對美聯(lián)儲收緊流動性預(yù)期上升。美股三大股指先跳水后回升，呈現(xiàn)“V”型走勢，最終小幅收跌；10年美債收益率由1.50%附近躍升至1.58%；美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，由90.5附近躍升至91.4，創(chuàng)兩個月新高。
市場人士認(rèn)為，美元指數(shù)上漲空間已經(jīng)打開，未來人民幣匯率需特別警惕出現(xiàn)持續(xù)性貶值風(fēng)險。
美元流動性過剩 美聯(lián)儲“技術(shù)性上調(diào)”IOER與ONRRP
北京時間6月17日凌晨，美聯(lián)儲結(jié)束了為期兩天的6月議息會議。當(dāng)日公布的FOMC聲明表示，美聯(lián)儲決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間。
本次FOMC聲明內(nèi)容與4月相比變化不大，僅刪除了疫情對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的措辭，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)疫苗推進(jìn)對于疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正面作用。對經(jīng)濟(jì)前景的表述為“經(jīng)濟(jì)路徑很大程度上取決于疫情（刪掉了‘和疫苗’）狀況”，同時保留了“經(jīng)濟(jì)前景仍然面臨風(fēng)險”。
美聯(lián)儲依舊沒有釋放出減緩購債的信號，決定繼續(xù)以每月至少800億美元的速度增持美國國債，并以每月不低于400億美元的速度購買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），直至充分就業(yè)和物價穩(wěn)定兩大目標(biāo)取得實質(zhì)性進(jìn)展。
此次FOMC聲明中值得關(guān)注的一個變化是，上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率（IOER）和隔夜逆回購利率（ONRRP）各5bp：將法定和超額準(zhǔn)備金利率從0.10%上調(diào)至0.15%，將隔夜逆回購利率從0.0%上調(diào)至0.5%。
美聯(lián)儲解釋，此舉旨在“促進(jìn)聯(lián)邦基金市場在FOMC的目標(biāo)利率區(qū)間進(jìn)行交易，以支持短期融資市場的平穩(wěn)運行”。
事實上，在美聯(lián)儲隔夜逆回購操作規(guī)模激增并創(chuàng)歷史新高的背景下，這一舉措已經(jīng)被市場有所預(yù)期。美國企業(yè)研究所（American Enterprise Insitute, AEI）研究員Desmond Lachman在接受CF40研究部采訪時表示，財政刺激疊加持續(xù)QE，近期美元短期流動性過剩的局面已迫使美聯(lián)儲多次出手。
分析認(rèn)為，上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購利率將在一定程度上緩解近期流動性過剩的局面，并有助于改變投資者預(yù)期，抑制由流動性過剩帶來的美債收益率下行動能。
不過，此舉屬于技術(shù)性調(diào)整而非正式加息。多位市場人士認(rèn)為，上調(diào)IOER和ONRRP的節(jié)點與Taper關(guān)聯(lián)不大，不是美聯(lián)儲釋放的Taper信號。
通脹預(yù)期大幅上調(diào) 點陣圖超預(yù)期釋放鷹派信號
本次公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測與3月時相比，美聯(lián)儲對2021年底GDP增速預(yù)期由6.5%上調(diào)至7.0%，對2022年預(yù)期不變，對2023年預(yù)期由2.2%小幅上調(diào)至2.4%；對2022年底失業(yè)率預(yù)期由3.9%小幅下調(diào)至3.8%，2021和2023年預(yù)期不變。
通脹方面，在美國5月CPI大幅攀升之際，美聯(lián)儲也大幅上調(diào)美國2021年P(guān)CE通脹預(yù)期至3.4%，較3月份的預(yù)期高了一個百分點。核心PCE通脹預(yù)期由2.2%大幅上調(diào)至3.0%，并且對未來兩年的通脹預(yù)期也小幅上調(diào)0.1個百分點。
FOMC聲明在描述通脹持續(xù)低于2%的長期目標(biāo)時，將“正在持續(xù)（running）”改為“曾經(jīng)持續(xù)（having run）”，也變相承認(rèn)了近兩個月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況。
事實上，此前美國勞工部數(shù)據(jù)就已顯示，美國5月CPI過去12個月里同比大漲5%，遠(yuǎn)超出市場預(yù)期的4.7%，增速創(chuàng)2008年8月以來最高。當(dāng)月核心CPI同比增長3.8%，超出市場預(yù)期的3.5%，增速創(chuàng)1992年以來新高。同期，美國PPI同比增長6.6%，為2010年11月統(tǒng)計該數(shù)據(jù)以來的最大同比增速，高于市場預(yù)期的6.2%。
會后公布的點陣圖再次釋放“鷹派”信號。具體來看：
?美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員18名成員一致認(rèn)為，2021年聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將維持在零至0.25%的超低水平。
?11名數(shù)官員預(yù)計，這一利率區(qū)間將保持至2022年不變；另有7名成員預(yù)計美聯(lián)儲將在2022年啟動加息。
?有13名官員預(yù)計基準(zhǔn)利率將在2023年底之前至少上調(diào)一次，其中11人預(yù)計基準(zhǔn)利率將在2023年底之前上調(diào)兩次；有2名官員預(yù)計，利率區(qū)間或在2023年底之前升至1.5%至1.75%之間。
多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，美聯(lián)儲此次決議的鷹派程度超出市場預(yù)期——3月份的點陣圖預(yù)測值還曾暗示，美聯(lián)儲2023年底前不會加息。
美聯(lián)儲究竟會在何時正式討論Taper？
在美聯(lián)儲貨幣政策聲明公布后，市場對美聯(lián)儲收緊流動性的預(yù)期升溫。
美聯(lián)儲主席鮑威爾極力安撫市場，講話內(nèi)容明顯不如經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點陣圖那樣鷹派，但也無力阻止美三大股指走低。
截至當(dāng)日收盤，道指大跌265.66點，跌幅為0.77%，盤中一度跌逾1%。納指跌幅為0.24%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.54%。
鮑威爾在回應(yīng)“2023年底前兩次加息”的疑問時，強(qiáng)調(diào)點陣圖是每個FOMC委員的個人預(yù)期，并非貨幣政策委員會的官方立場，事實上FOMC目前也沒有就具體哪一年開始加息更加合適有過討論，因為現(xiàn)在討論提高政策利率的時機(jī)并不成熟，也沒有實際意義。
鮑威爾稱，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)指標(biāo)持續(xù)走強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險仍然存在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不均衡。勞動力市場出現(xiàn)改善，但整體就業(yè)仍遠(yuǎn)低于疫情前水平。他仍然表示，近幾個月來，通脹水平雖已超過預(yù)期，但推高通脹的具體因素“似乎將是暫時的”，調(diào)整政策立場時機(jī)尚不確定。
不過，此次鮑威爾也發(fā)出了一些預(yù)警——他表示，“不排除通貨膨脹會比預(yù)期持續(xù)更長時間的可能性，并助長預(yù)期上升；如果看到通脹預(yù)期上升，與我們的基本情況相反，將采取行動降低通脹；到2023年，美聯(lián)儲認(rèn)為通脹將會更高，這與高就業(yè)率有關(guān)。另外，明年的經(jīng)濟(jì)將不會得到同樣程度的財政支持，但預(yù)計明年的增長仍將高于潛力?！?br />
FOMC究竟會在何時正式討論Taper？
市場方面普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲最早可能在8月的杰克遜霍爾全球央行會議或者9月美聯(lián)儲會議釋放考慮削減QE的信號。
嘉信理財固定收益部門主管凱西·瓊斯認(rèn)為，如果美聯(lián)儲要在2023年兩次加息，則必須要盡快縮減購債規(guī)模，這可能需要10個月到一年的時間。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運行過熱，加息宜早不宜遲。
Desmond Lachman也對CF40研究部表示，美聯(lián)儲很可能很快就會宣布正在討論此事，從而讓市場做好準(zhǔn)備。
Desmond Lachman分析認(rèn)為，“我們現(xiàn)在看到的不僅僅是通脹，我們還看到了股票市場和房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價格嚴(yán)重上漲。房價現(xiàn)在的上漲速度達(dá)到了2006年房地產(chǎn)泡沫破滅之前的速度。美聯(lián)儲每月繼續(xù)購買400億美元的MBS是沒有意義的。美聯(lián)儲需要開始縮減債券購買以減少市場流動性，這似乎是毫無疑問的?！?br />
“我的預(yù)期是，縮減會在今年晚些時候發(fā)生，可能會通過停止購買MBS實現(xiàn)?！盌esmond Lachman稱。
目前美聯(lián)儲目前對美國經(jīng)濟(jì)前景較為樂觀，就業(yè)市場對美聯(lián)儲政策的壓力已經(jīng)減弱，以上因素似乎都在暗示，美聯(lián)儲正式討論Taper的時機(jī)已經(jīng)不遠(yuǎn)。
此外，中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長鐘正生分析認(rèn)為，近期由于美債供給偏少、投資組合在重新平衡過程中重新青睞美債等因素，10年期美債收益率鈍化甚至出現(xiàn)階段性下行，這也意味著美聯(lián)儲討論Taper時來自債券市場的束縛已經(jīng)減輕。
鷹派信號不斷釋放 “縮減恐慌”會否再現(xiàn)？
隨著鷹派信號不斷釋放，對全球市場尤其是新興市場而言，是否可能再現(xiàn)2013年的“縮減恐慌”？
對此問題，業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)出不同聲音。
鐘正生分析認(rèn)為，“縮減恐慌”難再現(xiàn)。無論7月還是8月正式討論Taper，市場對此已有較強(qiáng)預(yù)期，這并非意味著市場一定會經(jīng)歷大的波動。
“特別是，如果未來一段時間美國就業(yè)如期恢復(fù)，通脹指標(biāo)高企但繼續(xù)顯示為暫時性因素主導(dǎo)，加上美聯(lián)儲認(rèn)真與市場溝通，則未來一段時間乃至正式宣布Taper后，美債收益率不會過快上行，美元或溫和反彈?！辩娬J(rèn)為，“縮減恐慌”或難再現(xiàn)，新興市場尤其中國市場在下半年所受沖擊料將有限。
中金宏觀團(tuán)隊則認(rèn)為，如果持續(xù)的通脹壓力顯現(xiàn)，那么美聯(lián)儲或?qū)㈤_啟對貨幣緊縮的討論。如果美聯(lián)儲對2023年加息的看法是“認(rèn)真的”，那么這一次從Taper到加息的間隔很可能小于上一輪緊縮周期，不排除給資產(chǎn)價格帶來擾動。
Desmond Lachman的態(tài)度更顯悲觀。他對CF40研究部表示，“我們將會看到縮減恐慌，其嚴(yán)重程度不會低于2013年的情況，尤其是如果美聯(lián)儲選擇延遲而不是提前開始縮減購債。”
Desmond Lachman認(rèn)為，多年來非常寬松的貨幣政策使得全球范圍內(nèi)，包括在新興市場經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)和信貸市場充滿泡沫，且對美國利率將永遠(yuǎn)保持在接近歷史低位的預(yù)期助長了該泡沫?！爱?dāng)市場參與者意識到這只是一個錯誤的假設(shè)時，他們就會從公共財政狀況普遍很糟糕的新興市場經(jīng)濟(jì)體撤資。這可能導(dǎo)致一波新興市場貨幣危機(jī)和債務(wù)違約?！?br />
他還表示，全球風(fēng)險偏好在很大程度上取決于美國的通脹和利率前景，尤其是今天的資產(chǎn)泡沫是以利率將永遠(yuǎn)保持在低位的假設(shè)為前提的。如果通脹上升且利率被迫升高，很可能導(dǎo)致全球風(fēng)險偏好顯著下降。
今日彭博社也撰文指出，美聯(lián)儲此舉或?qū)㈤_啟新興亞洲國家貨幣走跌的新時代。在美聯(lián)儲做出決策發(fā)布后，美債收益率和美元或?qū)⒆吒?，可能會降低套利交易的受歡迎程度，這原本主要提振對新興亞洲債券的需求。
有市場人士認(rèn)為，盡管距離美聯(lián)儲正式收緊貨幣政策還有時間，但市場提前定價已經(jīng)開始，這與2015年美聯(lián)儲加息前的市場反應(yīng)如出一轍。美元指數(shù)上漲空間已經(jīng)打開，未來人民幣匯率需特別警惕出現(xiàn)持續(xù)性貶值風(fēng)險。圖片
本文參考來源：
1.《美聯(lián)儲對就業(yè)樂觀，討論Taper將至——2021年6月美聯(lián)儲議息會議簡評》，微信公眾號“鐘正生經(jīng)濟(jì)分析”，平安首經(jīng)團(tuán)隊鐘正生、張璐、范城愷
2.《正式轉(zhuǎn)向的開始--美聯(lián)儲6月議息會議點評【國盛宏觀熊園團(tuán)隊】》，微信公眾號“熊園觀察”， 熊園、劉新宇
3.《隔夜美聯(lián)儲超預(yù)期鷹派，黃金多頭持續(xù)“大逃亡”！警惕人民幣貶值風(fēng)險》，金融界網(wǎng)
4.《中金：美國貨幣政策變數(shù)增加》，微信公眾號“中金點睛”， 劉政寧、張文朗等
中國金融四十人論壇出品，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。 
未收藏
